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新時(shí)代背景下，投資者維權(quán)有哪些改變？該如何提升投資者保護(hù)水平？

今日，在由新浪財(cái)經(jīng)主辦的315投資者保護(hù)論壇上，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授朱寧圍繞上述問題進(jìn)行分享。他表示，投資者保護(hù)不是包辦，保護(hù)不是保證我一定賺錢。對(duì)于投資者最好的保護(hù)方式，仍然是對(duì)于投資者的教育和對(duì)于投資者整個(gè)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升。

渠道制度齊發(fā)力，股民維權(quán)譜新篇！由新浪財(cái)經(jīng)主辦的315投資者保護(hù)論壇正式啟幕。回首2021年，一系列標(biāo)志性案件相繼判決，與此同時(shí)，證券虛假陳述新規(guī)正式出臺(tái)，投資者保護(hù)從此開啟新篇章。新時(shí)代背景下，投資者維權(quán)有哪些改變？該如何提升投資者保護(hù)水平？帶著思考與期許，新浪財(cái)經(jīng)力邀業(yè)內(nèi)大咖共聚云端，共話投資者保護(hù)新時(shí)代。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授朱寧參與論壇并發(fā)表演講。其分享了整個(gè)在新制度和多渠道環(huán)境下投資者保護(hù)的新的變化、它的主要核心的一些內(nèi)容，它應(yīng)該是什么、它不應(yīng)該是什么，和它在整個(gè)推動(dòng)過程中的難點(diǎn)和重點(diǎn)。

朱寧指出：

其實(shí)中國(guó)整個(gè)A股市場(chǎng)還是一個(gè)很新鮮的事物，存在不過30年，在整個(gè)A股市場(chǎng)里面，針對(duì)于中國(guó)的投資者特別是中小投資者的保護(hù)，也是代表過去20年左右中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管者很重要的一個(gè)工作的要點(diǎn)，它還是一個(gè)非常新的事物，還是一個(gè)高度發(fā)展和變化的趨勢(shì)。

在這個(gè)過程中：

第一，大家對(duì)投資者保護(hù)要給予高度重視，給予高度期望。

第二，希望通過這個(gè)機(jī)會(huì)，能夠呼吁整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的各界，從政府機(jī)關(guān)，從監(jiān)管者，從上市公司，從專業(yè)機(jī)構(gòu)，從每一個(gè)投資者對(duì)于投資者保護(hù)、如何保護(hù)自己的合法權(quán)益，給予更多的關(guān)注。

第三，我們必須要意識(shí)到保護(hù)不是包辦，保護(hù)不是保證我一定賺錢。對(duì)于一個(gè)投資者最好的保護(hù)方式，我個(gè)人認(rèn)為仍然是對(duì)于投資者的教育和對(duì)于投資者整個(gè)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升。

朱寧演講全文

各位網(wǎng)友大家好，非常高興參加新浪財(cái)經(jīng)315投資者保護(hù)論壇，也非常感謝新浪財(cái)經(jīng)盛情的邀請(qǐng)。在今天的這個(gè)演講里，我想跟大家分享以下幾點(diǎn)關(guān)于多渠道新制度的環(huán)境下面投資者保護(hù)的一些新的思考和新的一些觀察。

我講的內(nèi)容主要有四個(gè)方面：

◎ 第一點(diǎn)，分析一下整個(gè)多渠道核心的制度環(huán)境下，整個(gè)投資者保護(hù)大的背景和新的變化。

◎第二點(diǎn)，在我個(gè)人的思考過程中，整個(gè)新的投資者保護(hù)的主要內(nèi)容。

◎第三點(diǎn)，整個(gè)在投資者保護(hù)過程中，究竟投資者保護(hù)是什么、不是什么。

◎第四點(diǎn)，從我的很多研究和整個(gè)國(guó)際的研究里面，通過行為金融的分析，強(qiáng)調(diào)一下整個(gè)投資者保護(hù)過程中的一些難點(diǎn)和可能克服和解決一些問題的辦法。

自從2020年新冠疫情暴發(fā)以來，整個(gè)全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境和整個(gè)全球的資本市場(chǎng)都發(fā)生了一個(gè)非常深刻的變化，對(duì)于中國(guó)的股市可能也是有非常大的影響，對(duì)于整個(gè)中國(guó)的投資者人群來講，我們看到在整個(gè)新冠疫情暴發(fā)的過程中，我們整個(gè)中國(guó)的A股市場(chǎng)投資者從大概原來的1.5億左右上升到了1.7億，增加了2000萬(wàn)。

到了2020年的年底，整個(gè)中國(guó)的A股市場(chǎng)投資者人數(shù)更是進(jìn)一步地上升到了1.9億。在過去兩年的疫情過程中，其實(shí)整個(gè)投資者人群取得了一個(gè)非常大的發(fā)展。與此同時(shí)我們也看到2018年推出資管新規(guī)，2021年整個(gè)過渡期就應(yīng)該結(jié)束了，意味著可能在資管新規(guī)里所提出來的“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”的新的監(jiān)管理念和新的看待風(fēng)險(xiǎn)的這種態(tài)度，可能也在逐漸逐漸地被廣大的機(jī)構(gòu)和廣大的投資者所適應(yīng)、所接受。

在整個(gè)這個(gè)大的環(huán)境之下，我們也看到了隨著整個(gè)進(jìn)一步地堅(jiān)持“房住不炒”地隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步地高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型，幫助中小企業(yè)獲得更多的融資，進(jìn)一步地發(fā)展，同時(shí)幫助廣大的中產(chǎn)階層，幫助廣大的居民家庭能夠進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大自己的財(cái)富，能夠保值增值，在這個(gè)過程中整個(gè)資本市場(chǎng)所扮演的角色和表現(xiàn)出來的地位都是越來越重要的。

我們可以看到整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)的居民、對(duì)于中國(guó)的金融體系、對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的作用是越來越大、越來越重要的，這一點(diǎn)也是為什么我們看到為什么投資者保護(hù)如此之重要。

因?yàn)楫吘雇顿Y者是整個(gè)金融市場(chǎng)里面非常重要的一個(gè)組成部分，投資者的預(yù)期、投資者的金融素養(yǎng)、投資者的行為都會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)中長(zhǎng)期的發(fā)展形成非常重大的影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定和投資者自身的收益和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也會(huì)產(chǎn)生非常大的影響。

2

下面我花幾分鐘的時(shí)間和大家分享一下我個(gè)人的理解，在整個(gè)多渠道和新制度環(huán)境下，投資者保護(hù)應(yīng)該涵蓋哪些方面的內(nèi)容。

我們一講到投資者保護(hù)，其實(shí)投資者保護(hù)有很多不同的層面，這里面可能要多頭發(fā)力、多頭監(jiān)管，才能真正實(shí)施有效的和比較得力的對(duì)于投資者的保護(hù)。

投資者保護(hù)其實(shí)有不同種類的投資者，既有比較成熟的大量的機(jī)構(gòu)投資者，又有為數(shù)更眾多的可能對(duì)金融了解相對(duì)比較有限的個(gè)人投資者，所謂的“散戶”，所謂的“小白”，所謂的“韭菜們”，我這里更多講的是如何更好低保戶我們個(gè)人投資者，也是我在全球整個(gè)研究領(lǐng)域里面比較有成績(jī)的一些研究。

第一，因?yàn)閭€(gè)人投資者數(shù)目比較眾多。第二，個(gè)人投資者相對(duì)能夠投在整個(gè)關(guān)注投資和金融方面的時(shí)間相對(duì)比較有限。第三，大量的投資者其實(shí)是比較年輕和缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的投資者。

所以，對(duì)他們來講如何能夠更好地進(jìn)入到市場(chǎng)里面，如何能得到制度環(huán)境更有效的保護(hù)，其實(shí)對(duì)于他們進(jìn)一步地接觸金融環(huán)境，也進(jìn)一步地能夠提升自己的金融素養(yǎng)，都是非常重要的。

我們主要關(guān)注的可能是關(guān)于如何保護(hù)中小投資者或者廣大的個(gè)人投資者。

有四個(gè)方面的主要內(nèi)容我個(gè)人高度關(guān)注：

1.持牌經(jīng)營(yíng)

這一點(diǎn)可能是整個(gè)金融行業(yè)或者是金融服務(wù)行業(yè)非常重要的一個(gè)組成部分，我們看到幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)，幾乎所有的金融業(yè)務(wù)都是納入在監(jiān)管環(huán)境之內(nèi)的，你要開展這個(gè)業(yè)務(wù)，你必須有相應(yīng)的牌照。

為什么要有牌照？這其實(shí)是整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境和政府監(jiān)管做法的一個(gè)逐漸演進(jìn)的歷史的形成。

一百年之前，整個(gè)各國(guó)的金融機(jī)構(gòu)基本上都是未監(jiān)管的，但是隨著過去很多次的股災(zāi)、很多次的金融危機(jī)和在金融危機(jī)之中暴露出來的很多的機(jī)構(gòu)的貪婪和人性的弱點(diǎn)，我們都必須認(rèn)識(shí)到要把金融機(jī)構(gòu)納入到監(jiān)管環(huán)境之內(nèi)。

所以，從這個(gè)上面來講，第一個(gè)很重要的保護(hù)就是金融機(jī)構(gòu)，這種踐行金融服務(wù)的提供者必須是持牌經(jīng)營(yíng)，必須被納入到正統(tǒng)的監(jiān)管環(huán)境之內(nèi)。

無論它是在網(wǎng)上還是在線下，無論它是以各種各樣不同的名義，無論它是不是叫證券公司，它只要從事的是和證券或者是和基金或者是和投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，它就應(yīng)該被納入到我們監(jiān)管的環(huán)境之內(nèi)。

這種持牌經(jīng)營(yíng)還有一個(gè)非常好的好處，對(duì)于投資者保護(hù)來講，我們中國(guó)老話叫做“跑得了和尚跑不了廟”。

如果你這個(gè)機(jī)構(gòu)是持牌經(jīng)營(yíng)，納入到監(jiān)管環(huán)境之內(nèi)的，一旦投資者的保護(hù)沒有做到位，一旦投資者的權(quán)益受到傷害的話，至少監(jiān)管者知道我這個(gè)問題應(yīng)該找誰(shuí)去解決。

所以這一點(diǎn)對(duì)于可能整個(gè)投資者保護(hù)來講，持牌經(jīng)營(yíng)可能是一個(gè)前提條件。

2.信息披露

資本市場(chǎng)其實(shí)是一個(gè)信息的市場(chǎng)，之所以資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，很大程度上是由于關(guān)于企業(yè)、關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)、關(guān)于未來戰(zhàn)略的信息逐漸的被市場(chǎng)所接納。

在這個(gè)過程中，可能個(gè)人投資者處在一個(gè)天生的劣勢(shì)。為什么呢？因?yàn)楸旧泶罅康耐顿Y者并不是學(xué)財(cái)經(jīng)出身的。第二，大量投資者并沒有這么多的時(shí)間去關(guān)注股市的波動(dòng)和變化。第三，即使你有時(shí)間和精力，可能這些上市公司、這種專業(yè)機(jī)構(gòu)也是嫌貧愛富的，并不愿意為廣大的個(gè)人投資者提供這么多的幫助或者提供這么多的信息。

所以，從這個(gè)意義上來講，很重要的一個(gè)組成部分就是整個(gè)信息披露的公正、公平和公開，這是中國(guó)證監(jiān)會(huì)整個(gè)監(jiān)管的很重要的思路，這里面很核心的內(nèi)容是要保證信息披露的公正、公平和公開。

在這個(gè)過程中，在這三個(gè)條件得到滿足的情況下，我們要進(jìn)一步地推動(dòng)整個(gè)上市公司信息披露的水平，我們專業(yè)機(jī)構(gòu)在這個(gè)過程中的操守和整個(gè)職業(yè)的水準(zhǔn)，同時(shí)也要提升我們廣大投資者對(duì)于信息披露，他可以理解、他可以接受的這種程度和水平。

所以，對(duì)于整個(gè)資本市場(chǎng)來講，信息是核心。因此，對(duì)于整個(gè)投資者保護(hù)來講，信息披露也是整個(gè)投資者保護(hù)里面非常非常關(guān)鍵、非常重要的一個(gè)組成部分。

3.公司治理水平

在信息披露得到保證或者得到提升的環(huán)境之下，我們還要進(jìn)一步地提升中國(guó)上市公司的公司治理水平。

我們必須得看到，一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)得好與壞，可能和整個(gè)公司的專業(yè)管理水平有關(guān)，但是一個(gè)公司和投資者之間的關(guān)系，很大程度上其實(shí)還會(huì)涉及到整個(gè)這個(gè)公司的治理。

因?yàn)楣炯词菇?jīng)營(yíng)得很好，盈利很高，如果它沒有能夠以投資者為核心，以投資者為自己的這種衣食父母的觀念，如果它不是真正有效地對(duì)中小投資者有這種感恩之心的話，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)可能一個(gè)經(jīng)營(yíng)得很好的企業(yè)也會(huì)通過比如說關(guān)聯(lián)交易，通過這種交易能夠把很多企業(yè)的利益輸送給大股東，這種輸送其實(shí)是以中小股東的權(quán)益為代價(jià)的。

所以，在這種環(huán)境之下，我們?nèi)绾文軌蜻M(jìn)一步地提升中國(guó)上市公司的公司治理水平，這個(gè)公司的治理水平里面既有整個(gè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高管自身的水平，也有整個(gè)機(jī)構(gòu)設(shè)置過程中，監(jiān)事會(huì)如何更好地監(jiān)督和督促董事會(huì)行使職能，董事會(huì)如何更好地對(duì)于高管的行為進(jìn)行監(jiān)督，這都是非常重要的組成部分。

4.外部機(jī)制

對(duì)于中國(guó)股市來講還有一個(gè)非常重要的，現(xiàn)在還方興未艾的一個(gè)很重要的提升公司治理的方式是通過公司治理的外部機(jī)制。

所謂的外部機(jī)制就是通過外部的企業(yè)對(duì)于本公司的收購(gòu)和兼并，這種外部的壓力來推動(dòng)和提升整個(gè)公司內(nèi)部的公司治理水平的提升，這也是非常重要的一個(gè)組成部分。

無論是持牌經(jīng)營(yíng)，無論是信息披露，無論是整個(gè)公司治理，這都是屬于在事前、事中要求這些企業(yè)，要求中國(guó)A股市場(chǎng)達(dá)到的某些要求。

但是如果出現(xiàn)了違法行為，如果出現(xiàn)了違規(guī)的行為，怎么辦？第四點(diǎn)就是對(duì)于那些侵犯了中小投資者權(quán)益的行為，對(duì)于那些在整個(gè)新制度和多渠道環(huán)境之下還會(huì)冒天下之大不韙，還會(huì)進(jìn)一步地傷害中小投資者權(quán)益的那些機(jī)構(gòu)和個(gè)人，必須要加大整個(gè)懲處的力度，前一階段我們通過整個(gè)《證券法》的修改，通過證監(jiān)會(huì)的一些工作重點(diǎn)的調(diào)整，我們都把保護(hù)投資者、嚴(yán)打非法行為、侵犯中小投資者的行為放在整個(gè)工作的重點(diǎn)。

總結(jié)一下，我認(rèn)為在現(xiàn)階段，在新制度和多渠道的環(huán)境之下，可能要更好地做好投資者保護(hù)。

第一，我們必須要加強(qiáng)整個(gè)持牌經(jīng)營(yíng)。第二，要求上市公司進(jìn)一步地提升信息披露（包括中介機(jī)構(gòu)）。第三，要進(jìn)一步地提升中國(guó)上市公司的公司治理的水平。第四，一旦發(fā)生非法行為，我們要加大整個(gè)懲處和打擊的力度。

3

下面幾分鐘時(shí)間里，我想跟大家分享一下在我的心目中，我認(rèn)為投資者保護(hù)不是什么，又應(yīng)該是什么。

我們剛才講了整個(gè)投資者保護(hù)的很重要的組成部分，我也想跟大家分享一下，大家對(duì)于投資者保護(hù)這幾個(gè)字可能期望不要過高或者不要不切實(shí)際。在我心目中我認(rèn)為投資者保護(hù)不是什么呢？

首先，投資者保護(hù)不是大包大攬，投資者保護(hù)不是包辦投資。

有些投資者認(rèn)為既然投資者保護(hù)已經(jīng)存在，我是不是就可以不用負(fù)責(zé)任，閉著眼睛進(jìn)入股市就可以賺錢？

這一點(diǎn)我想強(qiáng)烈地跟大家分享，投資者保護(hù)并不是保護(hù)你不會(huì)虧錢，投資者保護(hù)更核心的內(nèi)容是保護(hù)你不會(huì)被上市公司、不會(huì)被大股東、不會(huì)被專業(yè)機(jī)構(gòu)所欺負(fù)，但你仍然要有自己合理的水平和能力，才能在股市里賺到這一份錢。

從這一點(diǎn)來講，2018年的資管新規(guī)提出了一個(gè)非常重要的思路和觀點(diǎn)，叫做“買者自負(fù)，賣者有責(zé)”。

什么叫“買者自負(fù)”呢？任何人把自己的真金白銀投入到股市里，你必須要對(duì)自己的投資決策負(fù)責(zé)任，你必須要意識(shí)到你投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，從這個(gè)角度來講，大家不要對(duì)投資者保護(hù)抱以不切實(shí)際的期望，認(rèn)為有了保護(hù)我就可以不學(xué)習(xí)金融、不學(xué)習(xí)投資，每個(gè)投資者仍然需要靠你的專業(yè)知識(shí)、你的專業(yè)的技能去股市里面戰(zhàn)勝其它投資者獲得這份超額收益。這是第一點(diǎn)，投資者保護(hù)不是大包大攬，不是包辦收益。

第二點(diǎn)和第一點(diǎn)相關(guān)，投資者保護(hù)不是救市和托市。

在中國(guó)資本市場(chǎng)過去30年發(fā)展的過程中，每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)和下跌，就有一些投資者會(huì)認(rèn)為，我通過采取一定的言語(yǔ)的表達(dá)或者一種群體的方式向政府和監(jiān)管者施加壓力，這樣就可以讓政府出臺(tái)更加寬松的政策，推動(dòng)股市來救市和托市，來保證我的投資的收益。

但是我們看到在過去幾年整個(gè)中國(guó)金融體系改革進(jìn)一步地推動(dòng)，隨著2018年資管新規(guī)的推出，也隨著我們整個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型，我個(gè)人認(rèn)為這種做法或者這種思路也是不正確的，也在今后不會(huì)得到政府和監(jiān)管者的支持和保護(hù)。這一點(diǎn)也是不要對(duì)于政策的救市和托市寄予盲目的期望。

第三點(diǎn)，整個(gè)投資者保護(hù)不是遏制創(chuàng)新。

我們很多人認(rèn)為因?yàn)橐Ｗo(hù)投資者，不會(huì)再有新的金融產(chǎn)品、不會(huì)再有新的衍生產(chǎn)品推出，這一點(diǎn)不是的。

很多金融產(chǎn)品的推出恰恰是為了便利投資者的整個(gè)投資行為，恰恰是為了增進(jìn)投資者保護(hù)，恰恰是為了給投資者提供更多的工具，讓那些更加有金融修養(yǎng)的投資者能夠在更多的工具的支撐之下，能夠?qū)ψ约哼M(jìn)行更好的保護(hù)。

所以，投資者保護(hù)不是對(duì)于金融創(chuàng)新的遏制，反而是對(duì)金融創(chuàng)新進(jìn)一步的有序和逐漸的支持和穩(wěn)定地推出。

在這個(gè)大的背景之下，投資者保護(hù)是什么？我個(gè)人覺得投資者保護(hù)可能主要要涉及到事先、事中和事后三個(gè)不同階段的很重要的內(nèi)容。

1

事先

第一，機(jī)構(gòu)合規(guī)性要求。在事先，因?yàn)橛姓麄€(gè)機(jī)構(gòu)持牌的準(zhǔn)入，整個(gè)監(jiān)管者要對(duì)機(jī)構(gòu)是否合規(guī)，對(duì)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、機(jī)構(gòu)過往經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)要有一定的監(jiān)督和評(píng)價(jià)。

第二，適當(dāng)性的要求。當(dāng)一個(gè)投資者考慮投資某個(gè)產(chǎn)品的時(shí)候，我們必須要知道這個(gè)投資者是不是有相關(guān)的投資經(jīng)歷，是不是有相關(guān)的金融素養(yǎng)，是不是有相關(guān)的投資能力來面對(duì)和駕馭這種投資產(chǎn)品？

我們看到隨著整個(gè)科創(chuàng)板的推出，隨著股權(quán)產(chǎn)品的推出，我們現(xiàn)在會(huì)對(duì)某些金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)立更高的門檻，這個(gè)門檻其實(shí)并不是為了歧視某些投資者，更多其實(shí)是對(duì)于那些不能夠駕馭這些產(chǎn)品的投資者提供相應(yīng)的保護(hù)，這種適當(dāng)性的要求其實(shí)恰恰是對(duì)投資者最大的一個(gè)保護(hù)，因?yàn)槟銢]法進(jìn)入一個(gè)你完全不能了解的產(chǎn)品。

比如我們可以想說，如果一個(gè)業(yè)余的選手沒有任何裝備就去攀登珠穆朗瑪峰的話，很可能他不但不能成功，很可能還會(huì)把命搭上。

對(duì)于很多一般的中小投資者來講，進(jìn)入一個(gè)比較復(fù)雜的投資環(huán)境，其實(shí)就和一個(gè)業(yè)余的登山者沒有任何裝備去爬珠穆朗瑪峰一樣，結(jié)果一定是不太好的。

如果我們知道它事后的結(jié)果，事先對(duì)它的準(zhǔn)入和適當(dāng)性的要求可能就是一個(gè)非常重要的組成部分。

第三，在事先還是要進(jìn)行大量的投資者的教育。對(duì)于投資者保護(hù)最核心的一點(diǎn)是投資者教育，我在過去20年，我在國(guó)內(nèi)和國(guó)外進(jìn)行了大量關(guān)于投資者行為專業(yè)的研究，也對(duì)于整個(gè)全球的各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、全球很多的投資者也進(jìn)行了很多的教育和培訓(xùn)項(xiàng)目。

這里面我們必須要意識(shí)到，其實(shí)教一個(gè)小孩，怎么對(duì)一個(gè)小孩是很大的保護(hù)，你要知道不要做那些危險(xiǎn)性很強(qiáng)的行為，你如果不會(huì)游泳，別走得離河邊太近，不要摸電門，不要玩火。

其實(shí)我們對(duì)投資者的教育很大程度上也是這樣，如果你對(duì)金融、對(duì)投資沒有了解，你不要碰那些你看不懂的股票，不要進(jìn)入那些你根本不了解的創(chuàng)新，你不要去和那些比你有更多的時(shí)間、精力和專業(yè)技能的專業(yè)投資者去同臺(tái)競(jìng)技。

從這個(gè)角度來講，對(duì)于投資者的基本知識(shí)和金融素養(yǎng)的教育，也是在事先對(duì)于投資者保護(hù)非常重要的一個(gè)組成部分。

2

事中

事中的保護(hù)更多的是針對(duì)上市公司，針對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)，針對(duì)整個(gè)交易機(jī)制。

在這個(gè)過程中，如何要求上市公司更加準(zhǔn)確地披露信息，如何能夠要求上市公司提升自己的公司治理結(jié)構(gòu)，更好、更有意識(shí)、更積極地把大股東的權(quán)益和中小股東的權(quán)益放在一個(gè)公平的天平上來進(jìn)行權(quán)衡。

同時(shí)還有整個(gè)我們?cè)趫?zhí)法過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于可能出現(xiàn)的小規(guī)模的或者暫時(shí)性的違規(guī)的行為，要及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)糾正、及時(shí)處罰，這里面可能能夠出現(xiàn)一些小的問題，我們及時(shí)來診斷的話，就可以避免更多、更大、更嚴(yán)重問題的發(fā)生。

這是在整個(gè)事中對(duì)于投資者保護(hù)重要的組成部分。

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事后

在事后可能有幾個(gè)很重要的組成部分：

◎ 第一，投資者如果因?yàn)橐恍┎环ㄐ袨樗墒芰藫p失，要對(duì)這種損失給予救濟(jì)，給予保護(hù)，給予賠償。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的整個(gè)體系下是有相應(yīng)的賠償和賠付基金，對(duì)于投資者的保護(hù)可能是一個(gè)最基本的底線的思維。

如果你確實(shí)有自己相應(yīng)的投資意識(shí)，也進(jìn)行了比較合理的投資行為，同時(shí)在這個(gè)過程中，你的損失是由于一些專業(yè)機(jī)構(gòu)或者上市公司的不法行為所導(dǎo)致的話，監(jiān)管機(jī)構(gòu)確實(shí)會(huì)為你做主，會(huì)為你的損失進(jìn)行相應(yīng)的救濟(jì)和賠償，這是第一點(diǎn)。

◎第二，在這個(gè)過程中，我們可能也是進(jìn)一步地對(duì)投資者進(jìn)行投資者教育的一個(gè)重要的機(jī)會(huì)。為什么其它投資者出現(xiàn)了虧損呢？可能是因?yàn)樗麄儗?duì)于投資，他們對(duì)于交易機(jī)制，他們對(duì)于整個(gè)股市的風(fēng)險(xiǎn)還沒有充分意識(shí)，這也是一個(gè)非常好的進(jìn)行進(jìn)一步的投資者的教育和投資者保護(hù)的機(jī)會(huì)。

◎第三，如果我們?cè)谶@個(gè)過程中發(fā)現(xiàn)我們現(xiàn)有的一些制度，現(xiàn)有的一些交易機(jī)制可能確實(shí)讓一些不法分子有機(jī)可乘，我們?nèi)绾卧诮窈蟮倪^程中進(jìn)一步地改善制度，進(jìn)一步地提升對(duì)于投資者保護(hù)。

這個(gè)可能是在事后，無論是對(duì)于投資者救濟(jì)，對(duì)于投資者的教育，還是對(duì)投資者制度的提升，都是在事后能夠進(jìn)一步地改善和提升對(duì)于投資者保護(hù)的一些做法和思路。

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最后，我想跟大家分享一下為什么投資者保護(hù)是這么一個(gè)有挑戰(zhàn)性的工作，不只是在中國(guó)的A股市場(chǎng)，這是一個(gè)全球資本市場(chǎng)的監(jiān)管者都認(rèn)真思考而且發(fā)現(xiàn)非常有挑戰(zhàn)性的任務(wù)。

有三個(gè)重要的原因，不利于整個(gè)投資者保護(hù)的進(jìn)一步提升：

◎第一，投資本身非常困難。

我手上《投資者朋友》這本書，是我集過去二三十年的行為金融的研究，很多內(nèi)容能夠幫助投資者、能夠保護(hù)投資者提升投資者素養(yǎng)的一本書。

我在耶魯?shù)膶?dǎo)師，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的得主席勒在這本書寫的序言里面說了一句非常好的話，他說“投資是一項(xiàng)反人性的活動(dòng)”，我們中國(guó)大量的研究表明投資者在投資的過程中，大量的行為其實(shí)是非理性的，其實(shí)是反人性的，其實(shí)是不利于他們獲得很好的收益的。

時(shí)間關(guān)系我不展開講，但是個(gè)人投資者往往過度自信，認(rèn)為自己的消息很準(zhǔn)，認(rèn)為自己的投資能力很強(qiáng)。

個(gè)人投資者往往愿意追漲殺跌，去買過去漲的好的股票，雖然這種股票今后上漲的可能性越來越小，而今后下跌的可能性越來越大。

三，投資者不愿意止損，自己買了一個(gè)股票，如果一旦出現(xiàn)虧損，一直想等到解套，一直想等到回本才把這只股票賣出。這其實(shí)是一個(gè)非常錯(cuò)誤的投資行為。

四，特別是中國(guó)A股市場(chǎng)，過度關(guān)注短期的消息和波動(dòng)。這些其實(shí)都是不利于投資者獲得一個(gè)比較可持續(xù)的長(zhǎng)期比較令人滿意的收益的。

◎第二，個(gè)人投資者的金融素養(yǎng)是比較有限。

個(gè)人投資者能夠投入到投資上的關(guān)注和時(shí)間、精力也都是比較有限的。一方面我們有專業(yè)者基金經(jīng)理，他可能一個(gè)星期七天，每天可能15個(gè)小時(shí)都在思考關(guān)于投資的事，一些是我們個(gè)人投資者，只是突然聽到一只股票，突然聽到一個(gè)消息，突然有一個(gè)想法，就開始買股票。

大家可以想象，這種個(gè)人投資者的相對(duì)比較有限的時(shí)間、精力、金融素養(yǎng)和金融的水平，讓他沒法和專業(yè)投資者在整個(gè)股市上同臺(tái)競(jìng)技，他自然而然是處在一個(gè)比較劣勢(shì)的地位，這一點(diǎn)也是為什么保護(hù)投資者很重要，很大程度上保護(hù)投資者就是幫助個(gè)人投資者意識(shí)到他們其實(shí)是弱勢(shì)群體，他們是那些需要被保護(hù)的人。

因此，對(duì)于很多個(gè)人投資者來講，可能不直接進(jìn)行股市投資，而是把自己的錢，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，把錢交給專業(yè)機(jī)構(gòu)去管理，可能反而對(duì)很多投資者是一個(gè)更好的一種投資的選擇。

我們也看到在過去3、4年的時(shí)間里面，中國(guó)的公募和私募基金獲得了很大的發(fā)展，也是越來越多的個(gè)人投資者意識(shí)到自己的投資能力和素養(yǎng)的局限，意識(shí)到越來越多的通過專業(yè)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行工作。

◎在中國(guó)的A股市場(chǎng)里面很大程度上仍然有很多投資者有剛性兌付的思路。

很多投資認(rèn)為證監(jiān)會(huì)說會(huì)保護(hù)投資者，會(huì)保護(hù)我，認(rèn)為我們整個(gè)會(huì)推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，就簡(jiǎn)單地把這種思路和股市持續(xù)上漲和自己肯定賺錢，簡(jiǎn)單地劃為等號(hào)。

我想再次提醒廣大投資者，投資者保護(hù)并不是包辦，并不是保證你一定賺錢。

所以，大家想要在股市里賺錢，可不可能？可能。通過什么方式？通過你自己的聰明才智，通過你自己的金融素養(yǎng)和投資能力，通過你自己超常的分析和獲得信息的能力。

在20多分鐘里，我和大家分享了整個(gè)在新制度和多渠道環(huán)境下投資者保護(hù)的新的變化、它的主要核心的一些內(nèi)容，它應(yīng)該是什么、它不應(yīng)該是什么，和它在整個(gè)推動(dòng)過程中的難點(diǎn)和重點(diǎn)。

其實(shí)中國(guó)整個(gè)A股市場(chǎng)還是一個(gè)很新鮮的事物，存在不過30年，在整個(gè)A股市場(chǎng)里面，針對(duì)于中國(guó)的投資者特別是中小投資者的保護(hù)，也是代表過去20年左右中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管者很重要的一個(gè)工作的要點(diǎn)，它還是一個(gè)非常新的事物，還是一個(gè)高度發(fā)展和變化的趨勢(shì)。

在這個(gè)過程中：

◎ 第一，大家對(duì)投資者保護(hù)要給予高度重視，給予高度期望。

◎第二，希望通過這個(gè)機(jī)會(huì)，能夠呼吁整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的各界，從政府機(jī)關(guān)，從監(jiān)管者，從上市公司，從專業(yè)機(jī)構(gòu)，從每一個(gè)投資者對(duì)于投資者保護(hù)、如何保護(hù)自己的合法權(quán)益，給予更多的關(guān)注。

◎第三，我們必須要意識(shí)到保護(hù)不是包辦，保護(hù)不是保證我一定賺錢。最好地對(duì)于一個(gè)投資者進(jìn)行保護(hù)的方式，我個(gè)人認(rèn)為仍然是對(duì)于投資者的教育和對(duì)于投資者整個(gè)投資能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升。

所以，從這個(gè)角度來講，我非常感謝新浪財(cái)經(jīng)舉辦了315投資者保護(hù)的論壇，也非常高興能在這個(gè)論壇的環(huán)節(jié)下和大家進(jìn)行一些我個(gè)人的思考。

最后，希望我們整個(gè)全社會(huì)、全市場(chǎng)從整個(gè)政府機(jī)關(guān)監(jiān)管者到上市公司專業(yè)機(jī)構(gòu)，到每一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，能夠齊心協(xié)力，能夠把整個(gè)中國(guó)A股市場(chǎng)的投資者保護(hù)的工作做得更好，也能夠推動(dòng)我們中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)進(jìn)一步地高效率、高質(zhì)量、可持續(xù)地發(fā)展。

謝謝大家！

來源 |新浪財(cái)經(jīng)