安泰強(qiáng)音 | 全面注冊(cè)制來臨,“烏雞變鳳凰”難再現(xiàn),炒小炒差風(fēng)或受遏制


在夏立軍看來,如今全面實(shí)施注冊(cè)制,意味著中國資本市場(chǎng)終于實(shí)現(xiàn)在股票發(fā)行制度上的“三十而立”,真正走向市場(chǎng)化道路。 “沒有全面實(shí)行注冊(cè)制時(shí),我國資本市場(chǎng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在一些阻礙,科技型、創(chuàng)新型企業(yè)很難上市。 在中國資本市場(chǎng)30余年的發(fā)展過程中,先后經(jīng)歷了審批制、 核準(zhǔn)制和注冊(cè)制三種股票發(fā)行制度的變遷
實(shí)行全面注冊(cè)制意味著什么?資本市場(chǎng)將迎來哪些變化?個(gè)人投資者又將迎來哪些機(jī)會(huì)?
2月1日,證監(jiān)會(huì)宣布,全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。同時(shí),《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等規(guī)則已向社會(huì)公開征求意見。這標(biāo)志著經(jīng)過4年多的試點(diǎn)后,股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開,為資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間。
次日,中國證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)工作會(huì)議,研究部署2023年重點(diǎn)工作。證監(jiān)會(huì)定調(diào),今年的工作重點(diǎn)將圍繞全力以赴抓好全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革等五個(gè)方面展開。
2月3日,南都·灣財(cái)社特邀上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授夏立軍,前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍連線對(duì)話,解析全面注冊(cè)制帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
注冊(cè)制可發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用
在中國資本市場(chǎng)30余年的發(fā)展過程中,先后經(jīng)歷了審批制、 核準(zhǔn)制和注冊(cè)制三種股票發(fā)行制度的變遷。從2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制到注冊(cè)制向全市場(chǎng)進(jìn)行推廣,這一資本市場(chǎng)的關(guān)鍵改革已歷時(shí)4年。
在夏立軍看來,如今全面實(shí)施注冊(cè)制,意味著中國資本市場(chǎng)終于實(shí)現(xiàn)在股票發(fā)行制度上的“三十而立”,真正走向市場(chǎng)化道路?!白?cè)制理念與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念高度吻合,因此這對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型也是非常重要的一步。”
夏立軍向?yàn)池?cái)社記者介紹,注冊(cè)制可以簡(jiǎn)單理解為“兩種放權(quán)”,一是審核權(quán)從證監(jiān)會(huì)下放到交易所,二是決定權(quán)由交易所交還給市場(chǎng)。“從此,證監(jiān)會(huì)可以從審核工作中抽身,將更多精力用在監(jiān)督上。資源配置將完全由市場(chǎng)來決定。”
“交易所審核與證監(jiān)會(huì)審核具有實(shí)質(zhì)性不同。”夏立軍介紹,以前,證監(jiān)會(huì)通常會(huì)考核企業(yè)的投資價(jià)值、成長空間和持續(xù)盈利能力。如今,交易所審核主要以信息披露為核心,負(fù)責(zé)信息披露審核,起到讓公司信息披露更透明、更公開的作用。
“注冊(cè)制主要解決了市場(chǎng)入口問題,但整體的平穩(wěn)也需要出口端的密切配合。對(duì)于績(jī)差股、題材股以及已不符合上市條件的股票,要做到及時(shí)退市?!睏畹慢埍硎?。
楊德龍介紹,“從這兩年情況來看,我國退市股票數(shù)量出現(xiàn)較大幅度增長。但從比例來看,和美國等成熟市場(chǎng)相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在美股,一年退市公司比率約為6%,高峰達(dá)到8%,再配合大量公司注冊(cè)上市,才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,形成源頭活水?!?/span>
科技型、創(chuàng)新型公司上市困難或得以解決
“沒有全面實(shí)行注冊(cè)制時(shí),我國資本市場(chǎng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在一些阻礙,科技型、創(chuàng)新型企業(yè)很難上市?!毕牧④娊榻B,“彼時(shí)的資本市場(chǎng)過于重視上市前的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),把重心放在審核過去幾年的利潤上,對(duì)企業(yè)未來發(fā)展卻不那么重視?!?/span>
夏立軍認(rèn)為,財(cái)務(wù)指標(biāo)固然有一定預(yù)測(cè)作用,但不能完全代表企業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)力?!耙恍┛萍夹?、創(chuàng)新型企業(yè)表面上業(yè)績(jī)平平,很大程度受研發(fā)費(fèi)用所累,但這種企業(yè)未必沒有前途。”
“此前資源存在一定錯(cuò)配?!毕牧④姳硎?,“有前途的企業(yè)未必能上市,順利上市的企業(yè)業(yè)績(jī)卻時(shí)常變臉。這不利于投資者獲取投資回報(bào),也不利于整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?!?/span>
“在注冊(cè)制之下,上述問題能夠得以改善?!毕牧④姳硎?,雖然主板的注冊(cè)制還是強(qiáng)調(diào)大藍(lán)籌股,但企業(yè)只要有成長性、業(yè)績(jī)優(yōu)良,總能找到自己合適的板塊。“創(chuàng)新也好,高科技也好,很多時(shí)候我們并不清楚未來到底在哪。資本市場(chǎng)的意義是給中國的各個(gè)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì),并非只鼓勵(lì)單個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?!?/span>
“注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采取的新股發(fā)行方式。”楊德龍指出,“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是更加市場(chǎng)化,更加法制化,也更加規(guī)范化?!?/span>
楊德龍解釋稱,在核準(zhǔn)制下,為防止新股發(fā)行價(jià)過高,會(huì)有指導(dǎo)性定價(jià),比如市盈率不能超過23倍、不能超過同行平均市盈率等。在注冊(cè)制下,會(huì)讓市場(chǎng)來決定發(fā)行的數(shù)量、價(jià)格以及能否發(fā)行成功。
“破發(fā)在成熟市場(chǎng)中是普遍存在的現(xiàn)象,這是市場(chǎng)在通過自身調(diào)節(jié)新股發(fā)行數(shù)量及融資金額。”楊德龍介紹,“行情好時(shí),機(jī)構(gòu)為獲取打新資格可能會(huì)報(bào)高價(jià),上市之后就容易破發(fā);行情低迷時(shí),破發(fā)現(xiàn)象則更為明顯?!?/span>
價(jià)值投資將成為主流,“烏雞變鳳凰”或難再現(xiàn)
“很多投資者在A股市場(chǎng)投資虧錢,很大程度是投資方法的問題?!睏畹慢埍硎荆芏嗤顿Y者喜歡炒作一些題材股、垃圾股,喜歡追漲殺跌,頻繁交易,試圖通過補(bǔ)差價(jià)來賺市場(chǎng)的錢。
“而全面實(shí)施注冊(cè)制的實(shí)施,會(huì)推動(dòng)價(jià)值投資成為最主流的投資理念,改變很多投資者炒小、炒差、炒新的習(xí)慣,打新不敗的神話也勢(shì)必會(huì)被打破?!睏畹慢埍硎尽?/span>
此外,楊德龍?zhí)岬剑S著上市流程變短,審核效率變高,很多擬上市公司會(huì)更多選擇注冊(cè)上市,而非花幾億甚至數(shù)十個(gè)億去買一個(gè)毫無價(jià)值的“殼”。“在全面實(shí)施注冊(cè)制之后,上市公司的殼資源的價(jià)值會(huì)大幅下降?!?/span>
“雞毛飛上天、烏雞變鳳凰的故事會(huì)越來越少?!睏畹慢?zhí)嵝?,未來,投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好,選擇不同的板位進(jìn)行股票買賣?!爸靼迳鲜泄疽源蟊P藍(lán)籌股為主,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以成長性創(chuàng)新企業(yè)為主,科創(chuàng)板以硬核科技、初創(chuàng)企業(yè)為主,北交所則更偏向初創(chuàng)期業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的企業(yè)?!?/span>
“實(shí)施全面注冊(cè)制改革是我國資本市場(chǎng)發(fā)展的里程碑事件?!睏畹慢埍硎?,“在此制度之下,業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股將會(huì)受到更多資金配置。”
楊德龍介紹,今年以來,外資流入的前二十大重倉股清一色都是業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股,因?yàn)橥赓Y更看重企業(yè)長期的競(jìng)爭(zhēng)力及本身價(jià)值?!拔磥?,無論是外資還是內(nèi)資,隨著機(jī)構(gòu)投資者的占比越來越高,白馬股有望在2023年王者歸來?!?/span>
來源:南方都市報(bào)
(本文轉(zhuǎn)載自上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 ,如有侵權(quán)請(qǐng)電話聯(lián)系13810995524)
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