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俄烏沖突是否會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)加息？俄烏沖突對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生什么影響？地緣沖突下的資本市場將何去何從？

日前，前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院胡捷教授做客《價(jià)值三人行》節(jié)目，圍繞上述問題探討俄烏沖突背景下的資本市場形勢(shì)。以下為胡捷教授的觀點(diǎn)整理：

01

美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐

不會(huì)因?yàn)檫@次地緣沖突而改變

美聯(lián)儲(chǔ)加息考慮的主要因素是自身發(fā)展情況，即國內(nèi)關(guān)鍵的“1+2”指標(biāo)，預(yù)計(jì)加息節(jié)奏不會(huì)改變。

◎ “1+2”的“1”指的是通脹率，是加息考慮的最核心的指標(biāo)，美國一般希望通脹率維持在1%-2%之間，一個(gè)比較舒服的目標(biāo)值。

◎ “1+2”的“2”指的是失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長率，這也是美聯(lián)儲(chǔ)要看的比較重要的指標(biāo)。美國當(dāng)前的通脹率已經(jīng)高達(dá)7.5%，這個(gè)指標(biāo)很明顯指向加息。

從去年開始，美國通脹率指標(biāo)不斷往上走，一般認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：

◎一個(gè)是全球供應(yīng)鏈的紊亂導(dǎo)致的。疫情發(fā)生以來全世界的供應(yīng)鏈都被打亂，其中一個(gè)比較重要的表現(xiàn)是世界整個(gè)運(yùn)輸體系的混亂，導(dǎo)致很多環(huán)節(jié)供應(yīng)不足，而需求又不斷在上升，對(duì)市場有拉動(dòng)作用，價(jià)格上升。

◎還有一個(gè)原因是各國央行在疫情發(fā)生以后都采取了“大放水”的策略，從邏輯上講很容易會(huì)導(dǎo)致通脹，表現(xiàn)在消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)指標(biāo)上。

但貨幣量的增加導(dǎo)致通脹率上升的傳導(dǎo)機(jī)制如何工作存在爭議。

◎首先，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示雖然央行在放水，而且放水的力度在基礎(chǔ)貨幣層面看起來挺大，但真正反映在宏觀的廣義貨幣上并沒有那么嚴(yán)重。

比如美國在2020年3月基礎(chǔ)貨幣幾乎翻倍，從4萬億翻到將近8萬億，但是M2在2020年增加量只有25%，與基礎(chǔ)貨幣翻倍的情況并不成比例，而且隨后在2021年降到了12%，預(yù)期今年回歸常態(tài)降至個(gè)位數(shù)。

◎此外，貨幣絕對(duì)量的增加和價(jià)格指數(shù)上升之間是什么關(guān)系一段時(shí)間以來還是很有挑戰(zhàn)的話題。

舉個(gè)例子，2008年美國次貸危機(jī)下美聯(lián)儲(chǔ)大量放水，基礎(chǔ)貨幣很快由8千億增長到2萬億，最高時(shí)候到了4萬億，隨后M2也拼命漲，大概在百分之十幾的量級(jí)，但在這種情況下，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)卻控制得非常好。

因此，能夠發(fā)現(xiàn)貨幣的絕對(duì)增量傳導(dǎo)到價(jià)格上去的內(nèi)部機(jī)制正在發(fā)生變化，貨幣量的增加是否真正導(dǎo)致通脹率的飆升，當(dāng)中還有很多不定的因素。

但是現(xiàn)在來看，不管美國通脹率的上升是什么因素導(dǎo)致的，目前通脹率已經(jīng)到了7.5%的程度，進(jìn)入加息周期當(dāng)中還是一個(gè)比較適當(dāng)?shù)倪x擇。

美國在這次沖突中受到的影響較小，此次沖突對(duì)美國國內(nèi)“1+2”指標(biāo)影響不大，這次地緣沖突不會(huì)影響美國加息節(jié)奏，預(yù)計(jì)會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)。

美國GDP大概是23萬億美元，沖突當(dāng)事國的GDP加在一起大概是1.5萬億左右，美國的經(jīng)濟(jì)體量約是沖突當(dāng)事國的15倍，從體量上看沖突較難對(duì)美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

而且兩個(gè)當(dāng)事國與美國之間的經(jīng)貿(mào)往來比較少，美國的能源基本上還是自給自足的，雖然也會(huì)進(jìn)口一些，但比較小。

02

此次沖突將對(duì)世界能源結(jié)構(gòu)

產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響

毫無疑問，身處戰(zhàn)爭漩渦中的俄羅斯首當(dāng)其沖受到?jīng)_突帶來的不利影響。俄羅斯是一個(gè)對(duì)外依存度很高的經(jīng)濟(jì)體，非常依賴對(duì)外的經(jīng)貿(mào)來往。

作為能源出口大國，俄羅斯能源出口額占世界交易總額的11%左右，糧食例如小麥出口也是比較多，金屬如鋁方面也有相當(dāng)市場地位。

目前來看，西方制裁措施已經(jīng)對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊，后續(xù)還將經(jīng)歷較長的痛苦期。

在這次俄烏沖突中還有一個(gè)受到較大沖擊的就是歐洲。歐洲對(duì)俄羅斯的能源依賴性很高，對(duì)能源進(jìn)口非常敏感。

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年，歐盟27%的石油、41%的天然氣、47%的煤炭來自俄羅斯。隨著美歐對(duì)俄羅斯制裁的加劇，歐盟面臨能源短缺危機(jī)。

中美尤其是美國受到的影響相對(duì)較小。俄羅斯的GDP約占世界GDP總量不足2%，體量不大，而且美國資源基本自給自足，受到的影響比較小。

對(duì)中國來說，我們會(huì)受到糧食、石油價(jià)格上漲的影響，隨著西方與俄羅斯的脫鉤，中俄貿(mào)易往來會(huì)有所提高。

但在能源方面，出于分散的考慮，我國對(duì)俄羅斯的能源進(jìn)口預(yù)計(jì)不會(huì)大幅提升，對(duì)俄羅斯的幫助不會(huì)太大。俄烏沖突給我國帶來的能源和糧食的價(jià)格波動(dòng)，是可控的沖擊，不必恐慌。

目前來看，戰(zhàn)爭預(yù)計(jì)不會(huì)按照俄羅斯最初的預(yù)想結(jié)束，接下來雙方大概率會(huì)妥協(xié)讓步，現(xiàn)在已經(jīng)有一些跡象，雙方比較明智的話戰(zhàn)爭不會(huì)太久遠(yuǎn)。

不管戰(zhàn)爭是以哪種方式在什么時(shí)間點(diǎn)結(jié)束，這次俄烏沖突將給世界經(jīng)濟(jì)和能源格局帶來永久性的改變。

當(dāng)前世界處于一個(gè)大變局之中，全世界每一個(gè)國家都會(huì)根據(jù)自身的定位和利益去處理各種各樣的關(guān)系。

預(yù)計(jì)未來幾年西方經(jīng)濟(jì)體會(huì)與俄羅斯脫鉤，減少與俄羅斯的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)，對(duì)俄制裁措施不會(huì)明顯減輕，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)將會(huì)萎縮。但經(jīng)濟(jì)制裁也給歐盟帶來反噬，能源危機(jī)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)造成沖擊。

未來一到兩年，歐洲國家能源結(jié)構(gòu)將會(huì)進(jìn)行較大調(diào)整，能源轉(zhuǎn)型步伐大大加速，未來會(huì)通過采取可再生能源開發(fā)、能源供應(yīng)多元化、提高能效等措施，降低甚至擺脫對(duì)俄羅斯的能源進(jìn)口依賴。

傳統(tǒng)能源價(jià)格的上升、歐洲能源依賴危機(jī)將推動(dòng)世界各國加快綠色能源發(fā)展的步伐。

在清潔能源產(chǎn)業(yè)方面，我國已經(jīng)取得較大的優(yōu)勢(shì)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有百分之七八十在我國國內(nèi)，風(fēng)能方面我國技術(shù)迭代、成本降低都比較理想，而且我國制造產(chǎn)業(yè)鏈的完整性會(huì)使得我們的優(yōu)勢(shì)不斷得到擴(kuò)大。世界范圍內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)快速發(fā)展，新能源車前景看好。

03

對(duì)資本市場的影響？

美股方面，不少投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)戳破泡沫？

新冠疫情發(fā)生以來，美聯(lián)儲(chǔ)放了很多水，貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流入不多，美國股市卻漲得很厲害。當(dāng)前美國股市不便宜，投資者的擔(dān)憂有一定的合理性。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，預(yù)計(jì)會(huì)給美國股市帶來波動(dòng)，但會(huì)不會(huì)出現(xiàn)泡沫性的破滅還很難說。

2008年，美聯(lián)儲(chǔ)為了救市，增加貨幣投放，確實(shí)刺激了資產(chǎn)價(jià)格的上漲。疫情前十年，美股一路上漲，雖然有小波動(dòng)，但是總體來看上漲的趨勢(shì)沒有變。在這個(gè)過程中，美國出現(xiàn)過加息周期，收過流動(dòng)性，但并沒有讓美股資產(chǎn)泡沫破滅。

因此，當(dāng)下美國即將進(jìn)入加息周期，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌甚至泡沫破滅，還有待進(jìn)一步觀察。

不少投資者認(rèn)為俄烏沖突能夠大幅提升人民幣國際地位，其實(shí)細(xì)細(xì)想來，還是有些樂觀。

我國與當(dāng)事國之間的交易中人民幣的比重可能會(huì)適當(dāng)提升一下，這個(gè)可以想象，不過量還比較小。

在目前動(dòng)蕩變局中，非當(dāng)事國短期內(nèi)對(duì)于選擇美元之外的貨幣進(jìn)行交易應(yīng)該還會(huì)比較謹(jǐn)慎，長遠(yuǎn)來看出于安全的考慮可能會(huì)在貿(mào)易貨幣中分散一點(diǎn)，選擇美元之外的貨幣，有這個(gè)可能性。

但經(jīng)濟(jì)體量擺在面前，人民幣成為主流貨幣還有很長的一段路要走，需要有個(gè)歷史過程。

當(dāng)前情形下的資產(chǎn)配置，建議考慮黃金、美元等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

此外，在未來相當(dāng)長的時(shí)間里，能源都將處在非常緊張狀態(tài)，走高的可能性比較大。能源、糧食等大宗商品值得關(guān)注，但上升的趨勢(shì)當(dāng)中會(huì)有大幅波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)直接受到?jīng)_擊的歐元、英鎊要盡量避免。

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高金智庫（SAIF ThinkTank）是上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（高金/SAIF）的智庫品牌，依托高金強(qiáng)大的海內(nèi)外教授和專家團(tuán)隊(duì)，專注于“上海國際金融中心建設(shè)”、“國際金融”及“金融科技”等三大研究領(lǐng)域的政策研究與決策咨詢。