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在國際學術界，

2021年，高金教授團隊在學術領域辛勤耕耘，共有6篇論文被上述國際頂級學術期刊發(fā)表或接受。

另據(jù)統(tǒng)計，2021年高金全職教授共發(fā)表論文52篇（含已接受，即將發(fā)表。下同），其中刊登于國際學術期刊的有34篇。截止到2021年底，高金教授共計發(fā)表論文738篇，其中刊登于國際學術期刊的有641篇，發(fā)表于國際頂級學術期刊的有215篇，在同類院校中保持領先水平。教授們立足國際金融前沿的研究成果，既彰顯了高金強大的知識原創(chuàng)力，也為各教學項目的開展注入了強勁的學術動力。

論文摘要

* 以刊發(fā)時間為序

汪勇祥

上海交通大學上海高級金融學院金融學教授

研究領域：公司財務經驗、政治經濟學、組織經濟學、中國經濟

《環(huán)境污染如何影響分析師預測？——來自中國的證據(jù)》

Air pollution, affect, and forecasting bias: Evidence from Chinese financial analysts

期刊：

Journal of Financial Economics 2021/3

作者：

Rui Dong 中國人民大學商學院

Raymond Fisman 波士頓大學經濟系

汪勇祥 上海交通大學上海高級金融學院

Nianhang Xu 中國人民大學商學院

空氣質量會影響市場參與者的心情，因此證券分析師參與實地調研當天的環(huán)境特征也可能會對分析師預測的精確度產生一定的影響。2009年以后，深交所要求上市公司披露分析師調研的情況，因此本文將2009年至2015年間分析師的預測報告與他們對上市公司實地調研的數(shù)據(jù)進行匹配，以獲知分析師調研的具體日期和地點，從而得到當天調研地的空氣污染情況。

研究表明，空氣質量越差，分析師的公司盈利預測越悲觀。調研日與分析報告出版時間間隔越長，空氣污染對于分析師悲觀預測的影響越低，這表明隨著時間的推移，調研當天的空氣質量對分析師的影響變弱。

更有意思的是，作者發(fā)現(xiàn)，如果一個分析師一直在空氣質量差的地區(qū)工作，當他出差實地調研時，如果調研當?shù)氐目諝赓|量雖然差，但是比他工作所在地空氣質量要略好，那么，調研地的空氣污染對分析師也不會有影響，這強調了分析師對環(huán)境污染的一定程度的適應性。

另外一個有意思的發(fā)現(xiàn)是，如果調研當天有來自不同券商的分析師一起調研，那么，這種因為空氣污染而導致的分析師的行為偏見就會減弱；而如果當天參與調研的都是來自同一個券商的分析師，那么，這樣的行為偏見會更強。這表明來自不同券商的分析師之間的社會交流有助于減少偏見（而同一公司內部的交流有時會增強偏見）。

資 超

上海交通大學上海高級金融學院金融學助理教授

研究領域：宏觀金融、資產定價、金融市場、貨幣和財政政策等

《投資分散不足情況下非系統(tǒng)性風險的外部性》

Under-Diversification and Idiosyncratic Risk Externalities

期刊：

2021/5

作者：

Felipe S. Iachan 巴西EPGE金融學院

Dejanir Silva伊利諾伊大學厄巴納香檳分校

資超 上海交通大學上海高級金融學院

傳統(tǒng)金融學理論認為投資者會分散投資，因而非系統(tǒng)性風險不會對整體經濟有太多影響。但大量的實證研究表明現(xiàn)實并非如此，很多投資者并沒有分散投資，而非系統(tǒng)性風險對資產定價、企業(yè)投融資，甚至宏觀經濟都有重大影響。

這篇論文旨在探究非系統(tǒng)性風險在沒有被充分分散的情況下是否會造成資本低效配置？如果是，那政府能否通過政策調整來推動經濟回歸到最優(yōu)配置？研究者為此構建了一個宏觀金融模型，并通過此模型證明非系統(tǒng)性風險確實會造成實體投資不足，而且現(xiàn)有的投資也過度集中在高風險項目上。他們將這個現(xiàn)象稱為“非系統(tǒng)性風險的外部性”，接著進一步揭示了這個“外部性”所造成的經濟損失可以通過資產定價數(shù)據(jù)進行量化估計，并發(fā)現(xiàn)它帶來的福利損失是不容忽視的。

在該論文中，三位研究者還進一步探討了可能有效的解決方案。一個最直接的解決辦法是加強投資者教育，推動其進行充分的分散投資。但他們指出，在實際投資中，很多投資者不這樣做的原因并非是不理解分散投資的益處，而是有一些其它的考量，例如交易成本，動機摩擦，信息獲取等。那么如果投資者因為種種原因無法分散投資，政策制定和監(jiān)管部門就束手無策了嗎？其實作者指出，政策制定者只需利用現(xiàn)有的政策工具（稅收和銀行資本監(jiān)管要求）就可以很大程度上消除非系統(tǒng)性風險外部性的不利影響，從而更好地優(yōu)化資本配置。

汪勇祥

上海交通大學上海高級金融學院金融學教授

研究領域：公司財務經驗、政治經濟學、組織經濟學、中國經濟

《中國農地產權改革的生產率效應》

Property Rights, Land Misallocation, and Agricultural Efficiency in China

期刊：2021/7

作者：

Amalavoyal Chari 英國薩塞克斯大學

Elaine M. Liu 美國休斯頓大學，美國國家經濟研究局

Shing-Yi Wang 賓夕法尼亞大學，美國國家經濟研究局

汪勇祥 上海交通大學上海高級金融學院

長期以來，提高農業(yè)生產率被視為促進一國結構轉型和經濟增長的關鍵環(huán)節(jié)，但現(xiàn)實中大多數(shù)發(fā)展中國家的農業(yè)生產率仍然非常低。本文研究表明，發(fā)展中國家低效的農業(yè)生產率可能是制度摩擦導致資源錯配的結果。事實上，這一猜想也得到發(fā)展中國家兩個典型特征的支持：一是大部分農戶家庭的土地耕種面積很小，說明土地分配不當；二是勞動力占多數(shù)，說明勞動力配置不當。因此，一個自然且重要的問題是，通過降低農地流轉的交易成本能否提高資源配置效率？本文利用2003年的《中國農村土地承包法》（RLCL）在不改變土地所有權的前提下賦予農民土地承包權，為回答這一問題提供了可靠的證據(jù)。

本文主要使用2003-2010年中國農村固定觀察點數(shù)據(jù)（NSP），輔以作者與中國農業(yè)部合作調研的土地質量數(shù)據(jù)、作物價格數(shù)據(jù)等，通過利用RLCL在各省實施時間上的差異，來分析這一問題。研究發(fā)現(xiàn)，改革后土地出租增加了7%以上，在村莊一級，土地總產出和總生產率也分別提高了8%和10%，這表明減少土地市場摩擦可以提高土地再分配的效率。同時，作者還發(fā)現(xiàn)改革促使生產率較高的農民增加了土地耕種數(shù)量，而生產率較低的農民的土地耕種數(shù)量相應減少，研究中所觀察到的生產率的增長近88%歸因于改革后的土地資源重配。另外該研究還發(fā)現(xiàn)，更多的土地被用來種植那些價格上漲的農作物，這也在一定程度上意味著農民抵抗外部風險的能力在增強。

李 潔

上海交通大學上海高級金融學院金融學助理教授

研究領域：實證資產定價，行為金融學，共同基金，金融媒介，個人和機構投資者

《中國的空氣污染、行為偏差與處置效應》

Air pollution, behavioral bias, and the disposition effect in China

期刊：

2021/11

作者：

李潔 上海交通大學上海高級金融學院

Massimo Massa 歐洲工商管理學院

張弘 清華大學五道口金融學院

Jian Zhang 香港大學經濟及工商管理學院

本文主要研究空氣污染是否會加劇金融市場的行為偏差。研究者通過分析中國公募基金涉及的247個城市773,198個賬戶的完整交易信息數(shù)據(jù)，得出結論：空氣污染顯著增加了投資者的處置效應。

研究者在此基礎上進一步研究了影響空氣質量的兩個外生變量：一是強風導致空氣污染消散，二是淮河以北供暖政策造成的淮河沿岸空氣質量指數(shù)變化。這兩個測試表明，空氣質量的外生變化會相應引發(fā)金融市場中行為偏差的變化。空氣污染可能會導致交易效率低下，而金融市場中認知偏差增強會導致財富再分配。研究表明空氣污染對社會經濟的影響不局限于健康領域。霧霾可能會通過影響個人情緒或認知能力，進而影響個人的投資決策能力和金融市場的有效性。這些發(fā)現(xiàn)極大拓展了已有文獻對于環(huán)境污染和金融市場相互關系的研究，也說明了環(huán)保問題的緊迫性和綠色金融的重要性。

潘 軍

上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、高金講席教授

研究領域：資產定價、金融衍生品市場、信用風險模型、金融危機、市場流動性、市場微觀結構、風險管理、固定收益市場和中國金融市場

王 江

麻省理工學院斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學上海高級金融學院資深訪問教授、學術委員會主席

研究領域：資產定價理論、投資管理、風險管理、市場流動性和穩(wěn)定性、金融創(chuàng)新和金融工程、國際金融和中國資本市場

《不確定性增加的溢價：解釋宏觀經濟指數(shù)發(fā)布前的市場回報》

Premium for Heightened Uncertainty: Explaining Pre-Announcement Market Returns

期刊：

(已接受)

作者：

胡杏 清華大學五道口金融學院

潘軍 上海交通大學上海高級金融學院

王江 麻省理工學院斯隆管理學院 上海交通大學上海高級金融學院

朱昊翔 麻省理工學院斯隆管理學院

宏觀經濟指數(shù)的發(fā)布對資本市場影響深遠。研究宏觀經濟信息與資本市場的互動，對于理解宏觀經濟信息傳遞效率、資本市場的資產定價有著重要的意義。研究者發(fā)現(xiàn)，美國股票市場在重要的宏觀經濟公告（包括非農就業(yè)人數(shù) (NFP)、供應管理協(xié)會的制造業(yè)指數(shù) (ISM)、國內生產總值 (GDP)、以及聯(lián)邦公開市場委員會議聲明（FOMC）））發(fā)布之前獲得了可觀的隔夜收益率，而沒有增加通常意義下的風險。對于宏觀經濟指數(shù)，公告前的收益率-方差比遠遠超過公告后的收益率-方差比，這表明在公告前后實現(xiàn)了不同類型的風險溢價。

為了解釋這一現(xiàn)象，論文提出了一個雙重風險模型，包括指數(shù)新聞風險及市場影響程度的不確定性兩個風險。重要的是，這種影響的不確定性在公告前就已被消除。在該模型中，研究者采用芝加哥期權交易所波動率指數(shù)（VIX）來衡量市場影響的不確定性，收益率的方差則來衡量指數(shù)的新聞風險。

該模型對宏觀經濟公告前后的收益率、方差和 VIX 的聯(lián)合動態(tài)變化形成了清晰的預測。具體來說，論文將公告前的隔夜時段作為預公告期，將前6個交易日作為積累期，實證檢驗了市場影響的不確定性在積累期上升，帶來了同期的市場價格的下跌；而在預公告期市場影響的不確定性大幅消除，產生了公告前市場的高收益。最后，論文發(fā)現(xiàn)了在市場波動率指數(shù)大幅意外飆升的次日，股票市場呈現(xiàn)了和宏觀指數(shù)公告發(fā)布前類似的高收益和不確定性消除的現(xiàn)象。

論文創(chuàng)新地通過市場影響程度的不確定性這一視角對公告前時期進行建模，從理論上豐富了宏觀經濟指數(shù)信息對資本市場資產定價的影響，同時實證刻畫了收益率和VIX的動態(tài)特征。理解宏觀經濟指數(shù)信息傳遞的內在機制，有助于改善資本市場效率，形成宏觀經濟與資本市場的良好互動。

朱 寧

上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、副院長

研究領域：行為金融學、中國宏觀經濟與金融市場，賣空、破產與重組、公司財務與收購兼并

《外推泡沫與交易量》

Extrapolative Bubbles and Trading Volume

期刊：

(已接受)

作者：

廖靜池 深圳證券交易所

Cameron Peng 倫敦政治經濟學院

朱寧 上海交通大學上海高級金融學院

人們都熱衷于研究資產泡沫，是什么導致價格變動？又是什么導致交易量暴漲？最近，越來越多的研究開始使用外推法來解釋泡沫的形成。

在本文中，研究者搭建了一個泡沫推斷模型來解釋歷史上金融泡沫發(fā)生過程中的價格和交易量急劇上升的現(xiàn)象。他們基于2014-2015年中國股市泡沫的賬戶交易數(shù)據(jù)，利用模型預測交易量的上漲。結果表明，交易量的確額外增長了30%。

受外推信念和處置效應的影響，投資者傾向迅速買入過去收益為正的資產，還會在回報持續(xù)良好的情況下出售這些資產，因而產生金融泡沫。針對此現(xiàn)象，研究者認為將實現(xiàn)效用（一種非標準偏好）與外推法（一種非標準信念）相結合是其解決方案。

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高金智庫（SAIF ThinkTank）是上海交通大學上海高級金融學院（高金/SAIF）的智庫品牌，依托高金強大的海內外教授和專家團隊，專注于“上海國際金融中心建設”、“國際金融”及“金融科技”等三大研究領域的政策研究與決策咨詢。