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教育部高等學(xué)校科學(xué)研究?jī)?yōu)秀成果獎(jiǎng)（人文社會(huì)科學(xué)），是目前中國(guó)高校人文社會(huì)科學(xué)研究領(lǐng)域最高級(jí)別的政府獎(jiǎng)項(xiàng)，被視為中國(guó)人文社會(huì)科學(xué)研究領(lǐng)域最具公信力和影響力的國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)。在最近公布的第八屆優(yōu)秀成果獎(jiǎng)中，中山大學(xué)管理學(xué)院獲5項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)：一等獎(jiǎng)1項(xiàng)，二等獎(jiǎng)2項(xiàng)，三等獎(jiǎng)1項(xiàng)，青年成果獎(jiǎng)1項(xiàng)。

管理學(xué)著作論文獎(jiǎng)三等獎(jiǎng)

獲獎(jiǎng)成果“譚勁松,林雨晨.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息披露的治理效應(yīng)——基于機(jī)構(gòu)調(diào)研行為的證據(jù)[J].南開(kāi)管理評(píng)論,2016,19(05):115-126+138.”

完成人：譚勁松（中山大學(xué)管理學(xué)院教授），林雨晨（中山大學(xué)管理學(xué)院博士生）。

譚勁松教授

林雨晨博士

學(xué)術(shù)研究立足中國(guó)特色資本市場(chǎng)

中山大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)科團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人譚勁松教授長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)資本市場(chǎng)改革進(jìn)程及相應(yīng)的會(huì)計(jì)變革。中國(guó)資本市場(chǎng)自創(chuàng)立以來(lái)已逾30年，是中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。三十年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展，資本形成能力不斷增強(qiáng)，市場(chǎng)規(guī)模、交易活躍度等指標(biāo)位居全球市場(chǎng)前列。但與歷經(jīng)兩三百年發(fā)展歷史的一些境外成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚處于初期階段，投資者股東意識(shí)不強(qiáng)，公司治理形似神未致，市場(chǎng)制度適應(yīng)性不足。學(xué)術(shù)研究亦是如此，近代以來(lái)諸多經(jīng)典會(huì)計(jì)理論和公司財(cái)務(wù)管理理論皆起源于西方，其作用在于解釋西方資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和問(wèn)題，但對(duì)中國(guó)等新興資本市場(chǎng)的解釋力度不足。

譚勁松教授團(tuán)隊(duì)立足中國(guó)特色的資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)特色市場(chǎng)主體行為和個(gè)體行為，致力于結(jié)合中國(guó)的制度背景和文化傳統(tǒng)解釋其經(jīng)濟(jì)行為背后的行為邏輯，以期探索出一套符合中國(guó)改革發(fā)展歷史和演變趨勢(shì)的理論體系。近年來(lái)，譚勁松教授團(tuán)隊(duì)關(guān)注到了機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研這一極具中國(guó)特色的資本市場(chǎng)現(xiàn)象，為厘清該經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的邏輯動(dòng)因和經(jīng)濟(jì)后果，譚勁松教授多次與機(jī)構(gòu)投資者團(tuán)隊(duì)和上市公司負(fù)責(zé)人進(jìn)行座談交流。在深入理解這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，譚勁松教授逐步構(gòu)建并不斷完善相應(yīng)的研究框架，形成了豐富的學(xué)術(shù)研究成果，并給予相關(guān)政策法規(guī)以理論助力，其團(tuán)隊(duì)成員深度參與中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司治理準(zhǔn)則》中機(jī)構(gòu)投資者專章（第七章）的修訂工作。圍繞這一主題，目前譚勁松教授團(tuán)隊(duì)創(chuàng)作的相關(guān)論文如下：

[1]譚勁松,林雨晨,張京心.機(jī)構(gòu)投資者的信息功能與權(quán)益資本成本——基于機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研行為的證據(jù)[J].財(cái)務(wù)研究,2019(03):3-17.（期刊年度十佳論文）

[2]Yuchen Lin, Yangbo Song, Jinsong Tan. The governance role of institutional investors in information disclosure: Evidence from institutional investors’ corporate visits[J]. Nankai Business Review International, 2017, Vol. 8 Issue: 3, pp.304-323.

[3]譚勁松,林雨晨.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息披露的治理效應(yīng)——基于機(jī)構(gòu)調(diào)研行為的證據(jù)[J].南開(kāi)管理評(píng)論,2016,19(05):115-126+138.

[4]林雨晨,林洪,孔祥婷.境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性:誰(shuí)參與了公司治理?[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2015(02):32-40.

[5]林雨晨,林洪.承銷商聲譽(yù)的破發(fā)補(bǔ)償效應(yīng)——基于中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率的實(shí)證研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2014,29(01):76-82+95.

[6]林雨晨,譚勁松.機(jī)構(gòu)投資者與公司治理:文獻(xiàn)評(píng)述與研究框架[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2013,27(05):70-80.

見(jiàn)微知著：

機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研行為的重要意義

機(jī)構(gòu)投資者既是資本市場(chǎng)中重要的參與者，也是完善公司治理機(jī)制的重要主體。機(jī)構(gòu)投資者的治理機(jī)制一直是相關(guān)研究的“黑匣子”，已有研究著重于從機(jī)構(gòu)持股到后果的研究，而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理鮮有涉及，機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和過(guò)程仍不明確。目前看，機(jī)構(gòu)投資者的治理機(jī)制研究較少主要有兩方面原因：一方面由于缺少對(duì)理論的演繹，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與治理的認(rèn)識(shí)基本停留在用手和用腳投票上，并沒(méi)有太多更為深入的挖掘；另一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者自身的異質(zhì)性和行為的復(fù)雜性，給實(shí)證研究造成了很大的困難。基于以上原因，現(xiàn)有研究通常只是籠統(tǒng)地視機(jī)構(gòu)持股作為機(jī)構(gòu)參與治理的替代指標(biāo)，進(jìn)而討論機(jī)構(gòu)持股與治理后果的因果關(guān)系，回避了其中的治理行為和機(jī)制。簡(jiǎn)單憑機(jī)構(gòu)性質(zhì)及其持股水平并不能判斷機(jī)構(gòu)投資者的行為模式，更無(wú)法推斷其治理機(jī)制如何。

因此，譚勁松教授認(rèn)為，通過(guò)研究機(jī)構(gòu)投資者參加上市公司調(diào)研這一具體行為能夠更直觀的衡量、更深刻的理解機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)資本市場(chǎng)上扮演的角色及其參與公司治理的現(xiàn)實(shí)影響。

機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研

參與公司治理的基本觀點(diǎn)

作為我國(guó)上市公司信息披露制度之一，投資者調(diào)研向投資者提供了一個(gè)進(jìn)一步了解上市公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)及其他事件的手段，對(duì)被調(diào)研的上市公司而言則有助于其通過(guò)加強(qiáng)與投資者的溝通建立良好互動(dòng)關(guān)系。通過(guò)對(duì)調(diào)研數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)行調(diào)研的投資者除了少量個(gè)人投資者之外，大多為機(jī)構(gòu)投資者，包括基金、券商、保險(xiǎn)、QFII、私募等，其中除了分析師和媒體等廣義機(jī)構(gòu)之外，還有眾多有意向持股而進(jìn)行調(diào)研或已持股進(jìn)行后續(xù)調(diào)研的機(jī)構(gòu)投資者。

相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者用手投票或用腳投票的治理機(jī)制，機(jī)構(gòu)調(diào)研是更為直接且動(dòng)態(tài)的治理機(jī)制。一方面，機(jī)構(gòu)調(diào)研行為直接體現(xiàn)投資者與公司管理層之間的互動(dòng)關(guān)系：機(jī)構(gòu)投資者積極搜集、獲取上市公司投資決策、資源分配和業(yè)績(jī)表現(xiàn)等信息的過(guò)程需要公司管理層積極支持和配合，被調(diào)研方的公司管理層也會(huì)因?yàn)槿蘸蟮馁Y本運(yùn)作和機(jī)構(gòu)表決權(quán)等因素而考慮投資者關(guān)系的維護(hù)，所以通常愿意回應(yīng)機(jī)構(gòu)調(diào)研請(qǐng)求的公司對(duì)來(lái)訪機(jī)構(gòu)的態(tài)度在整體上是接受和積極的。另一方面，公司管理層在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研之后不得不面對(duì)可能擴(kuò)大的散戶和機(jī)構(gòu)投資者間的信息不對(duì)稱程度問(wèn)題。已有研究發(fā)現(xiàn)，公司會(huì)通過(guò)提高信息披露來(lái)主動(dòng)塑造信息環(huán)境，從而通過(guò)股票流動(dòng)性的提高進(jìn)而提高公司價(jià)值。因此，公司管理層的披露動(dòng)機(jī)有可能因?yàn)楸粰C(jī)構(gòu)調(diào)研而發(fā)生改變：公司管理層將機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)發(fā)起的調(diào)研行為視為一種公司信息傳遞給投資者的方式，在出于對(duì)維護(hù)與機(jī)構(gòu)投資者關(guān)系考慮的基礎(chǔ)上，通常會(huì)滿足機(jī)構(gòu)投資者的信息需求，相應(yīng)地也不愿意因?yàn)榕斗枪残畔⒂绊懽陨砝妗?strong>因此，相比通過(guò)前來(lái)調(diào)研的機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接的信息傳遞，公司管理層有動(dòng)機(jī)通過(guò)提升自身的信息披露提供更多的公開(kāi)信息。

本文經(jīng)過(guò)理論分析、模型解析和實(shí)證驗(yàn)證，回答了以下兩個(gè)重要問(wèn)題，即機(jī)構(gòu)投資者的積極行為是如何介入并改善公司治理機(jī)制的？機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)治理機(jī)制是如何影響公司信息披露的？

研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的積極行為有助于改善公司治理水平，進(jìn)而影響公司信息披露質(zhì)量，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研行為是其參與治理的方式之一；相比其他調(diào)研形式，機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)地調(diào)研更能夠顯著促進(jìn)公司的信息披露，提升效果與機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)和參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)數(shù)量正相關(guān)；進(jìn)一步地，券商和基金的調(diào)研行為對(duì)信息披露的治理效應(yīng)最為顯著。

獲獎(jiǎng)成果的主要?jiǎng)?chuàng)新和學(xué)術(shù)價(jià)值

第一，本研究構(gòu)建了公司進(jìn)行信息披露的行為機(jī)制的理論模型，為日后相關(guān)研究的深入提供了理論模型的支持；

第二，已有文獻(xiàn)研究了機(jī)構(gòu)持股對(duì)公司治理的影響，但未研究機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理，本文發(fā)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的行為具體形式，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；

第三，本文探討了投資者調(diào)研這一信息披露制度對(duì)公司治理的影響，對(duì)如《上市公司治理準(zhǔn)則》（2018年修訂）等相關(guān)政策法規(guī)的制定和完善提供了一定的借鑒和參考價(jià)值。