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2020年的新冠疫情加速了人們對于社會環(huán)境治理的認識，隨著碳中和“3060”目標的提出，可持續(xù)金融如何發(fā)揮積極賦能作用，以更好應對公共衛(wèi)生、資源不足、貧富差距以及氣候變化等問題，日益引發(fā)關切。

近期，由上海交通大學上海高級金融學院（SAIF/高金）與香港中文大學（深圳）高等金融研究院、香港中文大學（深圳）經(jīng)管學院及新加坡管理大學李光前商學院共同舉辦的“第二屆可持續(xù)金融論壇”在高金成功舉辦。論壇圍繞ESG學術和實踐領域最為前沿的問題展開了研討。

這些問題涉及到ESG與固定收益、ESG投資產(chǎn)品信息披露、ESG宏觀框架、ESG與大數(shù)據(jù)、碳中和下的ESG投資、ESG與超額收益、影響力度量等實踐層面，以及碳風險定價、碳金融、氣候變化風險敞口的定價、全球碳問題的投資者與公司應對行動等氣候金融方面的學術層面。

可持續(xù)金融論壇由上海交通大學上海高級金融學院教授邱慈觀、香港中文大學（深圳）教授張博輝、新加坡管理大學副教授梁昊共同發(fā)起，中國ESG30人論壇為本屆論壇的合作機構(gòu)。與可持續(xù)金融相關的政策制定者、學術機構(gòu)、投資管理機構(gòu)、金融服務機構(gòu)及金融科技公司等領域的專家與學者齊聚一堂，共同深入探討，共謀發(fā)展之道。

01

ESG投資如何應用于固收領域？

ESG投資是指在投資分析、投資決策和投資管理的流程中，將環(huán)境、社會及公司治理三項議題納入考量。

ESG投資在權(quán)益類資產(chǎn)上早已應用，相對而言，在固定收益資產(chǎn)上的應用則慢了很多。

近10年中國固定收益市場發(fā)展迅速。截至2020年，中國債券市場的存量規(guī)模達到110萬億，信用債的存量規(guī)模也已超過30萬億，發(fā)行機構(gòu)超5000多家，與此同時，債券市場信用風險事件卻在不斷增多。

那么，如何將ESG投資應用到債券投資體系呢？如何去評估債券發(fā)行人對社會、環(huán)境等所造成的影響呢？在城投債分析方面，是否也涉及到ESG評價呢？

圍繞著上述問題，本環(huán)節(jié)發(fā)言嘉賓展開了討論。有與會發(fā)言嘉賓提出，在固定收益投資上應用ESG策略，需要將ESG融入到整個信用投資體系中，一是“利潤不止于此”，二是“影響風險”，三是“積極擁有權(quán)”，此外還要采用量化的工具去評估企業(yè)最終對社會和環(huán)境的影響。

還有的發(fā)言嘉賓提出，要把ESG投資融入到固定收益投資分析框架中，結(jié)合投資、研究、風控等條線，建立起事前打分評價、事中風險監(jiān)控以及事后評估的工作機制，并不斷將此投資理念輸出到主動產(chǎn)品、被動產(chǎn)品上。

在評估債券“實質(zhì)綠”方面，發(fā)言嘉賓指出，要落實實質(zhì)綠的認定標準，構(gòu)建信息披露平臺和數(shù)據(jù)庫，同時，綠色債券定價和碳定價，未來可以形成一個良性的互補和互動，促進價格發(fā)現(xiàn)和市場定價。

具體到城投債的ESG投資策略，有發(fā)言嘉賓提及，在對城投債進行評價時，需要考慮實質(zhì)性影響。在做城投債ESG評價時，既要關注地方社會經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性，又要關注地方政府對城投平臺支持的可持續(xù)性，還要關注城投債公益性項目占比及公司治理相關的因素。

02

如何推動ESG投資產(chǎn)品信息披露？

隨著ESG投資在國內(nèi)的崛起，ESG公募基金如雨后春筍興起。去年年底時，據(jù)不同渠道統(tǒng)計，其只數(shù)從104只到153只不等。

但邱慈觀教授依據(jù)國際上對ESG投資的界定及相關的策略要求，對這些產(chǎn)品一一檢視后認為，“純ESG”基金應該不超過50只。她表示，ESG投資是”雙底線投資”，投資人同時追求財務回報和社會回報，因而也要求“雙底線績效”報告。換句話說，ESG投資產(chǎn)品的績效報告上，除了傳統(tǒng)的回報率和波動率等信息外，另應提供能反映產(chǎn)品ESG績效的KPI。但國內(nèi)ESG基金并未清楚標舉這種“雙底線投資”的概念，甚至只披露財務績效，卻對ESG績效略而不談。

邱慈觀認為，ESG投資產(chǎn)品提供的信息，應與ESG投資的特性具有實質(zhì)相關性，涉及以下幾方面：應在招募說明書等材料中表明產(chǎn)品目的；對如何選擇合適策略來達成目標做出明確說明，并指出相應的KPI；說明如何通過數(shù)據(jù)來度量企業(yè)的ESG表現(xiàn)，并形成評估ESG產(chǎn)品績效的KPI；披露對于倫理底線的遵循及追蹤情況，包括相關的數(shù)據(jù)來源。她認為，在碳中和目標下，可參考歐盟綠色新政的思路，進一步梳理賦能實體經(jīng)濟改革的金融改革，並對相應的金融產(chǎn)品給予披露指引。特別是，歐盟在2019年發(fā)布的可持續(xù)金融披露法令 (SFDR)，對于ESG投資產(chǎn)品給出了具體的披露要求，可供國內(nèi)參考。

與會發(fā)言嘉賓提出，ESG投資產(chǎn)品的信息披露現(xiàn)在尚沒有明確的規(guī)則，各方也在努力推動規(guī)則的制定。在這之前，要把投資邏輯想清楚，再回到產(chǎn)品本身，以及公司治理本身能夠提一些什么樣的強制性規(guī)范。

有發(fā)言嘉賓舉例TCFD建議的氣候變化披露框架，以指標量化的方式將結(jié)果披露出來。也有發(fā)言嘉賓則建議將披露信息分層，分為公開披露的部分與向機構(gòu)投資人定向披露的部分。

03

大數(shù)據(jù)對ESG投資的重要意義是什么？

張博輝提到，數(shù)據(jù)對于ESG投資的發(fā)展起到非常重要的作用。那么，公司主動披露的數(shù)據(jù)、手機數(shù)據(jù)，媒體數(shù)據(jù)，圖像數(shù)據(jù)，供應鏈數(shù)據(jù)、衛(wèi)星數(shù)據(jù)等等大數(shù)據(jù)怎么獲取，又會發(fā)揮什么作用？如何在傳統(tǒng)的金融分析之外用人工智能的手段，來尋找數(shù)據(jù)和投資之間的相關性？

有發(fā)言嘉賓提出，中國需要重新定義ESG相關大數(shù)據(jù)，以得到有中國特色的ESG投資。

也有發(fā)言嘉賓提出，除了年報這種低頻數(shù)據(jù)，也要有基于輿情的高頻數(shù)據(jù)，能夠?qū)崟r監(jiān)控風險。

還有發(fā)言嘉賓提出，以衛(wèi)星數(shù)據(jù)結(jié)合人的判斷，可以更好地完成助農(nóng)貸款。

04

如何實現(xiàn)“碳中和”下的真正ESG投資？

“碳中和”會推動以傳統(tǒng)能源為主導轉(zhuǎn)向以清潔能源為主體的能源供給新體系。這尤其會導致能源、工業(yè)、交通行業(yè)中的舊產(chǎn)能會成為擱置資產(chǎn)，或者資產(chǎn)價值出現(xiàn)短期波動，但也會催生大量的新增投資。

根據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心的研究，到2060年中國氣候領域的新增規(guī)模投資累計將達到139萬億人民幣，平攤到每年是3.5萬億人民幣，各行各業(yè)勢必會引起廣泛而深刻的綠色革命。

有發(fā)言嘉賓提出，鋼鐵化工等周期行業(yè)有轉(zhuǎn)型升級的資金需求，新能源綠色產(chǎn)業(yè)有大量融資新需求，不同行業(yè)之間以及行業(yè)內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈上也越來越多受到ESG的約束限制，這中間也蘊含著很多投資與融資的機會。但現(xiàn)在很多發(fā)行人并沒有嚴格按照業(yè)界標準以及科學、檢探的路徑設計產(chǎn)品，宣傳效益大于實際意義。期待隨著綠色金融市場監(jiān)管政策的完善， “漂綠”行為會慢慢減少。此外，在碳交易方面，他指出碳交易中還存在著一些問題，比如企業(yè)在購買碳額度時，是否能夠真正在終端減掉，碳的核查跟測算的跟蹤能否做到實時、有效，碳額度的配給能不能做到公平分配。

也有發(fā)言嘉賓提出，綠色信貸、綠色債券、可持續(xù)發(fā)展債券、社會債券、可持續(xù)發(fā)展關聯(lián)債券以及現(xiàn)在的轉(zhuǎn)型債券等等，越來越多的中資機構(gòu)開始在學習和積極主動地了解這方面的可持續(xù)發(fā)展金融工具。現(xiàn)階段比較建議銀行重視綠色債券的主題投資。銀行的ESG理財，會成為中國ESG投資一個非常重要的品種。

05

ESG到底能不能帶來超額收益？

ESG到底能不能帶來阿爾法，在投資上到底有沒有價值？

針對這個問題，有發(fā)言嘉賓提出，ESG與基本面或者績效有沒有相關性還處于爭論中，如何準確反映ESG價值信息還需要挖掘，ESG有沒有阿爾法，還是阿爾法沒有被市場發(fā)現(xiàn)，都有待進一步的調(diào)查。

ESG投資針對的是二十年甚至五十年后的風險與收益，如何衡量并從投資流程上體現(xiàn)出來，需要有清晰的ESG目標。那么，客戶是否接受ESG投資理念、投資管理人是否將ESG的理解和投資更好地結(jié)合，既做到收益風險的優(yōu)化，也能實現(xiàn)在ESG上的更高訴求，需要有一套生態(tài)系統(tǒng)來支持。

也有發(fā)言嘉賓提出，ESG還是通過估值體現(xiàn)在阿爾法里，對未來現(xiàn)金流明確的公司會給出溢價，會有一個盈利的作用機制和風險的作用機制，剔除掉風險比較高的公司。

還有發(fā)言嘉賓提出，過去兩年ESG創(chuàng)造出了阿爾法，但隨著機構(gòu)化占比到一定程度，阿爾法會愈來愈有限，這是由散戶“追漲殺跌”和基金經(jīng)理績效考評的短期化決定的。

此外，論壇還針對ESG宏觀框架與影響力度量分別展開了討論。

ESG宏觀框架與各層面的ESG評級有關，其中包括企業(yè)層面的ESG評級、城市層面的ESG評級和國家層面的ESG評級。評級背后有理念基礎，需要界定評級目標、制訂評級框架并識別具體的績效指標，而這對各層面評級顯然不同。

另外，各層面評級之間的相關性如何? 微觀層面的企業(yè)ESG評級如何能影響宏觀層級的城市ESG評級和國家ESG評級? 這些都是重要問題，也得到嘉賓的熱烈討論。

影響力投資是ESG投資里的七大策略之一，從2007年興起后，頗獲投資人的青睞。影響力度量和管理是影響力投資里重要的一環(huán)，其中以近年來所建立的影響力加權(quán)財務報表（impact-weighted financial accounts, IWA）最具代表性。

IWA是一套財務會計準則，把企業(yè)運營及產(chǎn)品所產(chǎn)生的影響力以一種系統(tǒng)性方法予以度量，再進行貨幣化，而后納入企業(yè)的損益賬。

這套極具前瞻性的會計準則，由美國哈佛大學孵化，目前已進入試點階段。荷蘭的Impact Institute是對IWA進行商業(yè)化試點的組織之一，而本次論壇請到了該組織創(chuàng)始人演講，介紹IWA的理念及應用。

與會嘉賓對IWA很有興趣，但也提出不少問題。有嘉賓表示，ESG評估的終極目標是ESG影響力，它應該以提高企業(yè)的透明度為旨，忠實反映企業(yè)為員工、消費者、供應商等所有利益相關方所創(chuàng)造的價值。

通過IWA建立的財務報表框架，以系統(tǒng)性方法來處理ESG影響力，并將其納入財務報表，以理解企業(yè)對整體社會創(chuàng)造的價值，才是所有ESG度量和管理的終極目標。

來源 |財新