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據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國(guó)內(nèi)量化類(lèi)證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模正式邁過(guò)“1萬(wàn)億”關(guān)口。對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院學(xué)術(shù)副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授嚴(yán)弘與上海交通大學(xué)中國(guó)私募證券投資研究中心理事、華軟新動(dòng)力資產(chǎn)董事長(zhǎng)徐以升共同撰文表示，“1萬(wàn)億”是量化類(lèi)私募成為“主流賽道”的新起點(diǎn)。

據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國(guó)內(nèi)量化類(lèi)證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，正式邁過(guò)“1萬(wàn)億”關(guān)口，并在同時(shí)期證券私募行業(yè)4.87萬(wàn)億元總規(guī)模的占比攀升到21%。

在4年前的2017年二季度末，國(guó)內(nèi)量化類(lèi)私募基金總規(guī)模只有約1000億元。

從大約2013年國(guó)內(nèi)量化類(lèi)私募基金行業(yè)起步，到目前不到10年的時(shí)間，已經(jīng)承載了投資人“1萬(wàn)億的認(rèn)可”，這是量化類(lèi)私募行業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要里程碑。在蓬勃發(fā)展的資產(chǎn)管理與財(cái)富管理行業(yè)，1萬(wàn)億也是量化類(lèi)私募行業(yè)發(fā)展的新起點(diǎn)。

01

量化是區(qū)別于主觀的信息處理方式

相比于“主觀”而言，“量化”只是一種處理數(shù)據(jù)和信息的方式。

主觀投資基金一般需要處理宏觀與公司基本面數(shù)據(jù)、市場(chǎng)成交量與價(jià)格等量?jī)r(jià)類(lèi)數(shù)據(jù)、另類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)輔助投資經(jīng)理的主觀決策等，而量化投資基金則會(huì)運(yùn)用各種數(shù)理統(tǒng)計(jì)手段來(lái)深入挖掘和處理這些數(shù)據(jù)與信息，并基于特定的模型來(lái)產(chǎn)生交易的信號(hào)，甚至有時(shí)不需基金經(jīng)理的干預(yù)。

在日益增強(qiáng)的計(jì)算能力的加持之下，量化類(lèi)基金處理數(shù)據(jù)與信息的廣度與深度要更為充分。

在不充分有效的市場(chǎng)，或者市場(chǎng)不充分有效的歷史階段，量化基金有助于提升市場(chǎng)效率、增強(qiáng)市場(chǎng)有效性。

對(duì)于股票市場(chǎng)而言，無(wú)論是主觀選股還是量化配置，對(duì)于目前不擇時(shí)的接近滿倉(cāng)的策略而言，無(wú)論是主觀私募還是量化私募，都有一個(gè)共同的目標(biāo)——跑贏指數(shù)，比如跑贏市場(chǎng)主流的滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)，這兩個(gè)指數(shù)的股指期貨也是金融期貨的主流品種。

如跑不贏指數(shù)，或者跑贏指數(shù)的幅度較弱（比如弱于股指期貨的貼水幅度），投資人就會(huì)選擇直接投資指數(shù)基金，或者直接投資該指數(shù)的股指期貨。

在跑贏指數(shù)的共同目標(biāo)面前，量化基金與主觀基金是沒(méi)有區(qū)別的，因此在相同的風(fēng)險(xiǎn)特征之下，主觀基金和量化基金也是可以進(jìn)行直接比較的。

02

豐富策略類(lèi)型回應(yīng)財(cái)富管理需求

量化的方式，具體到股票、商品、衍生品等更多的資產(chǎn)、工具領(lǐng)域，就產(chǎn)生了更多的投資策略。

量化選股，可以有錨定某一特定指數(shù)的指數(shù)增強(qiáng)策略，也可以有不錨定特定指數(shù)的量化選股多頭策略；量化選股與股指期貨對(duì)沖結(jié)合，可以完全對(duì)沖是量化對(duì)沖中性策略，可以部分或者靈活對(duì)沖是量化多空策略；量化在商品領(lǐng)域有在不同周期的趨勢(shì)CTA（管理期貨）策略，以及商品套利策略、期權(quán)套利策略等。

除了指數(shù)增強(qiáng)策略、量化選股策略、趨勢(shì)CTA策略等與傳統(tǒng)的主觀股票策略、主觀商品策略有共同的風(fēng)險(xiǎn)特征之外，其他的多空策略、中性策略、套利策略等都是有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖和管理的策略類(lèi)型。

這樣，量化類(lèi)私募基金就給市場(chǎng)生產(chǎn)了具有差異化風(fēng)險(xiǎn)特征的多樣化策略類(lèi)型，以滿足投資人不同的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好。

在目前金融機(jī)構(gòu)凈值化轉(zhuǎn)型、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)等背景下，量化類(lèi)私募基金在策略類(lèi)型豐富程度的貢獻(xiàn)上，也給予了機(jī)構(gòu)更多的選擇。

對(duì)于以私人銀行、券商、信托、三方等為代表的證券私募基金代銷(xiāo)渠道，量化類(lèi)私募基金豐富了渠道的策略產(chǎn)品線，豐富了投資人匹配自身收益風(fēng)險(xiǎn)偏好的選擇。

03

量化多策略匹配投資人“配置需求”

量化私募基金主導(dǎo)的投資策略類(lèi)型的豐富，不同風(fēng)險(xiǎn)特征產(chǎn)品的差異，還真正為投資人的“配置需求”打開(kāi)了可能。

投資人最終需要的是匹配自身收益風(fēng)險(xiǎn)偏好的整體解決方案，而主觀和量化類(lèi)型的基金則是實(shí)現(xiàn)這一解決方案的工具。

投資人的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好，或者穩(wěn)健、或者平衡、或者進(jìn)取，把不同收益風(fēng)險(xiǎn)特征的策略組合在一起，就能成為投資人的最佳配置選擇。

回應(yīng)投資人的配置需求和解決方案需求，尤其是在2015年股票市場(chǎng)較大波動(dòng)之后，國(guó)內(nèi)證券私募FOF（Fund of Funds）組合基金也應(yīng)運(yùn)而生。

在量化類(lèi)私募取得更多發(fā)展之前，F(xiàn)OF組合配置多只主觀多頭股票基金的做法，無(wú)法做到不同收益風(fēng)險(xiǎn)特征的分散配置。

而在這幾年前尤其是當(dāng)前，在主觀多頭、量化多頭、量化對(duì)沖、套利、CTA等不同收益來(lái)源、不同風(fēng)險(xiǎn)特征、低相關(guān)的多類(lèi)型策略組合構(gòu)建上，FOF基金已經(jīng)具備了為客戶提供配置解決方案的能力。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）在《原則》中說(shuō)：

成功投資關(guān)鍵是要打造良好的投資組合，投資的“圣杯”就是要能夠找到10~15個(gè)良好的、互不相關(guān)的投資或回報(bào)流，以創(chuàng)建自己的投資組合。

實(shí)際上，中國(guó)金融市場(chǎng)的輪動(dòng)、波動(dòng)較大，單類(lèi)型資產(chǎn)表現(xiàn)周期也不夠長(zhǎng)，投資人如果堅(jiān)持投資于某一特定的資產(chǎn)類(lèi)型、策略類(lèi)型，往往要承受該資產(chǎn)或者策略類(lèi)型較大、較長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)。

量化類(lèi)策略的豐富以及多策略FOF組合的構(gòu)建就為豐富收益來(lái)源、改善收益風(fēng)險(xiǎn)比創(chuàng)造了基本條件。

配置需求，也成為與產(chǎn)品需求并列的重要類(lèi)型需求，尤其是在超高凈值客戶配置需求的回應(yīng)上，市場(chǎng)已經(jīng)在前進(jìn)。

在美國(guó)市場(chǎng)，量化類(lèi)基金這種投資方式從上世紀(jì)80年代產(chǎn)生并在新世紀(jì)第一個(gè)十年繁榮，但在當(dāng)前有效性非常充分的背景下，以ETF指數(shù)基金等被動(dòng)產(chǎn)品為代表的投資與配置已經(jīng)成為美國(guó)市場(chǎng)的主流。

中國(guó)金融市場(chǎng)的有效性正在持續(xù)提升，在被動(dòng)產(chǎn)品為主的歷史趨勢(shì)到來(lái)之前，主觀或者量化的主動(dòng)投資產(chǎn)品還將擁有很大的發(fā)展空間，“1萬(wàn)億”也是量化類(lèi)私募成為“主流賽道”的新起點(diǎn)。

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