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在“碳中和”減排目標的推動下，從國外金融市場興起的ESG投資風潮近年來逐漸刮進中國。不過，國內金融市場對ESG投資理念的重視程度雖然在不斷提升，但與已有四五十年發(fā)展歷史的發(fā)達國家相比，仍顯稚嫩。從國外實踐的情況看，盡管ESG投資前景廣闊，但真正踐行ESG投資面臨的挑戰(zhàn)亦不少。

上海交通大學上海高級金融學院（高金/SAIF）教授邱慈觀近日在接受證券時報記者采訪時表示，ESG投資是三維投資。傳統(tǒng)兩維空間下的投資講究的是風險與回報，而ESG投資則引入了第三維——ESG影響力。ESG投資在歐美已發(fā)展已有半個世紀，演化出七種ESG投資策略，但被引入國內的確才幾年。

#1

Part One

邱慈觀稱，盡管ESG投資前景廣闊，但目前仍存在三大挑戰(zhàn)。首先，ESG投資是一種有高度理念門檻的投資，其中有價值觀及認知問題，歐美的ESG投資理念也不一定適合中國。

其次，當投資從兩維演變?yōu)槿S時，傳統(tǒng)投資下的風險與回報這兩維可以用夏普比例S來表示，但它與ESG影響力的關系如何? 是正相關，負相關，抑或不相關? 這涉及ESG投資里財務回報與社會回報的關系，是一個重要問題。學者大量的研究的結果表明，ESG投資并不存在超額回報（alpha）。當ESG投資沒有超額回報時，這就需要探討投資人為何做ESG投資，其中涉及非財務動機的發(fā)掘。

第三，ESG投資需要數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)來源是另一個巨大挑戰(zhàn)。

“人類從1983年開始建了第一個ESG評級數(shù)據(jù)庫EIRIS，至今已經(jīng)快奮斗了近40年。解決方案基本有兩種，一種比較傳統(tǒng)的方法就是通過ESG評級來取得數(shù)據(jù)，ESG評級已發(fā)展了40年，但仍無法解決數(shù)據(jù)最根源的問題?！鼻翊扔^稱。

#2

Part Two

邱慈觀進一步表示，解決數(shù)據(jù)最根源的問題與如何看待企業(yè)在社會中扮演的角色有關。“我們不能再用傳統(tǒng)的‘股東資本主義’的立場來看企業(yè)創(chuàng)造的價值，即不能僅通過傳統(tǒng)的、以股東為中心的財務報表，否則永遠無法取得真正想要的數(shù)據(jù)”。

因此，邱慈觀建議，應跳脫出傳統(tǒng)的、以股東為中心的財務報表，關注“影響力加權財務報表”的研究，這種財務報表納入了企業(yè)的ESG影響力，其中包括運營影響力和產(chǎn)品影響力兩種。

不過，要量化”企業(yè)的ESG影響力”并非易事，會面臨兩大難點。第一個難點是，企業(yè)在運營過程中，從生產(chǎn)投入到產(chǎn)出再到產(chǎn)品創(chuàng)造的結果以及造成的ESG影響力，這是一個非常長的因果鏈。傳統(tǒng)的財務報表只顯示因果鏈的前端，例如它只讓投資人看到特斯拉制造了多少輛電動車，而沒有展示因果鏈的后端，譬如當汽車被顧客買走后，在使用過程中所降低的碳排放量。當然，因果關系還涉及如何準確識別的問題，這里需要由支持因果關系的證據(jù)來支持，而證據(jù)又涉及統(tǒng)計學上的嚴謹性問題，證據(jù)要多嚴謹才足以支持因果關系的存在呢?

第二個難點與ESG影響力的度量有關。無論是企業(yè)的社會責任報告所披露的ESG信息，或是ESG評級所提供的ESG數(shù)據(jù)，都涉及多維度問題，工廠事故以”件數(shù)”計算，生產(chǎn)的汽車以“輛數(shù)”計算，碳排量以”噸數(shù)”計算，男女工資平等性以”工資比”計算，而不同的度量單位要如何加總呢?

“如何能夠讓度量衡單位統(tǒng)一，最理想的形式就是把它們都轉化為我們所熟悉的度量單位，即貨幣度量單位，這樣我們最終才能把它們跟傳統(tǒng)的財務報表結合，通過傳統(tǒng)財務報表的修正方式，即影響力加權的財務報表，把兩種信息（財務信息以及非財務性質的ESG信息）合二為一。當這兩種信息出現(xiàn)在同一個報表上而整合為一時，我們就能用更全面的視角來看企業(yè)帶給我們社會的價值?！?/p>

最后，邱慈觀又稱，近兩年在ESG披露方面有很多令人欣喜的發(fā)展，其中之一與歐盟對可持續(xù)金融產(chǎn)品的披露要求有關。這表示監(jiān)管單位已逐漸了解ESG披露涉及多層級的披露，企業(yè)的ESG披露是在整個披露鏈條最前端的，而金融產(chǎn)品的ESG披露是在整個披露鏈條最后端的。從金融商品來看，如果標榜自己的是ESG投資，但無法對更具體的ESG策略、數(shù)據(jù)及KPI做披露，那么這是“ESG washing”，即用ESG三個字來裝點門面。

來源 |證券時報