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我國于2016年簽署《巴黎協(xié)定》，成為締約國之一，隨之而來的任務(wù)，就是擬訂詳實(shí)的氣候政策，及早推動具體工作。國務(wù)院去年十二月發(fā)表了《新時代的中國能源發(fā)展》白皮書，揭示了我國長期氣候目標(biāo)：爭取在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。雖然國內(nèi)外氣候變化專家的研究指出，中國有條件實(shí)現(xiàn)凈零碳排放的碳中和目標(biāo)，但目前我國碳排放總量高居全球之首，衡諸現(xiàn)實(shí)，上述目標(biāo)顯然極為艱巨。

平心而論，若是欠缺大力度的改革舉措，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不會自動進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)行業(yè)不會自動實(shí)現(xiàn)凈零排放。因此，倘要在2030、2060達(dá)標(biāo)，我國必須制訂路線圖，加速推動電力、交通、建筑和工業(yè)的大規(guī)模去碳化，實(shí)現(xiàn)自身的近零排放，而難以消除的碳排放則由碳匯來吸收。

實(shí)現(xiàn)碳中和需要龐大的綠色投資，除了政府會提供一部分綠色引導(dǎo)資金外，其余部分有賴民間社會資本的支持。民間投資人顯然對相關(guān)投資頗為熱衷，筆者所屬的幾個微信群里，最近常有人以碳中和為題，談?wù)撈渌鶐淼木G色金融機(jī)遇。

然而，分析這些言論后，筆者卻發(fā)現(xiàn)其中對盈利機(jī)遇說的多，對投資挑戰(zhàn)說的少，更未言及相關(guān)投資機(jī)會的認(rèn)知挑戰(zhàn)。特別是，實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)需要完善綠色基礎(chǔ)建設(shè)，其投資金額極為龐大，背后的低碳技術(shù)也有待開發(fā)。當(dāng)投資人對實(shí)況不盡理解，對心態(tài)未及調(diào)整時，可能會對投資機(jī)會的看法過度樂觀，對回報(bào)預(yù)期也可能有所偏差。

因此，對于實(shí)現(xiàn)碳中和所需要的投資量、投資機(jī)會的盈利性，以及回報(bào)率的預(yù)期，投資人應(yīng)該建立正確的認(rèn)知并形成合理的心態(tài)，才能以綠色資本來賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，完成碳中和大業(yè)。

01

碳中和需要多少投資？

實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)所需要的累計(jì)投資金額依目標(biāo)高低而定，目標(biāo)愈高，金額自然愈大。亦即，要實(shí)現(xiàn)《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)??把全球溫升控制在工業(yè)革命前的1.5度內(nèi)，其累計(jì)投資金額一定高于把全球溫升控制在2度內(nèi)。但科學(xué)證據(jù)指出，當(dāng)全球溫升2度時，人類和自然系統(tǒng)會發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的顛覆性破壞。因此，1.5度目標(biāo)雖然嚴(yán)格，卻是《巴黎協(xié)定》的要求。

以實(shí)現(xiàn)1.5度目標(biāo)而言，依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家測算，光是從2020年到2030年這十年期間，需要的累計(jì)新增投資就高達(dá)十萬億美元。如果把時間延長到《巴黎協(xié)定》所預(yù)設(shè)實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)的2050年，需要的累計(jì)新增投資可能是十萬億美元的幾倍，甚至幾十倍。

國內(nèi)方面，有關(guān)實(shí)現(xiàn)碳中和所需的綠色低碳投資，許多專家和機(jī)構(gòu)也做了測算，但因預(yù)設(shè)情境不同，測算數(shù)字也不盡相同。譬如，依據(jù)《中國長期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》的估測，至2050年為止，實(shí)現(xiàn)1.5度目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑需要的累計(jì)新增投資額大概是138萬億元人民幣。值得注意的是，我國去年GDP總量首度達(dá)到100萬億元人民幣，而上面所說的投資金額竟比去年GDP總量還多出一大截。換言之，就算去年全國的生產(chǎn)總值全部用來發(fā)展綠色低碳轉(zhuǎn)型，其金額還不足以在預(yù)設(shè)時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)碳中和。

當(dāng)然，可能有人認(rèn)為上述的測算數(shù)字過高，但事實(shí)上其他測算也得出類似結(jié)果。譬如，依據(jù)中國投資協(xié)會和落基山研究所《零碳中國?綠色投資》的測算，在碳中和的愿景下，中國從2020年到2050年之間在綠色基礎(chǔ)建設(shè)方面的投資大概需要70萬億元人民幣。

因此，從各方測算看，未來三十年內(nèi)，我國實(shí)現(xiàn)碳中和所需的綠色低碳投資規(guī)模，應(yīng)該在一百萬億元人民幣到數(shù)百萬億元人民幣之間。換言之，氣候目標(biāo)固然可把溫升控制在一個限度內(nèi)，但這絕非白吃的午餐，涉及龐大的成本。實(shí)體經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型所需的綠色投資，是用來驅(qū)動各種減排項(xiàng)目：從家庭式節(jié)能電器、小型提能效方案，到低成本風(fēng)電、小型水電，乃至于高成本風(fēng)電、捕碳封存技術(shù)等。值得關(guān)注的是，當(dāng)投資人提供綠色轉(zhuǎn)型資金時，對回報(bào)率應(yīng)該做什么預(yù)期？

02

綠色投資回報(bào)預(yù)期

有人喜歡把投資綠色項(xiàng)目視為善行，宣稱”做好事有好報(bào)”（doing well by doing good）。那么，這類投資真能義利并舉，既以資金驅(qū)動綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型又可產(chǎn)生市場回報(bào)率，還是義利難以兼得，必須為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而犧牲部分回報(bào)率呢？

回答這個問題前，我們需先了解綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背后涉及的碳成本線。針對我國實(shí)現(xiàn)碳中和的任務(wù)，各方專家可能也測算了碳成本線，但在此我們藉由極具啟發(fā)性的荷蘭案例來做解析。

荷蘭能源研究中心所測算的碳成本線，意指該國以最具成本效益的技術(shù)來降低碳排放量時，所需要的成本。該國氣候政策以1990年為基準(zhǔn)年，擬在2050年達(dá)成減排95%的目標(biāo)。為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，荷蘭能源研究中心把可行的低碳技術(shù)分成六類，分別由下圖中各區(qū)塊的顏色表示：生物質(zhì)能&碳捕集/封存（藍(lán)色）、節(jié)能（黃色）、降低CO2以外的溫室氣體排放（紫色）、核能（綠色）、可再生暖氣及電力（澄色）和其他（灰色）。各區(qū)塊代表一種低碳投資，其面積代表該投資所能降低的溫室氣體量（以每年十億噸為單位計(jì)），其高度代表減排成本（以每噸計(jì)）。

值得注意的是，圖中有一條粗黑的零成本線（zero-cost line），在這條線左下方區(qū)塊所表明的，是無需改變現(xiàn)有政策就可盈利的投資項(xiàng)目，其中包括小型提能效項(xiàng)目、家庭式節(jié)能電器項(xiàng)目、低成本風(fēng)電項(xiàng)目等。另一方面，這條線上方區(qū)塊所表明的，是凈成本大于零的投資項(xiàng)目，亦即其投資成本大于投資收益。對這些項(xiàng)目而言，只有當(dāng)其所降低的碳排量被獎勵時，它們才具有競爭性，而相關(guān)的獎勵政策包括政府直接補(bǔ)貼及碳排放交易市場的碳定價。特別是，這條線上方最右邊灰色區(qū)塊里的項(xiàng)目，其盈利性需要高碳價獎勵的保證和支持，而所涉碳價從每噸220歐元到380歐元不等。

事實(shí)上，這條線最左側(cè)下方顯示的，是已經(jīng)盈利的減排案例，如上面所言的小型提能效項(xiàng)目，它們能帶給投資人市場回報(bào)率。但是，如果荷蘭擬在2050年以前實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)，則必須推動零成本線以上的能源項(xiàng)目，譬如使用捕碳封存技術(shù)、開發(fā)高成本風(fēng)電項(xiàng)目等，而它們可能盈利不佳，甚至完全無法盈利。

當(dāng)然，使項(xiàng)目獲利的一個方法是把圖中的零成本線往上拉，通過補(bǔ)貼、碳定價或法令法規(guī)等措施，讓藍(lán)、澄、黃、灰等色塊內(nèi)的項(xiàng)目都能盈利，以吸引投資人參與。無庸置疑地，這涉及龐大的補(bǔ)貼，以及對碳排放收取高價。

03

碳中和下的投資心態(tài)部署

企業(yè)碳排放是經(jīng)濟(jì)學(xué)里典型的外部效應(yīng)，而且是負(fù)面外部效應(yīng)。此時，市場上的價格機(jī)制失調(diào)，企業(yè)的運(yùn)營成本未能充分反映它對世界產(chǎn)生的負(fù)面影響。補(bǔ)貼和征稅是解決外部效應(yīng)的辦法，也形成碳中和目標(biāo)下的補(bǔ)貼激勵和碳定價機(jī)制。但是，因?yàn)樯婕皩?shí)體經(jīng)濟(jì)的承受力，我們不能預(yù)期補(bǔ)貼會持續(xù)、碳定價能徹底，而在減排成本及效應(yīng)之間尋求平衡，其本身就是一個動態(tài)優(yōu)化過程。

現(xiàn)實(shí)世界里存在著多種因素，會阻礙零成本線的上移或持續(xù)上移，其中包括經(jīng)濟(jì)理由、市場摩擦及誘因分歧等。因此，縱使所有在零成本線以上的項(xiàng)目都能減排、讓整體社會受益，但民間投資人卻無法從它們盈利。

在此背景下，我們可以把綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的投資項(xiàng)目，依其回報(bào)率分成三種。第一種是自動盈利項(xiàng)目，投資人可以從中獲得市場回報(bào)率。第二種是原本不能盈利、但經(jīng)由部分補(bǔ)貼可以勉強(qiáng)盈利的項(xiàng)目，投資人可以從中獲得低于市場的讓步回報(bào)率。第三種是不能盈利、也不被補(bǔ)貼的項(xiàng)目，此時投資人不僅無法從中盈利，可能還會虧損。

以上分析表明，綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的投資項(xiàng)目，除了需要市場導(dǎo)向的投資人外，還需要讓步投資人及使命導(dǎo)向的投資人。后兩種投資人都愿意在財(cái)務(wù)回報(bào)率和綠色績效之間做出抵讓，但抵讓額度有所不同。特別是，使命導(dǎo)向的投資人有推動綠色目標(biāo)的強(qiáng)烈動機(jī)，故愿意抵讓的回報(bào)率最多，甚至不惜以犧牲部分本金的方式來推動世界前行。

由財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部及上海市人民政府所形成的國家綠色發(fā)展基金，可被視為使命導(dǎo)向資金，由政府引導(dǎo)，推動市場化運(yùn)作。該基金首期規(guī)模885億，投資重點(diǎn)落在低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型上，涉及國土綠化、生態(tài)修復(fù)、清潔能源等。當(dāng)然，國家引導(dǎo)資金不會僅止于此，未來會有更多陸續(xù)登場，但與實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)所需的百萬億級資金相比，它們堪稱杯水車薪，差距懸殊。

此時，民間的公益慈善基金應(yīng)該承擔(dān)更多責(zé)任，加入政府引導(dǎo)資金的行列，以投入本金的方式來推動世界前行。至于民間的責(zé)任導(dǎo)向資金，譬如影響力投資資金，更應(yīng)該建立正確的心態(tài)，以讓步投資人自許，致力于以折抵部分回報(bào)率的方式來驅(qū)動低碳項(xiàng)目，產(chǎn)生社會效益。

對于追求回報(bào)率最大化的棕色投資人，抵讓部分回報(bào)來換取碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，可能非其所愿。但碳中和有賴政府和民間的共同努力，考慮到達(dá)成目標(biāo)所要求的龐大綠色投資，可能未來所有投資人都必須有所讓步，才能推動環(huán)境使命、達(dá)成氣候愿景。