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浙大MBA-資本市場(chǎng)

4月21日晚間，寧德時(shí)代披露年報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1303.56億元，同比增長(zhǎng)159%；歸母凈利潤(rùn)159.31億元，同比增長(zhǎng)185%。寧德時(shí)代年初以來(lái)股價(jià)走勢(shì)低迷，累計(jì)下跌超30%。

寧德時(shí)代目前是處于時(shí)代的起點(diǎn)還是已經(jīng)到達(dá)時(shí)代的頂峰？浙江大學(xué)MBA資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)方向?qū)W術(shù)主任韓洪靈教授有話要說(shuō)~

教師簡(jiǎn)介

韓洪靈

浙江大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師

浙江大學(xué)MBA 資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)方向 學(xué)術(shù)主任

看點(diǎn)先知

特定企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)地位：用應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的總和減去應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的總和之后的凈額加以表達(dá)，凈額越高意味著企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中具有強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

資產(chǎn)質(zhì)量：重資產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)該辯證地看。

財(cái)務(wù)健康：包括靜態(tài)的財(cái)務(wù)健康和動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)健康。

Q

能源革命是當(dāng)前全球最為重要的產(chǎn)業(yè)變革，寧德時(shí)代在新能源產(chǎn)業(yè)快速崛起，但最近幾個(gè)月它的股價(jià)從近700元跌到400元，市值跌掉7000億，您是如何看待寧德時(shí)代未來(lái)的投資價(jià)值的？

A

在逆全球化的今天，“雙碳”目標(biāo)是少見(jiàn)的已達(dá)成全球共識(shí)并已付諸全球行動(dòng)的領(lǐng)域，中國(guó)、歐盟、美國(guó)等全球主要國(guó)家制定了一系列支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，所以這條賽道需求確定性非常高。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域的全球市占率約為35%，位居全球第一，相當(dāng)于第二名LG化學(xué)、第三名比亞迪和第四名松下電器市占率的總和，該領(lǐng)域目前是一超多強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)格局。

寧德時(shí)代的全球市占率超過(guò)了蘋(píng)果公司在手機(jī)領(lǐng)域20%左右的全球市占率，中國(guó)企業(yè)能取得如此成就是非常不容易的。

對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)公司而言，我們需要從需求側(cè)理解公司未來(lái)潛在的盈利空間。目前新能源汽車(chē)的滲透率約為13%，預(yù)測(cè)到2025年滲透率提升到大約40%，也就是說(shuō)行業(yè)整體利潤(rùn)在2025年可以提升到目前的3倍，復(fù)合增長(zhǎng)率約40%-50%。

財(cái)報(bào)顯示，2021年寧德時(shí)代的歸母凈利潤(rùn)是160億，假如寧德時(shí)代能維持30%左右的全球市占率，到2025年它的潛在盈利規(guī)模約500-600億。

Q

那您覺(jué)得寧德時(shí)代未來(lái)幾年能否維持30%左右的市占率，利潤(rùn)能否以40%的復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)？

A

寧德時(shí)代是否能維持30%的全球市占率，主要取決于它的技術(shù)領(lǐng)先性能否保持下去。目前寧德時(shí)代已經(jīng)獲得的專(zhuān)利數(shù)量和正在申請(qǐng)的專(zhuān)利數(shù)量合計(jì)約1萬(wàn)個(gè)，2021年研發(fā)費(fèi)用已達(dá)到近80億，專(zhuān)利數(shù)量和研發(fā)費(fèi)用比國(guó)內(nèi)同行業(yè)的總和還要多。

寧德時(shí)代的技術(shù)領(lǐng)先性還是比較明顯的，也形成了良性的創(chuàng)新閉環(huán)，這個(gè)閉環(huán)包括材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造和商業(yè)模式等四大創(chuàng)新體系。據(jù)我了解，寧德時(shí)代現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系的修修改改，寧德在材料體系創(chuàng)新的技術(shù)儲(chǔ)備更為豐富。

由于技術(shù)與產(chǎn)品的領(lǐng)先性，寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈中具有較為強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位。產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)地位在財(cái)務(wù)報(bào)表上可以用（應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款）減去（應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款）的凈額加以表達(dá)，寧德時(shí)代的應(yīng)付+預(yù)收約1300億，應(yīng)收+預(yù)付約300億，那么這個(gè)凈額高達(dá)1000億。上下游企業(yè)長(zhǎng)期免費(fèi)為寧德時(shí)代提供1000億的營(yíng)運(yùn)資本，這意味著它在產(chǎn)業(yè)鏈上下游具有強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，競(jìng)爭(zhēng)壁壘十分明顯。

Q

從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度，寧德時(shí)代在目前快速擴(kuò)張的過(guò)程中，你覺(jué)得它目前的財(cái)務(wù)狀況健康嗎？總體而言，寧德時(shí)代目前是處于時(shí)代的起點(diǎn)還是已經(jīng)到達(dá)時(shí)代的頂峰？

A

我個(gè)人認(rèn)為，寧德時(shí)代總體而言，財(cái)務(wù)是健康的。財(cái)務(wù)的健康包括靜態(tài)的財(cái)務(wù)健康和動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)健康。

靜態(tài)的財(cái)務(wù)健康程度通常由資產(chǎn)負(fù)債表加以刻畫(huà)，主要由資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)來(lái)決定，前者主要由各項(xiàng)資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量和占比決定，后者主要由負(fù)債率和負(fù)債的結(jié)構(gòu)與性質(zhì)決定。

寧德時(shí)代當(dāng)前有3000億資產(chǎn)，其中1000億是現(xiàn)金，占比30%，應(yīng)該說(shuō)流動(dòng)性較為充足，另外還有存貨400億、固定資產(chǎn)400億、在建工程300億，這三項(xiàng)合計(jì)是1100億，構(gòu)成了寧德時(shí)代主要的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)。

對(duì)于重資產(chǎn)的企業(yè)而言，固定資產(chǎn)和在建工程的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)該辯證地看，對(duì)于技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)而言，固定資產(chǎn)和在建工程提供的是先進(jìn)的產(chǎn)能，那么他們占比越高意味著進(jìn)入壁壘和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，此時(shí)占比越高，資產(chǎn)質(zhì)量越高；反之，如果是落后的產(chǎn)能，他們占比越高則意味著退出壁壘和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊恼叟f將給利潤(rùn)傳遞大量的固定成本，寧德時(shí)代顯然屬于前者。

另外，寧德時(shí)代長(zhǎng)期股權(quán)投資（重大影響）和其他權(quán)益工具投資主要是上游材料企業(yè)投資約200億，這些布局對(duì)寧德時(shí)代未來(lái)垂直一體化戰(zhàn)略有很大幫助。

資本結(jié)構(gòu)方面，寧德時(shí)代有2000億負(fù)債，但有息負(fù)債只有500億，另外1500億都是無(wú)息負(fù)債，所以它的財(cái)務(wù)費(fèi)用都是負(fù)的。在近期450億的定向增發(fā)完成后，寧德時(shí)代的負(fù)債率可以降低到50%，它的財(cái)務(wù)會(huì)更加安全和健康。

動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)健康程度，主要由利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表共同刻畫(huà)，動(dòng)態(tài)的健康會(huì)影響靜態(tài)的健康程度。

有一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)可以用來(lái)刻畫(huà)動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)健康程度，那就是盈利的現(xiàn)金含量，也就是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流除以凈利潤(rùn)，這個(gè)指標(biāo)寧德時(shí)代比較高，近幾年都達(dá)到了3倍（每賺1元錢(qián)的利潤(rùn)有3元錢(qián)的現(xiàn)金凈流入），意味著它的盈利質(zhì)量非常高，將會(huì)進(jìn)一步提高寧德時(shí)代未來(lái)財(cái)務(wù)健康程度。

這也就是為什么寧德在持續(xù)擴(kuò)張，但自由現(xiàn)金流基本能自我平衡，這意味著內(nèi)涵式增長(zhǎng)的成分遠(yuǎn)大于外延式增長(zhǎng)的成分，增長(zhǎng)質(zhì)量很高。

綜合以上談到的產(chǎn)業(yè)需求、戰(zhàn)略、商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與財(cái)務(wù)健康程度，我認(rèn)為寧德時(shí)代仍然處于新能源產(chǎn)業(yè)革命時(shí)代的重要進(jìn)程之中。

TIPS

1、在財(cái)務(wù)報(bào)表上，特定企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)地位可以用應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的總和減去應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款的總和之后的凈額加以表達(dá)，這個(gè)凈額越高這意味著企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中具有強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，上下游企業(yè)為其長(zhǎng)期免費(fèi)提供的營(yíng)運(yùn)資本就更多。

2、重資產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)和在建工程的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)該辯證地看：對(duì)于技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)而言，固定資產(chǎn)和在建工程提供的是先進(jìn)的產(chǎn)能，那么他們占比越高意味著進(jìn)入壁壘和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，此時(shí)占比越高意味著資產(chǎn)質(zhì)量越高；反之，如果是落后的產(chǎn)能，他們占比越高則意味著退出壁壘和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兊恼叟f將給利潤(rùn)表傳遞大量的固定成本，而營(yíng)業(yè)收入未必能快速增長(zhǎng)。

3、 財(cái)務(wù)狀況的健康包括靜態(tài)的財(cái)務(wù)健康和動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)健康。靜態(tài)的財(cái)務(wù)健康程度通常由資產(chǎn)負(fù)債表加以刻畫(huà)，主要由資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)來(lái)決定，前者主要由各項(xiàng)資產(chǎn)的資產(chǎn)質(zhì)量和占比決定，后者主要由負(fù)債率和負(fù)債的結(jié)構(gòu)與性質(zhì)決定。動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)健康程度，主要由利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表共同刻畫(huà)，動(dòng)態(tài)的健康會(huì)影響靜態(tài)的健康程度。有一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)可以用來(lái)刻畫(huà)動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)健康程度，那就是盈利的現(xiàn)金含量，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流除以凈利潤(rùn)。

浙大MBA資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)方向介紹

以全球資本市場(chǎng)、特別是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的快速發(fā)展為背景，以培養(yǎng)上市公司 CFO、CEO、董事會(huì)秘書(shū)、保薦人、銀行家分析師、基金經(jīng)理、投資經(jīng)理、證券監(jiān)管專(zhuān)家、風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)家、證券市場(chǎng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師證券律師、資產(chǎn)評(píng)估師等為主要使命。通過(guò)課程使 MBA 學(xué)生具備資本市場(chǎng)的全球視野，并掌握其基本管理框架，能夠理解并運(yùn)用一系列廣泛的證券估值方法，并能較為全面地掌握并操作資本市場(chǎng)各具體業(yè)務(wù)模塊。

素材來(lái)源：人民日?qǐng)?bào)

責(zé)編：周映彤

審核：馬金