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2022年3月16日金融委會(huì)議穩(wěn)固信心引領(lǐng)市場(chǎng)大漲，港股和中概股在經(jīng)歷連續(xù)大跌后也迎來(lái)大逆轉(zhuǎn)。

對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷受邀參加百度《硬觀點(diǎn)》欄目時(shí)表示，金融委會(huì)議通稿篇幅雖然不長(zhǎng)，但內(nèi)容非常豐富，針對(duì)了之前市場(chǎng)的一些憂慮，其中“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化”的表述尤其引人關(guān)注。

2022年3月16日金融委會(huì)議穩(wěn)固信心引領(lǐng)市場(chǎng)大漲，港股和中概股在經(jīng)歷連續(xù)大跌后也迎來(lái)大逆轉(zhuǎn)。

不過(guò)，由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》將5家中國(guó)在美上市公司列入“臨時(shí)退市清單”等原因，中概股依然面臨很多不確定性。

未來(lái)將如何發(fā)展？百度《硬觀點(diǎn)》欄目邀請(qǐng)到上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授胡捷和如是金融研究院院長(zhǎng)管清友來(lái)進(jìn)行解讀。

01金融委會(huì)議通稿篇幅不長(zhǎng)但內(nèi)容豐富

給市場(chǎng)一個(gè)定心丸

管清友表示，此前一段時(shí)間港股、A股走勢(shì)非常令人憂心，不光是指數(shù)漲跌問(wèn)題，而是已經(jīng)脫離基本面和上市公司的情況了。龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎是不計(jì)代價(jià)地下跌，管清友判斷，這或許存在機(jī)構(gòu)有組織做空的情況。

“他們（做空機(jī)構(gòu)）獲利的過(guò)程，實(shí)際上是建立在這些市場(chǎng)付出慘重代價(jià)，甚至產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)的?！惫芮逵褟?qiáng)調(diào)：“就像98年有些所謂國(guó)際投資大佬狙擊泰銖，包括狙擊馬來(lái)西亞的外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大倒退的情況。港股和A股應(yīng)切實(shí)防止這種情況出現(xiàn)?！?/p>

在管清友看來(lái)，本次金融委會(huì)議非常接地氣，回應(yīng)了大家的關(guān)切，而且所談問(wèn)題非常具體。

“又專(zhuān)業(yè)、又具體，說(shuō)的話也非常直白，大家也能看得懂，隨后市場(chǎng)也給出了非常正面的反應(yīng)?！?/p>

本次會(huì)議提到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、一季度經(jīng)濟(jì)，提出貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，也提到房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、港股和A股。

管清友稱(chēng)，尤其值得注意的是，還強(qiáng)調(diào)有關(guān)部門(mén)要切實(shí)承擔(dān)起自身責(zé)任，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策。人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)也迅速學(xué)習(xí)和落實(shí)金融委會(huì)議精神，確實(shí)是給大家一顆定心丸。

胡捷則認(rèn)為，金融委會(huì)議通稿篇幅雖然不長(zhǎng)，但內(nèi)容非常豐富，針對(duì)了之前市場(chǎng)的一些憂慮，其中“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化”的表述尤其引人關(guān)注。

在胡捷看來(lái)，之前三大不確定性導(dǎo)致金融市場(chǎng)波瀾起伏，分別為：一個(gè)誘因，一個(gè)外因，一個(gè)內(nèi)因。

◎ 誘因就是美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱(chēng)，依據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》將5家中國(guó)在美上市公司列入“臨時(shí)退市清單”。

◎外因就是俄烏沖突，對(duì)全世界金融市場(chǎng)形成巨大打擊，除少量資產(chǎn)類(lèi)別，以及美元、美股這樣一些特殊市場(chǎng)之外，全世界都受到了沉重打擊。

◎而內(nèi)因就是此次金融委會(huì)議提到的“市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化”相對(duì)不足，“投資者怕的是規(guī)則不清晰，而不是規(guī)則嚴(yán)?！焙輳?qiáng)調(diào)。

02俄烏沖突深刻影響國(guó)際機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置

管清友提到最近烏克蘭局勢(shì)牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)，雖然最近局勢(shì)有所緩和，但是未來(lái)還不明朗，同時(shí)未來(lái)將會(huì)產(chǎn)生一系列連鎖反應(yīng)。

胡捷也表示，俄烏沖突產(chǎn)生的后果是持續(xù)性的，而且是結(jié)構(gòu)性的，不會(huì)隨著事件本身平息而消除。

“過(guò)去是泛全球化時(shí)代，你跟我是好朋友，我跟他不太好，但是你跟他做生意我無(wú)所謂?！焙菡J(rèn)為，俄烏沖突改變了這種局面，將對(duì)世界產(chǎn)生持續(xù)影響，每一個(gè)國(guó)家都不得不去面對(duì)。

在胡捷看來(lái)，俄烏沖突所導(dǎo)致陣營(yíng)分化的大背景之下，很多外資機(jī)構(gòu)，內(nèi)心產(chǎn)生了巨大的不確定，“他不確定未來(lái)中概股，以及中概股背后的經(jīng)濟(jì)體，會(huì)在陣營(yíng)劃分當(dāng)中處在什么樣的位置，既然不確定不妨觀望。”

胡捷表示：“以港股為例，以市值來(lái)計(jì)算外資持有50%左右。如果面臨不確定，他們就會(huì)選擇撤資或者拋售?！?/p>

胡捷認(rèn)為，面對(duì)俄烏沖突我們需要細(xì)細(xì)思量，這個(gè)時(shí)間窗口并不長(zhǎng)，“必須在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)，把事情想透，然后做出抉擇?！?/p>

在他看來(lái)，這關(guān)系到未來(lái)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是一個(gè)比較重大的參數(shù)。全球經(jīng)濟(jì)大變局，外圍參數(shù)都在變化，公司雖然還是原來(lái)的公司，但市場(chǎng)對(duì)于其估值也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。“僅僅在中觀層面和微觀層面去考量，很難看清楚?！?胡捷強(qiáng)調(diào)。

管清友也表示，面對(duì)劇烈外部環(huán)境變化，機(jī)構(gòu)落袋為安、現(xiàn)金為王是一種本能的反應(yīng)。這里面夾雜著市場(chǎng)原因、政策原因，也包括外交博弈的原因。

過(guò)去，市場(chǎng)對(duì)于百年變局理解不夠，沒(méi)有預(yù)計(jì)到發(fā)生這么多沖突。未來(lái)，對(duì)于行業(yè)和公司的分析需要進(jìn)行大幅調(diào)整，而這將會(huì)深刻影響國(guó)際機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置。所以，接下來(lái)對(duì)于市場(chǎng)，還要繼續(xù)保持冷靜和謹(jǐn)慎的態(tài)度。

03《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》背后有兩方面原因

中概股退市回歸不是好的選擇

胡捷表示，《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》作為已通過(guò)的法案彈性很小，剩下的只是執(zhí)行的問(wèn)題，除非重新回到國(guó)會(huì)立法層面，再做一些修正。

在其看來(lái)，這背后有兩方面原因：

◎一個(gè)是我們有很多在美上市的公司本身確實(shí)不爭(zhēng)氣，以某幸為代表的公司自身存在大量財(cái)務(wù)造假的情況，確實(shí)損害了投資者利益。

◎另一方面，過(guò)去幾年大國(guó)之間摩擦增多，以前不是事的事情現(xiàn)在都成了事。

不過(guò)，好在3月16日金融委會(huì)議也明確，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國(guó)政府繼續(xù)支持各類(lèi)企業(yè)到境外上市。

管清友認(rèn)為，基于現(xiàn)實(shí)的考量，中概股回歸將面臨一系列問(wèn)題。胡捷也認(rèn)為，“回來(lái)”不是一個(gè)很好的選項(xiàng)。

管清友表示，如果《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》是針對(duì)于一些不爭(zhēng)氣的上市公司而出臺(tái)，反倒是一個(gè)好事?！霸谀囊膊荒茉旒伲鋈ピ旒俨坏珌G人，而且影響整個(gè)中概股。”

胡捷則再次強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管?chē)?yán)不是問(wèn)題，嚴(yán)是一個(gè)好事。“咱們金融市場(chǎng)的監(jiān)管，常常是立法嚴(yán)，執(zhí)法松，很多問(wèn)題就是因?yàn)椴粐?yán)造成的。一個(gè)很?chē)?yán)重的造假，罰酒三杯，罰的還是‘茅臺(tái)’。一個(gè)很?chē)?yán)重的造假，罰款20萬(wàn)人民幣就解決掉，而在美國(guó)，可能實(shí)控人都要坐牢了?！?/p>

04A股港股怎么走？政策落地情況將驗(yàn)證底部

胡捷表示，此前驅(qū)動(dòng)港股和A股悲觀情緒的因素有一致性，差異主要在于技術(shù)層面，一個(gè)是港股沒(méi)有跌停板，另一個(gè)是港股外資多，大概掌握港股50%市值。

外資更多基于本身投資哲學(xué)，遵從自身投資理念指導(dǎo)。但是港股和A股當(dāng)下存在共同的微觀、中觀、宏觀，乃至超宏觀憂慮。

在胡捷看來(lái)，如果站在外星看地球 ，作為一個(gè)超宏觀經(jīng)濟(jì)體，地球正發(fā)生著巨大變化。當(dāng)下超宏觀層面有很多不確定性，這導(dǎo)致了市場(chǎng)的悲觀情緒。

至于現(xiàn)在是不是黃金坑？胡捷表示，金融委會(huì)議的精神落地非常關(guān)鍵，政策落地的情況將會(huì)驗(yàn)證是不是真的到底。

管清友也指出，從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，還不能說(shuō)馬上徹底見(jiàn)底，因?yàn)檎叩绞袌?chǎng)還有一個(gè)過(guò)程。

05美聯(lián)儲(chǔ)常規(guī)加息25個(gè)基點(diǎn)

不想送特殊信號(hào)

談及美聯(lián)儲(chǔ)3月份議息，管清友明確表示，加息不會(huì)改變美國(guó)通脹。在他看來(lái)，美國(guó)通脹并不是無(wú)限寬松導(dǎo)致，而是因?yàn)樯a(chǎn)端收縮、大宗商品周期影響下的供應(yīng)鏈紊亂所致。

胡捷表示，如果沒(méi)有俄烏沖突本次美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)闅W洲的經(jīng)濟(jì)受到比較大的直接沖擊，會(huì)一定程度折射到美國(guó)。

在其看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在利率問(wèn)題上基本邏輯是看“1+2指標(biāo)”?！?”就是價(jià)格指數(shù)，最典型的就是CPI。另外兩個(gè)指標(biāo)也比較重要，一個(gè)是失業(yè)率，另一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

胡捷指出，以“1+2指標(biāo)”來(lái)看，美國(guó)進(jìn)入加息周期順理成章，因?yàn)槊绹?guó)CPI同比已經(jīng)到了7.5%。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是，到了應(yīng)該恢復(fù)常態(tài)的時(shí)候了。什么是它的常態(tài)？通脹率應(yīng)該降回到1%到2%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在1%到2%的水平，好的時(shí)候到3%，失業(yè)率降到6%以下。

胡捷表示，相配套的基準(zhǔn)利率也應(yīng)該下降，也就是十年期利率應(yīng)該是在2%左右。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息節(jié)奏以后會(huì)一路加息，如果沒(méi)有特殊情況，會(huì)沿著25個(gè)基點(diǎn)，一步一步一直加到2%左右。

什么情況下會(huì)單次加息50個(gè)基點(diǎn)？胡捷表示，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)要向市場(chǎng)送一個(gè)信號(hào)的時(shí)候就會(huì)用50基點(diǎn)，那就意味著美聯(lián)儲(chǔ)之前誤判了。

“如果美聯(lián)儲(chǔ)不誤判，永遠(yuǎn)是25個(gè)基點(diǎn)。如果想告訴華爾街，自己看走眼了，就會(huì)先上50個(gè)基點(diǎn)意思一下?！?胡捷稱(chēng)。

此外，還有一種其他情況，像在2020年3月出現(xiàn)災(zāi)難性外部沖擊，利率一下降到零，是75個(gè)基點(diǎn)。

“那是特殊的情況，常規(guī)的時(shí)候，一般不想送特殊信號(hào)的時(shí)候，就是25個(gè)基點(diǎn)。”胡捷強(qiáng)調(diào)。

管清友最后總結(jié)稱(chēng)，宏觀經(jīng)濟(jì)管理、行業(yè)管理、金融監(jiān)管要以人為本、不忘初心，還要服務(wù)于人民。在國(guó)際市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的時(shí)候，希望出臺(tái)更多政策，從而起到支撐市場(chǎng)和提升信心的作用。