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自3月份滬深交易所發(fā)布《與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》已有月余，市場反應(yīng)如何？

對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘在接受新華財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，不少國內(nèi)重型機(jī)械企業(yè)在海外業(yè)務(wù)廣泛，GDR的發(fā)行對企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍有積極意義。

自3月份滬深交易所發(fā)布《與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》（簡稱《辦法》）已有月余，行業(yè)人士表示，國內(nèi)企業(yè)對《辦法》反應(yīng)積極，除6家已宣布將赴瑞士交易所發(fā)行GDR的企業(yè)之外，國內(nèi)還有不少企業(yè)都在準(zhǔn)備中；從類型來看，制造類企業(yè)最為積極。

此外，行業(yè)人士表示，雖然當(dāng)前瑞士和法蘭克福交易所平均企業(yè)估值水平不算高，但各資本市場的估值邏輯是一致，高增長國內(nèi)企業(yè)海外仍有望獲高估值。

01

推廣延伸滬倫通制度

《辦法》頒布月余市場反應(yīng)積極

2022月3月25日，滬深交易所發(fā)布《與境外證券交易所互聯(lián)互通存托憑證上市交易暫行辦法》等多項(xiàng)細(xì)則，對境內(nèi)企業(yè)海外發(fā)行存托憑證的上市要求和交易細(xì)則進(jìn)行明確。

《辦法》是對滬倫通制度的進(jìn)一步修訂拓寬，進(jìn)一步明確上市要求及交易細(xì)則，推動 CDR 制度化規(guī)范化管理。

《辦法》包括拓寬存托憑證適用范圍，境內(nèi)方面，將深交所符合條件的上市公司納入，境外則將上市市場從倫交所拓展到瑞士、德國等歐洲主要市場；

支持融資型CDR，允許境外發(fā)行人融資；

完善監(jiān)管支持，允許上市企業(yè)在不影響信息披露完整性的前提下，按照境外市場原有格式編制定期報(bào)告。

《辦法》發(fā)布已有月余，市場反應(yīng)如何？

瑞銀投資銀行部中國區(qū)主管朱正芹表示，《辦法》發(fā)布以來市場反饋積極。“已經(jīng)有6家滬深交易所上市公司公布消息將要在瑞士交易所發(fā)行存托憑證。此外，我們了解到國內(nèi)還有不少企業(yè)都在積極準(zhǔn)備。”

公開數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)已有鋰電上市企業(yè)科達(dá)制造、國軒高科、杉杉股份接連宣布赴瑞士掛牌上市的計(jì)劃。

杉杉股份、國軒高科在公告中表示，此次GDR發(fā)行上市是為響應(yīng)國內(nèi)資本市場政策號召，深化中歐資本市場互聯(lián)互通、借助境外資本市場促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大舉措。

此外，中國機(jī)械龍頭三一重工、樂普醫(yī)療，以及新材料企業(yè)方大炭素三家公司也宣布了赴瑞士上市的計(jì)劃。

哪些企業(yè)更有動力走出去？朱正芹介紹，本身在歐洲有業(yè)務(wù)，或是想要拓展國際化業(yè)務(wù)的國內(nèi)企業(yè)表現(xiàn)更為積極。通過在國外發(fā)行存托憑證，這些企業(yè)可在歐洲進(jìn)一步提升企業(yè)形象和知名度，并通過融資加快國際化。

從企業(yè)類型來看，首先“走出去”發(fā)行存托憑證的國內(nèi)企業(yè)主要是制造類企業(yè)，消費(fèi)類和科技類企業(yè)數(shù)量較少。

對此，上海交大高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘表示，不少國內(nèi)重型機(jī)械企業(yè)在海外業(yè)務(wù)廣泛，GDR的發(fā)行對企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍有積極意義。

此外，朱正芹稱，制造業(yè)企業(yè)積極出海發(fā)行存托憑證的部分原因還在于“瑞士、德國屬于傳統(tǒng)的高端制造和先進(jìn)技術(shù)強(qiáng)國，這對于國內(nèi)制造業(yè)企業(yè)來說是非常理想存托憑證發(fā)行市場。相信未來出海發(fā)行存托憑證的國內(nèi)企業(yè)類型將更加多元?！?/p>

“隨著《辦法》發(fā)布，中國與海外的互聯(lián)互通不斷擴(kuò)大，我們可謂是從‘滬倫通’走向了如今的‘中歐通’。互聯(lián)互通能夠?yàn)閮?yōu)質(zhì)A股上市公司提供非常好的觸達(dá)國際的資本機(jī)會，并獲得資金支持來取得業(yè)務(wù)的發(fā)展；海外上市公司也真正能從中國市場融資使得有更多的動力來到中國發(fā)行 CDR；合格投資者門檻的降低也將使市場流動性不斷增強(qiáng)。”嚴(yán)弘說。

02

國內(nèi)企業(yè)發(fā)行GDR

或需經(jīng)歷市場教育階段以提高估值

企業(yè)“走出去”海外發(fā)行存托憑證的估值水平如何？對此，朱正芹坦言當(dāng)前瑞士和法蘭克福交易所平均企業(yè)估值水平不算高。

但朱正芹也補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)稱：

“估值水平不能簡單看估值倍數(shù)還要結(jié)合企業(yè)的未來增長和盈利前景，各個(gè)市場的估值邏輯是一致的。

美國納斯達(dá)克聚集了很多高速增的創(chuàng)新科技企業(yè)，估值倍數(shù)也會相應(yīng)較高。歐洲市場上市企業(yè)多數(shù)相對成熟，現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定，創(chuàng)新模式、高增長類企業(yè)數(shù)量不多?！?/span>

關(guān)于估值提升，朱正芹表示，中國企業(yè)在歐洲市場發(fā)行存托憑證，將存在一段市場教育的時(shí)期，使歐洲本土資金更加理解中國企業(yè)的增長前景和較高的估值水平。

“包括發(fā)行人、投行在內(nèi)，都需要做更多的溝通工作。但有利的一點(diǎn)在于，過去已有不少歐洲基金積極參與了美股和港股的市場發(fā)行，并愿意支付較高的估值水平?！?/p>

此外，如何看待海外企業(yè)“走進(jìn)來”在國內(nèi)發(fā)行CDR的積極性？

“對于在中國擁有較大體量業(yè)務(wù)，或者希望進(jìn)入中國市場的歐洲企業(yè)來說，能夠在中國市場發(fā)行存托憑證同樣很有吸引力，這對于他們提升在中國消費(fèi)群體中的品牌知名度有重要意義，尤其是A股的估值水平和流動性都不錯(cuò)?！敝煺壅f。

同時(shí)，朱正芹也表示，鑒于國內(nèi)外公司法體系的不同，當(dāng)前外資企業(yè)對在中國發(fā)行CDR仍讓比較謹(jǐn)慎，“我們正在積極推進(jìn)相應(yīng)業(yè)務(wù)”。

嚴(yán)弘也表示稱，“與國內(nèi)企業(yè)出海相比，預(yù)計(jì)海外企業(yè)在A股市場發(fā)行CDR的速度會慢一些，這與當(dāng)前A股的上市制度等諸多因素有關(guān)。但相信兩三年內(nèi)，我們能夠看到一些知名跨國企業(yè)發(fā)行CDR的舉措，尤其是在中國有較大業(yè)務(wù)量和龐大生產(chǎn)加工基地的企業(yè)?！?/span>

來源 |新華財(cái)經(jīng)

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