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據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內(nèi)量化類證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模正式邁過“1萬億”關(guān)口。對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長、金融學(xué)教授嚴(yán)弘與上海交通大學(xué)中國私募證券投資研究中心理事、華軟新動力資產(chǎn)董事長徐以升共同撰文表示，“1萬億”是量化類私募成為“主流賽道”的新起點。

據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內(nèi)量化類證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，正式邁過“1萬億”關(guān)口，并在同時期證券私募行業(yè)4.87萬億元總規(guī)模的占比攀升到21%。

在4年前的2017年二季度末，國內(nèi)量化類私募基金總規(guī)模只有約1000億元。

從大約2013年國內(nèi)量化類私募基金行業(yè)起步，到目前不到10年的時間，已經(jīng)承載了投資人“1萬億的認(rèn)可”，這是量化類私募行業(yè)發(fā)展的一個重要里程碑。在蓬勃發(fā)展的資產(chǎn)管理與財富管理行業(yè)，1萬億也是量化類私募行業(yè)發(fā)展的新起點。

01

量化是區(qū)別于主觀的信息處理方式

相比于“主觀”而言，“量化”只是一種處理數(shù)據(jù)和信息的方式。

主觀投資基金一般需要處理宏觀與公司基本面數(shù)據(jù)、市場成交量與價格等量價類數(shù)據(jù)、另類數(shù)據(jù)來輔助投資經(jīng)理的主觀決策等，而量化投資基金則會運用各種數(shù)理統(tǒng)計手段來深入挖掘和處理這些數(shù)據(jù)與信息，并基于特定的模型來產(chǎn)生交易的信號，甚至有時不需基金經(jīng)理的干預(yù)。

在日益增強(qiáng)的計算能力的加持之下，量化類基金處理數(shù)據(jù)與信息的廣度與深度要更為充分。

在不充分有效的市場，或者市場不充分有效的歷史階段，量化基金有助于提升市場效率、增強(qiáng)市場有效性。

對于股票市場而言，無論是主觀選股還是量化配置，對于目前不擇時的接近滿倉的策略而言，無論是主觀私募還是量化私募，都有一個共同的目標(biāo)——跑贏指數(shù)，比如跑贏市場主流的滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)，這兩個指數(shù)的股指期貨也是金融期貨的主流品種。

如跑不贏指數(shù)，或者跑贏指數(shù)的幅度較弱（比如弱于股指期貨的貼水幅度），投資人就會選擇直接投資指數(shù)基金，或者直接投資該指數(shù)的股指期貨。

在跑贏指數(shù)的共同目標(biāo)面前，量化基金與主觀基金是沒有區(qū)別的，因此在相同的風(fēng)險特征之下，主觀基金和量化基金也是可以進(jìn)行直接比較的。

02

豐富策略類型回應(yīng)財富管理需求

量化的方式，具體到股票、商品、衍生品等更多的資產(chǎn)、工具領(lǐng)域，就產(chǎn)生了更多的投資策略。

量化選股，可以有錨定某一特定指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)策略，也可以有不錨定特定指數(shù)的量化選股多頭策略；量化選股與股指期貨對沖結(jié)合，可以完全對沖是量化對沖中性策略，可以部分或者靈活對沖是量化多空策略；量化在商品領(lǐng)域有在不同周期的趨勢CTA（管理期貨）策略，以及商品套利策略、期權(quán)套利策略等。

除了指數(shù)增強(qiáng)策略、量化選股策略、趨勢CTA策略等與傳統(tǒng)的主觀股票策略、主觀商品策略有共同的風(fēng)險特征之外，其他的多空策略、中性策略、套利策略等都是有對風(fēng)險進(jìn)行對沖和管理的策略類型。

這樣，量化類私募基金就給市場生產(chǎn)了具有差異化風(fēng)險特征的多樣化策略類型，以滿足投資人不同的收益風(fēng)險偏好。

在目前金融機(jī)構(gòu)凈值化轉(zhuǎn)型、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)等背景下，量化類私募基金在策略類型豐富程度的貢獻(xiàn)上，也給予了機(jī)構(gòu)更多的選擇。

對于以私人銀行、券商、信托、三方等為代表的證券私募基金代銷渠道，量化類私募基金豐富了渠道的策略產(chǎn)品線，豐富了投資人匹配自身收益風(fēng)險偏好的選擇。

03

量化多策略匹配投資人“配置需求”

量化私募基金主導(dǎo)的投資策略類型的豐富，不同風(fēng)險特征產(chǎn)品的差異，還真正為投資人的“配置需求”打開了可能。

投資人最終需要的是匹配自身收益風(fēng)險偏好的整體解決方案，而主觀和量化類型的基金則是實現(xiàn)這一解決方案的工具。

投資人的收益風(fēng)險偏好，或者穩(wěn)健、或者平衡、或者進(jìn)取，把不同收益風(fēng)險特征的策略組合在一起，就能成為投資人的最佳配置選擇。

回應(yīng)投資人的配置需求和解決方案需求，尤其是在2015年股票市場較大波動之后，國內(nèi)證券私募FOF（Fund of Funds）組合基金也應(yīng)運而生。

在量化類私募取得更多發(fā)展之前，F(xiàn)OF組合配置多只主觀多頭股票基金的做法，無法做到不同收益風(fēng)險特征的分散配置。

而在這幾年前尤其是當(dāng)前，在主觀多頭、量化多頭、量化對沖、套利、CTA等不同收益來源、不同風(fēng)險特征、低相關(guān)的多類型策略組合構(gòu)建上，FOF基金已經(jīng)具備了為客戶提供配置解決方案的能力。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）在《原則》中說：

成功投資關(guān)鍵是要打造良好的投資組合，投資的“圣杯”就是要能夠找到10~15個良好的、互不相關(guān)的投資或回報流，以創(chuàng)建自己的投資組合。

實際上，中國金融市場的輪動、波動較大，單類型資產(chǎn)表現(xiàn)周期也不夠長，投資人如果堅持投資于某一特定的資產(chǎn)類型、策略類型，往往要承受該資產(chǎn)或者策略類型較大、較長時間的波動。

量化類策略的豐富以及多策略FOF組合的構(gòu)建就為豐富收益來源、改善收益風(fēng)險比創(chuàng)造了基本條件。

配置需求，也成為與產(chǎn)品需求并列的重要類型需求，尤其是在超高凈值客戶配置需求的回應(yīng)上，市場已經(jīng)在前進(jìn)。

在美國市場，量化類基金這種投資方式從上世紀(jì)80年代產(chǎn)生并在新世紀(jì)第一個十年繁榮，但在當(dāng)前有效性非常充分的背景下，以ETF指數(shù)基金等被動產(chǎn)品為代表的投資與配置已經(jīng)成為美國市場的主流。

中國金融市場的有效性正在持續(xù)提升，在被動產(chǎn)品為主的歷史趨勢到來之前，主觀或者量化的主動投資產(chǎn)品還將擁有很大的發(fā)展空間，“1萬億”也是量化類私募成為“主流賽道”的新起點。

來源 |第一財經(jīng)