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北京大學公共政策講壇第158期

姜國華：資本市場監(jiān)管的邏輯

北京大學公共政策講壇第158期

2022年4月30日晚，應北京大學政府管理學院邀請，北京大學研究生院常務副院長、北京大學博雅特聘教授、教育部長江學者特聘教授姜國華以《資本市場監(jiān)管的邏輯》為題在北京大學公共政策講壇發(fā)表演講。本次講座采取線上方式進行，由政府管理學院副院長、MPA教育中心主任田凱教授主持，政府管理學院院長燕繼榮教授、政府管理學院黨委書記李海燕、MPA教育中心副主任孫明參與了本次論壇。

姜國華教授首先介紹了資本市場的核心定義。他指出，市場源于人類對衣食住行的需求，因此市場是把人力、原材料和生產過程組合到一起、生產產品或服務的過程。市場的邏輯是由交換形成的信息采集、傳播、反映、反饋的供需信息傳導機制。隨著市場的發(fā)展，出現(xiàn)了商品市場與資本市場的分野，商品市場交換消費品、資本市場交換投資品，商品市場用貨幣為中介交易消費品，資本市場以貨幣或未來的貨幣為交易對象。資本市場出現(xiàn)的原因在于，部分企業(yè)或個體需要資金、部分企業(yè)或個體的資金需要獲得回報。資金需求者與資金供給者交易資金的市場即為資本市場。姜教授進一步辨析了市場中價格與價值、消費品與投資品的關系，并介紹了投資品內在價值的計算方法。

之后，姜教授深入分析了資本市場監(jiān)管問題。他首先討論了特別處理、漲跌停板、“國家隊”等監(jiān)管措施對投資者的利益保護是否有效。他認為，資本市場運作的根本邏輯是價值與價格的比較，過度的監(jiān)管措施不利于資本市場良性運作。他分別探討了對A股投資回報表現(xiàn)正反兩方面的看法。通過計算A股近三十年來上市公司股東市場回報率，姜教授認為，我國股市自創(chuàng)建以來為投資者提供了良好的回報，A股出現(xiàn)各類問題的主要原因并非公司運行本身的問題，而是投資者自身受情緒影響產生的問題。他認為，投資的邏輯在于，公司股價等于公司價值與投資者情緒的加總。資本市場監(jiān)管的目的并非保護投資者不虧損、并非避免系統(tǒng)性風險，而是防止公司股票價格與公司實際價值出現(xiàn)巨大差額。資本市場監(jiān)管的邏輯在于，一要確保企業(yè)的獨立運作、防止其變?yōu)槟承┕芾韺踊蚬蓶|牟利的工具，二要確保股市交易的自由、減少對交易的各種限制性條件，三要確保監(jiān)管主體的中立、避免行政對市場的過度干預。

田凱教授對姜國華教授的演講進行了總結。他認為，資本市場的監(jiān)管是跨經(jīng)濟學、會計學、公共管理等學科的綜合性問題，姜教授的講述深入淺出、溯本求源，以大量生動具體的案例，深入分析了資本市場和監(jiān)管的邏輯，對中國30年來資本市場的發(fā)展及監(jiān)管舉措進行了探討，對從事相關研究的學者和MPA學員具有重要的啟發(fā)意義，也期待公共管理領域的學者與經(jīng)濟學和管理學領域的學者開展合作，在中國資本市場監(jiān)管方面做出高質量研究成果。

講座最后，同學們與姜教授就互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管與資本市場監(jiān)管的異同、資本市場注冊制面臨的困境、資本市場品類創(chuàng)新等問題展開了討論。講座在熱烈的氣氛中結束。