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星期二

28

2021.12

厚樸投資俱樂部目標：搭建一個投研共享平臺，為投資愛好者提供一個交流和互動的平臺，通過大家各自擅長的領域做研究共享。

厚德載物，斫雕為樸；

人人分享，人人收獲。

第十一周投資交流精選

Chapter 1

厚樸投資俱樂部

分享主題：《中央農村工作會議召開，

強調保障糧食安全》

中央農村工作會議12月25~26日在北京召開。會議延續(xù)了此前的政策思路，強調保障糧食安全，指出“保障好初級產品供給是一個重大戰(zhàn)略性問題，中國人的飯碗任何時候都要牢牢端在自己手中，飯碗主要裝中國糧?！?/p>

01、穩(wěn)定糧食供給，促進大豆及油料增產

會議強調“要全力抓好糧食生產和重要農產品供給，穩(wěn)定糧食面積，大力擴大大豆和油料生產，確保2022年糧食產量穩(wěn)定在1.3萬億斤以上”。我們認為，從供給看，我國糧食供給有基本保障，但整體結構不平衡，口糧保障能力較強，飼料用糧相對較差。其中我國玉米存在產銷缺口，大豆自給率較低且大量依賴進口。2020年以來我國持續(xù)強調糧食安全，并著力于供給端結構做出調整。此次農村工作會議延續(xù)了此前的政策思路，在穩(wěn)產保供的政策方向下，我們認為我國口糧收儲制度仍將延續(xù)且收儲價處于上行區(qū)間，飼用糧尤其大豆則有望在增產措施持續(xù)加碼。

02、確保糧食安全，提升產業(yè)鏈競爭力

會議強調“落實好耕地保護建設硬措施，嚴格耕地保護責任，加強耕地用途管制，建設1億畝高標準農田。大力推進種源等農業(yè)關鍵核心技術攻關，提升農機裝備研發(fā)應用水平，加快發(fā)展設施農業(yè)，強化農業(yè)科技支撐”。我們認為糧食安全不僅在于保障糧食供給，也在于提升農業(yè)產業(yè)鏈的整體競爭力，政策旨在通過各環(huán)節(jié)提效，以提升產業(yè)鏈整體競爭力，集約經營與科技創(chuàng)新將成為推手。對于集約經營，在種植產業(yè)鏈通過土地流轉以改善耕種碎片化問題，在養(yǎng)殖產業(yè)鏈則持續(xù)扶持規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)發(fā)展。對于科技創(chuàng)新，在產前、產中、產后等多環(huán)節(jié)通過科技賦能以提升效率，借此提升農業(yè)整體競爭水平和生產效率。

03、制種行業(yè)有望迎來長期變革

在種植產業(yè)鏈中，前端制種環(huán)節(jié)體現(xiàn)大而不強的特征，具有較大的改善機會。在糧食安全的背景下，我們認為制種行業(yè)有望迎來中長期產業(yè)變革。年內我國在種源、創(chuàng)新保護、生物育種技術應用等方面出臺諸多政策，也體現(xiàn)出政策在此著力的意圖。其中，我國玉米與大豆的轉基因制種商業(yè)化進程正逐步推進，基于此，我們判斷我國飼用糧轉基因制種的進程有望有序落地，這將帶來玉米、大豆制種市場規(guī)模的擴容與企業(yè)份額的集中，而具有研發(fā)能力的頭部公司更有長期發(fā)展機會。

建議關注政策帶來的投資機會，農業(yè)尤其制種行業(yè)將受益于此，其投資情緒提升。

Chapter 2

厚樸投資俱樂部

分享主題：《四季度貨幣政策委員會例

會解讀》

中國人民銀行貨幣政策委員會2021年第四季度（總第95次）例會于12月24日在北京召開。會議總結了今年以來我國經濟發(fā)展和政策實施情況，分析了當前國內外經濟金融形勢，并對明年貨幣政策做出部署。

人民銀行貨幣政策委員會四季度例會對貨幣政策基調、貨幣政策工具組合做出了詳細的說明部署，貨幣政策延續(xù)了穩(wěn)增長的基調，強調了“更加主動有為”，總量和結構工具并舉。

01、貨幣政策基調：“更加主動有為”

1> 需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力下貨幣政策要加大跨周期調節(jié)力度，與逆周期調節(jié)相結合，穩(wěn)定宏觀經濟大盤，穩(wěn)增長訴求有所加強；

2>即便外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定，但貨幣政策要加強前瞻性和自主性，更加主動有為，不會受海外貨幣政策收緊的明顯掣肘。

02、數(shù)量總量層面：“信貸總量增長”和“杠

桿率基本穩(wěn)定”

1>“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”，要維持一定的穩(wěn)定性，金融機構各項貸款余額增速持續(xù)下滑趨勢的扭轉是貨幣政策的落腳點之一；

2>延續(xù)三季度貨幣政策委員會例會的表述，再次提及“宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，歷史上M2增速與社融增速同名義GDP增速基本匹配的要求下增速之間仍然存在一定程度的偏離，宏觀杠桿率也存在一定的上浮空間，且2021年宏觀杠桿率下降幅度較大，今年宏觀杠桿率的回落為后續(xù)加杠桿提供了空間。

03、數(shù)量結構層面：做好“加法”

1>以往的結構性貨幣政策工具與總量貨幣政策工具具有替代的角色定位，“做加法”則意味著總量工具和結構性工具從替代轉向配合并舉；

2>“中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展”領域是結構性貨幣政策的落腳點，除此之外，對制造業(yè)中長期貸款、民營企業(yè)的支持仍然得到延續(xù)；

3>12月14日傳達學習中央經濟工作會議精神的人民銀行黨委召開擴大會議上“穩(wěn)妥實施好房地產金融審慎管理制度”，12月16日金融機構貨幣信貸形勢分析座談會上“穩(wěn)步優(yōu)化信貸結構”的表述，信貸結構優(yōu)化可能也涉及對房地產領域的管理。

04、價格層面：總量降息的可能不排除，

結構降成本更多見

1>降準之后再提“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能”，不排除未來存在MLF降息的可能，但并不意味著會迅速降息；

2> 仍然有降成本的要求，可能通過LPR下調、進一步降低費用、對特定領域貼息的方式落地。

05、總結

人民銀行貨幣政策委員會四季度例會對貨幣政策基調、貨幣政策工具組合做出了詳細說明部署，我們認為值得關注的幾點包括：

1> 延續(xù)了穩(wěn)增長的基調，強調了“更加主動有為”，明年海外貨幣政策并不會對國內貨幣政策節(jié)奏產生明顯制約；

2>“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能”，意味著總量工具和結構性工具從替代轉向配合并舉；

3>穩(wěn)增長目標下重提“宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”意味著不會快速、過度加杠桿，但是仍有加杠桿空間。“保持信貸總量增長的穩(wěn)定性”和“M2、社融、名義GDP增速基本匹配”下，明年仍然存在寬信用和加杠桿的空間，后續(xù)降準仍有空間，降息的可能不能排除；

4>結構性貨幣政策支持中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，信貸結構優(yōu)化可能也涉及對房地產領域的管理。

以上圖片來自網絡

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文案丨余 靜

編輯丨閆瑋欣

審核丨吳治儉

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