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近年來，隨著加密貨幣市場的發(fā)展，穩(wěn)定幣發(fā)行也在加速，引發(fā)監(jiān)管機構擔憂。對此，上海交通大學上海高級金融學院實踐教授、前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家胡捷在接受證券時報記者采訪時表示，目前對穩(wěn)定幣還沒有完整的監(jiān)管方案，但應該擁抱穩(wěn)定幣，這也是跨境支付的一個新形態(tài)。

穩(wěn)定幣作為加密貨幣的一種形態(tài)，因錨定法幣、幣值穩(wěn)定等特點，在數(shù)字貨幣市場有著獨特的作用和價值。

近年來，隨著加密貨幣市場的發(fā)展，穩(wěn)定幣發(fā)行也在加速，與美元掛鉤的主流穩(wěn)定幣USDT、USDC等總市值已超過1000億美元，F(xiàn)acebook、VISA等公司擬推出相關穩(wěn)定幣，引發(fā)監(jiān)管機構擔憂。

7月19日，美國多個監(jiān)管部門聯(lián)合討論穩(wěn)定幣監(jiān)管問題。中國央行近期推出的白皮書也提示了穩(wěn)定幣風險。二十國集團（G20）財長和央行行長會議也曾多次討論穩(wěn)定幣發(fā)展與監(jiān)管情況。

當前，對于穩(wěn)定幣的監(jiān)管仍沒有成熟的方案。擁抱還是禁止？資產(chǎn)還是貨幣？這些基礎問題仍存在爭議。

01

何謂穩(wěn)定幣

所謂穩(wěn)定幣，指的是錨定美元等法幣或者其他價值穩(wěn)定的資產(chǎn)。

目前穩(wěn)定幣類型較為繁多，包括法幣抵押型穩(wěn)定幣，如最出名的穩(wěn)定幣USDT、USDC、BUSD等，數(shù)字資產(chǎn)抵押穩(wěn)定幣、算法型無抵押/部分抵押穩(wěn)定幣等。

以USDT為例子，它是Tether公司推出的、錨定美元的代幣。1USDT=1美元，用戶可以隨時使用USDT與美元進行1：1兌換。也有錨定其它幣種的穩(wěn)定幣，比如和人民幣1:1錨定的 BitCNY。

穩(wěn)定幣主要用于加密貨幣領域，是連接現(xiàn)實世界和加密世界的一座橋梁。

加密貨幣價格波動大，穩(wěn)定幣則充當了價值尺度的功能，在行情下跌的過程中，還有避險功能。

近年來隨著加密貨幣市場的發(fā)展，穩(wěn)定幣發(fā)行也在加速，美元穩(wěn)定幣市值在過去一年里的快速增長，讓美國監(jiān)管機構感到擔憂。

當前，與美元掛鉤的主流穩(wěn)定幣USDT、USDC等總市值已超過了1000億美元，今年早些時候，Visa表示將開始支持在其網(wǎng)絡上使用美元支持的穩(wěn)定幣USDC進行支付。2019年，F(xiàn)acebook擬推出的天秤幣（Libra）也是一種穩(wěn)定幣。

如此龐大的發(fā)行規(guī)模，卻處于監(jiān)管空白，儲備金不足，無限制增發(fā)是穩(wěn)定幣長期飽受質(zhì)疑的污點。

雖然USDT發(fā)行方Tether長期主張其有足夠的儲備金用于兌付市場上流通的USDT，但外界其實難以驗其真?zhèn)?，?jīng)常陷入惡性增發(fā)丑聞。

因此，市場也呼吁有效監(jiān)管介入，可以確保持有者的安全性，也有利于穩(wěn)定幣的良性發(fā)展。

上海高級金融學院實踐教授、前美聯(lián)儲高級經(jīng)濟學家胡捷對證券時報記者表示：

發(fā)行于全球性公鏈的穩(wěn)定幣有一定的用途和優(yōu)勢，簡潔、實用。

◎首先，發(fā)行過程非常簡單；

◎其次，因為在公鏈上開戶比較便捷，可以將法幣的用途拓展到此前未曾覆蓋的地方；

◎另外，穩(wěn)定幣對區(qū)塊鏈的健康發(fā)展有一定意義。以通證為代表的在區(qū)塊鏈上流通的資產(chǎn)，其對價是法幣，但如果不把法幣表達成通證，會帶來很多技術上的困擾，穩(wěn)定幣就是一種法幣的通證化，應該允許這個形態(tài)存在。

“區(qū)塊鏈領域‘發(fā)幣’這個說法比較籠統(tǒng)，其實發(fā)的是通證，可能代表股權或債券或其他權益，不一定跟貨幣有關系?！焙萁忉?。

02

穩(wěn)定幣引起警惕

從最初對USDT底層資產(chǎn)的質(zhì)疑，到對Libra的聽證，全球監(jiān)管部門對穩(wěn)定幣一直持保留與懷疑態(tài)度。

美國財政部長耶倫7月19日召集總統(tǒng)金融市場工作組（PWG）、貨幣監(jiān)理署（OCC）以及聯(lián)邦存款保險公司討論穩(wěn)定幣。

會上，與會者討論了穩(wěn)定幣的快速增長、穩(wěn)定幣作為一種支付手段的潛在用途以及對最終用戶、金融系統(tǒng)和國家安全的潛在風險。

耶倫在會議上強調(diào)，監(jiān)管機構必須迅速采取行動，以確保美國有一個適當?shù)谋O(jiān)管框架。

中國人民銀行近期發(fā)布的白皮書中提及：

比特幣等加密貨幣特別是全球性穩(wěn)定幣發(fā)展迅速。加密貨幣多被用于投機，存在威脅金融安全和社會穩(wěn)定的潛在風險，并成為洗錢等非法經(jīng)濟活動的支付工具。

有的商業(yè)機構計劃推出全球性穩(wěn)定幣，將給國際貨幣體系、支付清算體系、貨幣政策、跨境資本流動管理等帶來諸多風險和挑戰(zhàn)。

二十國集團（G20）財長和央行行長會議也曾多次討論穩(wěn)定幣發(fā)展與監(jiān)管情況。

在7月初召開的G20財長和央行行長會議中，各方同意落實G20關于完善跨境支付體系的路線圖，期待就中央銀行數(shù)字貨幣相關議題進行討論，并強調(diào)全球穩(wěn)定幣需遵守相關的法律和監(jiān)管要求。

G20此前曾公布，到2021年12月完成國際標準設置工作的路線圖，各國需要在2022年7月之前建立標準，然后經(jīng)過一年重新評估。

03

穩(wěn)定幣影響幾何

對于穩(wěn)定幣的影響，央行副行長陳雨露曾表示：

全球穩(wěn)定幣會沖擊一國的貨幣主權。穩(wěn)定幣的潛在用戶基礎巨大，有可能在個別司法轄區(qū)具有系統(tǒng)重要性，在全國甚至全球范圍內(nèi)替代現(xiàn)行貨幣。穩(wěn)定幣對弱勢貨幣的威脅更大。

錨定或主要錨定美元的穩(wěn)定幣，其國際使用可能會進一步增強美元在國際貨幣體系當中的主導地位，遏制多極化國際貨幣體系，包括人民幣國際化的發(fā)展。

中國社科院金融研究所金融科技研究室主任尹振濤對證券時報記者表示，與比特幣等其他虛擬貨幣相比，穩(wěn)定幣價格更加穩(wěn)定；因為錨定法定貨幣，價格有一定保障，但這只是表面現(xiàn)象，這種穩(wěn)定幣是由私人部門發(fā)行的本質(zhì)是不變的，其運行機制相對不穩(wěn)定，受到的沖擊和外部干擾也較多。

尹振濤表示，一種貨幣的發(fā)行，很重要的是要通過金融體系乘數(shù)效應，通過貨幣政策傳遞到金融市場。但是所謂的穩(wěn)定幣，它不是央行發(fā)行的，無法通過金融體系進入到實體經(jīng)濟，產(chǎn)生不了包括通貨膨脹等影響。但如果被金融機構接納了，或者更多的實體經(jīng)濟開始接納，那可能就會產(chǎn)生影響，因為它流通到了金融結構當中。

“這樣一種形式的數(shù)字貨幣，雖然錨定一國貨幣，但是架構在傳統(tǒng)金融體系之外，目前規(guī)模不大，所以對金融市場及各終端還沒有沖擊。但這個前提是其使用范圍很小，如果聽之任之，一定會出現(xiàn)風險，但這個風險并不完全是針對金融體系，目前來看更重要的是對投資者、使用者帶來的風險。”尹振濤說。

穩(wěn)定幣Maker基金會前中國區(qū)負責人潘超對證券時報記者表示，從跨境資本流動的角度來說，對于美元等強勢貨幣而言沒有什么沖擊，一般受到?jīng)_擊的都是一些小國的貨幣，本身貨幣不穩(wěn)定，如果流入大量穩(wěn)定幣，可能被迫美元化了。

04

如何監(jiān)管穩(wěn)定幣

當前對于穩(wěn)定幣的監(jiān)管仍沒有成熟的方案。擁抱還是禁止？資產(chǎn)還是貨幣？這些基礎問題仍存在爭議。

6月10日，巴塞爾委員會（BCBS）發(fā)布咨詢文件《對加密資產(chǎn)敞口的審慎處理》，將銀行類金融機構對加密資產(chǎn)的敞口納入巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管框架，并提議將穩(wěn)定幣的資本處理與股票和債券等資產(chǎn)相一致。

胡捷表示：

穩(wěn)定幣的匿名性可能會帶來反洗錢、反恐、反逃稅等方面的問題，但這不是不可以解決的。現(xiàn)金就是匿名的，數(shù)量為8.5萬億人民幣，占230萬億廣義貨幣的3.7%。穩(wěn)定幣的可監(jiān)管性遠超現(xiàn)金。

據(jù)相關人士透露，穩(wěn)定幣的KYC（客戶身份識別）正在迅速改善中。這包括兩個方面：

◎一是如果個人通過機構協(xié)助開戶，相關國家會鼓勵服務機構提供用戶的KYC資料。

◎另一方面，對于沒有做KYC的穩(wěn)定幣用戶，各種技術手段的綜合應用能夠把用戶識別度提升到95%以上。

胡捷認為，目前對穩(wěn)定幣還沒有完整的監(jiān)管方案，但應該擁抱穩(wěn)定幣，這也是跨境支付的一個新形態(tài)，甚至可以考慮把離岸人民幣的一部分表達成穩(wěn)定幣，不僅有助于人民幣國際化，也能助力保障中國的國際支付體系安全。

潘超認為，錨定美元的穩(wěn)定幣本質(zhì)上相當于一個離岸美元市場，利用區(qū)塊鏈技術，能夠做到自由流通、不可篡改等，但目前公鏈的基礎設施并沒有圍繞監(jiān)管設計相關的賬戶體系。

潘超分析，穩(wěn)定幣在某種程度上是一種信用的擴張。巴塞爾委員會近期提出按儲備資產(chǎn)的類別進行最低資本要求等多維度監(jiān)管?，F(xiàn)在監(jiān)管討論的焦點在于穩(wěn)定幣的資產(chǎn)儲備的風險敞口。之前的討論可能還集中在反洗錢、黑產(chǎn)等領域，從美聯(lián)儲最近表態(tài)來看更多是考慮到金融穩(wěn)定方面。

對于穩(wěn)定幣的監(jiān)管，潘超建議，加快數(shù)字人民幣的推廣，可以讓相關交易更加可溯源、更加安全。

來源 |證券時報