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【MBAChina網(wǎng)訊】中國(guó)國(guó)內(nèi)股市癲瘋，巨幅震蕩之際，似乎應(yīng)該說(shuō)上一、兩句，立照以為日后存驗(yàn)。原來(lái)的“緘默”，倒不是出于“悶聲大發(fā)財(cái)”的考慮，而現(xiàn)在的“評(píng)斷”，也不過(guò)因?yàn)槿绱斯墒?，像個(gè)試驗(yàn)場(chǎng)，是驗(yàn)證行為金融學(xué)的絕佳機(jī)會(huì)。

股市博弈是場(chǎng)“群眾運(yùn)動(dòng)”，即使有其規(guī)律，也是被大眾的“民意”裹脅著。投資家巴菲特老頭的教誨——“別人貪婪時(shí)收手，別人畏葸時(shí)進(jìn)取”，貌似簡(jiǎn)單明了，卻是極難學(xué)得到。專家在總結(jié)巴翁的五十年來(lái)投資經(jīng)歷的三大特質(zhì)時(shí)評(píng)析道，他的定力和專注，人類最難得的稟賦，幾乎是不可能復(fù)制的。換句話說(shuō)，在巴菲特這是“常理”，對(duì)我們卻非“常態(tài)”，尤其在泡沫鼎盛或泡沫爆裂的當(dāng)口。

何為泡沫?只有當(dāng)它爆裂時(shí)才是，或被體認(rèn)到是。這似乎又是個(gè)“常識(shí)”，然而同樣幾乎不可能被人們把握到。理由是，你我是群眾的一員，極難置身運(yùn)動(dòng)之外。行為心理學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，個(gè)體被摒棄在群體之外(exclusion)會(huì)引起極大的心理痛苦。

在檢討 金融海嘯和大眾投資行為的關(guān)系的一本書(shū)《市場(chǎng)的博弈》中，曾這樣寫(xiě)過(guò)，“有誰(shuí)在看到同事、朋友、鄰居在股市里莫名其妙地發(fā)了財(cái)，而這些人又不及自己聰明，還能夠按耐得住?(華爾街的一句名言)”股民攀比進(jìn)而盲從的群體心理有著人類千百萬(wàn)年演化而成的豐厚土壤。和主流經(jīng)濟(jì)學(xué)理論說(shuō)所假定的，個(gè)體的非理性行為能在市場(chǎng)中折沖平衡——甲的謹(jǐn)慎平衡著乙的冒進(jìn)，B的貪婪抵消A的畏懼，個(gè)人的錯(cuò)失會(huì)在整體上消弭歸于無(wú)形，市場(chǎng)從而總能保持均衡和有效的學(xué)說(shuō)，是大相徑庭的?！?/span>

我們不妨想象動(dòng)畫(huà)片《獅子王》的浩大場(chǎng)景，非洲莽原上成千上萬(wàn)頭角馬霎時(shí)間狂奔豕突，獅子王為搶救幼獅貿(mào)然陷入陣中，立馬粉身碎骨……人們有理由問(wèn)，投資大眾在其中被“極化”的超強(qiáng)磁場(chǎng)，從整體性亢奮到整體性悲觀，是怎樣肇始的?

這也是為什么行為及 認(rèn)知科學(xué)在金融市場(chǎng)正在漸行其道的一大原因，我們有機(jī)會(huì)再來(lái)展開(kāi)談它的理由。

除了上述的個(gè)人和群體的心理感知偏誤(cognitive biases)，本次(瘋)牛市的一個(gè)顯著特色，是政府有意圖的力挺。

政府的政策目標(biāo)，如許多人在揣測(cè)的那樣，主要有兩重：替杠桿率甚高且贏利能力銳減的企業(yè)，以及債務(wù)沉重而償債能力可疑的地方政府解套。前者多半靠著銀行借貸來(lái)間接融資周轉(zhuǎn)， 借新還舊的結(jié)果，壞債風(fēng)險(xiǎn)積淀在了銀行等金融機(jī)構(gòu);后者的問(wèn)題更險(xiǎn)峻，地方政府的債務(wù)擴(kuò)增急速，特別是2008年以后，擴(kuò)張建設(shè)項(xiàng)目的投資直接計(jì)入GDP增加的賬目下，表現(xiàn)為當(dāng)期的業(yè)績(jī)，未來(lái)的收益能否抵得上債負(fù)的本息償還，卻鮮少經(jīng)過(guò)認(rèn)真的盤(pán)算。

企業(yè)和地方政府的資產(chǎn)陷于不良的概率，甚至債務(wù)鏈瀕臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，都在劇增之中。這些都或遲或早，將轉(zhuǎn)化成中央政府的壞債。在企業(yè)，是拖累經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，導(dǎo)致拖垮銀行，而銀行還是(準(zhǔn))國(guó)有的，銀行的壞債政府是脫卻不了責(zé)任人關(guān)系的;在地方政府，更直接就是中央政府的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)人能夠想象，在中國(guó)任何層級(jí)的政府，會(huì)像底特律、加州政府那般，是可以破產(chǎn)被清償?shù)?。因此，用政策?lái)激活股市和債市，鼓勵(lì)在市場(chǎng)的 直接融資，從而把兩副“沉重的杠鈴”卸下，讓民眾接手，替代挺舉“責(zé)任”的企圖，不能不說(shuō)是事出有因而情有可原。實(shí)施這個(gè)企圖而能得法的話，甚至可以是稀釋 違約風(fēng)險(xiǎn)、令其歸于無(wú)形的良策。

此舉究竟是下策還是上策，關(guān)鍵在于，它能否如愿得到投資市場(chǎng)的群眾運(yùn)動(dòng)的配合?就目前的發(fā)展看來(lái)，我們不得不說(shuō)，很難。股市中人，多半想從中逮到機(jī)會(huì)，飽啖一頓“白吃的”金融大餐。以至于A股的換手率極高，持股周期平均被擠壓成兩個(gè)星期;30%的大學(xué)生卷入其里，偏忽課堂、翹課，憑恃配套資金(數(shù)倍的融資融券杠桿率)來(lái)炒股。到頭來(lái)，散戶大眾能幸免淪為一群被宰的羔羊嗎?企業(yè)在 二級(jí)市場(chǎng)的增發(fā)和配售得來(lái)的資金，能否全部用于紓難解困也大成問(wèn)題。是降低負(fù)債水平，或用于本企業(yè)的業(yè)務(wù)重組和創(chuàng)新，還是投入到股市做短線熱炒?未知“資金并沒(méi)有流入實(shí)業(yè)”的判斷是否確切，但政策企圖的初衷要打折扣，則是不難想見(jiàn)的。至于地方政府的“ 債務(wù)置換”，即將到期的兩、三萬(wàn)億的大盤(pán)子，還沒(méi)有開(kāi)動(dòng)呢!

所以，A股市場(chǎng)的中途熄火，是斷不可容忍的。尤其是眼下，民眾消費(fèi)依舊疲軟而積蓄龐大，通貨膨脹尚在可控階段，地方政府和企業(yè)的償債壓力嚴(yán)峻， GDP的下滑急需維穩(wěn)，加入WTO的各項(xiàng)承諾最終履行的期限逼近，更別說(shuō)計(jì)劃中的改革和重構(gòu)的各種宏觀目標(biāo)的施展，作為打頭陣的A股市場(chǎng)，不至于此刻就崩盤(pán)。

好在中國(guó)政府手中握有的“籌碼”挺多， 降準(zhǔn)、降息不過(guò)是“武器庫(kù)”里的最方便使用的幾件兵器而已。所以說(shuō)，政府繼續(xù)加碼，力挺股市，當(dāng)是大可以期待的。

有鑒于此，傾向性的看法是，6月近期劇挫，只算是一個(gè)挫折波動(dòng)(dip)，而不會(huì)逆轉(zhuǎn)為熊市的大崩盤(pán)(crash)。盡管如此，我們又怎能樂(lè)觀展望，持續(xù)亢奮呢?

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