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帶量采購背景下，醫(yī)療器械企業(yè)該如何應(yīng)對資本和市場“黃金期”的煩惱？作為投資人，這個行業(yè)應(yīng)該如何投資？哪些賽道又會脫穎而出？

本期“SAIF Banker智享薈”之醫(yī)療器械——投資篇中，浩悅資本合伙人，高金MBA16級校友楊振軍先生解讀“新拐點下的中國醫(yī)療器械投融資”；上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程學(xué)院副院長，Med-X 研究院納米生物醫(yī)學(xué)研究中心主任，特聘教授古宏晨教授、E藥經(jīng)理人研究院院長黃東臨先生、浩悅資本合伙人楊振軍先生，以及上海遠(yuǎn)大產(chǎn)融投資管理有限公司高級投資總監(jiān)，高金MBA18級校友王巍先生，共話“新形勢下，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動力及投資熱點展望”。

SAIF Banker智享薈之“醫(yī)療器械”—投資篇

新拐點下的中國醫(yī)療器械投融資

楊振軍 先生

浩悅資本合伙人

高金FMBA2016級校友

中美醫(yī)療史回顧

1929年，雅培首次公開募股在芝加哥證券交易所上市，成為首家上市的醫(yī)療器械公司。

1971年納斯達(dá)克成立之后，醫(yī)療器械公司的上市數(shù)量大幅提升。2012年JOBs法案《促進(jìn)新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法》推出后，大量的醫(yī)療器械公司進(jìn)入上市的通道。

如今，全球排名前10的醫(yī)療器械公司有8家成立于40年前，直覺外科和愛德華作為典型的細(xì)分賽道的創(chuàng)新企業(yè)，位列前十。

美股2009－2019年間誕生了14支100億美元以上的十倍股，創(chuàng)新器械有8支。排名前30的公司10年10倍股包括直覺科學(xué)（INTUITIVE SURGICAL）、愛德華（Edwards）。

美國市場并購亦是不斷。羅氏自2000年來并購44家企業(yè)，投入金額近900億美元，其中最大的投資是468億美元收購Genentech。賽默飛世爾、史賽克靠并購成為行業(yè)巨頭。

中國醫(yī)療器械真正的發(fā)展史不過三四十年。

資本領(lǐng)域，1990－2000年是中國醫(yī)療器械發(fā)展的1.0階段。國家進(jìn)行多種嘗試進(jìn)行股改。1997年，中國誕生了第一家醫(yī)療器械上市公司萬東醫(yī)療。

2000-2010年是2.0階段，資本市場對醫(yī)療器械投資認(rèn)知相對不足，投資退出渠道相對受限，資本市場反應(yīng)平平。這期間新華醫(yī)療于2002年上市、威高2004年上市、樂普醫(yī)療2009年上市，微創(chuàng)醫(yī)療和藍(lán)帆醫(yī)療于2010年上市。

2011-2020年是3.0階段。資本市場出現(xiàn)了幾個典型的時間點，2018年香港聯(lián)交所新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請，簡稱18A，2019年科創(chuàng)板出爐，2020年創(chuàng)業(yè)板由核準(zhǔn)制改成注冊制，這些舉措使得大量的沒有盈利的biotech創(chuàng)新藥企、創(chuàng)新醫(yī)療器械公司有機(jī)會上市。

產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，從“小魚小蝦”發(fā)展成為“水大魚大”。

1990-2000年的1.0時代，中國市場以醫(yī)療器械代理為主，進(jìn)口依賴，行業(yè)散亂。這一時期的產(chǎn)品以X射線、超聲和監(jiān)護(hù)儀為代表。

2000-2010年的2.0時代以進(jìn)口替代為主。產(chǎn)品以冠脈支架、影像為代表。2007年出現(xiàn)歷史性時刻，北方八省市采用招標(biāo)制。支架招標(biāo)進(jìn)入市場以后，一些企業(yè)通過幾年的努力產(chǎn)品質(zhì)量和收入均大幅度提升，進(jìn)而成功上市，其中也包括不少影像公司。

2011-2020年的3.0時代是創(chuàng)新為王的時代。這一時期進(jìn)口替代加速，行業(yè)升級，但大部分公司是微創(chuàng)新。不少上市公司在這一時期成立，包括如今上市的三家瓣膜相關(guān)的公司，兩家神經(jīng)介入公司。有不少機(jī)器人公司也是在這十年成立。

2021年進(jìn)入4.0時代，主題詞將會是并購整合。這是全球創(chuàng)新的時代，行業(yè)集中度也將提高。代表產(chǎn)品是骨科、微創(chuàng)外科和心腦血管領(lǐng)域的產(chǎn)品。

2010-2020年是醫(yī)療器械的黃金十年。

其中2010年-2013年是孕育階段。主旨是積極突破進(jìn)口依賴，引進(jìn)高層次人才。具體措施包括，啟動新一輪醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，出臺醫(yī)療器械“十二五”專項規(guī)劃，啟動國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械“十百千萬工程”，開啟人才計劃，啟動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)開賽。

2014年-2017年是發(fā)展階段。國家密集出臺創(chuàng)新政策，本土創(chuàng)新、進(jìn)口替代加速。其中2014-2015年開啟創(chuàng)新器械特別審批程序（288個），國務(wù)院《中國制造2025》重點推進(jìn)高性能醫(yī)療器械；2016－2017年開啟醫(yī)療器械優(yōu)先審批綠色通道（44個），“十三五”醫(yī)改推進(jìn)分級診療，“十三五”國家重點研發(fā)專項，取消藥械加成，嚴(yán)控藥占比。

2018年－2020年是全面加速階段。這一階段的特點是創(chuàng)新溢價、理念轉(zhuǎn)變，醫(yī)療新基建加速。2018年香港推出新上市制度18A，醫(yī)保局成立，頒布資管新規(guī)。2019年科創(chuàng)板推出后有22家公司上市，第一家未盈利器械公司啟明醫(yī)院上市。2020年冠脈支架帶量采購，器械企業(yè)加速IPO。

醫(yī)療器械的黃金十年，巨額并購頻現(xiàn)。排名前15的并購規(guī)模中，超過10家過10億，自2017年之后，超過50億的巨型并購開始增多。驅(qū)動并購的因素是中國買方逐步壯大、器械股市表現(xiàn)優(yōu)異，外部政策壓力加大，市場競爭加劇，并購整合加速。買方端與賣方端也出現(xiàn)了新動向。其中買方端并購基金與上市公司成為主力，并購形式與方案更加多元化；賣方端的標(biāo)的中出現(xiàn)了中國企業(yè)，比如Varian于2019年6月并購艾力康醫(yī)藥，并購金額為1.85億美元，中國較大的未上市企業(yè)接受轉(zhuǎn)讓控股權(quán)。

新拐點下的醫(yī)療器械投融資

綜合來看，對醫(yī)療器械投融資產(chǎn)生影響的有以下幾大關(guān)鍵詞。

關(guān)鍵詞1——疫情

疫情對醫(yī)療行業(yè)發(fā)展有很大的幫助，根據(jù)2020年上半年的統(tǒng)計，基金中前100個業(yè)績最好的有75家要投醫(yī)療企業(yè)。

疫情之下，醫(yī)療器械行業(yè)出現(xiàn)兩個現(xiàn)象，一方面是需求量暴漲，行業(yè)暴露短板。IVD、監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)、麻醉機(jī)、口罩、手套等需求激增。另一方面行業(yè)暴露短板，數(shù)字化、智能化程度較低，醫(yī)械出口喜憂參半。

疫情后國家給予行業(yè)發(fā)展政策支持，已有37項新醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、7項醫(yī)療器械行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修改發(fā)布，防疫產(chǎn)品加速審批。

“醫(yī)療新基建”落地，1萬億元抗疫特別國債主要用于地方公共衛(wèi)生等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和抗疫相關(guān)支出，大力發(fā)展醫(yī)療信息化。

比亞迪、京東、華為、聯(lián)想、格力等企業(yè)跨界入局。

關(guān)鍵詞2——進(jìn)口替代加速，頭部集聚

2018 年、2019年，醫(yī)療器械領(lǐng)域除了IVD，每年披露的融資金額單筆超過1億元的有十八九家左右，2020年有77家。2021年融資規(guī)模超過1億元的可能會超過100家。

進(jìn)口替代在加速。以骨科為例，根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)，我國骨科植入耗材市場規(guī)模2019年收入預(yù)計297億元，相對于2018年增長15.11%。預(yù)計2019－2023年復(fù)合增長率在14.19%左右。

這兩年骨科領(lǐng)域的醫(yī)療器械公司有8家上市，其中有6家收入增長超過50%，企業(yè)的凈利潤增長超過25%，遠(yuǎn)超平均增速，這也是頭部集聚的結(jié)果。

關(guān)鍵詞3——冠脈支架帶量采購

帶量采購是中國醫(yī)療器械歷史性的標(biāo)志。支架在中國賺了十幾年的錢，每個要賣到一兩萬元。現(xiàn)在企業(yè)需要產(chǎn)品快速迭代，一個產(chǎn)品的生命周期可能不超過十年就會被帶量采購或者是各種方式淘汰出局。

帶量采購重塑了行業(yè)格局。大幅提升行業(yè)集中度。很多支架廠家會面臨生存危機(jī)，入圍廠家虧錢還得供應(yīng)。這會迫使企業(yè)多元化平臺化布局，如果產(chǎn)品進(jìn)入全球市場，競爭力會變強(qiáng)，成本也會大幅度地降低，頭部企業(yè)會有機(jī)會。

創(chuàng)新投入。根據(jù)樂普醫(yī)療年報，冠脈支架產(chǎn)品半年報超過去年同期。除了冠脈支架產(chǎn)品外，公司還有三個產(chǎn)品不是帶量采購的品種，它們在冠脈支架帶量采購以后上千倍的增長，觸發(fā)企業(yè)持續(xù)地做創(chuàng)新。

國產(chǎn)替代加速。進(jìn)口創(chuàng)新產(chǎn)品培育市場壓力劇增，醫(yī)療器械國產(chǎn)化加速，另外很多在國外公司工作的人員回國做產(chǎn)品，這也是加速進(jìn)口替代的一個支撐。

營銷體系重塑。渠道壓縮后代理商只能轉(zhuǎn)型，廠家主動被動地采取直銷。今天冠脈支架帶量采購，接下來可能就是骨科產(chǎn)品，渠道轉(zhuǎn)型勢在必行。

關(guān)鍵詞4——IPO加速，創(chuàng)新溢價

2020年的IPO市場非?；鸨?0余家醫(yī)療器械公司成功上市，器械IPO頻破記錄。

天智航在科創(chuàng)板首日漲幅達(dá)656%，因為其賽道中沒有成熟的大型外企，因此可以達(dá)以百億市值的規(guī)模?？祷t(yī)療是新晉凍資王，首日漲幅達(dá)99%，凍資金額3095億港元，市值最高時達(dá)400億元。

關(guān)鍵詞5——并購整合熱度不減

器械行業(yè)的并購多發(fā)生在2014年－2018年間，因為以前沒有科創(chuàng)板，也沒有18A。很多標(biāo)的是并購有利潤的公司，按十幾倍PE的價格收購。18A和科創(chuàng)板推出后，未盈利的企業(yè)也可以上市，收購就不再拘泥于贏利，沒有收入沒有利潤的企業(yè)收購價格也不低。

4.0時代大幕即起，誰是主角？

2018年、2019年是資本的寒冬。真正創(chuàng)新的企業(yè)資本不敢投，因為當(dāng)時資本圈不很認(rèn)可全球創(chuàng)新的公司，畢竟創(chuàng)新失敗的概率比較大。但現(xiàn)在“水”進(jìn)來了，簡單的投仿創(chuàng)企業(yè)沒有意義，下一個時代，真正創(chuàng)新的公司才會具有投資價值。

下一個時代的機(jī)會在哪里呢？圍繞需求、政策、創(chuàng)新人才和資本市場的變化，在創(chuàng)新突破和并購整合方面將會形成四個領(lǐng)域的機(jī)會。

產(chǎn)品創(chuàng)新（創(chuàng)新突破）：呼吸介入、神經(jīng)調(diào)控、糖尿病、腫瘤介入、機(jī)器人。

進(jìn)口替代（創(chuàng)新突破）：骨科關(guān)節(jié)、運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域

進(jìn)口替代完成（并購整合）：骨科創(chuàng)傷、微創(chuàng)外科、影像。

平臺化（并購整合）：外周、心血管和神經(jīng)介入

SAIF Banker智享薈之“醫(yī)療器械”—投資篇

新形勢下，醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展驅(qū)動力及投資熱點展望

觀點交鋒

圓桌嘉賓

古宏晨 教授

上海交通大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程學(xué)院副院長，Med-X 研究院納米生物醫(yī)學(xué)研究中心主任，特聘教授

黃東臨 先生

E藥經(jīng)理人研究院院長

楊振軍 先生

浩悅資本合伙人，高金FMBA2016級校友

圓桌主持

王巍 先生 上海遠(yuǎn)大產(chǎn)融投資管理有限公司高級投資總監(jiān)，高金FMBA2018級校友

Q

A

Q：現(xiàn)在中國醫(yī)療器械發(fā)展到哪個創(chuàng)新階段？是改良型的創(chuàng)新還是突破型的創(chuàng)新？

古宏晨觀點：

從工程科學(xué)解讀會有兩個視角，分別是熱力學(xué)視角和動力學(xué)視角。熱力學(xué)視角看大趨勢，看起點和終點，忽略中間的過程，以此可以看到未來的趨勢。動力學(xué)視角看過程，以怎樣的速度，何種途徑在發(fā)展。

從熱力學(xué)視角來看，中國的醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展一定是走向創(chuàng)新的。但是具體到什么時點，在什么途徑發(fā)生，各個細(xì)分行業(yè)會有不同。

IVD（體外診斷產(chǎn)品）行業(yè)在中國有大量的應(yīng)用場景，這與西方有非常大的區(qū)別。因此中國企業(yè)首先可能在這些場景上帶來創(chuàng)新。

POCT（床旁檢測）在國外的醫(yī)療場景中是在診所使用，因為病人少。中國門診人滿為患，因此現(xiàn)場做POCT檢測的場景是不同的。對需求端理解深刻的企業(yè)或者研究機(jī)構(gòu)會率先走出這一步，在相對短的時點形成有創(chuàng)新價值，并且迅速得到市場認(rèn)可的產(chǎn)品。

我的建議是投身這個行業(yè)前一定要把底層邏輯想清楚。

黃東臨觀點：

所有領(lǐng)域不能只看產(chǎn)品銷量，而是要從底層技術(shù)層面思考，從全社會來看產(chǎn)業(yè)能力有沒有突破。

看有沒有市場的機(jī)會點時，要研究國家的規(guī)劃?！笆奈濉币?guī)劃提到接下來要建造新醫(yī)院，醫(yī)院要擴(kuò)院區(qū)，二級醫(yī)院升級至三級醫(yī)院，醫(yī)院的設(shè)備到位就會有醫(yī)療耗材、手術(shù)耗材的機(jī)會。這些都是機(jī)會，需要仔細(xì)思考。

醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域的機(jī)會點也可以參看海關(guān)數(shù)據(jù)。國際醫(yī)療器械巨頭都在中國設(shè)有辦事處。他們在中國購買棉花、紗布等低端且省錢的產(chǎn)品，換言之，高端、利潤豐厚的產(chǎn)品中國未來有沒有機(jī)會？這是需要思考的方向。

楊振軍觀點：

波影醫(yī)療近來獲得很多融資。他們源于全球技術(shù)做創(chuàng)新，也真正做到全球領(lǐng)先。波影醫(yī)療除了產(chǎn)品創(chuàng)新之外，還在中國以外的全球市場做多中心臨床研究，所以這是一個直接應(yīng)用到全球領(lǐng)域的技術(shù)。因此，第一個觀點是中國在局部領(lǐng)域，因為一些特殊的歷史原因可以做出一些全球領(lǐng)先的技術(shù)。

第二個觀點，國內(nèi)普遍在應(yīng)用端創(chuàng)新，并且還是在仿創(chuàng)的基礎(chǔ)上創(chuàng)新。

有企業(yè)做全球創(chuàng)新，其中有七八個產(chǎn)品在全球沒有對標(biāo)企業(yè)，所以融資時遇到很大的挑戰(zhàn)。對這樣的企業(yè)如何出國做臨床實驗，做全球市場是一大挑戰(zhàn)。

Q：在“十四五”規(guī)劃的背景下，醫(yī)療器械中會有哪些較為快速發(fā)展的賽道？這些賽道的驅(qū)動力是在哪里？

楊振軍觀點：

慢病管理的市場機(jī)會大。此前的醫(yī)療需求主要是治病，醫(yī)保的錢花在治病上，因此帶動了治療類產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展。消除貧困后，健康管理的重點開始轉(zhuǎn)向慢性管理，提倡早篩和康復(fù)。

早篩迎機(jī)遇期。國家的帶量采購一方面是解決醫(yī)保資金的問題，解決低質(zhì)量競爭、重復(fù)競爭的問題，從而把資金轉(zhuǎn)到能夠更好地提供醫(yī)療服務(wù)的領(lǐng)域上。

早篩是這幾年比較熱的方向。癌癥五年生存率較低，關(guān)鍵是一查出來就是晚期，導(dǎo)致國家支出巨大。早篩、早診可以提高生存率，降低費用，于國于民都是好事。

康復(fù)類產(chǎn)品值得關(guān)注。神經(jīng)介入類的產(chǎn)品前兩三年非常火。因為病人中風(fēng)后約三分之一死亡，三分之一恢復(fù)正常，三分之一癱瘓，癱瘓的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)最大。神經(jīng)領(lǐng)域的早篩和及早治療，意味著可以更好地康復(fù)。未來十年早篩、康復(fù)等領(lǐng)域會有機(jī)會。

目前海外投融資的細(xì)分賽道和國內(nèi)醫(yī)療市場差別很大，國外關(guān)注到了慢病管理、數(shù)字化以及康復(fù)，國內(nèi)這類企業(yè)還很難融資，但是接下來會變得比較好。

黃東臨觀點：

神經(jīng)介入、運(yùn)動醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的快速增長需要綜合它們在醫(yī)學(xué)領(lǐng)域解決的問題和社會變遷的思路來思考。

目前的大趨勢是，“內(nèi)科外科化、外科內(nèi)科化、醫(yī)院信息化”，國家政策正在鼓勵醫(yī)務(wù)人員從治療服務(wù)中獲得收入而不是賣藥或耗材，企業(yè)需要正確理解這樣的政策導(dǎo)向。例如，隨著心血管介入技術(shù)的普及，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的介入科室不僅僅可以植入冠脈支架，也可能是封堵器、起搏器、心臟瓣膜等。從某種角度而言，耗材的帶量采購也能促進(jìn)行業(yè)內(nèi)部的新陳代謝，使得醫(yī)療機(jī)構(gòu)并不拘泥于一兩項簡單的成熟治療，因此它并非是行業(yè)內(nèi)一件很壞的事，投資者的春天可能到了。

古宏晨觀點：

時間、空間、緯度和模式是關(guān)鍵詞。

時間：對健康威脅最大的是五六種重大的慢病，占到死亡率的80%－85%，這是重大的賽道。早篩涉及的是時間，一定要早。這可能是千億、萬億規(guī)模級別的大商機(jī)。

空間：以后可能篩查放在基層醫(yī)院，篩查確診后到三甲醫(yī)院治療，治療后在其他醫(yī)院進(jìn)行健康管理。醫(yī)療的空間分布會重構(gòu)，重構(gòu)一定會帶來模式的變化。

緯度：從科學(xué)的角度，慢性病起先是分子發(fā)生變化，DNA出現(xiàn)變化，導(dǎo)致蛋白質(zhì)變化，這些病發(fā)生的時間是在細(xì)胞尺度以下。

傳統(tǒng)的醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，大多是在宏觀尺度上研發(fā)，CT、核磁共振、介入處理的都是器官和組織層面，慢性病若要做到早發(fā)現(xiàn)，得在分子層面，往往需要多組學(xué)的分子信息才能在更早的時間發(fā)現(xiàn)。尺度的變化會帶來賽道的重構(gòu)。

模式：目前科學(xué)還不能認(rèn)識整體的生病現(xiàn)象，需要依托與疾病發(fā)生發(fā)展過程中產(chǎn)生的大量的數(shù)據(jù)，這是全新的模式。需要把商業(yè)保險、技術(shù)因素、經(jīng)營模式等因素整合起來，構(gòu)建出一套適應(yīng)國家政策的全新商業(yè)模式，從而推動重大的醫(yī)療體系的變化。

Q：怎樣判斷一家企業(yè)有競爭力？如何挖掘好企業(yè)？

楊振軍觀點：

未來一定屬于做創(chuàng)新和做平臺的企業(yè)。不做創(chuàng)新，可能一波帶量采購就把企業(yè)消滅了。有公司在2018、2019年還要做神經(jīng)介入產(chǎn)品，邏輯是產(chǎn)品很暢銷。邏輯雖然好，但是沒有意義。

做臨床可以在短時間內(nèi)拿到許可證，但這意味著很多企業(yè)也可以這樣做，這是紅海競爭。比如蘇南有很多企業(yè)自己不會做研發(fā)，代工出身，把仿制的產(chǎn)品賣到幾家醫(yī)院，獲得幾千萬的收入。未來將不會有這些企業(yè)的生存空間，簡單仿制的產(chǎn)品會被市場擠壓出去。

做創(chuàng)新和高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，企業(yè)也要注重知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)的一個條款就是知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)投資時很注重中國企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)狀況。目前在香港上市的兩家神經(jīng)介入公司，其中一家公司就被美國的醫(yī)療器械公司告知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)，這會對企業(yè)一定有影響。

平臺型的企業(yè)會面臨人員升級換代的問題。從公司戰(zhàn)略的角度來看，橫向發(fā)展會延展到不同的科室和疾病領(lǐng)域，要考慮如何把平臺類的技術(shù)拓展出去，做成一個平臺型的公司?？v向領(lǐng)域，如果這個技術(shù)自己做不了，就收購一些公司，把自己打造成為在這個市場上面向未來，最有活力的一家平臺型的公司，這樣的公司在未來才有價值。

如果公司單純地依賴一個大單品，這樣的公司價值不是很大。

黃東臨觀點：

醫(yī)藥行業(yè)的PD-1（抗腫瘤免疫治療）其實只對包括黑色素瘤在內(nèi)的幾個腫瘤的治療比較有效。中國高發(fā)的腫瘤以消化系統(tǒng)居多，比如胃癌、腸癌等。70多個PD-1產(chǎn)品很少能夠治療各種消化道腫瘤。中國的黑色素瘤病人才幾千例，所以價值不大。

做創(chuàng)新時要對趨勢有很好的預(yù)見，要把控好創(chuàng)新的根本。創(chuàng)新需要依靠企業(yè)的專利池、技術(shù)訣竅，依靠生產(chǎn)方面的知識，這樣才能把自己的企業(yè)做到與別人有差異化。

創(chuàng)新的目標(biāo)是“解決臨床中的實際問題”，如果創(chuàng)新不能突破現(xiàn)有療法的不足，這是沒有意義的。

古宏晨觀點：

中國到了百年未有之大變局的年代，如果醫(yī)療健康領(lǐng)域中一些核心技術(shù)都是別人的，那是不配做第一的。

目前的狀況是，絕大多數(shù)的原創(chuàng)技術(shù)原理不是中國人發(fā)明的。但是到這個時代，一定要有變化。一定要有一批人真正以需求為導(dǎo)向，這是最根本的追求，賺錢是順便得到的結(jié)果。沒有核心技術(shù)是支撐不了長長的坡和厚厚的雪的，這是一個自然形成的效果，但是它一定是由動機(jī)來決定的。

Q：目前醫(yī)院和企業(yè)做早篩人工智能診斷系統(tǒng)，包括消化腫瘤、內(nèi)鏡，直腸癌MR，診斷率提升24%，達(dá)到97%，提升醫(yī)生效率5倍，請問在腫瘤人工智能診斷新領(lǐng)域是否會受到資本的親睞？有沒有相關(guān)的案例？

古宏晨觀點：

人工智能在腫瘤的早篩領(lǐng)域一定有巨大的前景。首先是從頭開始發(fā)現(xiàn)腫瘤基因，需要在汪洋大海里收集大量的信息，現(xiàn)在由人工智能唱主角。

到了方法學(xué)和臨床應(yīng)用階段，要對大量數(shù)據(jù)進(jìn)行回溯，總結(jié)出具有統(tǒng)計學(xué)意義的數(shù)據(jù)，也需要靠人工智能。

Q：我是金融從業(yè)者在做自營盤?，F(xiàn)在做的不少業(yè)務(wù)以債權(quán)為主，股權(quán)為輔，收益率在10%左右。在醫(yī)療器械賽道中，有哪些公司適合這樣資金進(jìn)入？醫(yī)療器械公司的融資情況怎樣，是更青睞PE還是更喜歡銀行貸款？

楊振軍觀點：

2017年左右融資市場非?；?，等到資管新規(guī)出來時2018年進(jìn)入寒冬，2018年經(jīng)歷過一個項目關(guān)不掉的狀態(tài)。到2020年市場又火起來了。2021年，很多企業(yè)陸續(xù)沖上市。但二級市場最近上市的醫(yī)療器械公司都破發(fā)了，這是循環(huán)的狀態(tài)。

早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，銀行通常不愿意給他債，因為沒有什么資產(chǎn)。債也是嫌貧愛富，你沒有資產(chǎn)我不愿意給你錢。

中早期的企業(yè)要靠融資來發(fā)展，在資本市場比較火的時候估值上升很快，稀釋一點股份可以拿到很多錢。債的成本不稀釋股份，成本是比較低的，但是責(zé)任比較大。

很多企業(yè)在上市之前，市場發(fā)展好的時候不愿意拿債，上市以后愿意拿債，因為不想稀釋股份，而且有很多的資產(chǎn)。

一般的企業(yè)上市以后，債屬性的機(jī)構(gòu)愿意給這些上市公司錢。債總體來講是偏有錢的企業(yè)，有錢的企業(yè)也愿意選擇債。股債結(jié)合有很大的空間，將來股債結(jié)合會非常火。

Q：投資時遇到AB輪的公司會說自己是平臺型公司，但這個時候企業(yè)只有一個產(chǎn)品線，怎么判斷這家公司能不能拓展為平臺型的公司？

楊振軍觀點：

這涉及到平臺型的公司怎么挑選，怎么鑒別。

企業(yè)若在A輪，上來就說自己是平臺型的公司只有兩種情況，一種是騙子，另外一種是真的平臺型。平臺型公司對創(chuàng)始團(tuán)隊來說有非常高的要求。

多數(shù)企業(yè)不可能一上來就有大量的資金。對多數(shù)企業(yè)來說，在A輪早期階段就說自己是平臺型企業(yè)是很難做到的，因為財力、人力、物力達(dá)不到這種狀態(tài)。

另外要看企業(yè)是否具有潛質(zhì)。創(chuàng)始團(tuán)隊或者創(chuàng)始人以前要操盤過比較大的盤子，還要看團(tuán)隊，比如做技術(shù)的人把技術(shù)做橫向的遷移，做商業(yè)運(yùn)營的人有沒有很強(qiáng)的帶隊伍、并購整合的能力。

本文整理自9月4日“SAIF Banker實踐課程--醫(yī)療大健康之醫(yī)療器械”活動中的嘉賓觀點。更多精彩觀點將在未來陸續(xù)推出。

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