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中小投資者保護(hù)與教育一直是我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)工作之一，也是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的需要。近年來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持“依法監(jiān)管、全面監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管”，推出一系列保護(hù)投資者的創(chuàng)新舉措，并不斷拓展投資者教育的平臺(tái)與范圍。對(duì)于同樣的證券資產(chǎn)，不同的個(gè)體投資者有著不同的認(rèn)識(shí)分歧。這種意見分歧如何度量？是受到什么因素影響其形成？其經(jīng)濟(jì)后果如何？深刻認(rèn)識(shí)意見分歧形成的原因，度量經(jīng)濟(jì)后果是認(rèn)識(shí)投資者行為，進(jìn)而做好中小投資者保護(hù)和教育工作的基礎(chǔ)。從投資者交易行為出發(fā)，結(jié)合個(gè)人投資者自身特征，探究了投資者意見分歧的形成及其對(duì)股票市場(chǎng)的影響，試圖為監(jiān)管機(jī)構(gòu)開展個(gè)性化投資者教育提供實(shí)證基礎(chǔ)。

天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部熊熊教授與北京工業(yè)大學(xué)馬俊俊博士、南京大學(xué)李心丹教授、加拿大曼尼托巴大學(xué)路磊教授、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)吳衛(wèi)星教授合作對(duì)投資者意見分歧這一問題展開了深入研究。

研究基于個(gè)人投資者的交易行為，構(gòu)建了一個(gè)衡量個(gè)人投資者意見分歧的指標(biāo)。進(jìn)一步從個(gè)人投資者自身特征角度，討論了投資者之間意見分歧程度的影響因素。發(fā)現(xiàn)即使在控制公司基本面特征的情況下，投資者特征變量與意見分歧之間仍顯著相關(guān)。特別是，富有（財(cái)富量高）、年輕和男性投資者的在某支股票持有者中占比較高，則該股票往往伴隨著更高的意見分歧程度；而經(jīng)驗(yàn)豐富投資者的在某支股票持有者中占比較高，該股票則表現(xiàn)出相對(duì)較低的意見分歧程度。

那么，投資者意見分歧與股票收益又是什么關(guān)系？實(shí)證結(jié)果表明，個(gè)人投資者意見分歧與未來股票收益之間顯著負(fù)相關(guān)，并與股票交易量以及波動(dòng)率呈正相關(guān)關(guān)系。隨后，考察了不同市場(chǎng)摩擦下，個(gè)人投資者意見分歧的收益預(yù)測(cè)能力。研究發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性并不影響投資者意見分歧與未來股票之間的關(guān)系；意見分歧-收益負(fù)向相關(guān)關(guān)系在高情緒時(shí)期顯著，而在低情緒時(shí)期減弱?；诮灰讛?shù)據(jù)構(gòu)建的個(gè)人投資者意見分歧指標(biāo)，也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)多角度監(jiān)測(cè)由個(gè)人投資者交易引起的市場(chǎng)波動(dòng)提供了可參考的依據(jù)。

基于研究成果，形成了論文“Individual investors\' dispersion in beliefs and stock returns”，被國(guó)際主流期刊Financial Management錄用并已經(jīng)在線發(fā)表。

Ma, J., Li, X., Lu, L., Wu, W., & Xiong, X. (2022). Individual investors\' dispersion in beliefs and stock returns.. Forthcoming.DOI: 10.1111/fima.12389

該項(xiàng)研究是熊熊教授主持的國(guó)家自然科學(xué)基金專項(xiàng)項(xiàng)目“基于中國(guó)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)-金融系統(tǒng)”復(fù)雜關(guān)聯(lián)的計(jì)算實(shí)驗(yàn)建模研究”（項(xiàng)目編號(hào)：72141304）階段研究成果之一。研究集合了海內(nèi)外知名高校學(xué)者一起針對(duì)中國(guó)投資者行為進(jìn)行科學(xué)分析，數(shù)據(jù)獨(dú)特、結(jié)論有趣并有著實(shí)踐意義，為中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展提供了有力的理論支持。

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信息來源 / 孟永強(qiáng)

底圖制作 / 胡林子

封面來源 / 唐宇涵

圖文編輯 / 張昕荷

責(zé)任編輯 / 李 庚