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近日，國際頂級(jí)期刊The Review of Financial Studies（《金融研究評(píng)論》）刊發(fā)了上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院助理教授李君的論文The Collateralizability Premium（《抵押溢價(jià)》）。該論文由李君與明尼蘇達(dá)大學(xué)卡爾森商學(xué)院的艾恒杰、香港科技大學(xué)的李凱以及法蘭克福大學(xué)的Christian Schlag三位學(xué)者合作完成。The Review of Financial Studies，簡稱RFS，是三大國際頂尖金融學(xué)術(shù)期刊之一，由牛津大學(xué)出版社代表金融研究學(xué)會(huì)出版。

論文選題靈感來源于金融摩擦的文獻(xiàn)。金融危機(jī)后，宏觀經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)里有大量的關(guān)于金融摩擦的論文和模型，但是集中的研究金融摩擦對(duì)橫截面股票收益影響的文獻(xiàn)比較有限，尤其是抵押借貸。為此，李君教授及其合作者將研究重點(diǎn)聚焦于抵押借貸的摩擦，以尋求抵押型溢價(jià)與公司特性之間的聯(lián)系。

公司的資產(chǎn)可以分為兩類，一類可抵押，一類不可以抵押。這兩類不同資產(chǎn)與公司股票收益有何關(guān)聯(lián)？可抵押資產(chǎn)因?yàn)榭梢杂脕淼盅航栀J，幫助公司進(jìn)行融資，例如公司擁有的地產(chǎn)、大型機(jī)械等等。尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)整體較差的時(shí)候，擁有可抵押資產(chǎn)較多的公司可以更容易地進(jìn)行抵押借貸，幫助公司度過難關(guān)。所以可抵押資產(chǎn)有一定的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能，擁有可抵押資產(chǎn)多的公司風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小。而那些擁有更多不可抵押資產(chǎn)的公司，例如擁有很多無形資產(chǎn)的公司，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)很難進(jìn)行抵押借貸來對(duì)沖，所以風(fēng)險(xiǎn)更大。而根據(jù)經(jīng)典的金融理論，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)收益高。所以可抵押資產(chǎn)較少的公司，其股票收益相對(duì)較高；反之，可抵押資產(chǎn)較多的公司，其股票收益相對(duì)較低。這個(gè)現(xiàn)象被稱為可抵押性溢價(jià)。

每個(gè)企業(yè)都有可抵押和不可抵押資產(chǎn)，并大多通過抵押借貸來進(jìn)行融資。研究發(fā)現(xiàn)，在美國的上市公司中，如果集中在比較有融資約束的公司，按照可抵押資產(chǎn)來構(gòu)建套利投資組合的話，年化收益可以達(dá)到8%。李君與合作者建立了一個(gè)一般均衡模型，公司可以進(jìn)行抵押借貸。該模型量化地解釋數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)的可抵押性溢價(jià)，以及相應(yīng)的公司的特性。

高金是上海市政府依托上海交通大學(xué)，按照國際一流商學(xué)院模式創(chuàng)建的國際化金融學(xué)院，以“匯聚國際一流師資、培養(yǎng)高端金融人才、構(gòu)筑開放研究平臺(tái)、形成頂級(jí)政策智庫”為必達(dá)使命。高金組建了一支由70多位以海歸教授為主組成的堪稱國際一流、亞洲第一、國內(nèi)唯一的豪華師資陣容。2020年，高金教授共發(fā)表學(xué)術(shù)論文26篇，其中21篇發(fā)表于國際學(xué)術(shù)期刊，4篇發(fā)表于國際頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊。

李君教授簡介：

現(xiàn)為上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)助理教授。2018年獲法蘭克福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，主要研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)定價(jià)、金融摩擦、宏觀經(jīng)濟(jì)。

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