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隨著疫情對經(jīng)濟的影響，相比08年全球金融危機，我國是否還需要一個類似“4萬億”的強刺激計劃，激發(fā)中國經(jīng)濟增長潛力？

近日，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、副院長朱寧與搜狐智庫進行了對話。

Part One

首先，朱寧認為2009年推出的4萬億刺激計劃，對穩(wěn)定中國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟都起到巨大作用，但也帶來后遺癥。

“我對當(dāng)時刺激計劃推出的階段、執(zhí)行的方式、刺激的總量等都有一些保留態(tài)度，這不只是一個財務(wù)上的刺激程度問題，而是扭曲了市場結(jié)構(gòu)里很多微觀主體?！?/p>

朱寧介紹，4萬億刺激之后，過去十年，地方政府的債務(wù)水平在快速膨脹，從2009年的160%上升到2016年的260%。之后，我們更多進行的是轉(zhuǎn)杠桿，過去總體杠桿率相對平穩(wěn)，但是疫情以來杠桿率在快速上升，債務(wù)更多從企業(yè)端向居民家庭端轉(zhuǎn)移。

“居民家庭的債務(wù)水平快速上升，既有房地產(chǎn)的債務(wù)，也有之前累積的消費債務(wù)和債務(wù)杠桿復(fù)利所逐漸增長的壓力?！?/p>

其次是泡沫加重，朱寧說，當(dāng)年資金流入房地產(chǎn)行業(yè)后，直接造成資產(chǎn)泡沫，現(xiàn)在很多城市還在化解房地產(chǎn)泡沫的過程中。另外造成財富分配差距加大。

“有錢人的邊際消費的傾向較低，他已經(jīng)什么都有了，所以不會再消費，但是那些沒有錢的人，他現(xiàn)在買房子首付都付不了，他更會忌憚其他可以選擇的消費，這也是目前消費不景氣的原因?！?/p>

朱寧表示，今天我國從高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)型，其實跟解決“4萬億”的影響有關(guān)。現(xiàn)在貨幣和財政政策的刺激空間，都比09年有了明顯的縮小。

“從貨幣政策看，趕上美聯(lián)儲加息周期，又存在資產(chǎn)泡沫，以及傳導(dǎo)機制不暢。過去長時間的貨幣寬松，使得貨幣刺激的邊際效應(yīng)在逐漸減小?！敝鞂幷f，“從財政面看，過去奉行積極財政政策投資了很多項目，使得現(xiàn)在可投資的項目稀缺。另外，地方政府債務(wù)快速膨脹，對于今后地方政府融資的能力、投資的意愿和擴大基礎(chǔ)設(shè)施的可行性都才形成了很大的制約。”

因此，朱寧認為，如果只是為了能夠獲得短期的增長，而不惜一切代價刺激經(jīng)濟，長期的代價終究是中國的經(jīng)濟、中國的居民和企業(yè)來承擔(dān)，所以這其實是一個短期和長期之間的權(quán)衡。

“相比09年30萬億的經(jīng)濟體量，4萬億的刺激規(guī)模（有人認為是十幾萬億甚至20萬億）確實是一劑猛藥，是對經(jīng)濟的強心劑。但放在今天超過100萬億的經(jīng)濟體量，4萬億的邊際效用是有限的。但如果出臺十幾萬億的刺激計劃，我擔(dān)心是否還有這樣的政策空間?！敝鞂幷f。

Part Two

那么面對復(fù)雜疫情下的經(jīng)濟，應(yīng)該如何刺激經(jīng)濟？

朱寧認為，如果經(jīng)濟下滑的態(tài)勢持續(xù)更長時間，對于企業(yè)或者個人的消費信心和投資意愿將形成中長期的影響，還有可能對整個市場里的企業(yè)家精神造成傷害。

“所以我個人是非常支持進行刺激的，這點毫無疑問。但是刺激需要堅持兩個原則，首先，要用市場來配置刺激資源，其次，刺激要和結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)協(xié)調(diào)在一起。”

自疫情以來，朱寧一直主張“新民生”的概念，通過直接的發(fā)錢、發(fā)消費券，改善居民的生活條件。為了支撐這種融資，政府可以突破3%的財政赤字紅線，同時允許地方政府發(fā)債。

但在發(fā)行的過程中，朱寧強調(diào)要進行更多更可行的市場化發(fā)行機制。一旦出現(xiàn)了財政壓力的話，地方要對自己的財政負責(zé)，高一級的地方政府，包括中央政府不應(yīng)該對省一級或者地區(qū)級的政府提供剛性兌付和擔(dān)保。

從中長期來看，朱寧建議財政要更傾向于投資民生和社會安全，緩解“新三座大山”甚至房地產(chǎn)的壓力。尤其是夯實醫(yī)療、教育、就業(yè)和養(yǎng)老的公共基礎(chǔ)，提升民眾中長期的消費意愿和消費信心。

“疫情之后，雖然儲蓄率在不斷上升，但這是防御性的儲蓄，大家擔(dān)心自己的工作，所以要增加自己的儲蓄?！?/p>

Part Three

具體如何實施貨幣和財政刺激政策？朱寧建議如下：

第一點，貨幣政策要考慮數(shù)量化的政策，而不是價格性的政策。

也就是可能更多地采取通過公開市場操作、麻辣粉、酸辣粉的方式，而不是通過調(diào)降存款利率和準(zhǔn)備金率。

準(zhǔn)備金率下調(diào)速度較快，繼續(xù)下調(diào)會達到巴塞爾監(jiān)管下限，影響金融穩(wěn)定。利率趕上美國加息周期，下降空間有限?，F(xiàn)在數(shù)量化的政策比價格化的政策更重要。

第二點，貨幣政策必須得兼顧短中長期的政策目標(biāo)，不能為了短期的目標(biāo)完全不惜一切代價，因為有可能在中長期產(chǎn)生非常嚴重的政策上的挑戰(zhàn)。除了短期經(jīng)濟增長，還要兼顧匯率穩(wěn)定和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

在財政政策方面，首先擴大財政赤字空間，發(fā)行專項債，因為財政方面的壓力和債務(wù)的壓力是一個更加中長期的問題。

其次，要兼顧稅收征收的效率和財政支出的資金使用效率之間的平衡和協(xié)調(diào)。

過去很長時間，征稅效率不斷提升，財政收入增長速度快過整個經(jīng)濟增長的速度和居民收入增長的速度。但財政支出增長也快，不能因為財政金額規(guī)模大，就允許“跑冒滴漏”，降低資金使用的效率。

最后，要協(xié)調(diào)好中央政府和地方政府的責(zé)任。中央政府要增強紀律性，在地方政府進行融資的時候，應(yīng)該各自承擔(dān)自己的債務(wù)風(fēng)險和責(zé)任。

無論是從稅收的分配，還是從項目投資的協(xié)調(diào)方面，中央和地方政府之間都有較大的合作和協(xié)同空間，既要更加有效地利用國內(nèi)外資本市場，也要提升財務(wù)的紀律性和資金的使用效率。

來源 |搜狐智庫