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北京時(shí)間6月16日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.50%-1.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)1994年11月以來(lái)最大的單次加息幅度。

對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)是通過(guò)全身減肥消除局部腫塊。本輪通脹主要是由于石油和糧食供應(yīng)短缺導(dǎo)致，壓制通脹的最有效辦法當(dāng)是增大二者的供應(yīng)量。但目前美國(guó)政府在緩解供應(yīng)緊張方面尚無(wú)明確進(jìn)展。

北京時(shí)間6月16日凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至1.50%-1.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)1994年11月以來(lái)最大的單次加息幅度。

美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息能否控制住通脹？通過(guò)加息“馴服”通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將付出什么樣的代價(jià)？

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授王晉斌對(duì)澎湃新聞表示，3月份以來(lái)，美國(guó)通脹連續(xù)3個(gè)月超過(guò)8%；美聯(lián)儲(chǔ)在這種高通脹的壓力下，放棄了原來(lái)所謂比較緩和的、漸進(jìn)主義的加息方式，反映出美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在控通脹的緊迫性。

“美聯(lián)儲(chǔ)是通過(guò)全身減肥消除局部腫塊?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷對(duì)澎湃新聞表示，本輪通脹主要是由于石油和糧食供應(yīng)短缺導(dǎo)致，壓制通脹的最有效辦法當(dāng)是增大二者的供應(yīng)量。但目前美國(guó)政府在緩解供應(yīng)緊張方面尚無(wú)明確進(jìn)展。

胡捷表示，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息抑制供給短缺型通脹，屬于“大炮打蚊子”，效率低。他認(rèn)為，需求過(guò)剩導(dǎo)致的通脹對(duì)于加息較為敏感，而供給不足導(dǎo)致的通脹對(duì)于加息則不太敏感。不過(guò)，持續(xù)加息的效應(yīng)，會(huì)從對(duì)總需求的抑制逐步外溢，最終對(duì)于能源和食品需求產(chǎn)生抑制。

下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速，

或把抗通脹擺在了更重要位置

此次會(huì)議還發(fā)布了美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期值。

相較于3月，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步下調(diào)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速至1.7%（3月預(yù)測(cè)值2.8%），2023年為1.7%（3月預(yù)測(cè)值2.2%）。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步大幅上調(diào)PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）通脹至5.2%（3月預(yù)測(cè)值4.3%，去年12月預(yù)測(cè)值2.6%），2023年將回落至2.6%（3月預(yù)測(cè)值為2.7%）。核心PCE通脹今年上調(diào)至4.3%（3月預(yù)測(cè)值為4.1%），2023年將為2.7%（3月預(yù)測(cè)值為2.6%）。

王晉斌表示，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，實(shí)際上就是把抗通脹放在了非常重要的位置。

“貨幣政策的連續(xù)緊縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)的總需求一定會(huì)造成沖擊，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增速放緩是正常的。同時(shí)，俄烏地緣政治沖突，疫情反復(fù)，以及供應(yīng)鏈斷裂的問(wèn)題，也會(huì)導(dǎo)致整經(jīng)濟(jì)增速的放緩?！?/span>

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)保持美國(guó)已處頂部區(qū)域的判斷。

王晉斌表示，3月以來(lái)美國(guó)通脹均位于8%以上，且相差很小，表明通脹屬于高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)不會(huì)再有大幅上升。

“通脹如果還沒(méi)有見(jiàn)頂，也應(yīng)該快了?！焙菀脖硎?，通脹繼續(xù)大幅上漲的可能性很小。

瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)高級(jí)策略師賽雅倫（Arun Sai）對(duì)澎湃新聞表示，現(xiàn)在做出最終的加息預(yù)期可能為時(shí)過(guò)早，但若要確定“鷹派峰值”，需要看到通脹見(jiàn)頂?shù)拿鞔_證據(jù)，預(yù)計(jì)將在2022年下半年出現(xiàn)。

展望未來(lái)，胡捷進(jìn)一步表示，如果能源和糧食的供給得不到改善，通脹下降將是一個(gè)相對(duì)緩慢和代價(jià)較大的過(guò)程：降至2%左右的理想局面大概要到明年中，但今年底應(yīng)該從現(xiàn)在的8.6%明顯下降。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)下來(lái)，因?yàn)槟壳翱吹较M(fèi)意愿已經(jīng)明顯下降；隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率也會(huì)有所上升。

“如此，最終局部腫塊消了，全身減肥也會(huì)導(dǎo)致一定程度的肌肉萎縮。也就是說(shuō)，加息對(duì)于失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的副作用不可忽略，雖然今年美國(guó)大概率會(huì)維持2%左右的GDP增長(zhǎng)率，但明年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)明顯放緩?！昂菡f(shuō)道。

中航證券也表示，雖然通脹比預(yù)期的頑固，但不改目前已處頂部區(qū)域的判斷，在利率快速抬升和美國(guó)經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象的情況下，通脹進(jìn)一步抬升的空間和概率較小，風(fēng)險(xiǎn)在于地緣沖突或疫情等是否會(huì)造成進(jìn)一步的供給沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)加息主要通過(guò)抑制國(guó)內(nèi)需求來(lái)緩解通脹，而針對(duì)供給沖擊造成的通脹壓力，加息作用十分有限，這就導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)通脹的影響能力下降。

中航證券進(jìn)一步指出，目前通脹問(wèn)題更多在于，如果高通脹水平受供給問(wèn)題的影響維持更長(zhǎng)時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)即便知道效果有限，也不得不將利率提高到更高的水平，通過(guò)“超額”壓制需求來(lái)對(duì)沖掉供給端的通脹壓力，那么對(duì)應(yīng)的情景就是“滯脹”。

“馴服”通脹，需要怎樣的緊縮政策？

美聯(lián)儲(chǔ)在決議聲明中表示，堅(jiān)定致力于將通脹率恢復(fù)至2%這一目標(biāo)。而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后舉行的新聞發(fā)布會(huì)上也表示，決心將通脹錨定在2%。

胡捷表示：

通脹率1-2%是美聯(lián)儲(chǔ)的理想目標(biāo)。從目前的8.6%降到2.0%，需要一個(gè)過(guò)程。

目前判斷，美聯(lián)儲(chǔ)的大約把基準(zhǔn)利率的最終目標(biāo)設(shè)為3-3.5%。從當(dāng)前的1.5-1.75%逐步調(diào)整到3.0-3.5%區(qū)間，大概還需要4-6次加息，也就是說(shuō)大約在明年第一季度結(jié)束加息過(guò)程。

再給與兩個(gè)季度的效果滯后期，理想情況下，明年年中會(huì)達(dá)成通脹率2%這個(gè)目標(biāo)。如果輔以縮表行動(dòng)，通脹的降低速度還會(huì)更快一些。

“就目前的通脹而言，盡快想辦法改善能源的供應(yīng)，降低其價(jià)格，是最大化加息效果的關(guān)鍵。否則單靠貨幣政策，見(jiàn)效慢，副作用大。改善能源供應(yīng)的最佳途徑是通過(guò)外交手段說(shuō)服產(chǎn)油國(guó)加大產(chǎn)量?！焙菡f(shuō)道。

王晉斌表示，鮑威爾“堅(jiān)守”的措辭，實(shí)際上是要“錨定”長(zhǎng)期通脹預(yù)期。目前，十年期國(guó)債隱含的通脹率從4月份的3.1%-3.25%，下降到現(xiàn)在的2.7%左右，表明長(zhǎng)期通脹預(yù)期還沒(méi)有“脫錨”。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)給市場(chǎng)“意外”嗎

值得注意的是，與加息前大幅下跌不同，加息落地后，美股三大指數(shù)集體收漲，道指漲1.00%，納指漲2.50%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.46%。

中航證券表示，本次加息75BP符合市場(chǎng)預(yù)期，但這是由于6月10日美國(guó)勞工部公布的5月CPI同比環(huán)比超預(yù)期后，市場(chǎng)急速上調(diào)了加息預(yù)期。市場(chǎng)在會(huì)前主要擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)較市場(chǎng)預(yù)期更加激進(jìn)，但結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)依然是走在市場(chǎng)預(yù)期之后，沒(méi)有釋放超預(yù)期收緊的信號(hào)對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就是階段性利好，因此美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75BP之后，出現(xiàn)美股反彈，美債收益率和美元指數(shù)回落。

胡捷表示，多數(shù)市場(chǎng)參與者在加息前預(yù)期提息75個(gè)基點(diǎn)，與美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際落地的政策一致，反應(yīng)了市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)在一定程度上對(duì)前景形成了共識(shí)。這是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施金融政策時(shí)力求的一種狀態(tài)，即避免給市場(chǎng)“意外”。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，達(dá)成這種“共識(shí)”需要一定的溝通技巧，既不能事前泄密，也不能讓市場(chǎng)預(yù)期與聯(lián)儲(chǔ)考量完全脫節(jié)，各種微妙有賴(lài)美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)積累。

“昨天突然加大單次提息的幅度，不意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于總體形勢(shì)的判斷和行動(dòng)計(jì)劃有大的調(diào)整，更多是為了向市場(chǎng)釋放壓制通脹的決心，安撫市場(chǎng)對(duì)于通脹的恐懼。即，美聯(lián)儲(chǔ)逐步將基礎(chǔ)利率提升到3.0-3.5%，目前看仍是既定目標(biāo)，沒(méi)有大的變化?！焙菡f(shuō)到。

王晉斌表示，這次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的緊縮，跟以往的“前瞻性”指引有一定的差異，主要原因是通脹的環(huán)境和背景發(fā)生了很大的變異。這次美國(guó)通脹首先是財(cái)政政策刺激的通脹，隨著財(cái)政刺激的退出，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹會(huì)自行消退；然而隨著失業(yè)率的不斷下降，工資水平不斷的上升，再疊加能源價(jià)格大幅度上漲、供應(yīng)鏈瓶頸、疫情反復(fù)等問(wèn)題，最終推動(dòng)了物價(jià)維持高位。美聯(lián)儲(chǔ)希望提供前瞻性指引，但要在切實(shí)的通脹數(shù)據(jù)出來(lái)后再采取措施。

中航證券則表示，對(duì)于后續(xù)加息路徑，本次美聯(lián)儲(chǔ)聲明中提出FOMC委員會(huì)強(qiáng)烈承諾，將讓通脹率回落至2%這一目標(biāo)。這意味著加息繼續(xù)緊盯通脹，事實(shí)上，本次加息75BP也不是美聯(lián)儲(chǔ)早有打算，而是在5月通脹超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期大幅走高情況下的順勢(shì)而為。

“從今年通脹表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)并未表現(xiàn)出比市場(chǎng)更強(qiáng)的針對(duì)通脹的預(yù)判能力，其政策走向也基本是跟隨通脹形勢(shì)，并未體現(xiàn)出明顯的‘前瞻性’。因此，對(duì)于后續(xù)加息路徑，市場(chǎng)盯緊的是通脹，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段已經(jīng)難以引領(lǐng)市場(chǎng)預(yù)期，而更多是跟隨，這導(dǎo)致其點(diǎn)陣圖等指引信息的參考價(jià)值下降。” 中航證券表示。

來(lái)源 |澎湃新聞