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10月28日，由中國基金報主辦，證券時報、香山財富論壇聯(lián)合主辦的“2020中國機構(gòu)投資者峰會”在上海舉辦。該屆峰會以“新力量、新生態(tài)、新格局”為主題，來自研究機構(gòu)、銀行理財子公司、公募、私募基金、券商資管的投資人士，共同探討資本市場新力量下的新生態(tài)和新格局。

全國政協(xié)委員、上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹受邀出席本次峰會，并發(fā)表主題演講。他表示，金融體系與實體經(jīng)濟的有效循環(huán)是新循環(huán)格局的重要內(nèi)容，而資本市場在金融體系和結(jié)構(gòu)優(yōu)化中發(fā)揮著重要作用。作為資本市場發(fā)揮作用的重要支撐，機構(gòu)投資者扮演著重要的角色。未來，資本市場的功能的提升和金融體系的優(yōu)化，還需要繼續(xù)增強機構(gòu)投資者力量，需要擴大機構(gòu)投資者規(guī)模，完善機構(gòu)投資者體系，并持續(xù)提升機構(gòu)投資者能力等。

以下是屠光紹演講實錄：

各位嘉賓，各位新老朋友大家下午好！很高興受主辦單位的邀請來參加中國機構(gòu)投資者峰會。其實，我跟機構(gòu)投資者是有不解之緣，我曾在交易所、證監(jiān)會工作過，作為監(jiān)管者，與機構(gòu)投資者打過交道，在地方政府的時候我是機構(gòu)投資者的服務(wù)者，也曾力爭把基金公司、機構(gòu)投資者吸引到上海，并為機構(gòu)投資者在上海發(fā)展創(chuàng)造更好的條件。當然，我自己也有過在機構(gòu)投資者即中投(中國投資有限責任公司)的任職經(jīng)歷，現(xiàn)在看來這些都是過去式了。但我與機構(gòu)投資者仍有密切關(guān)系，首先，我也是一個基民，選基金就是選基金經(jīng)理，英華獎為我選基金提供了的重要參照。今天我們又要評選出新一屆的英華獎基金經(jīng)理，可以看到更多行業(yè)新銳和新興的力量在崛起。此外，我已離開了具體的機構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)崗位，但是我現(xiàn)在跟機構(gòu)投資者還在打交道，主要是做三項工作：一部分時間我在從事金融教育，希望能夠為機構(gòu)投資者新生的力量培養(yǎng)盡點微薄之力；我在做一些研究，包括研究機構(gòu)投資者在資本市場發(fā)展中的作用；第三項工作是有時候搭建一點平臺，比如剛剛結(jié)束的外灘金融峰會，也是希望為機構(gòu)投資者在內(nèi)的市場各方參與者提供更好的思想交流的平臺，希望大家有更好的互動。

新循環(huán)格局

是以國內(nèi)大循環(huán)為主體的雙循環(huán)

今天后面的幾位演講者都有很深厚的功底，他們對機構(gòu)投資者怎樣在市場中發(fā)揮作用都有獨到的見解和視野，我主要從大方面，特別是從歷史角度跟大家分享我的感受，在當前新循環(huán)和新格局的背景下，講講機構(gòu)投資人和資本市場發(fā)展的關(guān)系，主要是拋磚引玉。

先簡單給大家分享一下新循環(huán)的格局與資本市場，大家一般叫做“雙循環(huán)”，我個人理解更多愿意說是“新循環(huán)”，因為簡簡單單的“雙循環(huán)”并不能概括中央提出來的“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”的深刻內(nèi)涵。

“雙循環(huán)”非常簡練，但是我覺得沒有完全概括出新的循環(huán)格局，因為改革開放后我們就開始了雙循環(huán)。十一屆三中全會提出以經(jīng)濟建設(shè)為中心，1979年建設(shè)經(jīng)濟特區(qū)就是參與國際循環(huán)，其中重要的一項就是把國外的資金引進來，從80年代中期沿海開放十多個城市，到了90年代開放一直走向中部、走向西部，一直到2000年中國加入WTO，中國一直就是兩個循環(huán)。但是我們加入WTO之前的一段時間和加入之后，是國際大循環(huán)為主的雙循環(huán)。而新循環(huán)還是“雙循環(huán)”，但是它是以國內(nèi)大循環(huán)為主體的雙循環(huán)，這個“新”在這里，階段也不同。所以，我把它叫做“新循環(huán)”格局。這是我個人的觀點。

此外，現(xiàn)在的雙循環(huán)也是更高級別、更高層面的“雙循環(huán)”，不是過去簡單的雙循環(huán)，我把這個叫做新循環(huán)格局。這是我個人的理解。

資本市場在金融體系和結(jié)構(gòu)優(yōu)化中

發(fā)揮著重要作用

我們怎么來看待資本市場在新循環(huán)格局中的作用？在新循環(huán)里面，不是要解決一個具體哪方面的問題，是要解決影響和制約大循環(huán)的體制機制問題，從而能更好實現(xiàn)供給和需求在新的階段下的循環(huán)。新階段的需求是內(nèi)需的擴大和升級，從供給的角度應(yīng)該適應(yīng)這種內(nèi)需的擴大和升級，從而實現(xiàn)更加有效的供給。因此，從大的方面來講，大循環(huán)就是供給和需求在新層面上的平衡。具體來講，還有很多的方面，其中就包括金融體系與實體經(jīng)濟的有效循環(huán)，這也是新循環(huán)格局的重要內(nèi)容。

從目前來看，我們的金融體系還是以銀行*為主的金融體系，這是跟過去工業(yè)化發(fā)展、制造業(yè)發(fā)展時期的實體經(jīng)濟的格局相匹配的，但是我們現(xiàn)在經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要調(diào)整，未來要以創(chuàng)新為引領(lǐng)，新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)也在隨之發(fā)生變化。比如說，現(xiàn)在我國更多在鼓勵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，科技含量高的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還要鼓勵更多以數(shù)字經(jīng)濟為推動力的新產(chǎn)業(yè)模式、新商業(yè)模式等新經(jīng)濟的發(fā)展。

因此，我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)在變動，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在變動，企業(yè)需求也在變動，所以必然要求我們的金融體系隨之變動，這樣才能更好形成金融資源與實際經(jīng)濟需求的對接，這就是新循環(huán)一個非常重要的內(nèi)容。

資本市場在金融體系的優(yōu)化中發(fā)揮著非常重要的作用，中央重視資本市場，現(xiàn)在把資本市場放在更高的戰(zhàn)略定位，說明了資本市場在金融結(jié)構(gòu)和體系優(yōu)化方面發(fā)揮著重要的作用，牽一發(fā)而動全身。

而在資本市場發(fā)展的過程中，機構(gòu)投資者又是資本市場發(fā)揮作用的重要支撐，所以把機構(gòu)投資者這種作用放在新循環(huán)格局下來看，我覺得機構(gòu)投資者的使命和功能以及它的作用顯得更加突出。如果資本市場發(fā)展不好，沒有效率，當然會對整個金融體系、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、發(fā)展直接融資失去了作用，如果金融體系結(jié)構(gòu)和體系不能優(yōu)化，也就無法滿足實體經(jīng)濟的需求。因此，機構(gòu)投資者就顯得更加重要，并需要他們更好促進資本市場的發(fā)展。

機構(gòu)投資者是資本市場

發(fā)揮作用的重要支撐循環(huán)

再從歷史的軌跡和功能演進過程來談?wù)剻C構(gòu)投資者和資本市場的關(guān)系。

一，在資本市場發(fā)展的初步階段，也是機構(gòu)投資者發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的時候。首先是支撐資本市場規(guī)模不斷擴大，因為只有資本市場規(guī)模擴大了，市場作用才有實現(xiàn)的可能。所以我想，我們在發(fā)展資本市場的過程中，機構(gòu)投資者最開始實際上是承擔了資本市場規(guī)模擴大的功能，包括公募基金開始啟動等，都體現(xiàn)的很充分。很多人都關(guān)注過股市擴容和資金供給，其中擴容是投資人最擔心的，市場最緊張的也是擴容，實際上公募基金當時就起到一個非常重要的資金供給與擴容的對接。我們最早經(jīng)歷的擴容一度讓市場緊張，當時監(jiān)管部門停止新股發(fā)行作為市場調(diào)節(jié)非常重要的手段，當時叫“停發(fā)新股”，次數(shù)也很多。但是大家也應(yīng)該想到，如果資本市場不擴容，資本市場的功能就沒有辦法發(fā)揮，資本市場要擴容，沒有增量的資金進來也很難支撐，就是存在這樣的一個矛盾。因此，資本市場規(guī)模的擴大必須要培養(yǎng)機構(gòu)投資者。

第二個作用，機構(gòu)投資者相對比較理性，機構(gòu)投資者基本不受到市場短期波動影響，特別是市場下行影響，起到了穩(wěn)定市場的作用，這是最初的一個功能。從這個意義上講，當時比較多還是從政府、從監(jiān)管部門對于市場擴容和穩(wěn)定方面，希望機構(gòu)投資人發(fā)揮作用。

第三個，廣大投資者投資理財?shù)氖袌鲂枨?，我們的股票很多，行業(yè)很多，對于廣大的投資者來講希望通過投資組合來風險分散。我覺得這也是機構(gòu)投資者最基礎(chǔ)和最初步的功能，如果僅僅停留在這個層面，機構(gòu)投資者的作用和功能就要打折扣，或者它就沒有那么重要。

所以，我們看到了機構(gòu)投資者對市場所起的作用有多個層面，從歷史上來看也是不斷演進和功能演化的過程。

二，機構(gòu)投資者發(fā)展有利于促進資本市場結(jié)構(gòu)的逐步健全，通過結(jié)構(gòu)的完善來提升資本市場的功能。第一個維度是從多層次的市場維度，大家也可以看到，不同的企業(yè)群體陸續(xù)在進入資本市場，從“高大上”的主板一直到現(xiàn)在的區(qū)域性股權(quán)交易中心，從有形市場到無形市場，再到私募市場，整個市場層次在不斷豐富，這背后實際上機構(gòu)投資者都在發(fā)揮著重要的作用。

而研究多層次市場，當時也在考慮機構(gòu)投資者必須能夠和多層次市場發(fā)展很好結(jié)合起來，當然多層次市場并不簡單是一個市場，是由企業(yè)作為主體的。

第二是企業(yè)結(jié)構(gòu)的維度。我們看到企業(yè)有不同的規(guī)模，企業(yè)結(jié)構(gòu)越來越多元。過去有主板、中小板對應(yīng)不同規(guī)模的企業(yè)，還有不同發(fā)展周期的企業(yè)，比如有比較成熟的企業(yè)，還有剛剛創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的企業(yè)，當然還有新三板，企業(yè)的結(jié)構(gòu)在相當程度上和我們機構(gòu)投資者的發(fā)展是密不可分的。

最近我們也在研究，比如說科創(chuàng)板的機構(gòu)投資者的作用非常明顯，科創(chuàng)板企業(yè)在上市之前私募股權(quán)就進去了，持股比例比其它板塊要高，因為企業(yè)成長具備不確定性，一般來說要有專業(yè)的投資者。所以在100多家科創(chuàng)板里面，機構(gòu)基本上占到上市之前發(fā)行新股的20%，另外從覆蓋面來看，90%以上的科創(chuàng)板股票都有PE，上市以后大家可以看到，科創(chuàng)板的機構(gòu)投資者包括公募基金在內(nèi)，顯然高于主板和其它板塊。

因此，無論從宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分析，還是企業(yè)成長性的角度，機構(gòu)投資者越來越發(fā)揮了專業(yè)化投資人的優(yōu)勢。機構(gòu)投資人的發(fā)展與資本市場結(jié)構(gòu)的逐步健全非常密切，從這個意義上講，這是我們從歷史的軌跡和功能演進角度發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者的作用又上了一個臺階，和資本市場的結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

三，資本市場的發(fā)展進入到新階段，我們現(xiàn)在的規(guī)模足夠大，我們市場的結(jié)構(gòu)很豐富，但我們現(xiàn)在需要有效提升資本市場的功能，改善市場質(zhì)量和效率。我們一直說為什么發(fā)展直接融資，為什么發(fā)展資本市場來優(yōu)化金融體系和結(jié)構(gòu)，是因為相對于過去間接融資為主體的結(jié)構(gòu)，直接融資的資本市場能夠適應(yīng)更多企業(yè)結(jié)構(gòu)的變動和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，同時資本市場的融資有利于改善整個金融體系的質(zhì)量和效率，這既是資本市場功能提升的具體體現(xiàn)，也是機構(gòu)投資者發(fā)揮作用的體現(xiàn)。

機構(gòu)投資者就目前而言，我國資本市場或金融體系到了金融資源配置效率提升的重要階段，中國整個金融體系在全球規(guī)模都是名列前茅，或者走在前列，體量非常大，但是中國金融體系最大的一個短板就是金融資源配置的效率和質(zhì)量還不行，比如怎樣降低實體經(jīng)濟運用金融資源的成本，提升金融資源配置效率等，在這些方面，機構(gòu)投資者一定能發(fā)揮越來越重要的作用。

整個資本市場的基石是上市公司，機構(gòu)投資者在提高上市公司質(zhì)量的過程中，怎樣更好發(fā)揮作用，這一領(lǐng)域也存在很大的空間和余地，需要機構(gòu)投資者發(fā)揮作用。

滿足居民財富管理的需求。從我們整個國際經(jīng)濟體系來看，中國家庭居民的收入水平進入到一定階段，對財富管理需求會有爆發(fā)性的增長，中國人口的老齡化也需要提高居民的財產(chǎn)收入，同時也要適應(yīng)養(yǎng)老第三支柱的要求，這些也會影響大循環(huán)。但目前這方面也是一個短板，這一需求對機構(gòu)投資者也提出了越來越迫切的要求。

三大舉措

增強機構(gòu)投資者力量

當前，機構(gòu)投資者確實要在資本市場較大體量和結(jié)構(gòu)比較完整的基礎(chǔ)上，繼續(xù)在資本市場扮演更為重要的角色，我覺得這就是機構(gòu)投資者的使命和責任，機構(gòu)要站在一個新高度，實現(xiàn)機構(gòu)投資者與資本市場的良性互動，促進資本市場功能提升，凸顯機構(gòu)投資者的力量。

前面說了資本市場的功能提升就是我們金融體系和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要支撐，機構(gòu)投資者怎樣在這一過程中發(fā)揮重要作用，最后我說一下怎樣增強機構(gòu)投資者的力量，主要是三個方面：第一是從當前整個資本市場的投資者結(jié)構(gòu)看，還要進一步擴大機構(gòu)投資者的規(guī)模；第二完善機構(gòu)投資者的體系，機構(gòu)不能千人一面，必須要有發(fā)揮不同功能和作用的機構(gòu)投資者來滿足資本市場發(fā)展的多元要求，特別是滿足廣大居民家庭理財需要，所以投資者的體系還要進一步豐富，這樣才能使機構(gòu)投資者的作用更加全面；第三，提升機構(gòu)投資者的能力，這是一個大題目，能力的提升更具基本性和根本性。

今天利用這樣一個時間，我分享了在新格局下機構(gòu)投資者該發(fā)揮怎樣的作用的想法，只是拋磚引玉，希望大家積極批評指正，謝謝大家！

內(nèi)容來源 |中國基金報