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高金E講堂 | 線上公開課

近期，聚焦中國多層次資本市場的改革與發(fā)展，高金E講堂系列線上公開課再次開講。本次活動邀請到了上海高級金融學院金融學教授、學術(shù)副院長、中國私募證券投資研究中心主任、全球商業(yè)領(lǐng)袖學者項目（GES）學術(shù)主任嚴弘，以“科創(chuàng)板試點與中國資本市場的發(fā)展”為題，帶領(lǐng)大家共同思考中國資本市場格局及其未來發(fā)展方向。

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科創(chuàng)板成立：助力科創(chuàng)企業(yè)跨越式發(fā)展

經(jīng)過四十多年的高速發(fā)展，中國已然成為了全球第二大經(jīng)濟實體，并逐漸進入了傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)展的瓶頸期。面對國際政治、經(jīng)濟環(huán)境的風云變幻，在從傳統(tǒng)工業(yè)向高端制造和現(xiàn)代服務業(yè)轉(zhuǎn)型升級的道路上，依靠科技創(chuàng)新來推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展顯然是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然選擇。

然而，目前中國的傳統(tǒng)金融模式與科創(chuàng)企業(yè)的融合度并不算高，金融市場與科技創(chuàng)新之間的資源“錯配”仍然嚴重。一般來說，通過銀行信貸的間接融資往往需要實物資產(chǎn)抵押作為擔保，但科創(chuàng)企業(yè)普遍重技術(shù)輕資產(chǎn)，無形資產(chǎn)很難作為抵押物被銀行認可。與此同時，在傳統(tǒng)上市模式之下，一家公司如果沒有產(chǎn)生盈利，就算有再好的未來發(fā)展前景，也沒有辦法實現(xiàn)上市，這就使得大量金融資源不能有效配置到科技創(chuàng)新領(lǐng)域，大大限制了科創(chuàng)企業(yè)的市場發(fā)展腳步。

“資本市場的直接融資模式具有風險分散和市場定價的優(yōu)勢，可以為科技創(chuàng)新提供有力的支撐。而新興企業(yè)如果能夠成功從股市直接獲得融資，則也使得創(chuàng)投基金可以及時上市退出，將資金投資于更多的初創(chuàng)企業(yè)，從而促成更多的創(chuàng)新?！眹篮虢淌谥赋?，資本市場的創(chuàng)新金融力量對于助推科創(chuàng)企業(yè)跨越式發(fā)展具有重要意義。

正因如此，科創(chuàng)板設立并試點注冊制，為中國資本市場改革提供了有益借鑒，也為科創(chuàng)企業(yè)開辟了股市融資的嶄新渠道。而近期新成立的北京證券交易所則更是基于新三板的精選層，把創(chuàng)新型中小企業(yè)直接納入到場內(nèi)市場交易中來，為多層次的資本市場發(fā)展帶來了全新的生機。

注冊制改革：持續(xù)深化資本市場改革之路

經(jīng)過兩年多的平穩(wěn)運行，科創(chuàng)板的注冊制試點已經(jīng)為中國股票發(fā)行制度和市場交易制度提供了良好的系統(tǒng)性改革思路，目前已經(jīng)推廣到創(chuàng)業(yè)板，并在北京證券交易所同步實施。在不久的將來，在滬深兩市主板也有望得到相應的推廣。

在對注冊制進行全面剖析的基礎上，嚴弘教授進一步指出，注冊制以投資者為核心，承認了投資者是股票市場的主角。上市公司如實披露信息、市場監(jiān)管機構(gòu)制定并執(zhí)行規(guī)則，從而保證市場行為的真實、有效、透明。注冊制真正打破了“被批準上市的公司都是發(fā)行價被人為壓低的好公司”的傳統(tǒng)投資觀念，市場監(jiān)管機構(gòu)也不再為上市公司的好壞背書，從而促使投資者基于準確、真實、完整、及時的信息披露，自行判斷并決定市場價值的多少。

嚴弘教授如此總結(jié)道：“注冊制的實施是對現(xiàn)有市場理念的挑戰(zhàn)，它真正使得資本市場在新的發(fā)展模式之下，通過服務好投資者，促成合理的定價機制，實現(xiàn)有效的資產(chǎn)配置，最終讓優(yōu)質(zhì)上市公司受益?！?/span>

科創(chuàng)板創(chuàng)新：引領(lǐng)價值投資發(fā)展新方向

嚴弘教授認為，科創(chuàng)板的注冊制實現(xiàn)了一系列創(chuàng)新突破，包括新股發(fā)審主體由證監(jiān)會轉(zhuǎn)至上交所、設置多元包容的上市標準、發(fā)行承銷堅持市場化導向、強化信息披露、放寬新股漲跌幅的限制、增設盤后固定價格交易機制、放開融資融券限制、完善退市標準、優(yōu)化退市程序等等。

在整個中國多層次資本市場改革之中，科創(chuàng)板起到了至關(guān)重要的引領(lǐng)作用。從允許還未有利潤或具有多重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司上市到注冊制，從發(fā)行價格由市場詢價決定到改良漲跌停板、做空機制，從明確退市機制到強調(diào)保薦機構(gòu)的責任義務，近期有關(guān)部門甚至還在積極探討允許T+0交易、引入做市商制度的可行性。

在過去兩年多的時間里，盡管作為新興板塊的科創(chuàng)板起步較晚，目前的總體市值偏低，但其發(fā)展速度卻十分迅猛：IPO企業(yè)數(shù)量基本實現(xiàn)了與創(chuàng)業(yè)板、主板平分秋色，平均營收和利潤增長速度更是遠高于其他上市板塊，體現(xiàn)出了高成長性的顯著特征。

“從上市企業(yè)數(shù)量和市值的角度來看，已上市的科創(chuàng)板公司行業(yè)主要集中在新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造和新材料行業(yè)。顯而易見，科創(chuàng)板已成為了中國科創(chuàng)龍頭企業(yè)的聚集地?！痹趪篮虢淌诳磥?，科創(chuàng)板一系列創(chuàng)新政策所構(gòu)建的良性循環(huán)，正有望使得資本市場真正重新回歸到注重長期價值投資的正軌上來。

展望未來，嚴弘教授相信，科創(chuàng)板的推出是中國資本市場發(fā)展的里程碑，將極大推動科技創(chuàng)新企業(yè)的市場化發(fā)展；注冊制的實施是對現(xiàn)有市場體系的挑戰(zhàn)，但它順應市場發(fā)展規(guī)律，隨著市場機制的不斷完善與推廣，有望重新樹立資本市場發(fā)展的正確理念，真正為廣大投資者帶來經(jīng)濟發(fā)展的長期紅利。

本次高金E講堂從中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的痛點和難點出發(fā)，深刻揭示了科技創(chuàng)新企業(yè)所面臨的融資困境，也對注冊制以及科創(chuàng)板的發(fā)展動態(tài)進行了全方位的解讀剖析，為大家把握未來市場風向、及時調(diào)整投資策略提供了有益的借鑒與參考。

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