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北大光華【新知云課堂】第四講，前海產(chǎn)業(yè)智庫首席金融學(xué)家、北大光華【資本市場與產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略】項目業(yè)界導(dǎo)師陸晨博士從個人、企業(yè)管理、金融市場三個角度，為大家揭示新冠疫情這一黑天鵝事件沖擊之下風(fēng)險管理的反思。

第四講完整回放

黑天鵝風(fēng)險

作為地球上最聰明智慧的動物，人的實際行動都來自于對未來結(jié)果（可能性）的計算（當(dāng)我們有充分信息的時候）和選擇以及在有巨大的信息不對稱性的場景下所采取的“主觀概率”信任（潛意識和直覺），也就是我們所說的“猜”的方式，從主觀概率中選擇。

現(xiàn)代風(fēng)險管理中風(fēng)險的一個定義就是實際中發(fā)生的情況和原來期望值的差別。而期望是來自于人的判斷和決策，它需要兩樣?xùn)|西：真實全面的信息和正確的符合實際的基本假設(shè)。信息的重要性在大數(shù)據(jù)時代是不言而喻的。另一個方面，談到思考問題的基本假設(shè)就會牽連到個人的心理和感覺等主觀意識方面。

決策過程中獲得真實全面的信息能夠幫助我們正確地評估未來可能發(fā)生的不同場景（從最好的到最壞的），從而做出最優(yōu)的明智選擇；反之，缺乏所需的真實全面信息就產(chǎn)生了信息不對稱性，從而導(dǎo)致了風(fēng)險的出現(xiàn)。而當(dāng)真實信息和認(rèn)知的基本假設(shè)兩者都發(fā)生問題的時候，或者更直白地說，就是我們不知道（假設(shè)，認(rèn)知）我們不知道（信息不對稱性）的可能，黑天鵝就不期而至地飛到我們的面前了。

黑天鵝風(fēng)險的提出者是美國著名期權(quán)交易員、紐約大學(xué)教授、黎巴嫩人NassimNicholas Taleb，他在享譽世界的同名著作《Black Swan》中總結(jié)了黑天鵝風(fēng)險的三個重要特性：

• 具有意外性；

• 能夠產(chǎn)生巨大的傷害；

• 雖然具有意外突發(fā)性，但人們卻總是在事后為它的發(fā)生編造各式各樣解釋的理由，并且信誓旦旦信心百倍地保證它是可以預(yù)測的。

企業(yè)全面風(fēng)險管理的反思

在這次病毒疫情的防護中，人們知道了要想潔身自好，不被病毒傳染，需要有健康的體制和積極樂觀的態(tài)度，主觀和客觀的結(jié)合。健康的體質(zhì)是核心競爭力，不是一朝一夕所能改變的，是黑天鵝來臨之前持之以恒不懈努力的結(jié)果。

對于企業(yè)來說，健康的體質(zhì)就是公司建立一整套在公司的價值觀為指引下的組織架構(gòu)、治理架構(gòu)和風(fēng)險管理內(nèi)部控制體系。企業(yè)文化和企業(yè)風(fēng)險文化代表著企業(yè)發(fā)展的最高目標(biāo)和境界。在日常的公司經(jīng)營管理中，風(fēng)險管理是保障業(yè)務(wù)開展的合規(guī)性和降低生產(chǎn)運營過程中出現(xiàn)的損失。但在病毒疫情的黑天鵝面前，風(fēng)險管理就是整個企業(yè)的生存能力。

風(fēng)險管理回答的哲學(xué)問題

陸晨老師指出，應(yīng)對黑天鵝的風(fēng)險，管理需要回答兩個哲學(xué)問題：

• 第一個哲學(xué)問題——活下去！

人們平時談?wù)摰膽?zhàn)略、運營、拓寬市場、開展業(yè)務(wù)等，都需要一個基本假設(shè)，這個基本假設(shè)是什么？活著！

• 第二個哲學(xué)問題——最多丟多少錢？

“最多丟多少錢？”這個問題是風(fēng)險管理中的重要問題，人們必須要知道根據(jù)自己的能力最多丟多少錢。

企業(yè)全面風(fēng)險管理

從IC（內(nèi)部控制整體框架）框架到ERM（企業(yè)風(fēng)險管理框架）框架，整個框架沒有變化，風(fēng)險管理要素增至八個層級：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)置、事件辨識、風(fēng)險評估、風(fēng)險反應(yīng)、控制活動、信息與溝通、監(jiān)控。

整個企業(yè)全面風(fēng)險管理的框架，從上至下講的第一個就是培養(yǎng)企業(yè)的風(fēng)險文化，把風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)是一種信仰。第二步是從定性和定量兩個維度去確定企業(yè)風(fēng)險管理的偏好。做好了風(fēng)險文化和風(fēng)險偏好，接下來是最重要的企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險管理的組織架構(gòu)和治理架構(gòu)。企業(yè)管理中有一個非常著名的法則——駱駝法則：L= Liquidity（流動性）；E= Earnings（權(quán)益）；M= Management（管理）；A= Asset Quality（高質(zhì)量資產(chǎn)）；C= Capital Adequacy（資本）在企業(yè)風(fēng)險管理中，陸老師指出需要將駱駝法則的應(yīng)用次序反向排序，“L”是最為重要的一點——流動性。企業(yè)風(fēng)險管理中有兩點非常重要，一個是短期能夠活下來，另一個是長期活下去?！癓”是流動性，是短期活下來，如果沒有流動性，企業(yè)會直接垮掉?；钕聛碇?，“C”也就是資本的支持，才能確保企業(yè)生存下去。

壓力測試

市場風(fēng)險計量方法主要分為敏感性分析、風(fēng)險價值和壓力測試。在金融上，對抗黑天鵝風(fēng)險主要依賴于由Taleb所提出的，經(jīng)美聯(lián)儲大力推廣的方法：壓力測試。

壓力測試就是在真正的黑天鵝出現(xiàn)之前，人類自己發(fā)揮想象力（這是數(shù)學(xué)家的專長）制造出虛擬的黑天鵝，放出來實施攻擊，檢驗出在模擬的黑天鵝風(fēng)險的沖擊下最薄弱的軟肋在哪里（一家機構(gòu)、企業(yè)和一個人是一樣的，最強也強不過它最弱的地方，木桶效應(yīng)）？是否能夠幸存下來，從慘烈的黑天鵝風(fēng)險中全身而退。

如何煉就反脆弱性？

企業(yè)的反脆弱性

從Nassim Nicholas Taleb教授的著作《反脆弱》中，陸老師概括出企業(yè)提升反脆弱性的關(guān)鍵。

• 反脆弱性結(jié)構(gòu)：Taleb認(rèn)為從下到上的結(jié)構(gòu)具有反脆弱性，而從上到下的結(jié)構(gòu)是領(lǐng)導(dǎo)一人決策，企業(yè)的興衰掌握在少數(shù)人手中；

• 多元性及分散化：不知道哪個會成功，所以要都試一下，但是要注意控制試錯成本，不僅是企業(yè)，投資和人生同樣如此；

• 規(guī)?！【褪敲溃涸诜创嗳跣缘氖澜缋?，Taleb認(rèn)為小就是美，小會非常靈活，試錯的成本會很低，一旦大了，積重難返，有問題后很難糾正；

• 多樣性：《反脆弱》一書中認(rèn)為，多樣性才是應(yīng)對風(fēng)險的最好手段，包括波 動性的無序性、不確定性、混亂、不平衡性、不可預(yù)見性也可能是非常重要的手段；

• 過度補償：過度補償是應(yīng)對風(fēng)黑天鵝風(fēng)險的一個重要手段，就像打疫苗一樣，要未雨綢繆；

• 免疫力：風(fēng)險管理能力是企業(yè)的免疫力，這需要一點一點積存，免疫力不是一蹴而就的。

金融市場的反脆弱性

金融市場反脆弱性的煉就與企業(yè)非常相似：

• 資產(chǎn)配置最重要——多元化，降低風(fēng)險；

• 不斷調(diào)整——靈活，這是對沖黑天鵝風(fēng)險的必要手段；

• 風(fēng)險管理——少丟錢，有自知之明，在前面說No；

• 反脆弱性——做一只永遠(yuǎn)打不死的落水狗，只有活著，才有重新來過的機會。

在華爾街流行著一句很有哲理的話“運氣比聰明還重要”，講的是在金錢永不眠的華爾街，要想成功，運氣是不可缺少的重要因素。當(dāng)黑天鵝來臨，每個人、每家企業(yè)都傾其所有抵御風(fēng)險，在打完最后一顆子彈，拼彎了刺刀，用盡了現(xiàn)代風(fēng)險管理的所有手段都無法阻止黑天鵝風(fēng)險的瘋狂進(jìn)犯，只有祈禱那撲朔迷離的“運氣”在黑天鵝風(fēng)險吞噬一切之前降臨解救眾生。

運氣無論是在投資交易、創(chuàng)業(yè)、企業(yè)發(fā)展、風(fēng)險管理中都默默地扮演著一個重要的角色。在黑天鵝風(fēng)險中，運氣是最后的終極審判官，企業(yè)家只需要也只能做好自己應(yīng)該做的部分：通過自我不斷學(xué)習(xí)加深提高對于風(fēng)險的認(rèn)識，做為推動企業(yè)風(fēng)險文化的布道者在公司內(nèi)部培育風(fēng)險意識，以樂觀積極的態(tài)度，靈活主動的管理方式，高效完善的公司風(fēng)險管理架構(gòu)和組 織架構(gòu)，輔以科學(xué)的風(fēng)險管理措施和獎懲分明的風(fēng)險管理制度，竭盡全力把風(fēng)險拒之門外。

如果在付出所有的努力之后，依然沒能成功，就要以正面豁達(dá)的心態(tài)擁抱所發(fā)生的一切，Let it be！交由運氣來裁決。就像法國著名作家大仲馬的《基督山伯爵》中名言所講：“ 人類的一切智慧是包含在這四個字里面的：“等待”和“希望”！