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昨日（10月10日），2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)揭曉。美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克、芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院教授Douglas W. Diamond和圣路易斯華盛頓大學(xué)教授Philip H. Dybvig3名美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家獲得這一獎(jiǎng)項(xiàng)，表彰他們對(duì)銀行和金融危機(jī)的研究。

對(duì)此，曾任美聯(lián)儲(chǔ)任高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷受邀參與澎湃新聞的直播節(jié)目并且接受記者采訪，解讀和點(diǎn)評(píng)三位新科諾獎(jiǎng)獲得者的研究成果與現(xiàn)實(shí)影響。

▲視頻為胡捷教授做客澎湃新聞直播間的內(nèi)容節(jié)選

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Q：您認(rèn)為伯南克的個(gè)人經(jīng)歷有何亮點(diǎn)？

胡捷

高金實(shí)踐教授

他最大的亮點(diǎn)就是學(xué)術(shù)與實(shí)踐完美結(jié)合。學(xué)術(shù)上他得了諾貝爾獎(jiǎng)，實(shí)踐上他做了美聯(lián)儲(chǔ)主席，而且非常成功。

在2008年那次前所未有的金融危機(jī)中，他應(yīng)對(duì)果斷，措施得當(dāng)，處理的結(jié)果也非常好。

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Q：伯南克當(dāng)年任職美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，如何處理2008年的全球金融危機(jī)？

胡捷

高金實(shí)踐教授

做法的具體細(xì)節(jié)咱們就不回顧了。談?wù)勊闹笇?dǎo)思想是什么。就是在金融危機(jī)時(shí)，央行要及時(shí)地、充分地向金融體系注入流動(dòng)性。

央行是最終貸款人，具備這個(gè)能力。但是敢不敢做？應(yīng)不應(yīng)該這樣做？不是每一個(gè)人都會(huì)做出同樣的判斷。

他對(duì)于大蕭條的研究，給了他一個(gè)非常堅(jiān)定的信念：危機(jī)時(shí)刻央行應(yīng)該毫不猶豫地出手，為金融體系提供流動(dòng)性。

在大蕭條的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)采取了自由放任的態(tài)度。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)加金融危機(jī)，導(dǎo)致銀行批量倒閉，而美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有積極地向這些銀行施以援手注入流動(dòng)性，使得很多銀行，包括經(jīng)營(yíng)本身并沒(méi)有太大問(wèn)題的銀行，都由于流動(dòng)性枯竭而倒閉。

這加深了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系受到的創(chuàng)傷，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的周期大大延長(zhǎng)。

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Q：理論貢獻(xiàn)上，伯南克有何亮點(diǎn)？

胡捷

高金實(shí)踐教授

伯南克作為一個(gè)學(xué)者，研究大蕭條那段歷史，以非常詳實(shí)的數(shù)據(jù)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在大蕭條期間的無(wú)所作為是錯(cuò)誤的。相反，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)應(yīng)該出手救助。

我認(rèn)為正是這樣的研究，使他能夠在2008年危機(jī)時(shí)當(dāng)機(jī)立斷，做出了正確的選擇。

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Q：實(shí)踐貢獻(xiàn)上，伯南克有何亮點(diǎn)？

胡捷

高金實(shí)踐教授

最大的亮點(diǎn)是他在2008年果斷出手，讓美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟量化寬松救市。這是學(xué)術(shù)與實(shí)踐的完美結(jié)合。

2008年金融危機(jī)時(shí)，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)決定向金融體系注入流動(dòng)性，各界有一些質(zhì)疑。幾個(gè)觀點(diǎn)如下：

◎ 第一個(gè)，認(rèn)為市場(chǎng)本身有無(wú)形的手，會(huì)自然恢復(fù)，人工干預(yù)沒(méi)有必要，

◎ 第二個(gè)就是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)體系有太多的貨幣，從而通脹。如果注入的節(jié)奏和數(shù)量把握不好的話，可能通脹上來(lái)了，但金融體系和經(jīng)濟(jì)體系的健康仍未恢復(fù)，從而進(jìn)入滯漲。

◎ 第三個(gè)，擔(dān)憂助長(zhǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)。一部分銀行和金融機(jī)構(gòu)在次貸這個(gè)產(chǎn)品上不謹(jǐn)慎，惹下大麻煩之后，央行又去救他，就可能為未來(lái)更多類似問(wèn)題埋下伏筆。

但是，很顯然伯南克對(duì)這個(gè)問(wèn)題的思考比較深入，也比較系統(tǒng)。長(zhǎng)時(shí)間的研究給了他信心，各種這種權(quán)衡之后，他的行動(dòng)是比較果斷的。

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Q：您如何評(píng)價(jià)伯南克處理金融危機(jī)的做法？

胡捷

高金實(shí)踐教授

它救活了那些不該倒閉的金融機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)以量化寬松為代表的操作，把銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)買過(guò)來(lái)，它們那些流動(dòng)性不佳的資產(chǎn)就變成了現(xiàn)金，免除了資金鏈斷裂的威脅。如果放任美國(guó)金融體系崩潰，后果不堪設(shè)想。

再看通脹。我們觀察美元廣義貨幣M2發(fā)行量，并沒(méi)有跟隨央行基礎(chǔ)貨幣同速增長(zhǎng)，從2008年到2019年，M2的年增長(zhǎng)大都在個(gè)位數(shù)。就是說(shuō)，央行的貨幣注入金融機(jī)構(gòu)之后，金融機(jī)構(gòu)并沒(méi)有基于新獲得的現(xiàn)金做更多的貸款，因此沒(méi)有更多的派生貨幣產(chǎn)生。

事實(shí)上，2008年到2020年，過(guò)去了14年。伯南克主導(dǎo)的那一輪救市，沒(méi)有引起高通脹，至少在消費(fèi)品價(jià)格上是沒(méi)有的。

那么為什么沒(méi)有引起消費(fèi)品的價(jià)格增長(zhǎng)？?jī)蓚€(gè)因素，全球化和科技進(jìn)步。全球化是的美國(guó)上漲的需求有全球的供給去滿足；科技進(jìn)步提升了勞動(dòng)生產(chǎn)率，產(chǎn)能可以高效提升。

也有一個(gè)可能負(fù)面的后果。金融機(jī)構(gòu)拿到這個(gè)錢，沒(méi)有放貸，它們干嘛去了？金融機(jī)構(gòu)拿到這些錢之后，很多就拿去炒股去了。股票的供給是有限的，就幾千家公司，更多的資金進(jìn)入這個(gè)有限的市場(chǎng)之后，把股票的價(jià)格給炒上去了。這是一個(gè)頗具爭(zhēng)議的問(wèn)題。

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Q：基于此前伯南克的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，您認(rèn)為這對(duì)全球當(dāng)下的面臨問(wèn)題有何啟示？

胡捷

高金實(shí)踐教授

所有國(guó)家都會(huì)從中得到有益的啟示，因?yàn)樗鞋F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體，央行和金融體系的工作原理是類似的。所有銀行都有同樣的脆弱性，所有的央行也都具備同樣的潛力，可以在必要的時(shí)候去救助銀行可能面臨的流動(dòng)性危機(jī)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系是現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)體系之一，也可以借鑒他們的學(xué)術(shù)成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

◎ 首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了三期疊加的階段，增長(zhǎng)速度換檔，結(jié)構(gòu)調(diào)整，前期刺激政策待消化，表現(xiàn)為需求收縮，供應(yīng)沖擊和需求轉(zhuǎn)弱。

也就是說(shuō)，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處在痛苦的轉(zhuǎn)型期，過(guò)去積累的問(wèn)題會(huì)逐漸暴露出來(lái)。

◎第二，我們又進(jìn)入了全球化2.0時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨供應(yīng)鏈布局重新調(diào)整等外部沖擊。

◎第三，疫情沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大影響。

當(dāng)下令人困擾的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)讓很多問(wèn)題逐漸暴露，最終投射到金融體系。

這次諾貝爾經(jīng)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給金融危機(jī)相關(guān)研究，提示我們更加重視銀行業(yè)的健康問(wèn)題，讓我們從歷史經(jīng)驗(yàn)和學(xué)術(shù)成果中汲取有益的東西，未雨綢繆，迎接未來(lái)挑戰(zhàn)。