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經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，中國(guó)引導(dǎo)基金發(fā)展已邁入新階段，在管理方式上需要根本的轉(zhuǎn)變，在以往多以“引”為主的基礎(chǔ)上，如今更多需要的是“導(dǎo)”。

對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授、上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院研究員朱克江認(rèn)為，新階段下，需要探索創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)方式，通過(guò)對(duì)資金來(lái)源、返投比例、支持方式、退出方式等多方面進(jìn)行全新嘗試，探索引導(dǎo)基金改革發(fā)展新思路。

經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，我國(guó)引導(dǎo)基金發(fā)展已邁入新階段，在管理方式上需要根本的轉(zhuǎn)變，在以往多以“引”為主的基礎(chǔ)上，如今更多需要的是“導(dǎo)”。

一方面，需要系統(tǒng)性整合相關(guān)資源，為所投子基金提供募投管退全鏈條支持；另一方面，則需要同時(shí)提升內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理和投研分析能力，切實(shí)發(fā)揮出“導(dǎo)”的作用，為子基金和所投項(xiàng)目進(jìn)行全方位“賦能”，以促進(jìn)域內(nèi)企業(yè)加快發(fā)展，為引進(jìn)域外產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新資源提供良好環(huán)境。

新階段下，需要探索創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)方式，通過(guò)對(duì)資金來(lái)源、返投比例、支持方式、退出方式等多方面進(jìn)行全新嘗試，探索引導(dǎo)基金改革發(fā)展新思路。

資金來(lái)源多渠道，返投比例多辦法

引導(dǎo)基金和國(guó)資已成為我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的出資主力，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年5月27日，機(jī)構(gòu)LP合計(jì)出資3332筆，其中國(guó)資占比30.5%，為緩解股權(quán)投資行業(yè)募資困境帶來(lái)信心。

但由于市場(chǎng)資金來(lái)源相對(duì)單一，市場(chǎng)依然缺少長(zhǎng)錢(qián)、大錢(qián)，因此，有必要對(duì)資金渠道進(jìn)行拓展，同時(shí)在渠道吸引力方面也需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

盤(pán)活資金來(lái)源

· 拓寬國(guó)內(nèi)渠道

首先從國(guó)內(nèi)來(lái)看，近兩年，國(guó)家逐漸放寬對(duì)保險(xiǎn)業(yè)資金進(jìn)入創(chuàng)投和股權(quán)投資基金的限制，使得險(xiǎn)資LP對(duì)股權(quán)行業(yè)的配置比例也有所增加。

這不失為一個(gè)利好的機(jī)會(huì)，各地應(yīng)抓住機(jī)遇，積極推動(dòng)與保險(xiǎn)資金合作，促進(jìn)更多險(xiǎn)資進(jìn)入政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金，為加快盤(pán)活早期投資引來(lái)更多源頭活水。

實(shí)際上，放開(kāi)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者限制，和養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等準(zhǔn)入限制的同時(shí)，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資的投資比例作出限制是可以有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。

而在募資難的催化下，引導(dǎo)基金的募資對(duì)象也從傳統(tǒng)的社保、銀行、基金等機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)、大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族財(cái)富基金、高凈值個(gè)人和市場(chǎng)化母基金等多元主體延伸，多元化結(jié)合社會(huì)資本力量。

· 開(kāi)辟境外渠道

同時(shí)，募資范圍也可以從國(guó)內(nèi)資金擴(kuò)展到境外。目前，已有國(guó)內(nèi)小部分引導(dǎo)基金引入了境外機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)。以及嘗試和境外機(jī)構(gòu)聯(lián)合設(shè)立海外基金，再以股東的身份返投回國(guó)內(nèi)。

在金融開(kāi)放的大環(huán)境下，政府引導(dǎo)基金需要通過(guò)更多方式引入境外資本。

此外，隨著各地QFLP試點(diǎn)的推動(dòng)，也更有利于海外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)。

· 增強(qiáng)渠道吸引

國(guó)外部分相對(duì)成熟的基金實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對(duì)于解決機(jī)構(gòu)自身募資問(wèn)題、壯大資金規(guī)模等有著一定作用。

在此情況下，也應(yīng)充分借鑒國(guó)外相對(duì)成熟的模式思路，包括以“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”方式直接對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，降低創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于早期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)其投向早期企業(yè)；以及以“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”方式對(duì)其他LP進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，解決創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身的融資問(wèn)題，從而壯大其投向早期企業(yè)的資金規(guī)模；或以“投資保障”方式向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)意向投資的早期企業(yè)提供資金扶持或其他服務(wù)，改善早期企業(yè)的融資條件，降低經(jīng)營(yíng)不確定性，從而降低創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資早期企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)其投向早期企業(yè)。

此外，輔之以稅收優(yōu)惠等措施也能更好地引導(dǎo)社會(huì)資本投資，增強(qiáng)對(duì)社會(huì)資本吸引能力。

返投比例多辦法

社會(huì)募資難題成為子基金夭折的重要因素，而返投比例則限制了引導(dǎo)基金對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力，尤其是在一些地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備相對(duì)貧乏的地區(qū)，不靈活的返投要求，不僅不能有效地限制財(cái)政資金外流，反而限制了機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)氐呐d趣。

從返投層面來(lái)看，政府應(yīng)該開(kāi)拓思路、放寬限制、并尋找有效的替代措施，更靈活有效地用好返投辦法。

· 開(kāi)拓思路

首先，應(yīng)該從思路上進(jìn)行解放，放寬視野，甚至可以不要求項(xiàng)目全部回流到當(dāng)?shù)亍?/p>

實(shí)際上，如果讓項(xiàng)目自己去找最適合的土壤發(fā)展，作為L(zhǎng)P的政府引導(dǎo)基金依然可以享有項(xiàng)目良好發(fā)展帶來(lái)的資本回報(bào)，享有者作為公司股東也擁有相應(yīng)的項(xiàng)目話(huà)語(yǔ)權(quán)，項(xiàng)目也能獲得更廣闊的自主空間做專(zhuān)業(yè)的事。

就像最初全國(guó)搞產(chǎn)學(xué)研，引導(dǎo)高校人才和成果走出來(lái)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)一樣，開(kāi)始北京、上海這些特大型城市是有顧慮的，擔(dān)心創(chuàng)新資源會(huì)跑掉，影響本地發(fā)展。

而隨著時(shí)代的發(fā)展，這些城市幾乎都能意識(shí)到，人才及成果資源總是要向效率高的去處流動(dòng)，順應(yīng)潮流，想堵是堵不住的。

· 放寬限制

此外，也要增強(qiáng)必要激勵(lì)措施。深圳市政府引導(dǎo)基金在2018年修訂的引導(dǎo)基金管理辦法里面，已經(jīng)把返投比例的最低標(biāo)準(zhǔn)從兩倍降到了1.5倍（有地方已降到 1倍或以下），采用市場(chǎng)化利好措施鼓勵(lì)參股的基金主動(dòng)地、更多地投向本地的企業(yè)。

原本項(xiàng)目二八分成，但深創(chuàng)投把引導(dǎo)基金凈收益的80%的部分拿出來(lái)作為管理人的獎(jiǎng)勵(lì)。比如天使項(xiàng)目可能再讓利40%，VC 項(xiàng)目再讓利 30%，市政府重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目再讓利30%。對(duì)天使投資項(xiàng)目，政府收回項(xiàng)目后，只收回本金，所有收益全部讓給管理人和其他投資人。

· 尋求替代

就返投講返投，無(wú)論怎么降，政府與市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)的雙方博弈都不能走出一種“困境”。有時(shí)，解決問(wèn)題的有效辦法需要另辟蹊徑。

在這方面，江蘇、浙江等經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)和市場(chǎng)發(fā)育程度較高的地方，已開(kāi)始進(jìn)行有益探索。

如，市場(chǎng)GP團(tuán)隊(duì)接受政府一定的返投要求，但最終可能不直接按基金所投資的當(dāng)?shù)仨?xiàng)目來(lái)算，而是通過(guò)幫助招商引資的途徑方式，將為當(dāng)?shù)貭款^招商落地的項(xiàng)目投資額來(lái)折算政府對(duì)基金管理的返投數(shù)額，從而比較靈活地解決政府對(duì)返投的實(shí)際訴求問(wèn)題，在政府LP與市場(chǎng)GP之間找到了一種各自都能接受的現(xiàn)實(shí)平衡辦法，對(duì)政府有利，對(duì)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)也是一種責(zé)任義務(wù)。而這種責(zé)任壓力，往往也是市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)能夠做到的。

支持方式多手段，市場(chǎng)退出多路徑

當(dāng)前各地政府已然意識(shí)到返投比例和獎(jiǎng)勵(lì)措施的重要性，在返投方面開(kāi)始逐漸放寬要求，包括降低返投比例、進(jìn)行返投認(rèn)定加權(quán)等的新探索。

同時(shí)，為了吸引機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目的落地，各地也爭(zhēng)先推出配套獎(jiǎng)勵(lì)政策，但這里的關(guān)鍵不在于資金獎(jiǎng)勵(lì)有多少，而在于政策配套服務(wù)對(duì)項(xiàng)目和機(jī)構(gòu)是否有幫助、以及配套服務(wù)能否落地，能否為項(xiàng)目和機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)，從而起到真正的引導(dǎo)作用和賦能。

支持方式

事實(shí)上，任何政府財(cái)政承受力都有上限，單純靠資金支持不足夠引進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

不過(guò)，政府轉(zhuǎn)而通過(guò)提供配套服務(wù)則可彌補(bǔ)資金的不足，以達(dá)到更好吸引企業(yè)落地的目的。比如提供長(zhǎng)期企業(yè)戰(zhàn)略咨詢(xún)、產(chǎn)業(yè)資源嫁接、資本接洽等增值服務(wù)；利用市場(chǎng)化專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資源放大能力，連接政策資源、空間資源、產(chǎn)業(yè)資源、資本資源，甚至是市場(chǎng)等。

這不僅會(huì)促進(jìn)引導(dǎo)目的的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也會(huì)增加企業(yè)盈利的可能性，變相增加政府投資收益。比如北京大興互聯(lián)網(wǎng)引導(dǎo)基金就配置了包括落地空間、行政審批、政策補(bǔ)貼、資源對(duì)接、人才引進(jìn)等頭部服務(wù)，還專(zhuān)門(mén)組建了專(zhuān)業(yè)化的產(chǎn)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)提供全周期的服務(wù)。

從實(shí)踐看，一個(gè)地方政府引導(dǎo)基金的成功，實(shí)際并不都是錢(qián)的問(wèn)題，許多情況下與當(dāng)?shù)貏?chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍密切相關(guān)。

而地方的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力，則取決于地方政府對(duì)營(yíng)商環(huán)境、配套措施的建設(shè)。如果地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境不好，即使有了引導(dǎo)基金和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，實(shí)際也很難落實(shí)下去。

因此，地方政府引導(dǎo)基金，首要的是應(yīng)切實(shí)做好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的培育，然后制定合理的投資團(tuán)隊(duì)引入標(biāo)準(zhǔn)，最后花更多精力來(lái)扶持當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而這也是打造一個(gè)成熟創(chuàng)投環(huán)境所需要的過(guò)程。

退出途徑

引導(dǎo)基金的最終目的是鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

因此，資金回流是引導(dǎo)基金發(fā)揮引導(dǎo)作用的前提，有效實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金的良性循環(huán)，才能更好推動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，因而，退出也就至關(guān)重要。

作為政府引導(dǎo)基金整體運(yùn)作的最后一環(huán)，退出也是財(cái)政資金回流的前提。因此，政府引導(dǎo)基金適時(shí)、順利地退出，就具有了廣泛而深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

根據(jù)政府引導(dǎo)基金的具體目標(biāo)要求和運(yùn)作實(shí)際，需要審慎選擇好合適的退出形式：

一是讓利退出，政府為了引導(dǎo)和帶動(dòng)社會(huì)資本投資到特定產(chǎn)業(yè)，在一定的前提條件下，可以允許基金管理人或社會(huì)資本方以原價(jià)或以原價(jià)較低回報(bào)率的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)政府出資份額形式，實(shí)現(xiàn)政府投資基金提前退出，并實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)資本讓利；

二是強(qiáng)制退出，在基金出現(xiàn)特定負(fù)面事件（如基金設(shè)立一年內(nèi)社會(huì)資本未到位，或政府出資一年內(nèi)未對(duì)外投資等）情況下，政府出資方有權(quán)強(qiáng)行提前退出基金；

三是市場(chǎng)化退出，在基金運(yùn)作過(guò)程中，政府出資方按市場(chǎng)化原則將其持有的基金份額對(duì)外轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出；

四是期滿(mǎn)清算退出，基金運(yùn)作期滿(mǎn)，對(duì)基金進(jìn)行清算，各方按協(xié)議退出。如果是投資子基金，這就要依賴(lài)子基金的清算退出。如果是直投項(xiàng)目，就要依賴(lài)被投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出。

站在引導(dǎo)基金層面來(lái)看，退出不佳也是影響引導(dǎo)基金良性發(fā)展的重要一環(huán)。如今已有不少地方采用讓利等形式提前退出，為引導(dǎo)基金的退出提供了實(shí)踐意義。

探索基金新的范式

解決政府基金退出問(wèn)題，除了就事論事，對(duì)現(xiàn)有退出渠道進(jìn)行規(guī)范、完善和拓展，更重要的是從機(jī)制層面上做文章，這是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要?jiǎng)?chuàng)新多種途徑，大力度、寬視野、多因素發(fā)揮機(jī)制綜合作用。

由于我國(guó)退出路徑相對(duì)較為單一，市場(chǎng)上多依賴(lài)于IPO通道，一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性整體不佳。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國(guó)現(xiàn)GP1.4萬(wàn)家，管理規(guī)模超過(guò)11萬(wàn)億，當(dāng)年退出規(guī)模不到8000億（包括投資本金和收益），比例不足7%，退出的“堰塞湖”問(wèn)題嚴(yán)重。

大批存量資產(chǎn)亟待處理，如果只靠IPO一條模式通道，包括政府基金在內(nèi)的整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)都循環(huán)不起來(lái)。

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鼓勵(lì)發(fā)展S基金

在此背景下，也誕生了大量二手交易需求。包括政府基金以及私募股權(quán)市場(chǎng)都進(jìn)入了存量階段，在大量基金亟需退出的情況下，二手份額交易無(wú)疑將成為一種新的重要接盤(pán)手段。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，全球上半年交易規(guī)模就達(dá)460億美元，且從過(guò)往年份來(lái)看，下半年交易往往比上半年更為活躍。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2021年上半年，全國(guó)二手份額交易數(shù)量達(dá)586筆，同比上升17.4%；二手份額交易金額 322.98億元，平均單起交易額0.97億元，同比增加29.7%。

更重要的是，市場(chǎng)上出現(xiàn)了一批圍繞著二手份額交易的數(shù)據(jù)服務(wù)商和交易撮合服務(wù)商，這為S基金發(fā)展無(wú)疑奠定了良好基礎(chǔ)。（見(jiàn)下圖）

從國(guó)內(nèi)外S基金的資產(chǎn)交易類(lèi)型看，主要還是并購(gòu)基金（占比 68%），風(fēng)險(xiǎn)/成長(zhǎng)基金（占比 23%），而母基金/S基金的二手交易占比較小，但交易價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。

當(dāng)前的主要問(wèn)題是，做S基金對(duì)直投能力的要求較高，許多S基金項(xiàng)目都需要做穿透，由此才好定價(jià)。

而這也正是我國(guó)現(xiàn)有各類(lèi)政府引導(dǎo)基金最缺的，需要引起足夠的重視，條件成熟的地方，應(yīng)加快運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，為參與和接入S基金創(chuàng)造更多有利條件。

由于我國(guó)S基金起步較晚，發(fā)展比較滯后，從條件上來(lái)講雖然已經(jīng)成熟，但從具體操作來(lái)看，還需要著重解決三大問(wèn)題：

其一、流動(dòng)性問(wèn)題

流動(dòng)性需求是基金行業(yè)里永遠(yuǎn)的痛，政府引導(dǎo)基金就更加突出。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)有LP而言，投進(jìn)去之后，總是要退的。

有什么辦法可以把錢(qián)退出來(lái)還到政府手里，就需要GP更主動(dòng)地管理流動(dòng)性。圍繞所有流動(dòng)性或者資產(chǎn)生命周期調(diào)整，此時(shí)S基金將發(fā)揮更多的作用。

其二、定價(jià)問(wèn)題

雖然目前國(guó)內(nèi)S交易仍以被動(dòng)的機(jī)會(huì)型交易為主，但隨著市場(chǎng)的不斷成熟，交易方需要S交易進(jìn)行主動(dòng)的資產(chǎn)配置，并形成系統(tǒng)性投資打法，定價(jià)就成為最核心的問(wèn)題。

由于買(mǎi)賣(mài)雙方存在信息不對(duì)稱(chēng)，買(mǎi)方傾向于給出更低價(jià)格，而賣(mài)方則傾向于出售低質(zhì)量資產(chǎn)。所以，在S市場(chǎng)發(fā)展初期，容易出現(xiàn)打折扣戰(zhàn)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，造成“檸檬市場(chǎng)”。

海外成熟經(jīng)驗(yàn)表明，長(zhǎng)期看，最終投資人回報(bào)中僅20%的收益源自購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的折扣，約80%收益來(lái)自于資產(chǎn)的成長(zhǎng)性增值。如果定價(jià)機(jī)制不成熟，對(duì)國(guó)資LP來(lái)講，將會(huì)是很敏感的問(wèn)題。

其三、金融工具服務(wù)問(wèn)題

當(dāng)下資管缺口的出現(xiàn)，使得S基金很好匹配到了國(guó)內(nèi)資金久期短的特征，從而使S基金成為股權(quán)類(lèi)基金中受歡迎的產(chǎn)品類(lèi)別，但要服務(wù)好流動(dòng)性，需要強(qiáng)化S基金的金融工具屬性，否則會(huì)使S基金曇花一現(xiàn)。

當(dāng)然，除了用好S基金這個(gè)工具以外，探索常青基金模式也將是一個(gè)全新的嘗試。借鑒國(guó)外模式，可以做好準(zhǔn)備，嘗試將政府引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)型為“常青引導(dǎo)基金”。

探索常青基金模式

目前，國(guó)際上已有多支常青基金，如泛大西洋資本，其管理資產(chǎn)超過(guò) 530 億美元。常青基金的特別優(yōu)勢(shì)是擁有長(zhǎng)期資本LP的支持，團(tuán)隊(duì)出資比例高、利益一致。

除了General Atlantic這樣的PE基金外，一些頂級(jí)VC基金也采用常青基金的安排，比如硅谷知名的老牌基金、1962 年成立的薩特山風(fēng)險(xiǎn)投資公司。其原因，是背后LP為常青基金提供長(zhǎng)期支持，所以能夠?qū)ν顿Y組合公司做出長(zhǎng)期承諾。

此外，因?yàn)閷?duì)外投資大部分是自己的錢(qián)，每個(gè)人都參與其中，這也加強(qiáng)了合伙人對(duì)投資組合的利益關(guān)聯(lián)，激勵(lì)他們利用可能資源幫助項(xiàng)目成功。國(guó)外一些主權(quán)基金及養(yǎng)老金也基本都以常青基金形式存在。

國(guó)內(nèi)常青基金的現(xiàn)有案例不多，主要是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期資本還不成熟，缺少足夠耐心的LP長(zhǎng)錢(qián)。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，VC/PE 的資金來(lái)源主要是養(yǎng)老金等保險(xiǎn)資金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和各種家族財(cái)富，而國(guó)內(nèi)這方面資金并未成為主流，甚至滲透率只有 2%—3%左右。這是差距，也是發(fā)展的潛力空間。

目前，國(guó)內(nèi)僅有“成為基金”號(hào)稱(chēng)是常青基金，實(shí)際也不完全。相信未來(lái)這種新的基金模式在我國(guó)會(huì)有大的發(fā)展，部分引導(dǎo)基金應(yīng)做好向常青引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備。

作為一級(jí)市場(chǎng)最大的LP，引導(dǎo)基金一方面是緩解一級(jí)市場(chǎng)募資問(wèn)題的關(guān)鍵，另一方面也承載了促進(jìn)國(guó)家和地方科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的愿望，對(duì)實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮著巨大的推動(dòng)作用。

加大創(chuàng)投引導(dǎo)

由于投資風(fēng)險(xiǎn)大、回收周期長(zhǎng)，早期投資一直是私募投資欠缺的，也是政府引導(dǎo)基金發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)。近幾年來(lái)，在國(guó)家鼓勵(lì)投早、投小、投科技的背景下，一些地方的政府引導(dǎo)基金開(kāi)始重視這一問(wèn)題，頻頻出手“拯救天使投資”。

盡管現(xiàn)在越來(lái)越多地方開(kāi)始設(shè)立天使母基金，一些國(guó)資母基金也在嘗試進(jìn)入天使直投領(lǐng)域，但從總體上看，政府基金介入早期的投資還是明顯不足?！巴缎?、投早、投科技”尚未形成大的氣候。

全國(guó)新設(shè)立政府引導(dǎo)基金的三大構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)顯示，2021 年上半年，我國(guó)新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金還是多以產(chǎn)業(yè)投資類(lèi)型為主，基金數(shù)量48 只，占比為 85.71%，目標(biāo)管理規(guī)模 1585.57 億元；而面向投早、投小的創(chuàng)投引導(dǎo)基金數(shù)量?jī)H為 5 只，目標(biāo)管理規(guī)模 163 億元，與產(chǎn)業(yè)投資相差近 10 倍之多。

這種狀況與整個(gè)國(guó)內(nèi)私募投資市場(chǎng)大的背景是一致的，反映出即便是旨在對(duì)市場(chǎng)有所引導(dǎo)的政府基金投資，也沒(méi)能影響和扭轉(zhuǎn)“棄小”、“棄早” 的這一趨勢(shì)。

從過(guò)往的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，整個(gè)資本市場(chǎng)的思路都是在追逐和青睞比較成熟的企業(yè)。如今，大型科技企業(yè)得到資本的助力得到更全面發(fā)展，或迎來(lái)上市，而大量的中小型科技企業(yè)因資本關(guān)注和支持較少，導(dǎo)致瓶頸制約嚴(yán)重，發(fā)展參差不齊。

基金市場(chǎng)普遍存在的早期創(chuàng)業(yè)投資階段引導(dǎo)不夠，容易造成項(xiàng)目的過(guò)早夭折，不利于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

政府基金的引導(dǎo)作用一方面體現(xiàn)在對(duì)社會(huì)資本流向的引導(dǎo)，另一方面也是對(duì)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)方向的引導(dǎo)。因此，作為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)快速轉(zhuǎn)型的引導(dǎo)基金，在創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)層面亟需加大投入。

同時(shí)，在實(shí)踐中也應(yīng)區(qū)分階段，做好創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金的具體定位和區(qū)分，將更多資源切實(shí)配置到彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的早期創(chuàng)業(yè)投資階段，做到把錢(qián)用在刀刃上。

雖然總體上來(lái)看當(dāng)前產(chǎn)業(yè)類(lèi)引導(dǎo)為主的構(gòu)成狀態(tài)還尚未有太大改變，各地引導(dǎo)基金運(yùn)營(yíng)中也同樣存在一定的問(wèn)題，但經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐探索，依然有部分城市積累和奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)，跑出了獨(dú)有的城市模式。

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