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日前發(fā)布的《中共中央 國務院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設引領(lǐng)區(qū)的意見》中，寥寥數(shù)筆，圈定出中國債券市場開放的下一個目標。對此，上海交通大學上海高級金融學院學術(shù)副院長、金融學教授嚴弘接受媒體采訪表示，打通原本分立、平行交易的兩個市場，實現(xiàn)銀行間與交易所債券市場在內(nèi)的中國債券市場統(tǒng)一對外開放，會涉及制度層面、交易層面的改變，包括債券開戶、交易、清算和結(jié)算等環(huán)節(jié)的調(diào)整，也需要多個不同監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)和配合。

“推進在滬債券市場基礎設施互聯(lián)互通。加快推進包括銀行間與交易所債券市場在內(nèi)的中國債券市場統(tǒng)一對外開放，進一步便利合格境外機構(gòu)投資者參與中國債券市場”——日前發(fā)布的《中共中央 國務院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設引領(lǐng)區(qū)的意見》，圈定中國債券市場開放的下一個目標。

寥寥數(shù)筆，意義非凡。受訪專家認為，中國債券市場邁向統(tǒng)一對外開放，不僅意味著境外投資者在參與中國債券市場時，交易成本將顯著降低、交易效率將大幅提升；而且，擁有多層次市場體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國債券市場，將面臨制度、交易等層面的協(xié)同和轉(zhuǎn)變，其改革將邁入“深水區(qū)”。

01

中國債券市場統(tǒng)一對外開放

中國債券市場統(tǒng)一對外開放的“夢想”即將照進現(xiàn)實。

此前，作為我國債券市場在特殊歷史時期的產(chǎn)物，銀行間債券市場與交易所債券市場各自分立、平行運作。

這種分立狀態(tài)成為影響境外投資者參與中國債券市場的一大障礙。受訪專家表示，兩大市場分立，帶來了部分規(guī)則與監(jiān)管之間的差異，造成了更高的信息成本，增加了市場參與的復雜性。

“在投資者類別、債券品種、結(jié)算機制等方面，銀行間市場與交易所市場有所差異、存在割裂?！鄙虾＝煌ù髮W上海高級金融學院學術(shù)副院長嚴弘解釋稱，銀行間市場集中了機構(gòu)投資者，債券品種相對有限，且采用中債登結(jié)算機制；而交易所市場集中了公司債和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但是銀行類機構(gòu)不能加入，采用中證登結(jié)算機制。差異與割裂將影響市場的流動性和公允定價，也會導致兩個市場互聯(lián)互通不順暢，增加交易成本。

業(yè)內(nèi)人士認為，考慮到更多外資增持人民幣資產(chǎn)，加強兩大市場的互聯(lián)互通，實現(xiàn)統(tǒng)一對外開放，可以消除市場進入障礙，促進流動性與價格發(fā)現(xiàn)。

“境外投資者用一個賬戶，就可以在兩個市場交易。這樣不僅可以降低交易成本，也提升了市場流動性和定價功能?！眹篮胝J為，打通市場之間的隔閡將顯著提升債券市場質(zhì)量。

“境外投資者期待面對一個統(tǒng)一且開放的債券市場?！?/span>德意志銀行大中華區(qū)宏觀策略主管劉立男表示，這將帶來交易成本的降低和操作效率的提升，同時也能夠更靈敏地將貨幣政策的重要信號傳導至更廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域當中，是中國債市進一步開放的必由之路。

02

涉及多層面改革

擁有多層次市場體系、多樣性債券產(chǎn)品的中國債券市場，邁向統(tǒng)一對外開放，涉及制度、交易、理念等多層面的協(xié)同與改革。

“打通原本分立、平行交易的兩個市場，實現(xiàn)銀行間與交易所債券市場在內(nèi)的中國債券市場統(tǒng)一對外開放，會涉及制度層面、交易層面的改變，包括債券開戶、交易、清算和結(jié)算等環(huán)節(jié)的調(diào)整，也需要多個不同監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)和配合。”嚴弘說。

記者自業(yè)內(nèi)了解到，當前，境外投資者基于不同交易或目的需要開立多個賬戶，且各賬戶的資金用途受到限制。

既不允許“一戶多用”，也不能在不同渠道開立的多個賬戶之間自由轉(zhuǎn)移頭寸，這一現(xiàn)狀給境外投資者的投資帶來了不便。

劉立男表示，統(tǒng)一不僅僅意味著基礎設施一體化，還包含定價規(guī)則、監(jiān)管規(guī)則、交易機制以及發(fā)行法則趨于一致。

以債券托管結(jié)算為例，海外投資者進入中國債券市場，僅需一個托管賬戶和一個結(jié)算賬戶，就可以沒有障礙地開展投資。

債券市場的互聯(lián)互通早有信號釋出。去年7月，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布公告稱，同意銀行間債券市場與交易所債券市場相關(guān)基礎設施機構(gòu)開展互聯(lián)互通合作。這標志著我國債券市場在互聯(lián)互通進程上取得重大突破。

制度層面的債市開放舉措更是密集落地。去年9月以來，包括延長交易時間與歐洲接軌、降低準入門檻、便利投資運作、擴大外資投資范圍等便利措施相繼出臺，境外投資者加速進入中國債券市場。

央行數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，境外機構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模每年以近40%的速度增長。截至2021年6月末，境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.74萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.5%。

03

開放的廣度與深度仍待挖掘

隨著債券市場開放程度提高，境外投資需求仍將進一步釋放。

國際金融協(xié)會（IIF）最新發(fā)布報告稱，雖然流入中國債券市場的資金持續(xù)增加，但相對于中國的GDP和在全球貿(mào)易中的份額來說，規(guī)模仍然很小。

該協(xié)會估計，如果未來10年全球人民幣儲備與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比從1.8%上升到3%，每年流向人民幣債券市場的資金將持續(xù)超過4000億美元。

多位專家對記者表示，盡管中國債券市場發(fā)展成績顯著，但仍缺乏足夠的深度和廣度。比如，境外投資者對于中國債券的投資結(jié)構(gòu)不夠均衡、缺乏足夠的風險對沖工具等。

從投資結(jié)構(gòu)看，當前，境外投資者集中投資于國債與政策性銀行債，信用債券市場是待發(fā)掘的“藍?！?。

截至2021年6月末，境外機構(gòu)的主要托管券種是國債，托管量為2.13萬億元，占比57%；其次是政策性金融債，托管量為1.03萬億元，占比27.5%。

業(yè)內(nèi)人士認為，應從基礎設施、信用評級以及市場主體披露規(guī)則等方面加以改進，推動中國債券市場開放步入縱深。

劉立男表示，允許境外投資者進一步參與我國信用債市場，基礎設施方面，應逐步整合多渠道，統(tǒng)一規(guī)則。當前，境外投資者投資中國債市的渠道相對分散，有合格境外機構(gòu)投資者（QFII）、債券通以及向銀行間市場直接投資等方式。

要進一步推動境外投資者參與中國信用債券市場，還需要中國信用評級行業(yè)進一步改善業(yè)務模式，使得評級信息更有公信力。

花旗中國證券服務業(yè)務主管蔡美智表示，參與中國信用債市場，境外機構(gòu)投資者最關(guān)心的是債券信用評級，他們希望由國際性的評級機構(gòu)來評定。此外，債

券違約問題也為他們所關(guān)注，例如如何處置違約，如何交易垃圾債等。

“信用評級的規(guī)則和標準需要達成市場共識，增強可信度和透明度?！眲⒘⒛姓J為，同時，對于公司及企業(yè)主體，應當強化其信息披露規(guī)則，并保持對于海外投資者與境內(nèi)投資者及時且同步的信息披露。

在中國債券市場日趨開放的過程中，境外投資者還有許多期待。劉立男表示，希望可以逐漸放開交易所市場對銀行在參與債券期貨方面的限制，進一步考慮到海外投資者投資人民幣信用資產(chǎn)的需求，同時提供更多工具以幫助境外投資者靈活管理信用風險、外匯風險等。

來源 |上海證券報