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在殷殷期待中，由中國人民銀行上海總部和上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院共同編制的上海綠色金融指數(shù)，于11月26日重磅推出；其中包括兩只指數(shù)：上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)及上海綠色金融社會認(rèn)知指數(shù)?，F(xiàn)況績效指數(shù)通過實(shí)際數(shù)據(jù)來表明上海的綠色金融表現(xiàn)，社會認(rèn)知指數(shù)通過問卷調(diào)查來反映公眾對于上海綠色金融的看法。但無論是基于客觀數(shù)據(jù)或主觀感受，指數(shù)的整體評分都顯示上海綠色金融的表現(xiàn)卓越，前景可期。

整體而言，上海綠色金融指數(shù)原先擬訂的目標(biāo)有三。首先，指數(shù)須從綠色金融的驅(qū)動因子得出總體評分，以表明發(fā)展趨勢，從而達(dá)到縱向比較的功能。其次，指數(shù)須從客觀、主觀不同視角，剖析各驅(qū)動因子的重要性，從而達(dá)到交叉驗證的功能。第三，指數(shù)須強(qiáng)化方法學(xué)的普遍性，探索不同場景的應(yīng)用性，從而達(dá)到橫向比較的功能。

對于擬訂目標(biāo)，課題組突破了傳統(tǒng)指數(shù)的困境，以方法學(xué)的創(chuàng)新來完成目標(biāo)。具體言之，課題組針對上海綠色金融，基于一個評估框架、兩個方法，同時編制了兩只指數(shù)，分別反映不同視角對同一現(xiàn)象的觀察。課題組更在其中引入機(jī)器學(xué)習(xí)， 通過方法學(xué)的創(chuàng)新來導(dǎo)出公眾對于驅(qū)動因子的評價，從而發(fā)掘公眾認(rèn)知和現(xiàn)況績效之間的分歧，并解析其形成原因，以供政策制訂參考。

綠色金融指數(shù)的特征與挑戰(zhàn)

市場上已有不少綠色金融指數(shù)，其中以GGFI（全球綠色金融指數(shù)）、一帶一路綠色金融指數(shù)、湖州市綠色金融指數(shù)、中國地方綠色金融發(fā)展指數(shù)等最知名。這四只指數(shù)中，前兩只為國際指數(shù)，后兩只為國內(nèi)指數(shù)，而編制者從民間組織、銀行、市級單位到學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)都有。

不過，這些綠色金融指數(shù)都有以下幾個特征。首先是高度針對性，它們或聚焦于某個特定地區(qū)（如湖州），或聚焦于某個主題（如政策執(zhí)行度），以致應(yīng)用場景比較狹隘。其次是獨(dú)一無二，它們常是該地區(qū)或該主題相關(guān)的唯一指數(shù)，以致欠缺可比性。第三是方法學(xué)單一，它們或以問卷調(diào)查法編制（如GGFI），或以實(shí)際數(shù)據(jù)法編制（如中國地方綠色金融發(fā)展指數(shù)），以致只能反映一種視角。第四是宣傳性主導(dǎo)，它們常由指定組織授權(quán)編制，以致須以反映目標(biāo)達(dá)成作為指導(dǎo)方針。

綠色金融指數(shù)的這些特征自然會產(chǎn)生一些后果，其中尤以可比性不足、應(yīng)用場景局限、方法學(xué)有欠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)茸顬殛P(guān)鍵，從而形成指數(shù)編制上的挑戰(zhàn)。特別是，綠色金融指數(shù)幾乎不曾為其有效性提出統(tǒng)計學(xué)上的證據(jù)，包括對于指數(shù)本身進(jìn)行穩(wěn)健性檢測、對于目標(biāo)相同的兩只指數(shù)進(jìn)行交叉驗證等。

靈活運(yùn)用三件法寶

鑒于綠色金融指數(shù)普遍面臨的挑戰(zhàn)，上海綠色金融指數(shù)擬定了縱向比較、交叉驗證及橫向比較的三大目標(biāo)后，課題組開始構(gòu)思如何設(shè)計指數(shù)來達(dá)成目標(biāo)。

綠色金融指數(shù)最終雖然表明為一個總體評分，但其編制必須經(jīng)由一整套評估流程，其中有三大關(guān)鍵，分別是范圍（scope）、度量（measurement），以及權(quán)重（weight）。首先，范圍關(guān)乎指數(shù)的覆蓋面，綠色金融指數(shù)是否僅覆蓋綠色的實(shí)體活動，或僅覆蓋綠色的金融活動，抑或兩者都覆蓋？各種活動覆蓋的廣度和深度如何？其次，度量關(guān)乎綠色現(xiàn)象的測量方式，是以定性方式測量，抑或以定量方式測量？兩種測量方式各自如何形成統(tǒng)計口徑以汲取數(shù)據(jù)？第三，權(quán)重關(guān)乎各種綠色相關(guān)活動的相對重要性，是由專家看法來決定，由政策制訂者來決定，抑或由公眾看法來決定？

綠色金融指數(shù)的三大關(guān)鍵無疑是如來佛掌中的三件法寶，課題組必須靈活運(yùn)用，讓法寶發(fā)揮功能，從而達(dá)到指數(shù)原訂的目標(biāo)。詳言之，課題組以”范圍”這件法寶來形成綠色金融指數(shù)的評估框架，並結(jié)合”度量”和”權(quán)重”兩件法寶而形成同一評估框架下的兩種評估方法，以反映對于”上海綠色金融”這個現(xiàn)象的兩種看法。在此，課題組引入了機(jī)器學(xué)習(xí)，利用人工智能方法從可直接觀測者推論不可直接觀測者，從而將”一個框架、兩個方法”落實(shí)于上海綠色金融指數(shù)的編制。兩個方法所編制的指數(shù)，各以其方法學(xué)特征命名，分別是上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)，以及上海綠色金融社會認(rèn)知指數(shù)。

評估框架：驅(qū)動因子主導(dǎo)

編制上海綠色金融指數(shù)的第一個關(guān)鍵是范圍，其所覆蓋的活動反映背后的驅(qū)動因子。課題組在考慮了學(xué)術(shù)理論、政策法規(guī)和實(shí)務(wù)操作，并分析其他的綠色金融指數(shù)后，歸納出驅(qū)動綠色金融的六大因子，其中三個覆蓋金融活動，另三個覆蓋實(shí)體活動。這六個因子分別是：金融市場建設(shè)、金融工具、政策支持和配套保障、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)活動、生態(tài)環(huán)境和都市建設(shè)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施。

驅(qū)動因子是綠色金融的標(biāo)志概念，但必須進(jìn)一步以界定屬性的方式來具體化，從而明確其內(nèi)涵與外延。從認(rèn)知科學(xué)角度看，驅(qū)動因子是不可被直接觀察到的抽象觀念，必須通過其可觀察到的屬性來被感知、被認(rèn)識。因此，課題組對于驅(qū)動因子分別界定屬性，各因子的屬性數(shù)目不一，取決于理論、政策、實(shí)踐等方面的依據(jù)。六大因子合計共26個屬性。例如，對于”金融工具”這個驅(qū)動因子，課題組界定了綠色金融工具、環(huán)境權(quán)益融資工具、碳金融工具、轉(zhuǎn)型金融工具、綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新、碳普惠、綠色下方風(fēng)險等七個屬性，從而明確其內(nèi)涵和外延。但對于”金融市場建設(shè)“，課題組只界定了三個屬性。

重要的是，六項驅(qū)動因子并其26個界定屬性共同形成了上海綠色金融指數(shù)的評估框架，表明上海的綠色金融表現(xiàn)由驅(qū)動因子所主導(dǎo)，由其相關(guān)屬性所界定。

明確上海綠色金融的范圍后，指數(shù)編制另兩個關(guān)鍵是測度和權(quán)重。有關(guān)于此，課題組采用了兩種方法，分別形成上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)及上海綠色金融社會認(rèn)知指數(shù)。

以常見用語說，上海綠色金融的驅(qū)動因子是指數(shù)的一級指標(biāo)，驅(qū)動因子的屬性是二級指標(biāo)。至于這兩層以下是否有第三層，取決于指數(shù)所采用的測度方法及數(shù)據(jù)性質(zhì)。以下將表明，當(dāng)指數(shù)采用實(shí)際數(shù)據(jù)測度法時，則須進(jìn)一步明確屬性的統(tǒng)計口徑，從而會有三級指標(biāo)。反之，當(dāng)指數(shù)采用問卷調(diào)查測度法時，則無須明確屬性的統(tǒng)計口徑，從而沒有三級指標(biāo)。

上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)：

實(shí)際數(shù)據(jù)測度、專家賦權(quán)法

在測度方面，上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)利用實(shí)際數(shù)據(jù)，故課題組必須明確統(tǒng)計口徑，才能通過具體指標(biāo)來汲取數(shù)據(jù)。有關(guān)于此，課題組針對驅(qū)動因子的屬性，一一明確其統(tǒng)計方式，從而得出88個統(tǒng)計口徑。例如，對于”碳金融工具”這個屬性，課題組在權(quán)衡政策指引、數(shù)據(jù)可得性等因素后，決定以碳遠(yuǎn)期、碳資產(chǎn)抵質(zhì)押貸款、碳指數(shù)等作為統(tǒng)計口徑。經(jīng)由它們所汲取的數(shù)據(jù)最后再以某種方式匯整，形成能彰顯該屬性的代表性數(shù)字。

在權(quán)重方面，上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)以專家評議方式，通過層級分析法（AHP），邀請對于上海市綠色金融有一定了解的專家學(xué)者，以主觀賦權(quán)法來配置指標(biāo)權(quán)重。有關(guān)于此，專家賦權(quán)法對于一級指標(biāo)配置的權(quán)重分別是：金融市場建設(shè)5.00%、金融工具30.17 %、政策支持和配套保障7.49 %、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)活動29.96 %、生態(tài)環(huán)境和都市建設(shè)12.40 %，以及宏觀經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施14.98 %。囿于篇幅，此處不展開討論二、三級指標(biāo)的權(quán)重配置。

課題組以2022年10月底為上一年數(shù)據(jù)截止日，在汲取數(shù)據(jù)、計算單項評分并加權(quán)匯整后，得出2021年上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)的總體評分。依據(jù)綠色金融指數(shù)的行業(yè)慣例，評分以成長率表示。另外，課題組利用先前數(shù)據(jù)將指數(shù)回溯三年，分別計算2018年、2019年及2020年的成長率，以表明上海綠色金融的發(fā)展趨勢。

更具體地，如圖2所示，2021年指數(shù)整體得分為11.67%，反映上海綠色金融的環(huán)比成長情況。相比于2018年的3.92%、2019年的5.61%，以及2020年的6.67%，2021年上海綠色金融成長強(qiáng)勁，再創(chuàng)新高。整體而言，上海綠色金融呈現(xiàn)上漲趨勢。

課題組進(jìn)一步分析造成2021年上海綠色金融成長強(qiáng)勁的原因，發(fā)現(xiàn)六個驅(qū)動因子中，除了生態(tài)空間和城市建設(shè)外，另五個因子都有所成長。其中，金融工具和金融市場建設(shè)兩個驅(qū)動因子的年度成長率皆高于15%，對總體成長的貢獻(xiàn)最大，更反映了背后的政策推動力道。

在穩(wěn)健性檢測方面，課題組分別以另一套數(shù)據(jù)和另一種賦權(quán)法來對上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)進(jìn)行驗測，發(fā)現(xiàn)所得結(jié)果與原先一致，從而表明指數(shù)背后的評估框架通過了韌性測試。以穩(wěn)健性檢測來證明指數(shù)有效性，上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)應(yīng)屬開創(chuàng)先河。

上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)：

問卷調(diào)查測度、公眾賦權(quán)法

對比于上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)，上海綠色金融社會認(rèn)知指數(shù)采用問卷調(diào)查測度法。在此，課題組無須針對驅(qū)動因子的屬性明確其統(tǒng)計口徑，但必須通過問卷設(shè)計來了解公眾對于這些屬性的”觀感”或”認(rèn)可度”，從而汲取編制指數(shù)所需的數(shù)據(jù)。因此，當(dāng)以問卷調(diào)查來評估上海綠色金融時，相應(yīng)的指標(biāo)體系只有兩層。

課題組設(shè)計問卷時，基于實(shí)際考慮而剔除了”宏觀經(jīng)濟(jì)與基礎(chǔ)設(shè)施”，針對另五個驅(qū)動因子提問。在此，課題組將基礎(chǔ)問題分為五組，分別對應(yīng)五個驅(qū)動因子，就其界定屬性出題，以了解公眾對于各驅(qū)動因子的觀感。其后，課題組將這五個因子的觀感分別量化并匯整，以得出上海綠色金融社會認(rèn)知指數(shù)的總體評分。

問卷設(shè)計基于人類認(rèn)知由具體層提升到抽象層的過程，通過對于可觀察、易于量化者，來推論不可觀察、難以量化者?？捎^察、易于量化者是屬性或二級指標(biāo)，不可觀察、難以量化的是驅(qū)動因子或一級指標(biāo)。有關(guān)于此，課題組引進(jìn)機(jī)器學(xué)習(xí)，在可觀察、可量化的現(xiàn)象與不可觀察、難以量化的本質(zhì)之間，搭建起推論路徑。更具體地，通過閉環(huán)式的問卷設(shè)計，機(jī)器學(xué)習(xí)能發(fā)掘受訪者所提供的基礎(chǔ)信息和最終整體打分之間的關(guān)系，從而推斷出各驅(qū)動因子對于受訪者整體打分所形成的影響。在此，課題組利用推斷出來的“貢獻(xiàn)值”，可以估算驅(qū)動因子的權(quán)重，從而發(fā)掘各因子在公眾眼中對于上海綠色金融總體評分的重要性。

問卷題目共30題，除去關(guān)乎個人信息的5題后，剩下的25題關(guān)乎驅(qū)動因子、屬性，以及總體評價。問卷通過妙盈科技于線上發(fā)放，回收問卷1785份，有效問卷1177份。在總分100分里，填卷者打分的均值80.36，標(biāo)準(zhǔn)差14.39，最大值99，最小值5，中位值82。另外，打分分布的偏度為負(fù)，但中位值與均值相差不大，說明低端極端值的數(shù)量有限。

更具體地，由圖3可知，除了少量低端極端值外，90%以上填卷人的打分落在60分到100分的區(qū)間內(nèi)，表明公眾對于上海綠色金融的整體認(rèn)可度甚佳。

交叉驗證和差異化分析

上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)可利用過往數(shù)據(jù)回溯，從而表明發(fā)展趨勢。對照之下，今年上海綠色金融社會認(rèn)知指數(shù)只有一個時點(diǎn)的數(shù)據(jù)，暫時無法表明趨勢，有待來年補(bǔ)足。但無論是否可看出趨勢，兩只指數(shù)的結(jié)果都表明，上海綠色金融的整體表現(xiàn)優(yōu)異，受到相當(dāng)?shù)目隙?。這無疑反映，在同一框架下以不同方法編制的兩只指數(shù)，其結(jié)果交叉驗證，得出相互輝映的結(jié)論。

不過，雖然兩個指數(shù)對于上海綠色金融的整體看法一致，但分歧仍然存在，而進(jìn)一步的差異化分析是課題組的關(guān)注重點(diǎn)。在此，可分析的主題不少，而兩只指數(shù)對于驅(qū)動因子”重要性”看法的對比即為其一。

驅(qū)動因子的”重要性”，涉及指數(shù)三大關(guān)鍵之一的權(quán)重。有關(guān)于此，上海綠色金融現(xiàn)況績效指數(shù)采用了專家賦權(quán)法，上海綠色金融社會認(rèn)知指數(shù)所采用的公眾賦權(quán)則非直接賦予，而需要經(jīng)由機(jī)器學(xué)習(xí)來推論。課題組通過統(tǒng)計處理，得以將兩種方法對于驅(qū)動因子所賦予的重要性進(jìn)行比較。

如圖4里所示，藍(lán)色代表專家對于驅(qū)動因子重要性的看法，黃色代表公眾對于驅(qū)動因子重要性的看法，而兩種看法明顯不同。從專家角度，金融工具及產(chǎn)業(yè)發(fā)展和企業(yè)活動這兩個驅(qū)動因子對于推動綠色金融發(fā)展最重要。從公眾角度，生態(tài)空間和城市建設(shè)與他們息息相關(guān)，是最能感受到的驅(qū)動因子，而金融工具則因為比較抽象而被賦予較低的重要性。

對于驅(qū)動因子”重要性”看法的分析，有明顯的政策意義。除了專家、民眾以外，還可引入政策制訂者，從而將三方看法進(jìn)行比較，以供綠色金融政策的主管機(jī)構(gòu)了解看法差異，從而進(jìn)行政策后果研究、加強(qiáng)宣導(dǎo)、調(diào)整措施等。

后續(xù)研究

從推出今年上海綠色金融指數(shù)的角度，課題組分別基于現(xiàn)況績效和社會認(rèn)知完成了兩只指數(shù)，任務(wù)圓滿達(dá)成。但從強(qiáng)化指數(shù)方法學(xué)的普遍性、探索橫向比較的角度，課題組任重道遠(yuǎn)，仍需勉力前行。后續(xù)研究包括完善指數(shù)方法學(xué)、發(fā)掘指數(shù)應(yīng)用場景、解析政策案例等，有待持續(xù)推進(jìn)。

上海綠色金融指數(shù)的編制前后逾半年，課題組成員兢兢業(yè)業(yè)，戮力以赴。值此推出之際，課題組感謝中國人民銀行上海總部給予的學(xué)習(xí)機(jī)會，上海高級金融學(xué)院給予的研究自由，以及妙盈科技給予的機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)支持。最后企盼上海綠色金融能持續(xù)上揚(yáng)，茍日新，日日新，又日新！

來源 |財新