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教育部高等學(xué)?？茖W(xué)研究優(yōu)秀成果獎（人文社會科學(xué)），是目前中國高校人文社會科學(xué)研究領(lǐng)域最高級別的政府獎項，被視為中國人文社會科學(xué)研究領(lǐng)域最具公信力和影響力的國家級獎項。在最近公布的第八屆優(yōu)秀成果獎中，中山大學(xué)管理學(xué)院獲5項獎勵：一等獎1項，二等獎2項，三等獎1項，青年成果獎1項。

管理學(xué)著作論文獎三等獎

獲獎成果“譚勁松,林雨晨.機構(gòu)投資者對信息披露的治理效應(yīng)——基于機構(gòu)調(diào)研行為的證據(jù)[J].南開管理評論,2016,19(05):115-126+138.”

完成人：譚勁松（中山大學(xué)管理學(xué)院教授），林雨晨（中山大學(xué)管理學(xué)院博士生）。

譚勁松教授

林雨晨博士

學(xué)術(shù)研究立足中國特色資本市場

中山大學(xué)管理學(xué)院會計學(xué)科團隊負(fù)責(zé)人譚勁松教授長期關(guān)注中國資本市場改革進程及相應(yīng)的會計變革。中國資本市場自創(chuàng)立以來已逾30年，是中國特色社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分。三十年來，我國資本市場快速發(fā)展，資本形成能力不斷增強，市場規(guī)模、交易活躍度等指標(biāo)位居全球市場前列。但與歷經(jīng)兩三百年發(fā)展歷史的一些境外成熟資本市場相比，我國資本市場發(fā)展尚處于初期階段，投資者股東意識不強，公司治理形似神未致，市場制度適應(yīng)性不足。學(xué)術(shù)研究亦是如此，近代以來諸多經(jīng)典會計理論和公司財務(wù)管理理論皆起源于西方，其作用在于解釋西方資本市場的經(jīng)濟現(xiàn)象和問題，但對中國等新興資本市場的解釋力度不足。

譚勁松教授團隊立足中國特色的資本市場，長期關(guān)注中國特色市場主體行為和個體行為，致力于結(jié)合中國的制度背景和文化傳統(tǒng)解釋其經(jīng)濟行為背后的行為邏輯，以期探索出一套符合中國改革發(fā)展歷史和演變趨勢的理論體系。近年來，譚勁松教授團隊關(guān)注到了機構(gòu)投資者調(diào)研這一極具中國特色的資本市場現(xiàn)象，為厘清該經(jīng)濟現(xiàn)象背后的邏輯動因和經(jīng)濟后果，譚勁松教授多次與機構(gòu)投資者團隊和上市公司負(fù)責(zé)人進行座談交流。在深入理解這一經(jīng)濟現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，譚勁松教授逐步構(gòu)建并不斷完善相應(yīng)的研究框架，形成了豐富的學(xué)術(shù)研究成果，并給予相關(guān)政策法規(guī)以理論助力，其團隊成員深度參與中國證監(jiān)會《上市公司治理準(zhǔn)則》中機構(gòu)投資者專章（第七章）的修訂工作。圍繞這一主題，目前譚勁松教授團隊創(chuàng)作的相關(guān)論文如下：

[1]譚勁松,林雨晨,張京心.機構(gòu)投資者的信息功能與權(quán)益資本成本——基于機構(gòu)投資者調(diào)研行為的證據(jù)[J].財務(wù)研究,2019(03):3-17.（期刊年度十佳論文）

[2]Yuchen Lin, Yangbo Song, Jinsong Tan. The governance role of institutional investors in information disclosure: Evidence from institutional investors’ corporate visits[J]. Nankai Business Review International, 2017, Vol. 8 Issue: 3, pp.304-323.

[3]譚勁松,林雨晨.機構(gòu)投資者對信息披露的治理效應(yīng)——基于機構(gòu)調(diào)研行為的證據(jù)[J].南開管理評論,2016,19(05):115-126+138.

[4]林雨晨,林洪,孔祥婷.境內(nèi)外機構(gòu)投資者與會計穩(wěn)健性:誰參與了公司治理?[J].江西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2015(02):32-40.

[5]林雨晨,林洪.承銷商聲譽的破發(fā)補償效應(yīng)——基于中國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價率的實證研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2014,29(01):76-82+95.

[6]林雨晨,譚勁松.機構(gòu)投資者與公司治理:文獻評述與研究框架[J].會計與經(jīng)濟研究,2013,27(05):70-80.

見微知著：

機構(gòu)投資者調(diào)研行為的重要意義

機構(gòu)投資者既是資本市場中重要的參與者，也是完善公司治理機制的重要主體。機構(gòu)投資者的治理機制一直是相關(guān)研究的“黑匣子”，已有研究著重于從機構(gòu)持股到后果的研究，而對機構(gòu)投資者如何參與公司治理鮮有涉及，機構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和過程仍不明確。目前看，機構(gòu)投資者的治理機制研究較少主要有兩方面原因：一方面由于缺少對理論的演繹，對機構(gòu)投資者參與治理的認(rèn)識基本停留在用手和用腳投票上，并沒有太多更為深入的挖掘；另一方面是因為機構(gòu)投資者自身的異質(zhì)性和行為的復(fù)雜性，給實證研究造成了很大的困難。基于以上原因，現(xiàn)有研究通常只是籠統(tǒng)地視機構(gòu)持股作為機構(gòu)參與治理的替代指標(biāo)，進而討論機構(gòu)持股與治理后果的因果關(guān)系，回避了其中的治理行為和機制。簡單憑機構(gòu)性質(zhì)及其持股水平并不能判斷機構(gòu)投資者的行為模式，更無法推斷其治理機制如何。

因此，譚勁松教授認(rèn)為，通過研究機構(gòu)投資者參加上市公司調(diào)研這一具體行為能夠更直觀的衡量、更深刻的理解機構(gòu)投資者在中國資本市場上扮演的角色及其參與公司治理的現(xiàn)實影響。

機構(gòu)投資者通過現(xiàn)場調(diào)研

參與公司治理的基本觀點

作為我國上市公司信息披露制度之一，投資者調(diào)研向投資者提供了一個進一步了解上市公司經(jīng)營狀況、財務(wù)業(yè)績及其他事件的手段，對被調(diào)研的上市公司而言則有助于其通過加強與投資者的溝通建立良好互動關(guān)系。通過對調(diào)研數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn)，進行調(diào)研的投資者除了少量個人投資者之外，大多為機構(gòu)投資者，包括基金、券商、保險、QFII、私募等，其中除了分析師和媒體等廣義機構(gòu)之外，還有眾多有意向持股而進行調(diào)研或已持股進行后續(xù)調(diào)研的機構(gòu)投資者。

相對于機構(gòu)投資者用手投票或用腳投票的治理機制，機構(gòu)調(diào)研是更為直接且動態(tài)的治理機制。一方面，機構(gòu)調(diào)研行為直接體現(xiàn)投資者與公司管理層之間的互動關(guān)系：機構(gòu)投資者積極搜集、獲取上市公司投資決策、資源分配和業(yè)績表現(xiàn)等信息的過程需要公司管理層積極支持和配合，被調(diào)研方的公司管理層也會因為日后的資本運作和機構(gòu)表決權(quán)等因素而考慮投資者關(guān)系的維護，所以通常愿意回應(yīng)機構(gòu)調(diào)研請求的公司對來訪機構(gòu)的態(tài)度在整體上是接受和積極的。另一方面，公司管理層在接受機構(gòu)調(diào)研之后不得不面對可能擴大的散戶和機構(gòu)投資者間的信息不對稱程度問題。已有研究發(fā)現(xiàn)，公司會通過提高信息披露來主動塑造信息環(huán)境，從而通過股票流動性的提高進而提高公司價值。因此，公司管理層的披露動機有可能因為被機構(gòu)調(diào)研而發(fā)生改變：公司管理層將機構(gòu)投資者主動發(fā)起的調(diào)研行為視為一種公司信息傳遞給投資者的方式，在出于對維護與機構(gòu)投資者關(guān)系考慮的基礎(chǔ)上，通常會滿足機構(gòu)投資者的信息需求，相應(yīng)地也不愿意因為披露非公共信息影響自身利益。因此，相比通過前來調(diào)研的機構(gòu)進行間接的信息傳遞，公司管理層有動機通過提升自身的信息披露提供更多的公開信息。

本文經(jīng)過理論分析、模型解析和實證驗證，回答了以下兩個重要問題，即機構(gòu)投資者的積極行為是如何介入并改善公司治理機制的？機構(gòu)投資者通過治理機制是如何影響公司信息披露的？

研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者的積極行為有助于改善公司治理水平，進而影響公司信息披露質(zhì)量，機構(gòu)投資者調(diào)研行為是其參與治理的方式之一；相比其他調(diào)研形式，機構(gòu)投資者的實地調(diào)研更能夠顯著促進公司的信息披露，提升效果與機構(gòu)調(diào)研次數(shù)和參與調(diào)研的機構(gòu)數(shù)量正相關(guān)；進一步地，券商和基金的調(diào)研行為對信息披露的治理效應(yīng)最為顯著。

獲獎成果的主要創(chuàng)新和學(xué)術(shù)價值

第一，本研究構(gòu)建了公司進行信息披露的行為機制的理論模型，為日后相關(guān)研究的深入提供了理論模型的支持；

第二，已有文獻研究了機構(gòu)持股對公司治理的影響，但未研究機構(gòu)投資者如何參與公司治理，本文發(fā)現(xiàn)了機構(gòu)投資者參與公司治理的行為具體形式，豐富了相關(guān)文獻和經(jīng)驗證據(jù)；

第三，本文探討了投資者調(diào)研這一信息披露制度對公司治理的影響，對如《上市公司治理準(zhǔn)則》（2018年修訂）等相關(guān)政策法規(guī)的制定和完善提供了一定的借鑒和參考價值。