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自從我國提出長期氣候目標(biāo)，爭取在2030年前實現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實現(xiàn)碳中和后，碳中和立即成了國內(nèi)熱門話題，各種報導(dǎo)陸續(xù)登場。有些只是解說名詞術(shù)語，有些進(jìn)一步分析碳中和目標(biāo)下的具體發(fā)展，更有一些聚焦碳中和相關(guān)的投融資。

各類報導(dǎo)針對的讀者不同，身為金融學(xué)者，筆者自然關(guān)注投融資議題。讀后卻發(fā)現(xiàn)，很多發(fā)言常有欠周延，過于強(qiáng)調(diào)碳中和目標(biāo)帶來的金融機(jī)遇，卻忽略了撬動綠色轉(zhuǎn)型資金的困難。甚至，有分析師居然曲解碳中和，竟以加速實現(xiàn)碳達(dá)峰為旨，而大肆推薦煤炭、水泥及鋼鐵等高碳排行業(yè)下的企業(yè)股。

事實上，任何經(jīng)濟(jì)體要實現(xiàn)碳中和，不僅所涉時間長，所需工夫亦多。雖然最終可以豐收，譬如GDP成長、生活成本降低、工作崗位增加等，但其間必須縝密規(guī)劃，深耕易耨，最后才能卓然有成。特別是，依據(jù)專家估算，雖然碳中和能夠以凈零成本實現(xiàn)，但其中半數(shù)投資案的凈現(xiàn)值為負(fù)，不具商業(yè)盈利性。因此，在完善綠色低碳轉(zhuǎn)型的資金部署上，除了政府要形成能推動所需資金的政策外，社會資本的驅(qū)動及投資人正確觀念的建立，都是豐收前的必要耕耘。

01目標(biāo): 長期、艱巨

國內(nèi)外氣候變化專家的研究都指出，中國確實有條件實現(xiàn)凈零碳排放的碳中和目標(biāo)。但目前我國碳排放總量高居全球之首，衡諸現(xiàn)實，上述目標(biāo)顯然極為艱巨。特別是，碳中和是個長期氣候目標(biāo)，其間須經(jīng)歷碳達(dá)峰、綠色低碳轉(zhuǎn)型，而后，碳排量才能逐漸趨近于零，所涉時間長達(dá)幾十年，具體情況視各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、能源結(jié)構(gòu)、減排魄力等因素而定。

依據(jù)清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院，歐美已開發(fā)國家從碳達(dá)峰到碳中和，有五十年到七十年的過渡期，比如歐盟（下圖綠線）于1990年代達(dá)峰、美國（藍(lán)線）于本世紀(jì)初達(dá)峰，才能于2050年實現(xiàn)碳中和。中國（紅線）擬以三十年時間完成，表示將面臨更重大的挑戰(zhàn)，必須付出更巨大的努力，其年減排率必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)國家的速度和力道。

▲全球及主要國家的凈碳放路徑（噸CO2e）

【來源: 清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院】

特別是，實現(xiàn)碳中和涉及巨額資本支出，才能完成綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。許多專家和機(jī)構(gòu)做了估算，但因預(yù)設(shè)情境不同，估算數(shù)字也不盡相同。譬如，依據(jù)《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》的估算，倘要實現(xiàn)1.5°C目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑，從2020年到2050年之間，在新源系統(tǒng)方面需要的累計新增投資額約為138萬億元人民幣。值得注意的是，這個投資金額比我國去年GDP總量100萬億元人民幣還多出一大截。換言之，就算去年全國的生產(chǎn)總值全部用來發(fā)展綠色低碳轉(zhuǎn)型，其金額還不足以在預(yù)設(shè)時間內(nèi)實現(xiàn)碳中和。

01成果：GDP成長、生活成本降低、工作崗位增加

實現(xiàn)碳中和所需的投資雖高，但碳中和也將產(chǎn)生豐碩的成果。針對于此，筆者迄今未看到我國的具體數(shù)字，但麥肯錫顧問公司對歐盟和日本做了估算，結(jié)果具有相當(dāng)?shù)膮⒖夹浴?/p>

歐盟預(yù)計在2030年之前將其排放量減少（1990年水平的）55%，并在2050年之前達(dá)到凈零排放。綠色轉(zhuǎn)型將使某些人失業(yè)，譬如煤炭工人會因工廠停產(chǎn)而失業(yè)，但也會創(chuàng)造新工作，譬如風(fēng)電和光伏裝機(jī)量增加而產(chǎn)生的新崗位。專家預(yù)測，歐盟在能源轉(zhuǎn)型期間將可創(chuàng)造1100多萬個工作崗位，淘汰600多萬個工作崗位，最終凈增500萬個工作崗位。

碳中和也會對家庭的生活成本帶來影響。研究指出，食的成本會因耕種方式改變而增加，住的成本會因能源效率提高產(chǎn)生的長期成本節(jié)約而下降，行的成本會因交通運營成本下降及電動車價格下降而減少。整體而言，中低收入人口的生活成本會下降，生活質(zhì)量會提高。

日本方面的整體情況更樂觀。依據(jù)麥肯錫測算，日本除了能實現(xiàn)碳中和目標(biāo)外，還能在脫碳技術(shù)方面保持領(lǐng)先地位，并刺激經(jīng)濟(jì)成長，故整體社會可由碳中和獲利。

02

成本：凈零成本

一個經(jīng)濟(jì)體在綠色低碳轉(zhuǎn)型過程中，必須付出成本，但也會獲得效益。依上所言，相關(guān)投資龐大，但令人振奮的是，研究顯示成本終能回收，而碳中和得以凈零成本實現(xiàn)。

資本支出是轉(zhuǎn)型成本，主要落在能源、交通、建筑、工業(yè)、農(nóng)業(yè)和基建等領(lǐng)域，用于低碳技術(shù)的研發(fā)、電網(wǎng)升級、能源配輸基建的改善、建筑物隔絕系統(tǒng)的改造、農(nóng)機(jī)的電氣化等。成本節(jié)約也落在這些領(lǐng)域，為轉(zhuǎn)型帶來的效益，現(xiàn)金流為正。譬如，長期供電成本會隨著可再生能源發(fā)電成本的下降和智能電網(wǎng)的發(fā)展而下降，家庭暖氣支出會因建物絕緣效果的改善而降低，交通費用也會因系統(tǒng)電氣化而降低。當(dāng)實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型的資本支出，最終可由轉(zhuǎn)型產(chǎn)生的成本節(jié)約覆蓋時，則該經(jīng)濟(jì)體即能以凈零成本達(dá)成碳中和。

我國實現(xiàn)碳中和的凈成本估算，筆者迄今未看到具體數(shù)字，但依據(jù)一些國家級專家，我國實現(xiàn)碳中和應(yīng)該離凈零成本的概念不遠(yuǎn)。譬如，清華大學(xué)何建坤教授在“氣候變化大講堂”中指出，中國長期低碳轉(zhuǎn)型路徑顯示了電力和能源供應(yīng)成本的趨勢，短期成本會因大規(guī)模朝向可再生能源轉(zhuǎn)型而上升，但隨著新型能源的建立和能源總需求量的下降，長期成本會大幅下降。因此，從長遠(yuǎn)看，這方面的凈零成本可拭目以待。

國內(nèi)尚未出現(xiàn)的具體數(shù)據(jù)，或可參考麥肯錫顧問公司“Net-Zero Europe”的報告，其中有歐盟于2050年實現(xiàn)碳中和的資本支出及成本節(jié)約。實現(xiàn)碳中和目標(biāo)所要求的投資，包括資本重新配置和增量投資兩部分。第一種投資是當(dāng)碳中和目標(biāo)不存在時也會發(fā)生的部分，但在新目標(biāo)下，這些投資不再針對高碳技術(shù)而發(fā)，反之，它們被重新配置到綠色低碳技術(shù)上。第二種投資在欠缺碳中和目標(biāo)下不會發(fā)生，因此是額外增加的投資。

更具體地，依據(jù)麥肯錫的估算，歐盟達(dá)到碳中和目標(biāo)所需的整體投資為28.4萬億歐元（約人民幣223萬億元），其中資本重置部分為23萬億歐元（約人民幣181萬億元），占?xì)W盟GDP總額的4%，增量投資為5.4萬億歐元（約人民幣42萬億元），占?xì)W盟GDP的1%。不過，低碳轉(zhuǎn)型會產(chǎn)生重大的運營成本節(jié)約，因此5.4萬億歐元的額外投資部分，在2020年至2040年這段期間就會抵銷70%，此后隨著時間的拉長，凈成本節(jié)約將更大，以致碳中和目標(biāo)能夠以凈零成本達(dá)成。

03

投資：盈利性不足

碳中和能夠以凈零成本實現(xiàn)，這是從宏觀視角看。但是，投資者在進(jìn)行資本配置決定時，往往從個人的資金成本及預(yù)設(shè)的回報時限來考慮問題，其看法有別于社會整體。尤其是，碳中和是個長期目標(biāo)，在轉(zhuǎn)型路徑的幾十年中，進(jìn)行必要投資的時點和資金回收的時點存在著相當(dāng)?shù)臅r間落差，再加上個人資金成本不同，產(chǎn)生了許多必要投資之凈現(xiàn)值為負(fù)的問題。

依據(jù)麥肯錫的估算，歐盟實現(xiàn)碳中和所需的28.4萬億歐元投資里，其中近半數(shù)投資的凈現(xiàn)值為負(fù)。如下圖所示，歐盟2020年到2050年在能源、交通、建筑、工業(yè)、農(nóng)業(yè)等五個行業(yè)的綠色低碳投資，投資總額為24萬億歐元，但依凈現(xiàn)值的正負(fù)可分成盈利型與不盈利型（斜線）兩種。凈現(xiàn)值為負(fù)的投資占比，依行業(yè)而不同，能源行業(yè)有46%，交通有36%，建筑有85%，工業(yè)有95%，而農(nóng)業(yè)僅11%。

▲2020年至2050年歐盟減排投資（單位:10萬億歐元）

【來源:麥肯錫顧問公司”Net-Zero Europe”報告】

這張圖表明兩件事。第一，在欠缺政策干預(yù)下，個人的投資決策會有別于實現(xiàn)碳中和的最優(yōu)路徑。第二，盈利投資案在各行業(yè)的占比差異很大，如何撬動資金來推動綠色轉(zhuǎn)型，相關(guān)的金融支持方案和金融創(chuàng)新方案亦會依行業(yè)而不同。

04

關(guān)鍵：轉(zhuǎn)型資金的驅(qū)動

當(dāng)投資案的凈現(xiàn)值為負(fù)時，對投資者不具商業(yè)吸引力，此時如何通過合適的政策干預(yù)措施與創(chuàng)意金融方案來驅(qū)動資金流向必要之處，成為碳中和目標(biāo)下的重要思考。

相關(guān)措施有政府直接融資、價格機(jī)制、商業(yè)式去風(fēng)險化等幾種，其適用性依低碳轉(zhuǎn)型投資案的收益模式及現(xiàn)金流情況而定。

政府直接融資適用于因欠缺現(xiàn)金流而難以吸引民間投資人的項目，或是用在直接由政府運營的項目，譬如電網(wǎng)升級、捕碳封存系統(tǒng)等。當(dāng)然，對于盈利性不足的項目，政府亦可通過稅收抵免及補(bǔ)貼來降低項目成本，用以加速已崛起市場的運作，譬如提高工業(yè)的能效、強(qiáng)化建物的絕緣效果等。此外，對于短期內(nèi)無法產(chǎn)生收益的研發(fā)項目，由政府提供贊助款來驅(qū)動更是常用方法。

綠色低碳轉(zhuǎn)型最相關(guān)的價格機(jī)制，有碳定價、碳排放權(quán)上限和交易系統(tǒng)（ETS）等。提高碳排放權(quán)的價格會使更多的投資案盈利，故碳定價會增加民間資本的積極性。

在歐盟方面，對于無法盈利的投資案，麥肯錫分別估算了由政府直接融資來彌補(bǔ)資金缺口的金額，以及由價格機(jī)制來驅(qū)動投資的碳價。首先，政府直接融資方面，未來30年歐盟必須以財政挹注大約5萬億歐元來彌補(bǔ)資金缺口。其次，在碳定價方面，當(dāng)（每噸二氧化碳當(dāng)量排放的）碳價為零時，只有40%的必要投資會盈利。當(dāng)碳定價每噸50歐元時，另有21%的必要投資會盈利。當(dāng)碳價每噸100歐元時，86%的必要投資都會盈利。至于剩下的14%投資案，必須以每噸100歐元以上的碳價來驅(qū)動才能令其盈利。

當(dāng)然，以上兩種方法可以同時使用，而當(dāng)政府直接融資已降低了部分資金成本時，用以撬動必要投資的碳價格亦會下降。依據(jù)測算，當(dāng)資金成本降低4%且放松資本回收期限時，縱使碳價格為零，盈利投資案也會從目前（必要的28萬億歐元）的40%增加到50%。

除上所言外，驅(qū)動轉(zhuǎn)型資金的方法有商業(yè)式去風(fēng)險化及引入長期投資人，其中包括風(fēng)險擔(dān)保、政府和社會資本合作（PPP）、混搭式資本等。此外，資本市場的創(chuàng)新機(jī)制，諸如綠色資產(chǎn)證券化、綠色供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品、轉(zhuǎn)型債券、革新型房屋*合同、創(chuàng)意租賃合同、企業(yè)能源購買協(xié)議等，都可以提高脫碳化的速度。

在此比較值得一提的，是混搭式資本。”混搭”有幾種形式，可以用期限不同的資金搭配或風(fēng)險承擔(dān)力不同的資金搭配，但無論形式，參與各方都能因搭配而各取所需，達(dá)到自身目標(biāo)?，F(xiàn)實世界里，屬于ESG投資策略之一的影響力投資，就常通過混搭式資本來降低商業(yè)投資人的風(fēng)險，由只要求讓步回報率的使命導(dǎo)向資本先進(jìn)場，把市場風(fēng)險吸收掉一部分后，再引入追求競爭回報率的商業(yè)資本?；萜展緞?chuàng)始人之一修利特所成立的修利特基金會，就以讓步投資人立場來推動碳中和目標(biāo)，也形成一則混搭式資本的實踐案例。

筆者以上所言，并未否定各利益相關(guān)方在推動碳中和目標(biāo)上的努力。反之，近幾個月來，政府、金融機(jī)構(gòu)及民間資本都已開始采取行動，具體措施包括生態(tài)環(huán)境部頒布了碳排放權(quán)交易辦法、中國銀行發(fā)行了公募轉(zhuǎn)型債券等。但相形之下，目前比較缺少的有幾方面。第一是必須全面性規(guī)劃實現(xiàn)碳中和所需的資金，其中不只包括對各階段性目標(biāo)下各行業(yè)之低碳轉(zhuǎn)型資金額的估算，也包括資金來源的部署。第二是建立必要的激勵措施，其中不只包括對產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的激勵，也包括對民間社會資本參與碳中和目標(biāo)的激勵。第三是建立正確的理念和投資觀，其中不只包括對碳中和相關(guān)的全民責(zé)任承擔(dān)做廣泛倡導(dǎo)，也包括對相關(guān)投資的低盈利性提出數(shù)據(jù)佐證。唯有在比較完整的信息下，社會整體才能更理解達(dá)成碳中和目標(biāo)的必要成本，也才能做出相應(yīng)的付出。

以碳中和為長期氣候目標(biāo)的任何經(jīng)濟(jì)體，雖然最終可以豐收，但不可能跳過其間所需的縝密規(guī)劃和深耕易耨。中國亦然。