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據(jù)美國商務(wù)部近日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2022年第一季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算下降1.4%。同日發(fā)布的美國個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）顯示，美國一季度核心PCE指數(shù)初值環(huán)比升5.2%，預(yù)期升5.4%。如何看待美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)？美聯(lián)儲(chǔ)能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，此前很長一段時(shí)間內(nèi)，業(yè)界普遍預(yù)期美國今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體情況良好。但近期對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂情緒有所升溫。但從綜合各方面情況來看，俄烏沖突和疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響有限。

美國東部時(shí)間4月28日，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2022年第一季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算下降1.4%，市場(chǎng)預(yù)期為增長1.1%，與前值（2021年第四季度）的6.9%增幅也相距甚遠(yuǎn)。

在此背景下，經(jīng)濟(jì)學(xué)家與投資者對(duì)高通脹之下，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的轉(zhuǎn)向或使美國經(jīng)濟(jì)急劇放緩甚至陷入衰退的擔(dān)憂也再度浮現(xiàn)。

同日發(fā)布的美國個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）顯示，美國一季度核心PCE指數(shù)初值環(huán)比升5.2%，預(yù)期升5.4%。

此外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，將于4月29日公布的3月核心PCE增速將由2月份的5.4%放緩至5.3%。如果符合預(yù)期，這將意味著自2020年10月以來，核心PCE增長同比首次放緩。

白宮于一季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)發(fā)布前夕表示，考慮到物價(jià)上漲及俄烏事件帶來的不確定性，未來幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。但仍預(yù)計(jì) 2022 年美國 GDP 將保持健康增長。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)仍良好

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）近期發(fā)布的最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》顯示，預(yù)計(jì)2022年全年美國經(jīng)濟(jì)將增長3.7%，低于此前預(yù)計(jì)的4%。

IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部主任皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙稱，當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)前景受挫，主要是因?yàn)槎頌鯖_突引發(fā)的經(jīng)濟(jì)后果及對(duì)俄羅斯實(shí)施的制裁。這場(chǎng)沖突將減緩經(jīng)濟(jì)增速并加劇通貨膨脹。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出：

此前很長一段時(shí)間內(nèi)，業(yè)界普遍預(yù)期美國今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體情況良好。但近期對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂情緒有所升溫。

主要原因有二，一是俄烏沖突或?qū)е峦泦栴}變得更為復(fù)雜。二是全球供應(yīng)鏈問題雖有所緩解，但還在恢復(fù)之中，仍未完全擺脫新冠疫情帶來的沖擊。

但胡捷表示，綜合各方面情況來看，上述兩個(gè)因素對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響有限。從此前二、三月份的通脹數(shù)據(jù)來看，如果撇開能源和糧食兩個(gè)部分，通脹的勢(shì)頭其實(shí)是在緩解當(dāng)中。美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)加快緊縮的速度，抑制通脹。供應(yīng)鏈方面，胡捷預(yù)計(jì)疫情帶來的困擾也能夠盡快得到控制。

胡捷補(bǔ)充稱，對(duì)于美國而言，如果能實(shí)現(xiàn)2%至3%左右的增長，就是一個(gè)不錯(cuò)的年份。

白宮經(jīng)濟(jì)顧問Brian Deese也指出，美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇持續(xù)強(qiáng)勁，展現(xiàn)了驚人韌性。他表示，雖然一季度的經(jīng)濟(jì)增長很難說是一份“強(qiáng)有力的報(bào)告”，但從下降至3.6%的失業(yè)率、持續(xù)的就業(yè)增長等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，均可以看出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有不錯(cuò)的勢(shì)頭。

美國財(cái)政部長耶倫也于近日表示，盡管前景存在風(fēng)險(xiǎn)，但美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，家庭資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將迎來“穩(wěn)健的一年”。

美聯(lián)儲(chǔ)能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”？

種種跡象表明，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加快貨幣緊縮的步伐以對(duì)抗通脹。

中金公司研究部宏觀分析師、副總經(jīng)理劉政寧在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)去年誤判了通脹，錯(cuò)誤地認(rèn)為通脹是暫時(shí)的，沒有及時(shí)退出貨幣寬松。結(jié)果是長期的低利率導(dǎo)致需求過熱，通脹越來越高。事到如今，美聯(lián)儲(chǔ)只能加快緊縮，以此來彌補(bǔ)去年犯下的錯(cuò)誤。

胡捷表示，鑒于能源和食品的價(jià)格上漲較快，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)5月有超過一半的概率將加息50個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)觀察市場(chǎng)在加息后的反應(yīng)。如果通脹問題仍然得不到顯著的改善，后續(xù)可能還會(huì)有50個(gè)基點(diǎn)的加息。

眼下，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨著兩難抉擇。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius在近期的一份報(bào)告中指出，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的主要風(fēng)險(xiǎn)來自美聯(lián)儲(chǔ)面臨的“棘手平衡”——美聯(lián)儲(chǔ)必須精心策劃如何能夠在不破壞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下收緊貨幣政策，在抑制通脹的同時(shí)，推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

胡捷認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上來看，美國經(jīng)濟(jì)還處于一個(gè)相對(duì)比較健康的復(fù)蘇狀態(tài)，失業(yè)率已降至歷史少有的低水平。在這樣的一個(gè)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的加息只要不失控，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該不會(huì)太大。

劉政寧則指出， 歷史表明，聯(lián)儲(chǔ)加息往往會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。“自1960年至今，美國共有11輪加息周期，其中只有3次實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)‘軟著陸’，即加息結(jié)束后沒有出現(xiàn)衰退（分別發(fā)生在1965年、1984年、1994年）?！?/p>

劉政寧表示，之前三次“軟著陸”有一個(gè)共同特征，即美聯(lián)儲(chǔ)加息都是“先發(fā)制人”，在通脹還未高企時(shí)果斷采取行動(dòng)，將通脹扼殺在搖籃之中。相比之下，這次美聯(lián)儲(chǔ)加息起步太晚，且緊縮節(jié)奏較快，要想實(shí)現(xiàn)“軟著陸”恐怕需要一些運(yùn)氣。

清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民此前接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，整體來看，美國經(jīng)濟(jì)在加息過程中“硬著陸”的概率在上升，如果“硬著陸”，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融造成較大沖擊。

美聯(lián)儲(chǔ)加息前景令股市承壓

在新冠疫情、持續(xù)高通脹、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮前景等一系列因素的多重影響下，近期美股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，上演跌宕起伏。

劉政寧指出，過去兩年美股上漲與美聯(lián)儲(chǔ)大幅寬松貨幣有很大關(guān)系，一個(gè)證據(jù)是美股上漲的幅度與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張幅度相匹配。往前看，如果美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”，流動(dòng)性萎縮，美股尤其是高估值股票或?qū)⒊惺軌毫Α?/p>

胡捷也表示，美國股市自2008年以來一路上漲的表現(xiàn)，主要由其寬松的貨幣政策導(dǎo)致。

胡捷指出，央行的量化寬松政策下，大部分資金并沒有傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，而是滯留在金融機(jī)構(gòu)手中，最后流向股票等資產(chǎn)市場(chǎng)。而美聯(lián)儲(chǔ)的加息以及后續(xù)或即將到來縮表，實(shí)際上直接影響資產(chǎn)市場(chǎng)的資金充裕程度。

不過，胡捷認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)做好預(yù)期管理，確保后續(xù)的緊縮路徑不會(huì)“出人意料”，那么大概率也不會(huì)對(duì)美股市場(chǎng)造成過于劇烈的沖擊與擾亂。

他指出，以美聯(lián)儲(chǔ)上一輪緊縮周期的經(jīng)驗(yàn)來看，縮表對(duì)美股市場(chǎng)造成的影響有限。不過，此前縮表的幅度不大。因此，美聯(lián)儲(chǔ)將如何把握后續(xù)包括縮表在內(nèi)的貨幣政策緊縮節(jié)奏，是非常值得關(guān)注的，但不需要過于恐慌。

此外，有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息，從而利好股市。

但劉政寧提醒道，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，在防通脹和穩(wěn)增長之間，眼下更為重要的是防通脹。如果通脹得不到控制，美國經(jīng)濟(jì)也不可能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。高通脹限制了美聯(lián)儲(chǔ)寬松的空間，在通脹風(fēng)險(xiǎn)消退前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不大可能自發(fā)轉(zhuǎn)向。退一步講，即使美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)榭吹剿ネ僳E象而放緩加息，那么資產(chǎn)價(jià)格大概率也已經(jīng)調(diào)整過了。

來源 |21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道