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中小投資者保護與教育一直是我國監(jiān)管機構(gòu)的重點工作之一，也是實現(xiàn)資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的需要。近年來，中國證監(jiān)會堅持“依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管”，推出一系列保護投資者的創(chuàng)新舉措，并不斷拓展投資者教育的平臺與范圍。對于同樣的證券資產(chǎn)，不同的個體投資者有著不同的認(rèn)識分歧。這種意見分歧如何度量？是受到什么因素影響其形成？其經(jīng)濟后果如何？深刻認(rèn)識意見分歧形成的原因，度量經(jīng)濟后果是認(rèn)識投資者行為，進而做好中小投資者保護和教育工作的基礎(chǔ)。從投資者交易行為出發(fā)，結(jié)合個人投資者自身特征，探究了投資者意見分歧的形成及其對股票市場的影響，試圖為監(jiān)管機構(gòu)開展個性化投資者教育提供實證基礎(chǔ)。

天津大學(xué)管理與經(jīng)濟學(xué)部熊熊教授與北京工業(yè)大學(xué)馬俊俊博士、南京大學(xué)李心丹教授、加拿大曼尼托巴大學(xué)路磊教授、對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)吳衛(wèi)星教授合作對投資者意見分歧這一問題展開了深入研究。

研究基于個人投資者的交易行為，構(gòu)建了一個衡量個人投資者意見分歧的指標(biāo)。進一步從個人投資者自身特征角度，討論了投資者之間意見分歧程度的影響因素。發(fā)現(xiàn)即使在控制公司基本面特征的情況下，投資者特征變量與意見分歧之間仍顯著相關(guān)。特別是，富有（財富量高）、年輕和男性投資者的在某支股票持有者中占比較高，則該股票往往伴隨著更高的意見分歧程度；而經(jīng)驗豐富投資者的在某支股票持有者中占比較高，該股票則表現(xiàn)出相對較低的意見分歧程度。

那么，投資者意見分歧與股票收益又是什么關(guān)系？實證結(jié)果表明，個人投資者意見分歧與未來股票收益之間顯著負(fù)相關(guān)，并與股票交易量以及波動率呈正相關(guān)關(guān)系。隨后，考察了不同市場摩擦下，個人投資者意見分歧的收益預(yù)測能力。研究發(fā)現(xiàn)，股票流動性并不影響投資者意見分歧與未來股票之間的關(guān)系；意見分歧-收益負(fù)向相關(guān)關(guān)系在高情緒時期顯著，而在低情緒時期減弱。基于交易數(shù)據(jù)構(gòu)建的個人投資者意見分歧指標(biāo)，也為監(jiān)管機構(gòu)多角度監(jiān)測由個人投資者交易引起的市場波動提供了可參考的依據(jù)。

基于研究成果，形成了論文“Individual investors\' dispersion in beliefs and stock returns”，被國際主流期刊Financial Management錄用并已經(jīng)在線發(fā)表。

Ma, J., Li, X., Lu, L., Wu, W., & Xiong, X. (2022). Individual investors\' dispersion in beliefs and stock returns.. Forthcoming.DOI: 10.1111/fima.12389

該項研究是熊熊教授主持的國家自然科學(xué)基金專項項目“基于中國“實體經(jīng)濟-金融系統(tǒng)”復(fù)雜關(guān)聯(lián)的計算實驗建模研究”（項目編號：72141304）階段研究成果之一。研究集合了海內(nèi)外知名高校學(xué)者一起針對中國投資者行為進行科學(xué)分析，數(shù)據(jù)獨特、結(jié)論有趣并有著實踐意義，為中國資本市場健康發(fā)展提供了有力的理論支持。

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信息來源 / 孟永強

底圖制作 / 胡林子

封面來源 / 唐宇涵

圖文編輯 / 張昕荷

責(zé)任編輯 / 李 庚