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北京時(shí)間2023年3月12日晚，金融圈老領(lǐng)導(dǎo)詢問SVB事件后續(xù)發(fā)展路徑，我寫了一份備忘錄，預(yù)測美國監(jiān)管當(dāng)局會(huì)于美國時(shí)間周一之前宣布100%保底SVB存戶的存款。今天一早醒來，獲知美國聯(lián)邦政府決定：硅谷銀行所有儲(chǔ)戶，周一將可提取100%存款?，F(xiàn)基于昨晚的備忘錄，我解讀下美國監(jiān)管當(dāng)局舉措背后的邏輯，并對后續(xù)一些問題分享下我的看法。

成立40年的優(yōu)秀銀行SVB何以一夜之間陷入困境？

直接的原因是存戶擠兌。所有商業(yè)銀行都有期限錯(cuò)配的問題，擠兌的風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在。因此所有商業(yè)銀行都需要控制擠兌風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會(huì)出問題。不妨反思：SVB應(yīng)如何更好地控制擠兌風(fēng)險(xiǎn)？回顧事件背景如下：2020-2021美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松，科創(chuàng)公司融資高潮，導(dǎo)致大筆存款流入SVB，銀行資產(chǎn)從700億美元增至2100億美元。對SVB而言，存戶種類雖然同質(zhì)化，但基于存款來源集中度過高的理由拒收這些存款違背銀行的商業(yè)本性，是不可能的。存款多本身不是問題，但SVB對于流動(dòng)性管理，的確有所疏失。這些存款來自于同質(zhì)性極強(qiáng)的科創(chuàng)公司，波動(dòng)性較大，對此SVB是明白的。于是，SVB將相當(dāng)大比例的資金購買了債券類資產(chǎn)，這也沒錯(cuò)。（當(dāng)時(shí)存款增加太快，沒有更多、更好的貸款項(xiàng)目也是集中購買債券的另一個(gè)原因。）選擇資產(chǎn)時(shí)SVB應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)考量包括三方面：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)際購買的債券包括國債、高等級MBS等，風(fēng)險(xiǎn)特征如下：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)非常低，違約風(fēng)險(xiǎn)非常低，利率風(fēng)險(xiǎn)較高?？梢娫谌齻€(gè)風(fēng)險(xiǎn)維度上，SVB顧及了前兩個(gè)，而利率風(fēng)險(xiǎn)沒有管理好。

SVB管理層為什么沒有對沖利率風(fēng)險(xiǎn)？他們本可以選擇利率期貨或者利率掉期進(jìn)行對沖，這些是商業(yè)銀行的常規(guī)操作，美國市場上相關(guān)產(chǎn)品非常完善。顯然SVB或者沒有做，或者做得不到位。

推測其沒有做好利率風(fēng)險(xiǎn)對沖的可能原因如下：

◎低估了科創(chuàng)公司融資形勢的惡化程度，從而低估了存款流失的速度。

◎低估了美聯(lián)儲(chǔ)加息的持續(xù)時(shí)間，認(rèn)為科創(chuàng)公司融資環(huán)境會(huì)在較短時(shí)間改善。

◎對于存戶心理的脆弱性估計(jì)不足，未料到股權(quán)融資失利的消息會(huì)引發(fā)存戶恐慌。

◎從而認(rèn)為大多數(shù)債券可以持有到期，不必中途變現(xiàn)。（債券若不變現(xiàn)，升息僅導(dǎo)致浮虧，降息后賬面損失消失。）

◎鑒于上述認(rèn)知，不愿意為利率對沖付出太多的成本。

美國政府是否會(huì)超越25萬美元的上限為100%存款兜底？

此刻這個(gè)問題的答案已見分曉。

如下分析是我昨晚提供的背后邏輯。FDIC迅速將SVB置于破產(chǎn)管理狀態(tài)，是遏止SVB存戶恐慌失控，防止擠兌擴(kuò)散到更多銀行的第一步。法律上，F(xiàn)DIC有責(zé)任保障每戶25萬美元的存款。超越其上的部分，監(jiān)管當(dāng)局可酌情處理。關(guān)鍵看點(diǎn)：FDIC是否會(huì)為存款100%兜底？硅谷約30%的科創(chuàng)公司是SVB存戶，若不兜底，這將重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì)活力的核心。同時(shí)，其它中小銀行的存戶可能會(huì)兔死狐悲，將存款搬到大銀行，引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。 若兜底，可保住實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最活躍的科創(chuàng)企業(yè)，遏止恐慌在其它銀行的存戶中蔓延。另外SVB資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量尚可，未來大概率可以歸還兜底的資金。但兜底也會(huì)增加銀行管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)問題可以通過未來更加有針對性的監(jiān)管措施得以緩解。因此我判斷美國監(jiān)管當(dāng)局會(huì)為存款做100%的兜底。但FDIC的自有資金約1000億美元，另有信用額度約1000億美元。它不可能動(dòng)用全部資金為SVB一家銀行兜底100%的存款。那么問題來了，當(dāng)下救助的錢從哪里來？

美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)為SVB提供緊急流動(dòng)性支持？

美聯(lián)儲(chǔ)的使命中有一條：救助被擠兌的商業(yè)銀行。特別是當(dāng)事銀行的資產(chǎn)負(fù)債表相對健康時(shí)，或這擠兌行為有可能蔓延為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它有責(zé)任出手提供流動(dòng)性。

具體方法：

1）通過貼現(xiàn)窗口為SVB直接貸款（抵押其資產(chǎn)）；

2）直接購買SVB的資產(chǎn)，之后賣回給它；

3）以其它形式貸款給SVB

我判斷FED在周一之前（美國時(shí)間）就會(huì)拿出方案，避免恐慌的擴(kuò)散。而FED等不及到周一，提前給出了答案，基于貼現(xiàn)窗口產(chǎn)品特點(diǎn)構(gòu)建了針對性的銀行期限融資項(xiàng)目（Bank Term Funding Program）。

SVB的前景：破產(chǎn)解體還是被收購？

FDIC迅速將SVB置于破產(chǎn)管理狀態(tài)，為保全SVB的運(yùn)營實(shí)體提供了可能性。接下來，監(jiān)管當(dāng)局會(huì)積極尋找收購方，而不是破產(chǎn)清算、變賣其資產(chǎn)。

◎ 收購的必要性：SVB是硅谷創(chuàng)新生態(tài)的重要一員，倘若破產(chǎn)解體，溢出損失太大。理性的辦法是引入新股東，保全SVB的運(yùn)營實(shí)體。

◎ SVB的吸引力：SVB的資產(chǎn)負(fù)債表總體健康，且有大量優(yōu)質(zhì)存戶和客戶，具有優(yōu)良的品牌價(jià)值，因此應(yīng)該不乏潛在接手方。

◎ 收購所需資金：SVB的市值最高時(shí)400多億美元，目前約63億美元。收購所需資金不太大，且價(jià)格誘人。當(dāng)下監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在積極尋找收購方。

SVB是個(gè)案還是冰山一角？

SVB個(gè)人存戶少，絕大部分為公司，且同質(zhì)性極強(qiáng)。其它大部分銀行的存戶構(gòu)成與之不同。（硅谷個(gè)別銀行可能還有類似情況，但就銀行系統(tǒng)而言，這種情況不具備普遍性。）因而SVB所經(jīng)歷的存款流失現(xiàn)象，不具備代表性。不過美聯(lián)儲(chǔ)提升利率后擠壓了每個(gè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值，是普遍的問題。如果沒有流動(dòng)性問題，資產(chǎn)貶值問題不一定導(dǎo)致危機(jī)。銀行業(yè)自2008年后，資本充足率較高，且有周期性壓力測試。若無存款擠提，僅僅銀行的利潤損失不至于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息政策是否是此次危機(jī)主因？是否會(huì)因此逆轉(zhuǎn)？

美聯(lián)儲(chǔ)過去一年的加息，導(dǎo)致了SVB存戶融資困難、以消耗存款為生。而這批存戶集中于SVB，導(dǎo)致SVB流動(dòng)性困境。這是SVB的特殊性。其它銀行存戶較為分散，存款流失不明顯。 美聯(lián)儲(chǔ)提息對于銀行的利潤有所擠壓，這是普遍性的問題，但不至于引發(fā)危機(jī)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息是周期性的動(dòng)作，銀行大多有所準(zhǔn)備。美聯(lián)儲(chǔ)的核心使命是穩(wěn)定物價(jià)。加息的目標(biāo)是將CPI降至2%。目前尚未達(dá)標(biāo)，加息肯定會(huì)持續(xù)。只要不引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)別銀行的問題，不會(huì)影響加息節(jié)奏。目前基準(zhǔn)利率是4.50-4.75%，估計(jì)還會(huì)加息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)。這個(gè)路徑大概率不會(huì)改變，降息更不會(huì)在今年發(fā)生。

后續(xù)還有什么值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

我之前接受采訪時(shí)認(rèn)為：SVB事件是一個(gè)茶杯里的風(fēng)波，只不過茶杯排名第16，尺寸大一點(diǎn)。目前看，流動(dòng)性恐慌在整個(gè)銀行系統(tǒng)擴(kuò)散的可能性已經(jīng)遏制住了，風(fēng)波已經(jīng)進(jìn)入平息階段。不排除后續(xù)有極個(gè)別銀行還有類似問題，但不會(huì)構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。絕大部分銀行會(huì)再次檢視利率上升對于存款來源的影響和自身資產(chǎn)價(jià)值的擠壓，未雨綢繆，防止進(jìn)入流動(dòng)性困境或者遭受重大虧損。