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8月26日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾(Jackson Hole)專題討論會(huì)上的年度講話中再次“放鷹”。鮑威爾釋放了怎樣的信號(hào)？美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)“放鷹”的原因是什么？

對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的表態(tài)與其此前的預(yù)期一致，這包括了：美國(guó)通脹嚴(yán)峻，必須以鷹派姿態(tài)應(yīng)對(duì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面尚可，今年不會(huì)進(jìn)入衰退，金融緊縮仍有良好政策空間。

8月29日，衡量美元對(duì)一攬子貨幣匯率變化的美元指數(shù)突破109.4，一度觸及109.48，續(xù)創(chuàng)2002年底以來(lái)新高。截至發(fā)稿，美元指數(shù)漲幅為-0.06%，報(bào)108.77。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷對(duì)澎湃新聞表示：

由于俄烏沖突，歐洲經(jīng)濟(jì)受到能源和糧食供應(yīng)鏈破損的壓迫，導(dǎo)致通脹高企。但歐央行擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受損，在加息方面動(dòng)作遲緩。

對(duì)比之下，美元利率一路提升，這導(dǎo)致過(guò)去一段時(shí)間美元兌歐元匯率上升。同時(shí)，中國(guó)央行調(diào)低人民幣貸款利率（LPR）也加大了美元的綜合強(qiáng)勢(shì)。

而近日鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上的鷹派表態(tài)，更加凸顯了美歐貨幣政策的硬軟差異，直接刺激了美元指數(shù)的上升。

建設(shè)銀行總行金融市場(chǎng)部研究員曹譽(yù)波也對(duì)澎湃新聞表示，上周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的“鷹派”講話令美元收益，而市場(chǎng)對(duì)于主要經(jīng)濟(jì)體金融條件收緊強(qiáng)預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)情緒下滑，各國(guó)主要股指均大幅下跌，避險(xiǎn)情緒推高了美元需求。

01、鮑威爾釋放了怎樣的信號(hào)？

8月26日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾(Jackson Hole)專題討論會(huì)上的年度講話中再次“放鷹”并表示，盡管7月份的通脹數(shù)據(jù)有所下降，但單月的數(shù)據(jù)改善遠(yuǎn)未達(dá)到FOMC能夠確信通脹已在下降的程度。

中金宏觀認(rèn)為，這是在對(duì)市場(chǎng)過(guò)早慶祝通脹見(jiàn)頂與政策轉(zhuǎn)“鴿”的預(yù)期進(jìn)行糾偏。對(duì)于未來(lái)的加息路徑，鮑威爾稱美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)堅(jiān)定加息至足夠限制性的政策區(qū)間，以確保通脹能回落至2%。

而在打壓需求方面，鮑威爾將其描述為堅(jiān)定有力且迅速的行動(dòng)，這或意味著加息仍將“馬不停蹄”，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)美國(guó)貨幣政策將保持從緊態(tài)勢(shì)。

胡捷表示，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的表態(tài)與其此前的預(yù)期一致，這包括了：美國(guó)通脹嚴(yán)峻，必須以鷹派姿態(tài)應(yīng)對(duì)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面尚可，今年不會(huì)進(jìn)入衰退，金融緊縮仍有良好政策空間。

曹譽(yù)波表示，上周初，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員陸續(xù)發(fā)表偏“鷹”觀點(diǎn)，但多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息路徑的預(yù)期因此反復(fù)，美指隨之震蕩。

市場(chǎng)已預(yù)期鮑威爾在杰克遜霍爾會(huì)議上將發(fā)表“鷹派”言論，鮑威爾雖未就未來(lái)加息路徑給出明確步驟，但簡(jiǎn)短且直接地表達(dá)了持續(xù)加息控制通脹的立場(chǎng)，“長(zhǎng)痛不如短痛”，通過(guò)總結(jié)過(guò)去貨幣政策中的三個(gè)教訓(xùn)來(lái)強(qiáng)調(diào)未來(lái)加息控制通脹的決心。

02、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)“放鷹”的原因是什么？

鮑威爾此次還表示，恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定需要在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性的貨幣政策。歷史告誡過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)不要“過(guò)早”放松政策。

中金宏觀認(rèn)為，這相當(dāng)于承認(rèn)通脹頑固，“撲滅”通脹需要更多時(shí)間。除了疫情帶來(lái)的供給沖擊、前期政策刺激“用力過(guò)猛”外，企業(yè)生產(chǎn)效率下降、單位勞動(dòng)力成本上升也是支撐通脹的重要原因。以今年二季度為例，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)高達(dá)115萬(wàn)人，而GDP卻下降了0.6%，這意味著更多的勞動(dòng)力創(chuàng)造了更少的產(chǎn)出，勞動(dòng)生產(chǎn)率在下降。

中金宏觀表示，在疫情環(huán)境下，企業(yè)需要花費(fèi)更多資源用于確保員工健康、工作場(chǎng)所清潔、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等，如果沒(méi)有疫情，這些資源本可以用于創(chuàng)造更多價(jià)值的生產(chǎn)活動(dòng)，從而帶來(lái)更高的生產(chǎn)效率。

中金宏觀指出，生產(chǎn)率下降意味著企業(yè)難以消化勞動(dòng)力成本壓力，當(dāng)企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者時(shí)，就會(huì)推高通脹。當(dāng)價(jià)格增長(zhǎng)（即通脹）與工資增速差距縮小時(shí)，往往說(shuō)明勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩甚至停滯。同時(shí)，通脹更多取決于單位勞動(dòng)力成本增速，而不只是工資本身。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)核心CPI通脹與工資增速水平已經(jīng)幾乎相等，單位勞動(dòng)力成本增速也在過(guò)去兩年迅速攀升，對(duì)通脹造成上行壓力。

胡捷表示，美聯(lián)儲(chǔ)的首要責(zé)任是維護(hù)美元的價(jià)值穩(wěn)定，即將通脹水平維持在2-3%，其次才是兼顧壓低失業(yè)率和幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)前美國(guó)遭遇了40年未見(jiàn)的高通脹，而失業(yè)率處于3.5%的低水平，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)期其今年的經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)率為相對(duì)健康的2.3%，因此當(dāng)務(wù)之急是壓低通脹。雖然7月份通脹拐點(diǎn)初現(xiàn)，但下降趨勢(shì)遠(yuǎn)非穩(wěn)定，且仍在高位。故其鷹派姿態(tài)會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。

曹譽(yù)波也表示，8月初，美國(guó)通過(guò)了《降低通脹法案》，將采取多項(xiàng)舉措為美國(guó)通脹降溫。鮑威爾在發(fā)言的最開(kāi)始，就表達(dá)了其堅(jiān)持“鷹派”立場(chǎng)的原因，即價(jià)格穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的責(zé)任，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基石。7月美國(guó)CPI增速有所下滑，雖然在部分領(lǐng)域價(jià)格增長(zhǎng)速度放緩，但美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹仍處于快速上行階段。同時(shí)，在目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架下，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)給予了美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)“鷹派”的底氣。

03、當(dāng)下不應(yīng)對(duì)降息有過(guò)多期望

展望未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走勢(shì)，中金宏觀表示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹還有很長(zhǎng)的路，建議投資者勿對(duì)美國(guó)貨幣重回寬松過(guò)度期待。近期市場(chǎng)存在一種觀點(diǎn)，認(rèn)為隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息，并在明年某個(gè)時(shí)候開(kāi)始降息。這種想法或是不成熟的，站在當(dāng)下，不應(yīng)對(duì)降息有過(guò)多奢望。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息至2023年，如果8月非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不排除在9月22日的議息會(huì)議上再次加息75個(gè)基點(diǎn)。

胡捷也重申了9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議會(huì)加息50-75個(gè)基點(diǎn)的觀點(diǎn)，而75基點(diǎn)的幾率更大。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)持續(xù)到明年第一季度。具體節(jié)奏和力度根據(jù)通脹數(shù)據(jù)等調(diào)整。如此，今年底美國(guó)通脹回落至5-6%，明年底有望降到3%以下。

“由于美元提息和美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)，到明年一季度底為止，美元指數(shù)將持續(xù)走強(qiáng)，大概率在110-120之間浮動(dòng)上行。隨著歐元加息動(dòng)作跟上，美元指數(shù)在其后會(huì)回落到105-110區(qū)間?！焙菡f(shuō)道。

曹譽(yù)波表示，鮑威爾在本次發(fā)言中，強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)工作的重中之重是將通脹降低至2%以下，且基于歷史經(jīng)驗(yàn)不會(huì)過(guò)早放松政策?？紤]到當(dāng)前的通脹水平，將通脹壓低至2%以下，需要較長(zhǎng)一段時(shí)間的緊縮，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力是必然的。

與此同時(shí)，非美國(guó)家，尤其是歐洲各國(guó)受能源缺口擾動(dòng)時(shí)間較長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的壓力更大，歐洲主要央行持續(xù)收緊貨幣政策的周期可能偏短，在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向之前，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將高位運(yùn)行。

來(lái)源 |澎湃新聞