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第一，交易過程中所引發(fā)的傭金和稅費(fèi)侵蝕你的投資收益。稅費(fèi)和傭金都是無論你投資賺錢不賺錢直接從你的財(cái)富里面拿走的。交易越頻繁就會(huì)給交易所，給券商貢獻(xiàn)更多的利潤(rùn)，對(duì)自己投資組合的收益?zhèn)υ酱?。但這并不是散戶業(yè)績(jī)很差的最重要的原因。最重要的原因是越頻繁的交易者，投機(jī)性越強(qiáng)，信息的準(zhǔn)確度越差，判斷的水平就越低，導(dǎo)致了他們買了很多垃圾股票。不但如此，在買垃圾股票的時(shí)候還會(huì)信心滿滿地告訴自己這次一定能賺三個(gè)、五個(gè)漲停板，而實(shí)際上自己的投資收益甚至不足以支付給券商貢獻(xiàn)的傭金，這是我們?cè)?0年代的美國(guó)股市上面發(fā)現(xiàn)的一個(gè)非常奇怪和反理性的行為。交易很頻繁的散戶，他們?cè)诠墒欣锩尜嵉腻X還不足以支付他們完成那些交易時(shí)候所需要支付的傭金。

再有，我們看到交易越來越容易，從電話下單到互聯(lián)網(wǎng)下單，到現(xiàn)在的手機(jī)下單，交易越便利散戶業(yè)績(jī)?cè)讲睢?/strong>我們做了非常嚴(yán)格的科學(xué)研究，從原來電話下單，后來變成互聯(lián)網(wǎng)下單，到現(xiàn)在的手機(jī)下單，同一個(gè)投資者在同一個(gè)市場(chǎng)隨著交易方式越容易，投資收益越下降。這種過度自信會(huì)導(dǎo)致無論對(duì)于擇時(shí)，對(duì)于選股，還是對(duì)于止損都不能作出正確的和理性的判斷。這是第一點(diǎn)，由于人類過度自信的本能，這種錯(cuò)誤會(huì)引發(fā)投資者過分的交易。在2015年牛市的時(shí)候，雖然散戶投資者持倉比例只占整個(gè)市場(chǎng)的25%，1/4，但交易量占整個(gè)市場(chǎng)的90%，9/10。也就說明相對(duì)于他們持倉比例來講，散戶交易的頻率是3倍于一般的投資者交易的頻率。希望大家下次再拿起手機(jī)準(zhǔn)備下單買股票的時(shí)候想一想，究竟是不是真的了解這個(gè)公司，了解這個(gè)股票。

為什么會(huì)有漲停敢死隊(duì)，為什么會(huì)有大量散戶在漲停敢死隊(duì)上面虧了大量的錢？是因?yàn)?strong>漲停這個(gè)過程并不是隨機(jī)發(fā)生的，漲停這個(gè)過程在很多機(jī)構(gòu)投資者眼中是一個(gè)吸引散戶投資者重要的方式。為什么前段時(shí)間證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)禁止高送轉(zhuǎn)，高送轉(zhuǎn)可以吸引散戶的關(guān)注，可以人為壓低股票名義價(jià)格，讓散戶認(rèn)為那些股票變得便宜，這都是我們?cè)趪?guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)都發(fā)現(xiàn)非常普遍的散戶信息。

而恰恰因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者和上市公司意識(shí)到散戶存在這樣大量行為的偏差，所以他們會(huì)利用散戶的這些弱點(diǎn)和偏差來達(dá)到幫助他們更好的獲得投資收益的目的。所以，關(guān)注消息尤其在信息披露不完備，對(duì)于信息披露上面的不完備懲罰力度還不夠很嚴(yán)苛的中國(guó)A股市場(chǎng)當(dāng)下的話，很可能既不能幫助你賺取額外的收益，更有可能導(dǎo)致你蒙受更大的損失。

如果我可以幫助大家改變一個(gè)錯(cuò)誤的話，我希望每一個(gè)散戶都能夠非常有效的進(jìn)行止損。我們高金的教授和我們做的研究里面發(fā)現(xiàn)，如果能夠幫助散戶投資者改掉不愿止損這個(gè)毛病的話，或者我如果能夠代替他強(qiáng)制進(jìn)行止損的話，我們能夠把平均散戶投資者的損失縮減45%-50%。

為什么散戶投資者可以把幾十塊錢買的一只股票一直虧損了90%之后還一直拿在手里面，因?yàn)樯敉顿Y者在哪只股票上虧的錢，總想在這只股票上賺回來的。在這只股票上虧的錢必須要在這只股票上賺回來嗎？當(dāng)然不是。但是在我們的心里思考這個(gè)問題的時(shí)候，我們恰恰就把每一個(gè)股票分成一個(gè)種類，而我們有非常強(qiáng)烈的心理趨勢(shì)叫做損失虧本，人非常不愿意面對(duì)損失。為了逃避損失可以做出很多比損失還要更嚴(yán)重的錯(cuò)誤行為。不愿意買了一個(gè)股票在它出現(xiàn)虧損的時(shí)候把它賣掉。我們?cè)贏股市場(chǎng)廣大散戶投資者對(duì)于這種行為有一種特別形象的說法叫割肉。

大家一定會(huì)說，我不愿意止損，因?yàn)槲疑洗钨u了止損的股票之后，股票就漲了。大家記不記得多少次你賣了這只虧錢的股票之后股票又跌了30%？我們的記憶是有選擇性的，我們的記憶不是對(duì)稱的。所以從這一點(diǎn)來講，散戶有非常不好的業(yè)績(jī)，可能最主要的原因是不能夠止損或者不愿意止損。

而且不愿意止損還會(huì)帶來其他的幾個(gè)后果。我們?cè)O(shè)想一下兩個(gè)投資者，一個(gè)投資者108塊買入，跌到6塊錢后又漲到9塊，大家會(huì)賣嗎？大家很可能都不會(huì)賣。另外一個(gè)投資者，看見股價(jià)跌到6塊錢，當(dāng)天滿倉殺入，發(fā)現(xiàn)過了兩個(gè)星期漲到9塊錢，大家這時(shí)候覺得很愿意賣了這個(gè)公司股票。我想通過這個(gè)例子說明什么？說明你的股票投資判斷很多時(shí)候是非常不客觀的，取決于你的思維框架。你本來6塊錢漲到9塊錢是一個(gè)很好的投資，完全應(yīng)該就獲利了結(jié)，但是因?yàn)槟阆氲轿疫€虧了那么多錢，一個(gè)大思維環(huán)境形成，放棄或者錯(cuò)過獲得很好投資收益交易的機(jī)會(huì)。

第二點(diǎn)，大家想一想，如果48塊錢買的股票跌到40塊錢把它賣掉，買了一些其他的股票，他可能早就把這個(gè)錢賺回來了。所以，這個(gè)過程中還有一個(gè)機(jī)會(huì)成本的問題，這個(gè)資金不是免費(fèi)的，如果沒有浪費(fèi)在永遠(yuǎn)不可能幫你翻本的股票身上，你有可能有其他更好的獲利機(jī)會(huì)。

所以大家一定要意識(shí)到，對(duì)于散戶而言不能夠止損，是導(dǎo)致很大多數(shù)散戶有非常差業(yè)績(jī)最重要的原因?；谛袨榻鹑趯W(xué)的研究，給大家提醒四個(gè)重要投資者敵人：過度交易，追漲殺跌，聽從消息，不愿止損。

PART.2

很多人說我還有朋友，不是只有敵人。很多人認(rèn)為：“大盤是我最重要的朋友，我不懂金融沒關(guān)系，沒有投資經(jīng)驗(yàn)沒關(guān)系，只要趕上大牛市我一定能賺錢?！蓖耆狻Ｔ谂Ｊ兄锌赡荛]著眼睛，沒有任何金融素養(yǎng)也可以賺錢，沒問題。但是我想追問大家一句，回到咱們知其然和知其所以然。在牛市里賺到你該賺的錢了嗎？

我們恰恰在牛市里面發(fā)現(xiàn)一個(gè)特別普遍的現(xiàn)象，就是在牛市里面散戶超額收益甚至更差，在牛市里面散戶跑輸大盤的幅度比在熊市里面跑輸大盤的幅度要更大。今年行情不錯(cuò)，你確實(shí)賺錢了，但是你沒有意識(shí)到你沒有賺到你應(yīng)該賺的錢，你簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單買一個(gè)指數(shù)型基金，買一個(gè)ETF會(huì)比自己下場(chǎng)投資賺到更多錢。大盤不但不能夠幫助你獲得超額收益，還會(huì)讓你變得浮躁草率，可能作出一些在熊市里面不會(huì)作出的錯(cuò)誤決策和選擇。

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，散戶投資者資金流向是被廣大機(jī)構(gòu)投資者廣泛作為市場(chǎng)運(yùn)行的反向指標(biāo)。散戶集中進(jìn)入股市的時(shí)候往往是股市即將見頂?shù)臅r(shí)候，散戶交易非常低迷的時(shí)候往往是市場(chǎng)幾乎底部的時(shí)候。

今年年初在疫情剛開始爆發(fā)或者過年左右，當(dāng)時(shí)有一段交易量非常低迷的時(shí)候，大家可以想到在今年7、8月份，交易量又超過了一萬億之后有一段投資是非常火。如果把整個(gè)這個(gè)周期拉長(zhǎng)，2007年下半年和2015年的第一個(gè)季度是過去十幾年里面散戶開戶人數(shù)和資金流入強(qiáng)度最強(qiáng)的時(shí)候。結(jié)果是什么呢？結(jié)果就是2018年的牛市崩盤和2015年下半年股市的崩盤。為什么？回到剛才問到在個(gè)人投資者和專業(yè)投資者這兩者之間，哪一者更專業(yè)，哪一者更有優(yōu)勢(shì)。如果把這個(gè)問題想清楚了，很多其他的問題都可以迎刃而解了。

我的兩本書序言里說投資是一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)性的活動(dòng)，投資永遠(yuǎn)不是一個(gè)撿錢的活動(dòng)，投資是和別人在一起的賽道，很可能是馬拉松的賽跑，至于能不能贏得這場(chǎng)比賽，不但要想一想自己的水平怎么樣，還要想一想和誰在一起同場(chǎng)競(jìng)技。

為什么散戶投資者特別容易接這個(gè)“泡沫”的最后一棒呢？大家可以看到今年2月份A股的開戶人數(shù)從1.5億增加到1.6億，7月份又從1.6億增加到1.7億，散戶投資者為什么會(huì)選擇一些特定的時(shí)間集中開戶？賺錢效應(yīng)。“身邊的人在股市里都賺錢了，我表現(xiàn)肯定比他好”，這種想法我提醒大家一定要意識(shí)到，并不是說牛市來了你一定能賺大錢，并不是牛市來了你一定能夠跑贏大盤，因?yàn)槟愕哪繕?biāo)并不只是賺錢，你的目標(biāo)是獲得你應(yīng)該獲得的回報(bào)和補(bǔ)償。

監(jiān)管者是投資者的朋友嗎？應(yīng)該是的。因?yàn)檫@是監(jiān)管者的初衷，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管目標(biāo)公正公平公開，很大的目標(biāo)就是為了保護(hù)廣大散戶，個(gè)人投資者。但是很多時(shí)候理想和現(xiàn)實(shí)之間是有距離的。我2016年的一本著作《剛性泡沫》，大家可以看到席勒教授給這個(gè)書寫的序言，“很難避免一場(chǎng)金融危機(jī)”。2018年推出的資管新規(guī)，去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)政策，都和書中討論很多內(nèi)容相近。很多政策目標(biāo)是非常好的，集中的例子就是2015、2016年當(dāng)時(shí)A股熔斷機(jī)制，希望通過熔斷機(jī)制能夠放緩或者制止市場(chǎng)中急劇下跌的趨勢(shì)。但是有一個(gè)說法叫做熔斷機(jī)制還沒有等A股市場(chǎng)熔斷自己先被熔斷了，發(fā)現(xiàn)推出熔斷機(jī)制之后股市的下跌不但沒有得到遏制，反而進(jìn)一步加劇和進(jìn)一步加速了。為什么？很多政策初衷很美好，但由于執(zhí)行過程中，沒有充分準(zhǔn)備好市場(chǎng)會(huì)對(duì)于政策作出的理性策略性的博弈論的反應(yīng)，以至于引發(fā)了很多政策制定者當(dāng)初都沒有充分準(zhǔn)備的一些不好的結(jié)果。

所以，并不是你遵循監(jiān)管者的建議就一定獲得很好投資收益。恰恰有些時(shí)候回到巴菲特的別人貪婪我就恐懼，要更認(rèn)真思考一下這些政策會(huì)引發(fā)什么樣的市場(chǎng)反應(yīng)。就跟下象棋一樣，只想一步很難贏得棋局，在投資的時(shí)候要想到這個(gè)情況出現(xiàn)之后會(huì)引發(fā)什么樣的變化和調(diào)整。

機(jī)構(gòu)是投資者的朋友嗎？我相信有一定來自于金融機(jī)構(gòu)的小伙伴們，說當(dāng)然是了，我們主要是為了服務(wù)于投資者。大家不要認(rèn)為機(jī)構(gòu)只服務(wù)于在座各位，機(jī)構(gòu)還服務(wù)于他們各自的股東，還服務(wù)他自己的錢包和年薪。所以，很多時(shí)候我覺得并不一定是機(jī)構(gòu)沒有能力，更多是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)和散戶投資者的最終目標(biāo)是不一樣的，我們稱之為利益沖突。

所以在全球和中國(guó)金融機(jī)構(gòu)里面的研究都發(fā)現(xiàn)，由于整個(gè)金融行業(yè)里面嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，由于金融行業(yè)里面非常嚴(yán)重的信息傳遞過程中的信息披露的不完備，也由于我們對(duì)于金融從業(yè)人員職業(yè)操守還有進(jìn)一步提升空間，出現(xiàn)過很多次金融機(jī)構(gòu)犧牲客戶的利益，客戶很多時(shí)候往往是廣大散戶投資者來達(dá)到給自己謀利的結(jié)果。我并不是說金融機(jī)構(gòu)不可以相信，我只是提醒大家金融機(jī)構(gòu)有它自己目標(biāo)的，大家在聽取金融機(jī)構(gòu)建議的時(shí)候一定要把這層潛在利益全都考慮進(jìn)去。

我能給大家提供什么建議呢？首先歡迎大家在不同場(chǎng)合通過不同方式多學(xué)習(xí)一些經(jīng)濟(jì)金融投資方面的知識(shí)。如果對(duì)于行為金融感興趣，我的這兩本書也是給大家總結(jié)這方面的內(nèi)容，大家如果想有更深入的了解，更廣泛的知識(shí)，歡迎大家來到高金，跟高金各個(gè)不同項(xiàng)目老師聯(lián)系，進(jìn)入更加規(guī)律性項(xiàng)目學(xué)習(xí)。

但是回到具體投資建議，我有四個(gè)主要建議：多元化投資，淡定擇時(shí)，從容選股，有效止損。我想特別強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，大家應(yīng)該清楚知道自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這一點(diǎn)特別關(guān)鍵。清楚地明白投資目標(biāo)，可以幫助你很好倒推出所需的投資收益率，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)配置的方式，并了解是否擁有對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

風(fēng)險(xiǎn)承受能力的問題解決了，我希望大家能夠充分考慮多元化投資，多元化覆蓋了很廣泛的含義，既包括資產(chǎn)類別的多元化，股票、債券、大宗商品、房地產(chǎn)、另類投資；包括不同地域的投資，如中國(guó)的A股市場(chǎng)，海外的股票市場(chǎng)；包括不同幣種的投資，人民幣的資產(chǎn)，美元的資產(chǎn)，日元的資產(chǎn)，歐元的資產(chǎn)；也包括不同時(shí)點(diǎn)上的投資，是應(yīng)該把所有身價(jià)放在今天股市里面，還是采取我更加推崇的基金定投的方式把資金放在一個(gè)相對(duì)比較分散的時(shí)點(diǎn)，每一個(gè)時(shí)段分別投資。這樣既會(huì)降低大家進(jìn)行短期交易的沖動(dòng)，也會(huì)幫助更加平和的選擇一個(gè)更理性更準(zhǔn)確的時(shí)間。

最后一點(diǎn)，希望每個(gè)投資者都能夠有心理約束。當(dāng)任何一個(gè)投資虧損達(dá)到15%、20%、25%，這個(gè)數(shù)字每個(gè)人都不一樣，無論任何原因，一定把這只股票賣掉。我不能保證大家這么做可以獲得更好投資收益，我只能告訴大家，如果大家這么做了，我能保證大家的損失不會(huì)超過20%。

希望大家能夠認(rèn)識(shí)到自己投資過程中所面臨的來自自己內(nèi)心的投資者敵人。同時(shí)，希望能結(jié)交我個(gè)人認(rèn)為散戶投資者可能可以交到的最好的朋友，也就是行為金融學(xué)的研究。希望這些內(nèi)容能夠幫助大家，能夠?qū)τ诮?jīng)濟(jì)金融有更好的了解，能夠提升自己的投資能力，當(dāng)然最重要能夠獲得更好的投資業(yè)績(jī)。

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