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【MBAChina網(wǎng)訊】對于中國對沖基金市場的未來，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院(SAIF)金融學(xué)院特聘教授梁兵表示樂觀，而從全球范圍來看，他認(rèn)為，對沖基金有如下的發(fā)展趨勢：基金之間的競爭日趨激烈，降低管理費(fèi)用是大勢所趨;在投資策略上，因?yàn)榉稚L(fēng)險(xiǎn)的緣故，多元策略基金越發(fā)受到青睞。

　　
梁兵：量化對沖基金操作風(fēng)險(xiǎn)

　　
過去的兩個月，梁兵教授圍著地球繞了好幾圈，跨越三大洲四大洋。先在美國四處講學(xué)，后去英國劍橋再返回美國，然后取道上海、新加坡，去悉尼大學(xué)和墨爾本大學(xué)，又回到上海。之后出發(fā)去華沙、羅馬開會，返回上海后在國內(nèi)各地開會，最終又回到旅程的起始地美國。好在梁教授是個喜愛旅游的人，邊旅行，邊講學(xué)，樂在其中。“我很喜歡到世界各地跑跑，每到一個國家旅行，我喜歡自己租輛車，想去哪兒就開到哪兒。”

　　
梁兵的足跡已遍及50多個國家，目前是上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院(SAIF)金融學(xué)特聘教授，也是麻省大學(xué)愛森堡管理學(xué)院的金融學(xué)教授。“金融這一行很有意思，既可以做學(xué)術(shù)研究，又可以把研究成果應(yīng)用于市場。”

　　
作為文革后恢復(fù)高考的第一批大學(xué)生，梁兵本科就讀于中國海洋大學(xué)海洋氣象學(xué)系。大學(xué)畢業(yè)后，通過自學(xué)，他考取了中科院應(yīng)用數(shù)學(xué)研究所的應(yīng)用統(tǒng)計(jì)碩士。之后他來到美國，發(fā)現(xiàn)自己對金融市場萌生了興趣，于是在愛荷華大學(xué)讀完質(zhì)量管理和生產(chǎn)力碩士后，繼而又攻讀了金融學(xué)博士學(xué)位。目前他已成為全球研究對沖基金最權(quán)威的學(xué)者之一， 并擔(dān)任另類投資行業(yè)的頂級刊物《另類投資雜志》的主編。

　　
搭建模型描述操作風(fēng)險(xiǎn)

　　
梁兵在接受記者采訪時表示，目前全球共有10000多家對沖基金，管理著大約2.7萬億美元的資產(chǎn)。行業(yè)分布具有不對稱的特點(diǎn)，50億美元以上的基金雖占總數(shù)量的6%，卻控制著大約70%的市場資產(chǎn)份額。

　　
從全球范圍來看，對沖基金有如下的發(fā)展趨勢：基金之間的競爭日趨激烈，降低管理費(fèi)用是大勢所趨;在投資策略上，因?yàn)榉稚L(fēng)險(xiǎn)的緣故，多元策略基金越發(fā)受到青睞。此外，2008年金融危機(jī)后，監(jiān)管變得越來越嚴(yán)格，其中包括有限披露、去杠杠化及控制操作風(fēng)險(xiǎn)等。

　　
2012年，梁兵曾發(fā)表過一篇題為《信任與代理(Trust and Delegation)》的論文，運(yùn)用盡職調(diào)查的數(shù)據(jù)來搭建量化模型，描述對沖基金的操作風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)介紹，這篇論文建立了一個ω2模型，該模型在操作風(fēng)險(xiǎn)方面做出了重大的貢獻(xiàn)，不僅刻畫了風(fēng)險(xiǎn)，而且可通過該模型預(yù)測對沖基金未來的收益及死亡率。這一研究成果獲得了CFA協(xié)會頒發(fā)的大獎。

　　
事實(shí)上，有統(tǒng)計(jì)表明約一半的對沖基金破產(chǎn)或者清盤是源于操作風(fēng)險(xiǎn)。梁兵表示，金融危機(jī)以后，無論是業(yè)界還是學(xué)術(shù)界都有很大的呼聲，市場需要一個能夠量化描述對沖基金操作風(fēng)險(xiǎn)的模型。但是，由于操作風(fēng)險(xiǎn)的定義比較廣泛，不容易描述，數(shù)據(jù)也難以獲得，就更談不上做一個模型，因此這方面相關(guān)的研究成果還相當(dāng)欠缺。

　　
梁兵指出，對沖基金存在的風(fēng)險(xiǎn)不同于一般的傳統(tǒng)行業(yè)。一般的傳統(tǒng)行業(yè)可能側(cè)重于市場波動或市場風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失。對沖基金則因?yàn)槠渫稒C(jī)行為、非流動性倉位，再加上杠桿放大，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)更可能是爆炸性的小概率事件;市場波動率太平均，并不足以描述風(fēng)險(xiǎn)，倒是黑天鵝事件或極端的尾部風(fēng)險(xiǎn)測度能更準(zhǔn)確地刻畫對沖基金的市場風(fēng)險(xiǎn)。此外，因?yàn)楸O(jiān)管比較松，而且相對來說不太透明，對沖基金可操作的空間相對較大，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是市場風(fēng)險(xiǎn)，還有操作風(fēng)險(xiǎn)，這跟基金本身的內(nèi)控過程有關(guān)，比如說像違規(guī)、虛報(bào)、欺詐，甚至不按一定的實(shí)際規(guī)范來出牌，比如沒有按照第三方的獨(dú)立報(bào)價(jià)系統(tǒng)來確定投資組合的價(jià)格或沒有按照職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來審計(jì)賬面，這些都會造成與市場無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，就是操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　
對于論文中所構(gòu)建的量化模型，梁兵解釋，“我們運(yùn)用了400多個盡職調(diào)查報(bào)告，通過一家獨(dú)立的調(diào)查公司來對基金公司各方面的背景進(jìn)行調(diào)查從而獲得客觀數(shù)據(jù)，披露對沖基金公司過去是否有違規(guī)的行為;另外還經(jīng)過第三方服務(wù)商的獨(dú)立核實(shí)。”他說，“我們發(fā)現(xiàn)對沖基金或基金經(jīng)理過去存在的問題和一系列的關(guān)鍵變量有關(guān)，比如說如果他們雇用了四大審計(jì)公司，那他們發(fā)生問題的概率會小很多，因?yàn)閷徲?jì)公司可以把好關(guān)。另外一個變量就是他們在給資產(chǎn)做定價(jià)的時候到底是自己在決定，還是依靠券商外部的獨(dú)立定價(jià)，比如說流動性差的時候價(jià)格可能不容易定，就需要借鑒一些模型。如果完全依靠券商第三方的模型來定價(jià)，這就不同于自己內(nèi)部的主觀定價(jià)，主觀定價(jià)實(shí)際上余地比較大，會跟其過去存在的問題和將來發(fā)生的問題有關(guān)聯(lián)。我們在調(diào)查中還發(fā)現(xiàn)有15%虛報(bào)各種變量的情況，這個虛報(bào)也是操作風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警信號。”

　　
“我們就用這些預(yù)警信號，構(gòu)造一個量化的模型，來描述對沖基金的操作風(fēng)險(xiǎn)。我們發(fā)現(xiàn)這個模型很好用，不僅僅可以描述過去，還可以預(yù)測未來;操作風(fēng)險(xiǎn)越高，未來收益越會下降，而破產(chǎn)或被清盤的可能性就越大。”梁兵教授進(jìn)一步解釋。

　　
中國對沖基金剛起步

　　
相對于海外的對沖基金市場，中國還處于起步階段。“中國的對沖基金行業(yè)相當(dāng)于西方上世紀(jì)90年初的情形。我們大概落后20年，但做得好的話，不需要20年就可以趕上。2010年中國金融市場有兩件大事，一件是股指期貨的推出，另外就是融資融券的實(shí)施，這兩件事情改變了以往市場上只能做多的單邊局面。因而從2011年開始就有一些對沖的產(chǎn)品出來，比如說‘梵基一號’，號稱是中國第一只宏觀的對沖基金，還有國泰君安的‘君享量化’，號稱是中國第一只市場中性對沖基金。可以說2011年是中國對沖基金的元年。”梁兵表示。

　　
對于中國對沖基金市場的未來，梁兵表示樂觀，“有天時、地利、人和。根據(jù)國家的戰(zhàn)略發(fā)展定位，上海要在2020年建成國際金融中心，而國際金融中心就是要具備多元化的金融產(chǎn)品，包括做空的工具。另外，國內(nèi)高凈值客戶的增長及理財(cái)需求、海外基金在新興市場的拓展以及國人對對沖基金觀念上的改變都是促進(jìn)市場發(fā)展的重要因素。”

　　
對于中國對沖基金市場所存在的缺陷，梁兵也直言不諱，“我想對沖工具的缺乏是一方面，希望期權(quán)能盡快出籠，有看漲期權(quán)也有看跌期權(quán)，多空對沖會降低風(fēng)險(xiǎn)， 不必過于擔(dān)心。另外一方面就是融資融券的成本和做杠桿的空間。目前融資融券成本太高，用杠桿借錢來加大利潤的可能性受到限制。這些都是有待改進(jìn)的。還有一個方面當(dāng)然是人才，不僅僅是優(yōu)秀的基金經(jīng)理還有一流的分析師。國內(nèi)做空或者使用金融衍生品的時間很短，需要一定的積累才能對多空都有一個把握。我們可能需要一些海外的人才回來或者學(xué)習(xí)海外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，而這些都需要一定的時間。

　　
此外，對沖基金不僅僅是獨(dú)立存在的一個個體，還要依賴于第三方的服務(wù)體系，比如說估值、審計(jì)、會計(jì)、法律、托管、發(fā)行，這些都屬于第三方服務(wù)體系的服務(wù)內(nèi)容。第三方服務(wù)體系發(fā)展到一定程度后才能對對沖基金形成有效的服務(wù)來輔助其發(fā)展。

　　
“在監(jiān)管方面或者說政策配套方面，我們常常說政策是落后于產(chǎn)品的發(fā)展，看到問題出來以后出臺政策來解決問題。所以政策、立法、監(jiān)管也是很重要的一方面，怎樣保護(hù)并且支持行業(yè)的發(fā)展，我想這是監(jiān)管部門需要拿捏的?？上驳氖切碌摹痘鸱ā方o了私募包括對沖基金一定的發(fā)展空間，從以前的嚴(yán)格控制轉(zhuǎn)向適當(dāng)監(jiān)管，這是一個進(jìn)步。”梁兵教授表示。

　　
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