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實(shí)行全面注冊(cè)制意味著什么？資本市場(chǎng)將迎來哪些變化？個(gè)人投資者又將迎來哪些機(jī)會(huì)？

2月1日，證監(jiān)會(huì)宣布，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。同時(shí)，《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等規(guī)則已向社會(huì)公開征求意見。這標(biāo)志著經(jīng)過4年多的試點(diǎn)后，股票發(fā)行注冊(cè)制將正式在全市場(chǎng)推開，為資本市場(chǎng)服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間。

次日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開2023年系統(tǒng)工作會(huì)議，研究部署2023年重點(diǎn)工作。證監(jiān)會(huì)定調(diào)，今年的工作重點(diǎn)將圍繞全力以赴抓好全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革等五個(gè)方面展開。

2月3日，南都·灣財(cái)社特邀上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授夏立軍，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍連線對(duì)話，解析全面注冊(cè)制帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

注冊(cè)制可發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用

在中國(guó)資本市場(chǎng)30余年的發(fā)展過程中，先后經(jīng)歷了審批制、 核準(zhǔn)制和注冊(cè)制三種股票發(fā)行制度的變遷。從2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制到注冊(cè)制向全市場(chǎng)進(jìn)行推廣，這一資本市場(chǎng)的關(guān)鍵改革已歷時(shí)4年。

在夏立軍看來，如今全面實(shí)施注冊(cè)制，意味著中國(guó)資本市場(chǎng)終于實(shí)現(xiàn)在股票發(fā)行制度上的“三十而立”，真正走向市場(chǎng)化道路?！白?cè)制理念與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理念高度吻合，因此這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型也是非常重要的一步。”

夏立軍向?yàn)池?cái)社記者介紹，注冊(cè)制可以簡(jiǎn)單理解為“兩種放權(quán)”，一是審核權(quán)從證監(jiān)會(huì)下放到交易所，二是決定權(quán)由交易所交還給市場(chǎng)?！皬拇?，證監(jiān)會(huì)可以從審核工作中抽身，將更多精力用在監(jiān)督上。資源配置將完全由市場(chǎng)來決定?！?/span>

“交易所審核與證監(jiān)會(huì)審核具有實(shí)質(zhì)性不同?！毕牧④娊榻B，以前，證監(jiān)會(huì)通常會(huì)考核企業(yè)的投資價(jià)值、成長(zhǎng)空間和持續(xù)盈利能力。如今，交易所審核主要以信息披露為核心，負(fù)責(zé)信息披露審核，起到讓公司信息披露更透明、更公開的作用。

“注冊(cè)制主要解決了市場(chǎng)入口問題，但整體的平穩(wěn)也需要出口端的密切配合。對(duì)于績(jī)差股、題材股以及已不符合上市條件的股票，要做到及時(shí)退市。”楊德龍表示。

楊德龍介紹，“從這兩年情況來看，我國(guó)退市股票數(shù)量出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。但從比例來看，和美國(guó)等成熟市場(chǎng)相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。在美股，一年退市公司比率約為6%，高峰達(dá)到8%，再配合大量公司注冊(cè)上市，才能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，形成源頭活水?！?/span>

科技型、創(chuàng)新型公司上市困難或得以解決

“沒有全面實(shí)行注冊(cè)制時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在一些阻礙，科技型、創(chuàng)新型企業(yè)很難上市?！毕牧④娊榻B，“彼時(shí)的資本市場(chǎng)過于重視上市前的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，把重心放在審核過去幾年的利潤(rùn)上，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展卻不那么重視。”

夏立軍認(rèn)為，財(cái)務(wù)指標(biāo)固然有一定預(yù)測(cè)作用，但不能完全代表企業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)力?！耙恍┛萍夹?、創(chuàng)新型企業(yè)表面上業(yè)績(jī)平平，很大程度受研發(fā)費(fèi)用所累，但這種企業(yè)未必沒有前途?！?/span>

“此前資源存在一定錯(cuò)配?！毕牧④姳硎荆坝星巴镜钠髽I(yè)未必能上市，順利上市的企業(yè)業(yè)績(jī)卻時(shí)常變臉。這不利于投資者獲取投資回報(bào)，也不利于整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！?/span>

“在注冊(cè)制之下，上述問題能夠得以改善?！毕牧④姳硎?，雖然主板的注冊(cè)制還是強(qiáng)調(diào)大藍(lán)籌股，但企業(yè)只要有成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)優(yōu)良，總能找到自己合適的板塊?！皠?chuàng)新也好，高科技也好，很多時(shí)候我們并不清楚未來到底在哪。資本市場(chǎng)的意義是給中國(guó)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，并非只鼓勵(lì)單個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?/span>

“注冊(cè)制是成熟市場(chǎng)普遍采取的新股發(fā)行方式?！睏畹慢堉赋?，“注冊(cè)制改革的本質(zhì)是更加市場(chǎng)化，更加法制化，也更加規(guī)范化?！?/span>

楊德龍解釋稱，在核準(zhǔn)制下，為防止新股發(fā)行價(jià)過高，會(huì)有指導(dǎo)性定價(jià)，比如市盈率不能超過23倍、不能超過同行平均市盈率等。在注冊(cè)制下，會(huì)讓市場(chǎng)來決定發(fā)行的數(shù)量、價(jià)格以及能否發(fā)行成功。

“破發(fā)在成熟市場(chǎng)中是普遍存在的現(xiàn)象，這是市場(chǎng)在通過自身調(diào)節(jié)新股發(fā)行數(shù)量及融資金額。”楊德龍介紹，“行情好時(shí)，機(jī)構(gòu)為獲取打新資格可能會(huì)報(bào)高價(jià)，上市之后就容易破發(fā)；行情低迷時(shí)，破發(fā)現(xiàn)象則更為明顯?！?/span>

價(jià)值投資將成為主流，“烏雞變鳳凰”或難再現(xiàn)

“很多投資者在A股市場(chǎng)投資虧錢，很大程度是投資方法的問題?！睏畹慢埍硎?，很多投資者喜歡炒作一些題材股、垃圾股，喜歡追漲殺跌，頻繁交易，試圖通過補(bǔ)差價(jià)來賺市場(chǎng)的錢。

“而全面實(shí)施注冊(cè)制的實(shí)施，會(huì)推動(dòng)價(jià)值投資成為最主流的投資理念，改變很多投資者炒小、炒差、炒新的習(xí)慣，打新不敗的神話也勢(shì)必會(huì)被打破?！睏畹慢埍硎尽?/span>

此外，楊德龍?zhí)岬?，隨著上市流程變短，審核效率變高，很多擬上市公司會(huì)更多選擇注冊(cè)上市，而非花幾億甚至數(shù)十個(gè)億去買一個(gè)毫無價(jià)值的“殼”。“在全面實(shí)施注冊(cè)制之后，上市公司的殼資源的價(jià)值會(huì)大幅下降?！?/span>

“雞毛飛上天、烏雞變鳳凰的故事會(huì)越來越少?！睏畹慢?zhí)嵝眩磥?，投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇不同的板位進(jìn)行股票買賣?！爸靼迳鲜泄疽源蟊P藍(lán)籌股為主，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以成長(zhǎng)性創(chuàng)新企業(yè)為主，科創(chuàng)板以硬核科技、初創(chuàng)企業(yè)為主，北交所則更偏向初創(chuàng)期業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的企業(yè)?！?/span>

“實(shí)施全面注冊(cè)制改革是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的里程碑事件?！睏畹慢埍硎?，“在此制度之下，業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股將會(huì)受到更多資金配置?！?/span>

楊德龍介紹，今年以來，外資流入的前二十大重倉(cāng)股清一色都是業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股，因?yàn)橥赓Y更看重企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力及本身價(jià)值?！拔磥?，無論是外資還是內(nèi)資，隨著機(jī)構(gòu)投資者的占比越來越高，白馬股有望在2023年王者歸來?！?/span>

來源：南方都市報(bào)