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7月15日，《中共中央國務院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放、打造社會主義現(xiàn)代化建設引領區(qū)的意見》正式發(fā)布。在此背景下，上海浦東如何成為全球資源配置功能高地？

對此，上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、副院長朱寧接受澎湃新聞采訪，對推進全市場注冊制改革、開設私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺等話題進行解讀。

7月15日，《中共中央國務院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放、打造社會主義現(xiàn)代化建設引領區(qū)的意見》（下稱《意見》）正式發(fā)布，支持浦東勇于挑最重的擔子、啃最硬的骨頭，努力成為更高水平改革開放的開路先鋒、全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的排頭兵、彰顯“四個自信”的實踐范例。

在此背景下，上海浦東如何成為全球資源配置功能高地？

《意見》提出，完善金融市場體系、產(chǎn)品體系、機構(gòu)體系、基礎設施體系，支持浦東發(fā)展人民幣離岸交易、跨境貿(mào)易結(jié)算和海外融資服務，建設國際金融資產(chǎn)交易平臺，提升重要大宗商品的價格影響力，更好服務和引領實體經(jīng)濟發(fā)展。

01

探索資本項目可兌換的實施路徑

上海發(fā)展研究基金會副會長兼秘書長、財政部國際財經(jīng)專家工作室專家喬依德接受澎湃新聞采訪時表示，《意見》不僅是推動浦東新區(qū)更高水平開放的綱領性的文件，也是推動整個上海和全國在更高水平上改革開放的具有歷史意義的綱領性文件。

《意見》針對浦東新一輪開放提出了一整套具體安排，其中包括“構(gòu)建與上海國際金融中心相匹配的離岸金融體系，支持浦東在風險可控前提下，發(fā)展人民幣離岸交易”。

喬依德稱，中央支持浦東勇于挑最重的擔子，啃最硬的骨頭，最硬的骨頭之一就是要實現(xiàn)資本項下的可自由兌換，這也將進一步提高上海國際金融中心的能級，二者密切相關(guān)。

上海已在2020年基本建成與我國經(jīng)濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心，但是與紐約、倫敦這樣的國際金融中心相比，仍存在距離。

“各類金融市場國際化產(chǎn)品的規(guī)模仍與國際頂尖金融中心存在明顯差距；頭部機構(gòu)投資者數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模遠低于成熟金融中心；金融市場開放力度不足，境外投資者僅占投資主體的1.2%?！鄙虾Ｊ衅謻|新區(qū)金融工作局局長張紅在談及與成熟金融中心差距時說道。

張紅還表示：

“我們正在抓緊制訂推出全球機構(gòu)投資者集聚計劃（Global Institution investor Cluster），和主要的要素市場聯(lián)合行動，進一步提升國際化交易品種數(shù)量，提升要素市場國際化水平；進而吸引更多的從事全球投資的知名機構(gòu)投資者在浦東開展業(yè)務，擴大機構(gòu)投資者投資規(guī)模、提升境外機構(gòu)投資者在要素市場的持倉占比；最終打造各類金融機構(gòu)和資金的集聚高地，成為全球金融要素資源配置的重要節(jié)點?！?/p>

實際上，要解決好這個問題，有序開放資本的跨境流動是關(guān)鍵。中國已經(jīng)基本開放了經(jīng)常項目下的資本跨境流動，但至今尚未完全允許資本項下的資金跨境流動。

“這個問題會牽一發(fā)而動全身，處理得不好，會影響國內(nèi)金融市場的安全與穩(wěn)定，可若不繼續(xù)推動，又無法真正實現(xiàn)人民幣的國際化?！眴桃赖卤硎荆?span>《意見》發(fā)布后，探索如何在資本項下實現(xiàn)可自由兌換這個任務，就相當于交給浦東新區(qū)了。

喬依德認為，要探索資本項下可兌換的路徑，其中的核心與關(guān)鍵就是跨境資本流動和離岸金融。

關(guān)于離岸金融體系的構(gòu)建，喬依德指出，首先要區(qū)分在岸金融與離岸金融的不同，離岸金融有很多政策和規(guī)章措施都與在岸金融不一樣，比如按照在岸金融的監(jiān)管政策，銀行都需要有存款準備金，但是在離岸金融體系當中，按照國外的經(jīng)驗就不一定；其次，離岸金融還需要區(qū)分境內(nèi)的離岸和境外的離岸，比如中國香港、新加坡、倫敦也有一些人民幣的離岸業(yè)務，但是在浦東新區(qū)要設立的是一個境內(nèi)的離岸金融體系。

如何實現(xiàn)《意見》提出的構(gòu)建與上海國際金融中心相匹配的離岸金融體系？喬依德指出，要做到“一線放開、二線管住”。一線放開就是浦東新區(qū)跟境外可以資金自由來往，但是浦東新區(qū)跟其境內(nèi)其他區(qū)域的資金流動要管住。具體的管控措施既可以是完全隔離，也可以是有限滲透：

◎“完全隔離”指的是資金只允許在浦東新區(qū)內(nèi)部循環(huán)，或者浦東新區(qū)跟境外循環(huán)，不允許資金從浦東新區(qū)流入到境內(nèi)；

◎“有限滲透”則指境外跟浦東新區(qū)可實現(xiàn)資金自由流動，但是浦東新區(qū)跟境內(nèi)其他區(qū)域的資金不允許完全自由流動，但是可以進行注入額度控制，或是對流入境內(nèi)的資金進行征稅等方式來管控。

喬依德強調(diào)，支持浦東率先探索資本項目可兌換的實施路徑，并不意味著資本項下可以完全自由流動，仍然需要有一定的管控；對于跨境的資金的流動需要做監(jiān)測與預警，警惕與嚴防金融風險。

02

試點外資使用人民幣參與科創(chuàng)板

《意見》多次提及科創(chuàng)板?！兑庖姟诽岢?，試點允許合格境外機構(gòu)投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板股票發(fā)行交易；同時，研究在全證券市場穩(wěn)步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

在上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、副院長朱寧看來，允許境外合格境外投資者使用人民幣參與科創(chuàng)板有三個重要的意義：

◎第一，能夠吸引新資金流入；

◎第二，能夠引進國際機構(gòu)投資者的領先的做法；

◎第三，有助于擴展國際對科創(chuàng)板的了解和擴充科創(chuàng)板在國際投資者心目中的地位和影響力。

“這一試點實質(zhì)上提高了外資參與科創(chuàng)板的意愿，從2016年以來外資流入A股的經(jīng)驗來看，外資占比的提高有利于資金配置效率的提高，外資偏好于購買公司治理好、財務業(yè)績優(yōu)的股票，由于外資的考核周期通常更長，外資的持續(xù)流入有助于這些個股股價的穩(wěn)定性和長期的增長，也能夠幫助A股的投資者發(fā)現(xiàn)潛在的績優(yōu)股，充分發(fā)揮金融市場的價格發(fā)現(xiàn)功能?！?興證資管首席經(jīng)濟學家王德倫對澎湃新聞記者表示。

喬依德強調(diào)，這個試點是很有意義的，這里強調(diào)的是使用人民幣參與科創(chuàng)板的股票發(fā)行交易，一方面鼓勵了境外投資者使用人民幣來購買中國境內(nèi)的金融產(chǎn)品，另一方面科創(chuàng)板又與中國的科技發(fā)展與實體經(jīng)濟緊密相連。通過試點，便可以想象跨境資金先從人民幣開始跨境流動，只有這樣人民幣才有可能真正成為全球重要的儲備貨幣，那個時候上海國際金融中心方可真正成為全球金融資源配置的中心之一。

此外，《意見》還提及科創(chuàng)板的基礎設施建設：研究在全證券市場穩(wěn)步實施以信息披露為核心的注冊制，在科創(chuàng)板引入做市商制度。

朱寧指出，在全市場推進注冊制改革，首先，投資者對于新股發(fā)行的制度和信息披露的質(zhì)量會更有信心。第二，全面推行注冊制對于監(jiān)管會有倒逼的機制，信息披露的要求、對不法行為的打擊和監(jiān)管的質(zhì)量，都會有進一步提升，能夠推動資本市場進一步健康發(fā)展。

對于推進全市場注冊制改革需注意的事項，朱寧表示：

第一，加強投資者的風險教育，提升投資者自我保護意識。

第二，‘買者自負，賣者有責’，在背景核查、信息披露等方面，中介機構(gòu)都需要承擔更多的責任。

第三，法律法規(guī)需要進一步修訂，嚴懲資本市場造假欺詐。

對于引入做市商制度給科創(chuàng)板帶來的作用，王德倫認為將提高科創(chuàng)板的流動性。

由于科創(chuàng)板設置的投資門檻較高，當前科創(chuàng)板的流動性仍有提高空間，今年1月至今，科創(chuàng)板成交額的市值占比為5.5%，而全部A股為7.47%，創(chuàng)業(yè)板為10.8%。

做市商有報價和交易的義務，在市場正常運行的情況下，投資者可以按照做市商的報價買入、賣出證券市場就可完成交易，買賣雙方不必等到對手方的出現(xiàn)才能完成交易，因此引入做市商有利于提高科創(chuàng)板的整體流動性。

德邦證券團隊指出，引入做市商制度可以充分發(fā)揮專業(yè)的做市商對于科創(chuàng)板股票增加流動性，穩(wěn)定股價波動以及發(fā)現(xiàn)實際價值的功能，進一步降低科創(chuàng)板企業(yè)股票由于業(yè)務模式較新、業(yè)績波動可能性較大、不確定性較高導致的投資風險，而科創(chuàng)板對于投資者適當性管理的要求也有可能對此作出相應的調(diào)整。

03

推進中國債券市場統(tǒng)一對外開放

《意見》還提出，推進在滬債券市場基礎設施互聯(lián)互通。加快推進包括銀行間與交易所債券市場在內(nèi)的中國債券市場統(tǒng)一對外開放，進一步便利合格境外機構(gòu)投資者參與中國債券市場。

近年來境外機構(gòu)投資中國債市熱情不減。國際投資者買賣中國債券成交活躍的背后，是中國債券市場逐漸融入全球主流市場。

2020年彭博-巴克萊全球綜指指數(shù)和摩根大通全球新興市場多元化指數(shù)完成中國債券納入后，富時世界國債指數(shù)（WGBI）也將在2021年成為最后一個納入中國債市的全球三大主流債券指數(shù)。

喬依德表示，在提到資本市場時，很多人僅僅理解為股票市場，這是片面的，債券市場跟股票市場共同構(gòu)成了資本市場，而且在中國，債券市場仍有很大的發(fā)展?jié)摿εc空間。

中國債券市場也日益吸引了國際投資者關(guān)注，原因有幾個方面：

◎第一，中國疫情控制有力，經(jīng)濟較為穩(wěn)定，去年成為唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，而且到目前為止經(jīng)濟仍然在穩(wěn)步增長；

◎第二，中國的貨幣政策還是常規(guī)的貨幣政策，而國外主要發(fā)達經(jīng)濟體都是非常規(guī)的貨幣政策，與中國的國債利差拉大；第三，中國債市得以逐步納入全球三大主流債券指數(shù)。

不過，由于歷史的原因，中國債券市場分立為銀行間市場和交易所市場。

同時，不同發(fā)行主體的監(jiān)管部門也不同，公司債由證監(jiān)會監(jiān)管，企業(yè)債由發(fā)展改革委審批，短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券等債務融資工具則由人民銀行主管的銀行間市場交易商協(xié)會備案。

隨著中國債券市場交易主體不斷擴容、創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)、資本市場對外開放水平不斷提高，市場分立所帶來的便利性不足、流動性受阻、公平性缺失等問題凸顯，對資本要素的市場化配置造成了不利影響。

去年，央行、證監(jiān)會就曾聯(lián)合發(fā)布公告，同意銀行間債券市場與交易所債券市場相關(guān)基礎設施機構(gòu)開展互聯(lián)互通合作，債券市場在互聯(lián)互通進程上取得一定突破。

喬依德指出，相比于中國的國債與政策性金融債，現(xiàn)在的信用債同時通過不同的主體發(fā)行，債券市場的金融基礎設施并不統(tǒng)一。盡管當前要實現(xiàn)統(tǒng)一有難度，但是在未來，中國的信用債也會逐漸開放，那么在面對國際投資者時，便需要有一個統(tǒng)一的平臺或統(tǒng)一的措施，否則國外投資者很難參與其中。

04

大宗商品期貨市場迎來重大發(fā)展機遇

《意見》還為大宗商品期貨市場帶來了重大發(fā)展機遇。

《意見》提出，支持上海期貨交易所探索建立場內(nèi)全國性大宗商品倉單注冊登記中心，開展期貨保稅倉單業(yè)務，并給予或落實配套的跨境金融和稅收政策。建設國家級大型場內(nèi)貴金屬儲備倉庫。建設國際油氣交易和定價中心，支持上海石油天然氣交易中心推出更多交易品種。

在上海期貨與衍生品研究院院長畢鵬看來，《意見》中所提出的“提升重要大宗商品的價格影響力，更好服務和引領實體經(jīng)濟發(fā)展”，是中央首次在國家級指導意見中為大宗商品市場發(fā)展指明了方向，明晰了改革路徑。

“注冊登記中心的建設，有利于大宗商品倉單資源的統(tǒng)一、規(guī)范和有效管理，有助于降低企業(yè)交易融資成本、提升大宗商品流通效率，進而形成高標準市場體系、提升產(chǎn)業(yè)鏈服務水平；同時，注冊登記中心的建設著眼于大宗商品倉單——這一期現(xiàn)結(jié)合的重要載體，將有助于提升期現(xiàn)結(jié)合水平，促進形成強大國內(nèi)市場。”

畢鵬表示，結(jié)合《意見》“國際油氣交易和定價中心”建設，上期所將做好相關(guān)品種布局與研發(fā)工作，推動成品油（汽油、柴油）、天然氣、石腦油等期貨品種上市，完善油氣衍生品體系建設。

《意見》還指出，適時研究在浦東依法依規(guī)開設私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺。

朱寧認為，設立私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺，對私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額二級交易市場發(fā)展有積極的推動作用，有利于發(fā)現(xiàn)投資機會、降低交易門檻、提高轉(zhuǎn)讓效率，進而盤活賣方資產(chǎn)，促進資本循環(huán)暢通。

來源 |澎湃新聞