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十九大報告明確提出，要健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“防范化解重大風(fēng)險”列為三大攻堅戰(zhàn)之首，并明確“重點是防控金融風(fēng)險”。

天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部金融工程與數(shù)字金融團(tuán)隊從國家重大需求出發(fā)，以科學(xué)理論分析為重點，對于系統(tǒng)性風(fēng)險的度量、傳染和預(yù)警進(jìn)行了理論研究。團(tuán)隊成員宮曉莉、熊熊、張維在系統(tǒng)性金融風(fēng)險方面的研究成果，相繼在期刊《金融研究》《管理世界》發(fā)表論文。

宮曉莉、熊熊、張維

宮曉莉，熊熊

波動溢出網(wǎng)絡(luò)視角的金融風(fēng)險傳染研究

[J]，金融研究，2020，（5）：39-58

摘要：當(dāng)前各類經(jīng)濟(jì)風(fēng)險交叉關(guān)聯(lián)，金融系統(tǒng)的風(fēng)險溢出效應(yīng)備受關(guān)注，為刻畫我國金融系統(tǒng)性風(fēng)險傳染的路徑特征，本文從波動溢出網(wǎng)絡(luò)的視角分析金融系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險傳染機(jī)制。首先使用廣義動態(tài)因子模型對收益波動的共同波動率成分和特質(zhì)性波動率成分進(jìn)行區(qū)分。然后，根據(jù)貨幣市場、資本市場、大宗商品交易市場、外匯市場、房地產(chǎn)市場和黃金市場之間的特質(zhì)性波動溢出效應(yīng)，利用基于TVP-VAR模型的方差分解溢出指數(shù)分析金融系統(tǒng)波動溢出的動態(tài)聯(lián)動性和風(fēng)險傳遞機(jī)制。在分析方向性波動溢出效應(yīng)的基礎(chǔ)上，采用方差分解網(wǎng)絡(luò)方法構(gòu)建起信息溢出復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，從網(wǎng)絡(luò)視角分析金融系統(tǒng)內(nèi)部的風(fēng)險傳染特征。實證研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)市場和外匯市場的凈溢出效應(yīng)絕對值相較于其他市場更大，其受其他市場風(fēng)險沖擊的影響強(qiáng)于對外風(fēng)險溢出效應(yīng)，而股票市場的單向?qū)ν怙L(fēng)險溢出效應(yīng)強(qiáng)度最大。在波動溢出的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮股市波動率指數(shù)與其他市場波動率指數(shù)進(jìn)行投資組合的資產(chǎn)配置權(quán)重，計算了波動率指數(shù)投資組合的最優(yōu)組合權(quán)重和對沖策略。研究結(jié)論有助于更好地理解我國金融系統(tǒng)的風(fēng)險傳染機(jī)制，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、投資者規(guī)避投資風(fēng)險具有重要意義。

宮曉莉，熊熊，張維

我國金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險度量

與外溢效應(yīng)研究

[J]，管理世界，2020,36（8）：65-82

摘要：為研究系統(tǒng)性風(fēng)險在金融系統(tǒng)內(nèi)的傳染情況，本文首先根據(jù)金融機(jī)構(gòu)間相互關(guān)聯(lián)的信息溢出效應(yīng)，采用方差分解網(wǎng)絡(luò)方法對我國上市金融機(jī)構(gòu)建立信息溢出網(wǎng)絡(luò)，甄別出金融網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險傳染中的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)?？紤]到金融資產(chǎn)收益率的隨機(jī)波動特性，以及金融變量間的動態(tài)相關(guān)性，計算了我國金融系統(tǒng)性風(fēng)險測度指標(biāo)條件風(fēng)險價值和邊際期望損失，以研究金融系統(tǒng)的風(fēng)險溢出效應(yīng)以及時變特征。并從宏觀經(jīng)濟(jì)層面（同業(yè)拆借利率和通脹率水平）、公司層面（杠桿水平和盈利能力）以及網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)程度層面考察了系統(tǒng)性風(fēng)險外溢因子的驅(qū)動因素。進(jìn)而，采用機(jī)器學(xué)習(xí)方法考察風(fēng)險外溢因子驅(qū)動因素對系統(tǒng)性風(fēng)險的預(yù)警程度，并使用Logit模型對系統(tǒng)性危機(jī)狀況進(jìn)行預(yù)警。實證研究采用包括銀行、證券、保險和信托公司的上市金融機(jī)構(gòu)市場數(shù)據(jù)展開，發(fā)現(xiàn)股份制商業(yè)銀行在金融風(fēng)險傳染中的影響力要大于國有商業(yè)銀行，大型國有商業(yè)銀行在系統(tǒng)性風(fēng)險上升時期反而會起到穩(wěn)定器的作用。我國銀行業(yè)和非銀行業(yè)與整體金融系統(tǒng)的違約風(fēng)險相關(guān)性較高，非銀行機(jī)構(gòu)對其他金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險溢出效應(yīng)強(qiáng)于銀行業(yè)，系統(tǒng)性風(fēng)險具有明顯的周期性。對系統(tǒng)性風(fēng)險驅(qū)動因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹水平和債務(wù)杠桿水平會明顯地助長系統(tǒng)性風(fēng)險的外溢。銀行同業(yè)拆借成本和金融機(jī)構(gòu)盈利能力負(fù)作用于系統(tǒng)性風(fēng)險外溢指標(biāo)。金融機(jī)構(gòu)間信息溢出網(wǎng)絡(luò)緊密度增加會推高整體系統(tǒng)性風(fēng)險水平。為保持金融市場的穩(wěn)定安全，宏觀審慎風(fēng)險防范機(jī)制應(yīng)考慮“太關(guān)聯(lián)而不能倒”的監(jiān)管理念，加大對民營銀行、中小型銀行的支持力度，進(jìn)行差異化監(jiān)管。同時，所選取指標(biāo)為構(gòu)建宏觀審慎系統(tǒng)性風(fēng)險預(yù)警體系提供了參考依據(jù)。

金融工程與數(shù)字金融團(tuán)隊簡介

天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部金融工程與數(shù)字金融團(tuán)隊創(chuàng)建于上個世紀(jì)90年代中后期，以團(tuán)隊負(fù)責(zé)人張維教授主持承擔(dān)國家自然科學(xué)基金重大項目下的課題“金融風(fēng)險分析、防范與控制”作為起始標(biāo)志。團(tuán)隊根據(jù)金融市場的構(gòu)成特點，選擇了從復(fù)雜系統(tǒng)的視角來認(rèn)知金融體系的運(yùn)行和風(fēng)險規(guī)律，從基礎(chǔ)的金融工程、到金融系統(tǒng)工程、再到計算實驗金融、技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新（FinTech）、金融大數(shù)據(jù)分析和智能量化投資，始終秉承“技術(shù)+金融”的交叉學(xué)科思想和學(xué)術(shù)價值觀，以“瞄準(zhǔn)國際金融學(xué)術(shù)研究前沿，服務(wù)中國金融發(fā)展重大需求”為宗旨展開科學(xué)研究、人才培養(yǎng)和社會服務(wù)。

團(tuán)隊目前圍繞數(shù)字技術(shù)下的微觀金融運(yùn)行規(guī)律及其風(fēng)險管理開展研究，承擔(dān)了國家自然科學(xué)基金重大/重點/面上、以及天津市和企業(yè)委托的多項研究項目，近五年在JEBO、JEDC、《管理科學(xué)學(xué)報》《系統(tǒng)工程理論與實踐》等相關(guān)領(lǐng)域高水平中英文學(xué)術(shù)期刊發(fā)表論文數(shù)十篇。團(tuán)隊還翻譯出版了國內(nèi)第一部實物期權(quán)專著，出版了國內(nèi)第一本計算實驗金融專著《計算實驗金融研究》；團(tuán)隊（合作）提出的關(guān)于引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融有序發(fā)展、應(yīng)對新冠疫情有序復(fù)工等方面的政策建議分別得到了中央和天津市領(lǐng)導(dǎo)的重視和批示；團(tuán)隊依托計算實驗金融平臺在產(chǎn)品研發(fā)、風(fēng)險控制方面的技術(shù)成果，在包括中國金融期貨交易所、國泰君安等在內(nèi)的多家重要金融機(jī)構(gòu)得到應(yīng)用。