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一年一度的全國(guó)兩會(huì)明日在京開(kāi)幕！

在北京大學(xué)光華管理學(xué)院與北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所聯(lián)合舉辦的“2022年兩會(huì)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策展望分析會(huì)”上，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏教授表示，穩(wěn)增長(zhǎng)是今年經(jīng)濟(jì)政策制定的核心目標(biāo)，著眼更長(zhǎng)時(shí)間維度，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，我們需要深刻理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層邏輯，確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)體系，果斷投資有助于形成國(guó)家長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。

劉俏認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須大力增加對(duì)節(jié)點(diǎn)行業(yè)和節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域的投資，這對(duì)我國(guó)提升全要素生產(chǎn)率（下稱“TFP”）增速意義重大。在內(nèi)生增長(zhǎng)理論中，干中學(xué)效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，離不開(kāi)投資和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。此外，新技術(shù)通常附著在新資本中?；谕顿Y對(duì)TFP增速的強(qiáng)大推動(dòng)作用，為了保持增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，我們需要大力增加對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和核心產(chǎn)業(yè)的投資。

他表示，我國(guó)宏觀政策目標(biāo)體系不應(yīng)局限于當(dāng)期GDP或是當(dāng)前GDP增速，而應(yīng)該轉(zhuǎn)向幾個(gè)“有利于”：有利于新動(dòng)能的出現(xiàn)，有利于生態(tài)文明建設(shè)和碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于經(jīng)濟(jì)保持一定的增速，有利于1.5億個(gè)大中小微和個(gè)體工商戶保持活力；長(zhǎng)遠(yuǎn)講，有利于國(guó)家整體價(jià)值的提升，有利于形成強(qiáng)大的國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力……這種轉(zhuǎn)向，可以帶來(lái)全新的政策構(gòu)想和思路。

《新華智策》對(duì)話北大光華劉俏教授，該期節(jié)目由新華社研究院、新華社國(guó)家高端智庫(kù)、中國(guó)教育電視臺(tái)聯(lián)合出品。

以下為經(jīng)整理的兩會(huì)前分析會(huì)發(fā)言實(shí)錄

要提升TFP增速，增加對(duì)基核產(chǎn)業(yè)和節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域的投資

1987生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)（左），2017生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)（右）

談及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底層邏輯，劉俏對(duì)比了1987年與2017年中國(guó)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的變遷。在越發(fā)密集的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中，那些明顯增多、越發(fā)突出的中間節(jié)點(diǎn)行業(yè)成為了關(guān)鍵。

它們意味著什么？劉俏表示，意味著在過(guò)去三四十年的發(fā)展中，中國(guó)人已經(jīng)習(xí)慣了以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的交易活動(dòng)，通過(guò)國(guó)家政策，大量投資匯聚到這些節(jié)點(diǎn)行業(yè)，帶動(dòng)上下游出現(xiàn)了很多市場(chǎng)主體，最終形成了1.5億個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)單元。它們把各個(gè)行業(yè)用市場(chǎng)化交易的方式連接在一起，而發(fā)生在節(jié)點(diǎn)行業(yè)的技術(shù)變革和沖擊通過(guò)生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)傳遞，產(chǎn)生了可觀的溢出效應(yīng)和倍數(shù)效應(yīng)，從而帶動(dòng)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

然而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)從十年前開(kāi)始發(fā)生了變化。中國(guó)的制造業(yè)增加值開(kāi)始超過(guò)美國(guó)，自此一直蟬聯(lián)全球制造業(yè)第一大國(guó)。同時(shí)，GDP也超越了日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。然而也正是從那時(shí)候開(kāi)始，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下行。

對(duì)此，劉俏用Robert Solow提出的索洛模型：一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以由資本的增長(zhǎng)、勞動(dòng)力的增長(zhǎng)和全要素生產(chǎn)率（下稱“TFP”）的增長(zhǎng)來(lái)解釋，進(jìn)行了分析。在推進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程中，我國(guó)的TFP增速是很高的，但在成為全球制造業(yè)第一大國(guó)之后，第三產(chǎn)業(yè)（服務(wù)業(yè)）占GDP的比重開(kāi)始逐漸超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）。

“一個(gè)國(guó)家完成了工業(yè)化進(jìn)程，就很難繼續(xù)保持很高的TFP增長(zhǎng)，這是我們現(xiàn)在面臨的一個(gè)底層邏輯?！眲⑶沃赋觯３种袊?guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)對(duì)TFP下降，就必需尋找經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能。

在劉俏看來(lái)，拉動(dòng)TFP增速最需要的是數(shù)量巨大的投融資，而“再工業(yè)化”、 “新基建”、“碳中和”等投資熱點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域，都可能成為TFP增速的來(lái)源。

以碳中和領(lǐng)域?yàn)槔?，根?jù)2016年正式實(shí)施的《巴黎協(xié)定》減排任務(wù)測(cè)算，2021年至2050年，全球用于碳減排的總投資規(guī)模至少須約達(dá)131萬(wàn)億美元，已經(jīng)提出“3060”目標(biāo)的中國(guó)，在實(shí)現(xiàn)“碳中和”過(guò)程中需要的投資規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到255萬(wàn)億元人民幣。

劉俏表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能和增長(zhǎng)模式劇烈變革的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期間特別需要投資。在內(nèi)生增長(zhǎng)理論中，干中學(xué)效應(yīng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，離不開(kāi)投資和生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。此外，新技術(shù)通常附著在新資本中，基于投資對(duì)TFP增速的強(qiáng)大推動(dòng)作用，為了保持增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，需要大力增加對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和核心產(chǎn)業(yè)（下稱“基核產(chǎn)業(yè)”）的投資，特別是增加對(duì)節(jié)點(diǎn)行業(yè)和節(jié)點(diǎn)領(lǐng)域的投資。

建立基于廣義價(jià)值而非GDP的政策體系

債務(wù)泡沫的出現(xiàn)及隨后的泡沫破裂導(dǎo)致金融危機(jī)，這是對(duì)于金融危機(jī)的一般認(rèn)識(shí)。然而對(duì)于整體價(jià)值（CV）高的經(jīng)濟(jì)體，其實(shí)施積極政策的空間更大，投資機(jī)會(huì)更多，那么這個(gè)結(jié)論是否依然成立呢？對(duì)于國(guó)家整體信用或是整體價(jià)值，以GDP作為錨定是否會(huì)高估了一個(gè)國(guó)家爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性？是否會(huì)導(dǎo)致一個(gè)國(guó)家在需要通過(guò)積極的投融資推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)顯得過(guò)于保守？

對(duì)于這些問(wèn)題，劉俏在研究中發(fā)現(xiàn)，政策空間大的國(guó)家，即使信貸上升速度快，未來(lái)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的幾率也不高。當(dāng)一個(gè)國(guó)家投資效率較高時(shí)，政策空間對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的作用更為顯著。而積極宏觀政策產(chǎn)生理想效果的前提，是擁有較大的政策空間，新增信貸主要配置在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，且大量的經(jīng)濟(jì)微觀主體從政策中受益。

劉俏指出，傳統(tǒng)的投資率、杠桿率衡量以GDP為錨，過(guò)高估計(jì)了投資率和金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能，會(huì)導(dǎo)致政策制定者在面臨不利經(jīng)濟(jì)狀況的時(shí)候采取過(guò)度謹(jǐn)慎的財(cái)政政策和貨幣政策，而政策的失當(dāng)，反而加劇了危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

劉俏認(rèn)為，整體價(jià)值比較大的國(guó)家，積極財(cái)政和貨幣政策空間比較大，而當(dāng)采用積極的政策回應(yīng)時(shí)，往往能夠避免金融危機(jī)的爆發(fā)。

“這一發(fā)現(xiàn)挑戰(zhàn)或是補(bǔ)充了經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于金融危機(jī)成因的理論。我們的研究顯示，這一結(jié)論（傳統(tǒng)的金融危機(jī)成因）對(duì)整體價(jià)值大、政策空間足、投資機(jī)會(huì)多、投資效率高的國(guó)家并不適用。”劉俏稱。

對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的構(gòu)想讓劉俏教授及其團(tuán)隊(duì)提出了新的框架——基于廣義價(jià)值而非GDP的政策體系。

以國(guó)債置換地方債，將釋放地方投融資活力

劉俏再次強(qiáng)調(diào)，我國(guó)目前仍需要大量投資產(chǎn)業(yè)變革過(guò)程中的諸多關(guān)鍵領(lǐng)域、節(jié)點(diǎn)行業(yè)。而如何構(gòu)建新的投、融資體系，則是宏觀政策體系需要直面的重要問(wèn)題。將宏觀政策錨定我國(guó)的整體價(jià)值（CV）而非GDP，這將為財(cái)政政策和貨幣政策的積極實(shí)施提供更為開(kāi)闊的空間，這在目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)劇烈轉(zhuǎn)變、新舊動(dòng)能交替的大背景下極為重要。

與此同時(shí)，劉俏還指出，我國(guó)宏觀政策目標(biāo)體系不應(yīng)局限于當(dāng)期的GDP或是當(dāng)前GDP增速，而應(yīng)該轉(zhuǎn)向幾個(gè)“有利于”：有利于新動(dòng)能的出現(xiàn)，有利于生態(tài)文明建設(shè)和碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于經(jīng)濟(jì)保持一定的增速，有利于1.5億個(gè)大中小微和個(gè)體工商戶保持活力；長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，有利于國(guó)家整體價(jià)值的提升，有利于形成強(qiáng)大的國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力。

對(duì)于政策措施，劉俏建議，可以采用更為積極的財(cái)政政策和貨幣政策：可以考慮以國(guó)債置換地方政府債務(wù)，釋放地方政府投融資活力。同時(shí)規(guī)范投資，強(qiáng)化市場(chǎng)化資源配置，新增資金投入關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點(diǎn)行業(yè)，包括雙碳目標(biāo)、中小企業(yè)扶持、共同富裕、新基建（5G/6G、地空天通信網(wǎng)絡(luò)）、生育福利、基礎(chǔ)研發(fā)、美麗鄉(xiāng)村、人力資本投資、新型城市化和公共服務(wù)體系等。

“這些領(lǐng)域都是未來(lái)構(gòu)建新發(fā)展模式、構(gòu)建新文明形態(tài)所需要投資的基礎(chǔ)核心行業(yè)和領(lǐng)域，要從宏觀政策的角度做相應(yīng)的底層邏輯和構(gòu)想的調(diào)整。”劉俏稱。

劉俏，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)、金融學(xué)系教授、博士生導(dǎo)師，國(guó)家“十四五”規(guī)劃專家委員會(huì)委員，教育部長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授，國(guó)家自然科學(xué)基金杰出青年基金獲得者，2017年《中國(guó)新聞周刊》“影響中國(guó)”年度經(jīng)濟(jì)學(xué)家。劉俏教授在公司金融、實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究等方面擁有眾多著述，其著作包括《我們熱愛(ài)的金融——重塑我們這個(gè)時(shí)代的中國(guó)金融》、《從大到偉大2.0 —— 重塑中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)》等。