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高金E講堂

碳中和目標下的ESG投資

碳達峰、碳中和的時代大背景之下，全國碳交易市場飛速發(fā)展，碳金融市場更是前途無限廣闊。展望未來綠色發(fā)展機遇，近日，高金E講堂系列線上公開課正式推出了由上海交通大學上海高級金融學院攜手上海環(huán)境能源交易所共同傾力打造的“2021引領(lǐng)綠色未來·中國碳金融家”項目，并邀請課程項目學術(shù)主任、上海交通大學上海高級金融學院教授、中國ESG30成員、Sustainable Finance Forum共同創(chuàng)始人邱慈觀，以“碳中和目標下的ESG投資”為題，深刻剖析ESG市場投資所面臨的機遇與挑戰(zhàn)。

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實現(xiàn)碳中和，需要多少資本支出？

2030年前實現(xiàn)碳達峰，2060年前實現(xiàn)碳中和。作為世界碳排放量最大的國家，我國的二氧化碳排放全球占比30%，總量約合11.5Gt，平均每人每年8.12噸，是全球平均水平的1.6倍，向綠色低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型已經(jīng)刻不容緩。

“中國80%的碳排量都來自于工業(yè)和發(fā)電業(yè)，二氧化碳排放最高的四大行業(yè)分別是電力、交通、建筑和工業(yè)。如果要想進行全面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，保守估計也需要100多萬億人民幣。” 邱教授為大家直觀展示了一條異常陡峭的碳中和成本曲線，并表示以目前的科技水平而言，不同脫碳水平之間的成本差異極大。

她談到，相關(guān)測算表明，如果想要達到50%脫碳，通過可再生能源技術(shù)應(yīng)用即可實現(xiàn)，成本投入并不算高；但如果想要達到75%脫碳，則離不開大力發(fā)展綠氫技術(shù)，此時的成本曲線往往會呈現(xiàn)直線上升態(tài)勢；進一步達到90%脫碳，就需要發(fā)展更加復雜的碳捕集CCUS技術(shù)，可能直接導致成本激增至每年12萬億人民幣；100%脫碳幾乎是不可能完成的任務(wù)，只能依靠天然碳匯進行抵消。

在碳中和投資層面，邱教授做出了宏觀經(jīng)濟學上的商業(yè)固定投資和投資學上的金融投資之間的區(qū)別。她指出，前者基本屬于一級市場，是通過對結(jié)構(gòu)、儀器設(shè)備和知識產(chǎn)權(quán)等投資來驅(qū)動實體經(jīng)濟的建設(shè)和資本累積，而后者則以二級市場為主，純粹是股票之類的金融資產(chǎn)在不同持有人之間的轉(zhuǎn)手?！癊SG投資屬于金融投資，但它比傳統(tǒng)金融投資的視角更廣，它不只是通過投資流程讓資金增值，還希望通過資金去驅(qū)動社會往前走，擴大ESG影響力。所謂碳中和目標下的ESG投資，其實就是希望通過二級市場上的金融產(chǎn)品來樹立正面的示范效應(yīng)，從而推動資金向一級市場流動，為碳中和目標的早日達成貢獻力量。”

商業(yè)固定投資，面臨哪些機遇與困境？

上面講的傳統(tǒng)商業(yè)固定投資，包括開設(shè)工廠、設(shè)備翻新、專利研究、軟件開發(fā)等等。當企業(yè)在做這一類商業(yè)固定投資的時候，不但會使得企業(yè)自身的生產(chǎn)能力得到增強，也會促使國家整體的生產(chǎn)能力持續(xù)發(fā)展。

在邱教授看來，為了達到碳中和目標，未來這一領(lǐng)域的投資有望逐漸向清潔技術(shù)、能源基礎(chǔ)設(shè)施集中，涉及可再生能源開發(fā)、氫管線基礎(chǔ)建設(shè)、電網(wǎng)升級、能源儲存、工業(yè)流程優(yōu)化、天然碳匯投資、碳捕集、利用和封存等轉(zhuǎn)變?！?strong>在不斷開發(fā)可再生能源的同時，加強可再生能源相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，降低可再生能源的生產(chǎn)以及使用成本顯得尤為重要。”

比如，目前的國家電網(wǎng)主要還是適應(yīng)于化石燃料的連續(xù)式發(fā)電，對于風電等間歇式發(fā)電的兼容性則比較低。這也就意味著，隨著可再生能源對電網(wǎng)質(zhì)量提出了更高的要求，未來的全國電網(wǎng)勢必逐漸走向全面升級，從而產(chǎn)生巨大的投資空間與機遇。

邱教授同時也指出，目前這類投資仍面臨著投資盈利性不一甚至凈現(xiàn)值為負的巨大挑戰(zhàn)，所以國家也相繼出臺了政府直接融資、碳價格機制、混搭式融資、創(chuàng)意合同等一系列激勵措施，通過合理的政策激勵與引導，來驅(qū)動社會各界積極參與，推動碳中和目標之下商業(yè)固定投資的平穩(wěn)落地。

ESG投資，存在哪些策略與挑戰(zhàn)？

所謂ESG投資，即是把ESG并入投資研究、投資決定和投資管理流程的一種投資新理念。自1970年代發(fā)端以來，從剔除有負面影響的企業(yè)到納入有正面影響的企業(yè)及其股東, 一共演化出了如下7種投資策略：

• 負面剔除法 / Exclusion

• 依公約剔除法 / Norm-based screening

• 同類最佳法 / Best-in-class selection

• 可持續(xù)主題投資法 / Sustainability-themed

• ESG整合法 / ESG integration

• 積極股東法 / Engagement and voting

• 影響力投資 / Impact investing

除影響力投資是面向一級市場以外，其余六種均屬于二級市場投資范疇。其中，負面剔除法與公約剔除法主要是在剝離石化燃料資產(chǎn)的同時，將投資組合形成脫碳聯(lián)盟；同類最佳法通過挑選環(huán)境績效好、財務(wù)績效也好的企業(yè), 形成模范生效應(yīng)?？沙掷m(xù)主題投資法專注于關(guān)乎發(fā)生“結(jié)構(gòu)性改變”的可持續(xù)發(fā)展議題，譬如水資源稀缺、能源結(jié)構(gòu)改善、老齡化社會化醫(yī)療建設(shè)等，並進而延伸出針對綠色債券、藍色債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券 (Sustainability linked bonds, SLBs) 等綠色主題進行投資。ESG整合法是以系統(tǒng)性的、一致性的方式將ESG因素納入投資流程，而其中最常使用的方法是投資人依企業(yè)的ESG表現(xiàn)來調(diào)整持倉比率，但卻并不剔除任何企業(yè)。積極股東法則試圖通過與持股公司之間在ESG議題上的溝通與良性互動，來誘導企業(yè)實現(xiàn)ESG方面的自我蛻變。影響力投資則是目標導向投資，針對能面對ESG挑戰(zhàn)而提出創(chuàng)意解決方案的初創(chuàng)公司進行資金挹注，而期待能以資金推動社會前行，創(chuàng)造影響力。

以上這些ESG投資策略都可以應(yīng)用到碳中和的情景下，視投資人的具體需求和數(shù)據(jù)的存在而定。譬如，擁有相當完整數(shù)據(jù)庫的MSCI就以剔除法編制了 MSCI Ex-Fossil Fuels Index（剔除化石燃料指數(shù)）及MSCI Low Carbon Index（低碳指數(shù)），以ESG整合法編制了MSCI Low Carbon Target Index（低碳領(lǐng)袖指數(shù)）及MSCI China A Climate Change Index（中國A股氣候變化指數(shù)）。ESG整合法對數(shù)據(jù)的要求很高，特別是在編制氣候變化相關(guān)的指數(shù)時，必須先將企業(yè)依據(jù)低碳轉(zhuǎn)型路徑進行分類，再根據(jù)企業(yè)面臨的風險與機遇來調(diào)整持倉權(quán)重。當欠缺相關(guān)數(shù)據(jù)時，這類指數(shù)是沒法編制的。

“二級市場與一級市場并非屬于彼此割裂的存在，我們?nèi)ネ苿覧SG投資，本質(zhì)上就是在通過二級市場的運作，譬如高碳排股的二級市場股價的下跌，來倒逼一級市場轉(zhuǎn)型升級?！?但邱教授也坦言，由于目前國內(nèi)ESG投資市場發(fā)展時間較短，很多企業(yè)端的底層數(shù)據(jù)仍舊十分缺乏，氣候相關(guān)財務(wù)信息披露也非常有限，這都對ESG投資的分析研判、ESG金融產(chǎn)品的開發(fā)推廣都形成了不同程度的挑戰(zhàn)。

展望未來，邱教授殷切期望，隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及大數(shù)據(jù)應(yīng)用的持續(xù)蓬勃發(fā)展，ESG投資開發(fā)的土壤能夠日益肥沃，在一級市場與二級市場之間的互相聯(lián)動之中，激勵企業(yè)主動改變，推動社會不斷升級。

本次高金E講堂活動聚焦綠色金融，深入且全面地探討了碳中和目標下一二級市場之中存在的投資機遇與挑戰(zhàn)。

作為目前高層管理教育領(lǐng)域首創(chuàng)的碳金融主題課程，“2021引領(lǐng)綠色未來·中國碳金融家”項目面向關(guān)注碳發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)家，全面整合了政策、學界、業(yè)界頂尖學術(shù)實踐資源，旨在幫助學員全面構(gòu)建碳金融的系統(tǒng)思維體系，第一時間科學認識雙碳目標與碳金融業(yè)務(wù)，為企業(yè)有效布局碳資產(chǎn)管理、把握時代先機提供創(chuàng)新思路。