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【MBAChina網(wǎng)訊】

●什么是偉大的企業(yè)？

●我們的企業(yè)離偉大有多遠？

●培育偉大的企業(yè)需要怎樣的土壤？

●偉大的企業(yè)如何助力高質(zhì)量發(fā)展？

●未來偉大企業(yè)將誕生在哪里？

他，是中國金融學界知名學者，多年來一直鉆研大大小小的中國企業(yè)，致力為中國企業(yè)做強提出解決方案。中央電視臺財經(jīng)頻道《中國經(jīng)濟大講堂》特邀北京大學光華管理學院院長劉俏教授，深度解讀“高質(zhì)量發(fā)展呼喚怎樣的企業(yè)？”

Q:什么是偉大的企業(yè)？

四十年，中國企業(yè)從小到大，上演了一個又一個鮮活的成長故事，也誕生了一個又一個商業(yè)傳奇，這其中是否有堪稱偉大的企業(yè)？如今，“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，新時期，我們又需要怎樣的企業(yè)？

劉俏：每一年《財富》雜志都會有一個全球五百強的排行榜，我們既然有120家所謂的五百強企業(yè)，為什么我們還講中國需要偉大企業(yè)？“大”跟“偉大”之間到底有什么樣的區(qū)別？

規(guī)模上的“大”，與能夠創(chuàng)造價值的偉大企業(yè)，它們之間是有很大的差異的。

大家經(jīng)常會問，你怎么定義偉大企業(yè)？如果從財務、從經(jīng)濟學角度講，我們把那些能夠長時間持續(xù)創(chuàng)造價值，給股東、投資方、消費者和員工提供合理回報的這些企業(yè)，稱之為偉大企業(yè)。

大量研究顯示，一個企業(yè)如果能夠長時期保持比較高的投資資本收益率（ROIC），具備創(chuàng)造價值的強大能力，那么這種企業(yè)可能就符合我們講到的偉大企業(yè)的范疇。

回顧整個企業(yè)史過去的一兩百年，什么樣的企業(yè)真正做到了能夠保持比較高的投資資本收益率，成為大家公認的偉大企業(yè)？有兩個例子是比較典型的：一個是大家比較熟悉的通用電氣，就是GE。大家可以思考，過去130年時間里面，什么樣的技術(shù)、什么樣的產(chǎn)品，對人類的生活質(zhì)量改變最大？電，電對人類生活改變是非常大的，通用電氣是一個圍繞電來做業(yè)務的企業(yè)。它最早的創(chuàng)始人是愛迪生，他有一個理念：凡是電所到的地方都是我們的業(yè)務可以擴展的方向，我們通過電來給人類提供更美好的生活。

通用電氣在上個世紀90年代之前的一百年時間里，一直保持將近20%以上的投資資本收益率，就是每一塊錢的資本投入進去，能產(chǎn)生兩毛錢的稅后利潤。對于一個體量如此之大，業(yè)務品類如此之多的工業(yè)企業(yè)，這是非常難得的；而且它的盈利和估值一直保持持續(xù)穩(wěn)定的增長，這是它成功的一個原因。

背后的秘籍在什么地方？原因很簡單，它就圍繞著“電”這個主線，來實現(xiàn)比較好的價值創(chuàng)造能力。

通用電氣現(xiàn)在有很大的爭議性，2018年6月，它現(xiàn)在因為表現(xiàn)不太好，最終被道瓊斯工業(yè)指數(shù)踢出來了。咱們國內(nèi)很多媒體，或者說是一些企業(yè)家認為，這表示通用電氣的失敗。但事實上，這家企業(yè)在過去130多年的歷史當中，類似的調(diào)整有很多次。很長一段時間，通用電氣始終保持著良好的業(yè)績和將價值創(chuàng)造作為主要訴求的企業(yè)文化。

另外一個例子就是IBM。這是一個大家公認的在高科技領(lǐng)域做得比較好的企業(yè)。但IBM的發(fā)展也并非一帆風順。

20世紀90年代初，IBM有一些 “顛覆式創(chuàng)新”產(chǎn)品出現(xiàn)，比如個人電腦。個人電腦在性價比方面，在當時的運用能力方面，已經(jīng)開始能夠替代IBM傳統(tǒng)產(chǎn)品，比如小型機、中型機甚至大型機。

大概從1990年到1993年，IBM連續(xù)虧損，基本上沒有任何人認為這個企業(yè)還能夠復蘇。這個時候，他們派了一個CEO，大家可能都聽過，咱們中國人叫他郭士納，他后來卸任的時候?qū)懥艘槐緯墩l說大象不能跳舞》，講的是他接手IBM以后所發(fā)生的一系列變革。

這次變革就一個主旋律：怎么去提升它的價值創(chuàng)造能力，提升它的投資資本收益率。包括2005年，把IBM的PC部門出售給中國的聯(lián)想，果斷地把IBM從一個制造商向一個服務商轉(zhuǎn)型。它做咨詢服務、做軟件，這些行業(yè)資本占用金額非常低，但毛利非常高。IBM的業(yè)務進行重組之后，它的投資資本收益率一下就上去了，現(xiàn)金流變成正的。通過這種方式，這個企業(yè)重新恢復了強大的價值創(chuàng)造能力，市值又回到了2000億美金的水平上。

IBM這樣一個業(yè)務品線非常多、多元化程度非常高的企業(yè)，在面臨困境的時候選擇重新回歸到價值創(chuàng)造這條主線上，圍繞著投資資本收益率來重組它的業(yè)務，最終通過瘦身，通過重新轉(zhuǎn)型，跳出優(yōu)美的舞步。還有很多小而美、小而偉大的企業(yè)，很多能夠長時期保持較高價值創(chuàng)造能力的企業(yè)，都算是偉大企業(yè)。由此可見，一家企業(yè)是否偉大，和它的規(guī)模大小其實沒有必然的聯(lián)系。

Q:我們的企業(yè)離偉大有多遠？

企業(yè)，是最基礎(chǔ)的經(jīng)濟單元之一。改革開放四十年，中國企業(yè)飛*長，書寫了眾多傳奇的財富故事。1984年，聯(lián)想從20萬元起步，2018年營業(yè)收入超三千億元人民幣；2018年初，貴州茅臺流通市值首次突破萬億元，成為制造業(yè)的一桿旗幟；2018年，中國的三家能源公司繼續(xù)保持《財富》雜志世界500強前五的地位毫不動搖.....它們是否能稱得上偉大？與偉大企業(yè)之間還有怎樣的距離？

劉俏：1978年，我們幾乎沒有現(xiàn)代意義上的企業(yè)，我們有的只是計劃經(jīng)濟下完成指令計劃的行政部門。那么短短40年時間，我們把這些完成指令計劃的行政部門變成充滿活力的、能夠在全球市場上競爭的經(jīng)濟單元。

另外一方面就是民營經(jīng)濟的崛起。在過去40年，我們看到四次比較大的創(chuàng)業(yè)浪潮，從1980年溫州的章華妹領(lǐng)到第一張個體工商戶的營業(yè)執(zhí)照開始，整個八十年代看到的是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的崛起，出現(xiàn)了很多企業(yè)和企業(yè)家，像大家比較熟悉的任正非、張瑞敏、魯冠球等。

第二波浪潮是在1992年鄧小平南方談話之后，我們看到一些學者、政府官員下海，形成新的市場派，像大家比較熟悉的陳東升、郭廣昌這樣的一些人物。

第三次創(chuàng)業(yè)高峰出現(xiàn)在1990年代末期，互聯(lián)網(wǎng)浪潮高峰時期，像大家現(xiàn)在耳熟能詳?shù)腂AT（百度、阿里巴巴、騰訊），再加上京東，基本上是這個時期的產(chǎn)物，那么我們有了像李彥宏、馬云、馬化騰等代表性人物出現(xiàn)。

第四次創(chuàng)業(yè)高峰期，應該是大家比較熟悉的“雙創(chuàng)時期”，這個階段還在延續(xù)之中。這里面什么樣的企業(yè)能變成偉大企業(yè)，或者是這種未來引領(lǐng)世界的企業(yè)？我們還需要時間去觀察、去判斷。

用一句話來總結(jié)：在過去四十年，中國經(jīng)濟在微觀基礎(chǔ)方面發(fā)生的最大變化，就是我們中國大企業(yè)的崛起。1996年我們有兩家企業(yè)第一次進入全球五百強的排行榜，其中一家是中國銀行，另一個是中糧集團。

到2018年，包含臺灣地區(qū)，中國進入世界五百強企業(yè)的數(shù)量是120家，幾乎每一年是以5-6家的速度在增加，而美國基本上從最高峰時期的近兩百家一直往下走。按這樣一種趨勢，在未來的兩年，我們可能會超過美國，成為全球擁有財富五百強上榜企業(yè)最多的國家。

我想強調(diào)一點，剛提到的五百強企業(yè)是按照銷售收入排列的。2018年我們進入五百強的120家企業(yè)的前40名，這里我把大陸企業(yè)列出來，大家看到非常有趣的兩個現(xiàn)象是：第一，它們大部分是央企或者地方國企；第二，它們絕大部分集中在提供資金、能源和原材料等生產(chǎn)要素的領(lǐng)域。

如果我們看上市公司，這個特征就更明顯了。2018年年底，選出市值排名前十的企業(yè)，A股市場十家最大的上市公司里，有六家是金融機構(gòu)，它提供資金；有兩家是能源企業(yè)，它提供石油或者天然氣這樣一些能源；那么還有一家是茅臺酒，茅臺酒在我的理解中，其實也是提供重要的生產(chǎn)要素。我想這個特點跟美國排名前十的上市公司相比，有很大的差異性。美國排名前十的上市公司，行業(yè)結(jié)構(gòu)會更加多元化一些，而且有將近五家企業(yè)是高科技企業(yè)，其中有消費品公司、金融機構(gòu)、能源企業(yè)等。

過去四十年中國經(jīng)濟增長高歌猛進，我們做大量的投資，這個過程中我們需要大量的生產(chǎn)要素——需要資金、能源、原材料等，那就使得這些領(lǐng)域的企業(yè)能夠迅速地崛起，形成一些大企業(yè)，這也是我們值得驕傲的一個偉大成就。但回到第二個問題，這些企業(yè)是不是偉大企業(yè)？“大”就一定是偉大嗎？規(guī)模大的企業(yè)它是不是一定能夠創(chuàng)造價值？

這是從1998年到2017年，中國A股市場上市公司平均的投資資本收益率的一個衡量情況。那么這20年平均只有3%，3%意味著什么？也就是我們這些上市公司你給它一塊錢的資金去做它的主營業(yè)務，提供產(chǎn)品或者服務，它一年之后稅后利潤其實只有三分錢。

美國在完成工業(yè)革命這個時期，就是從1870年到1970年這段時間，上市公司平均的投資資本收益率應該是10%以上，我們是3%。再回到剛才我提到的五百強企業(yè)，我們120家，它平均的總資產(chǎn)收益率只有1.65%，而美國是4.79%，是我們的2.9倍。從這個角度講，其實也給我們提出一個問題，為什么我們的企業(yè)規(guī)模很大，但是在創(chuàng)造價值方面并沒有展現(xiàn)出足夠好的表現(xiàn)？為什么我們的高速增長沒有催生出偉大企業(yè)？

Q：培育偉大企業(yè)需要怎樣的土壤？

劉俏：過去很長一段時間，我們在企業(yè)經(jīng)營管理方面，不管是外部環(huán)境，還是企業(yè)家認知方面，都有一些局限性，使得我們的企業(yè)往往把“規(guī)模”放在“價值創(chuàng)造”的前面。這里面原因主要有五點：第一，我們在一個投資拉動的增長模式里，強調(diào)要素投入。地方政府是用GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）作為一個主要的發(fā)展指標；對企業(yè)而言，它把規(guī)模做大之后，基本上有條件有前提可以得到更多資源。資源占有導向型這樣一種經(jīng)營思路，就必然使得企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，把規(guī)模放在投資資本收益的前面。但這后果本身也比較嚴重，企業(yè)如果投資資本收益率不高的話，一個必然的結(jié)果就是企業(yè)的債務率會越來越高，就是我們講的杠桿率會越來越高。

中國整個宏觀杠桿，到2018年3月，按照國際清算銀行的這個數(shù)字，整個債務（包括企業(yè)的債務、家庭債務、政府債務）是我們GDP的2.6倍，但其中這種非銀行的企業(yè)債務是我們GDP的1.64倍。那么大家思考這樣一個問題，1.64倍意味著什么？假如說我們企業(yè)的平均資金成本，就一年所需要支付的利息如果是6%的話，也就意味著我們這些企業(yè)一年時間里面，它需要用來償還利息的資金相當于我們GDP的10%，這意味著我們整個國民產(chǎn)出的10%是用來還這個利息的，因為背后是大量的債務來支撐的企業(yè)運營的格局。

第二，金融機構(gòu)在資源配置方面缺乏效率。過去將近20年時間，我們兩個板塊：國有板塊和民營板塊，在絕大部分時間里，民營企業(yè)相對而言投資資本收益率會比國企會高一些。這里面有很多原因，國企可能有很多社會責任，而民營企業(yè)不需要去承擔。但從客觀事實上講，民營企業(yè)的投資資本收益率會更高一些。但我們的金融體系在配置資金的時候，還是把超過50%以上的資金，配置到這些投資資本收益率相對較低的一些部門和板塊。這樣就導致一個后果，整個經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)，也就是企業(yè)層面上，平均的投資資本收益率相對會低一些。

第三，企業(yè)家在經(jīng)營管理的認知上還有很大偏差。比如說多元化，我們不管做什么樣的企業(yè)，到一定程度之后，我們一定要做金融。

給大家看這個圖，我們根據(jù)上市公司主營業(yè)務的板塊數(shù)，把它跟這個企業(yè)自身的投資資本收益率做個比較，是一個線性下滑的關(guān)系，是負相關(guān)關(guān)系。這意味著什么呢？就意味著當你的多元化程度開始提升的時候，你的投資資本收益率是在下降的，就是說，規(guī)模本身并沒有帶來價值創(chuàng)造能力的相應提升，甚至是背道而馳。

第四，公司治理問題。大家看到這個圖示，其實在某種程度上講，把整個中國上市公司在信息披露方面的質(zhì)量問題暴露無遺。這是我們整個上市公司（到2018年3500多家，我們看到是2014年到2016年）根據(jù)年報所匯報的凈資產(chǎn)收益率的分布情況。這里面很有趣的特點，就是大量的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率是在0的右邊，就比0高一點點。說明什么問題？說明我們很多企業(yè)在匯報財務報表的時候，有意識地要把它的財務情況放到0的右邊，避免虧損。

美國在同期的上市公司的凈資產(chǎn)收益的分布情況，相對而言更像是我們講到的一個正態(tài)分布，也就意味著它有好企業(yè)，也有很多企業(yè)或者因為經(jīng)營情況，或者因為市場競爭，表現(xiàn)不太好。但不管怎么講，它相對真實地把企業(yè)的運營情況匯報出來了。我想，中國這個比較奇怪的分布反映出的是公司治理機制上的一些缺失。

第五，稅負問題。我們企業(yè)面臨大量的制度成本，還有稅收跟各種各樣費用的成本，使得企業(yè)稅負很重。如果稅負做些調(diào)整的話，上市公司平均投資資本收益率也能夠提高到4.3%的樣子，從3%提升到4.3%，能夠增加將近30%到40%。

對企業(yè)而言，當投資有回報，就能夠形成自我循環(huán)，能夠有自我的造血機制，這樣整個中國經(jīng)濟微觀基礎(chǔ)的基本狀況會發(fā)生很大變化，資本市場上也會有更多高質(zhì)量、有投資價值的企業(yè)，供投資者去選擇、去投資。

Q:偉大的企業(yè)如何助力高質(zhì)量發(fā)展？

2008年，受國際經(jīng)濟形勢影響，中國經(jīng)濟逐漸放慢腳步。據(jù)國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降14%，經(jīng)濟形勢繼續(xù)面臨嚴峻挑戰(zhàn)。2017年，黨的十九大報告中首次提出“我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，面對新挑戰(zhàn)、新機遇，企業(yè)如何提高投資資本收益率？

劉俏：為什么高質(zhì)量發(fā)展階段我們一定要強調(diào)投資資本收益率，強調(diào)偉大企業(yè)，而不是單純規(guī)模大的企業(yè)？諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者索洛，建立了索洛增長模型，他解釋一個國家增長的時候，認為增長主要是由勞動力和資本來驅(qū)動的。對那些勞動力和資本不能解釋的部分，他提出全要素生產(chǎn)率。全要素生產(chǎn)率一般的含義為資源（包括人力、物力、財力）開發(fā)利用的效率。

改革開放四十年，我們最大的一個成就在于我們完成了工業(yè)革命，背后很大程度上跟全要素生產(chǎn)率的提升是聯(lián)系在一起的。特別是前三十年，保持4%以上的增長速度。這是非常高的一個增長速度，因為美國在過去一百多年，它整個全要素生產(chǎn)率的年增速只有2.1%左右。

進入21世紀的第二個十年之后，我們的全要素生產(chǎn)率開始下降了。那么就提出一個新的要求，未來我們要尋找中國經(jīng)濟繼續(xù)高速增長，或者說高質(zhì)量增長的新動能，需要把這個動能從簡單的要素投入，轉(zhuǎn)換到要素的使用效率上來。

為什么全要素生產(chǎn)率特別重要？我們做了一個估測，當2035年我們基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化時，假如我們的全要素生產(chǎn)率從現(xiàn)在的43.3%，要達到美國當時的65%，我們需要全要素生產(chǎn)率的年均增速，比美國同期的速度要高1.95個百分點。美國現(xiàn)在年均將近1%。這意味著什么呢？意味著我們在未來十七八年的時間里面，全要素生產(chǎn)率需要達到年均2.9%的水平。

這是很大的一個挑戰(zhàn)，意味著我們的企業(yè)，或者說中國經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)應該做出很大改變。我們不能再靠過去那種高歌猛進的、簡單的投入來拉動的增長，我們應該把重點放到怎么讓這些生產(chǎn)要素發(fā)揮更大的作用。我們需要的偉大企業(yè)，是一大批能夠非常好地把這些資源、要素組織起來，提供優(yōu)秀的產(chǎn)品和服務，并創(chuàng)造價值的企業(yè)。

那么它最終會反映在什么地方呢？就是我們講到的投資資本收益率上。著名管理學家德魯克講了一句話，他說“沒有什么是比正確地回答了錯誤的問題更危險”。我想，在中國這個階段一個正確的問題是在于，我們怎么去產(chǎn)生一大批了不起的、能夠創(chuàng)造價值的偉大企業(yè)，這是我們當前最重要的一個任務。

Q:未來偉大企業(yè)將誕生在哪里？

1987年，任正非集資2.1萬元創(chuàng)立華為公司，三十年后銷售收入七千多億元人民幣；1999年，阿里巴巴從杭州起步，二十年后成長為全球最大的電子商務零售平臺；2010年，小米在北京一間租來的小辦公室正式成立，到2018年市值超過四千億元人民幣，僅僅用了八年。截止到2018年底，中國大陸擁有近3500萬戶企業(yè)，它們誰將成長為中國未來的偉大企業(yè)？創(chuàng)造偉大企業(yè)的行業(yè)機會又在哪里？

【哪些行業(yè)值得期待？】

劉俏：回歸到內(nèi)因，有四條非常重要：第一，一定要找有這種增長性的行業(yè)，就是需求端會決定供給端。到2030年我們做最保守估測，未來12年，如果我們保持5.5%的實際GDP增長，達到將近160萬億元，人均GDP很可能會達到1.9到2萬美元，一個中等發(fā)達國家的水平，消費需求將和現(xiàn)在完全不一樣。

那么什么樣的一些企業(yè)，什么樣的一些行業(yè)，能夠?qū)@種變化的需求做出非常及時敏感的回應？比如說金融行業(yè)，現(xiàn)在的金融行業(yè)業(yè)務模式比較同質(zhì)化、 比較單一。到了2030年金融資產(chǎn)的規(guī)模大致上是我們整個GDP的4倍，要按不變價格來計算，就是640萬億元金融資產(chǎn)，這里面有多少可能的行業(yè)機會？

比如醫(yī)療健康行業(yè)，歐盟平均醫(yī)療行業(yè)的GDP占比是10%-11%，美國最高達到18%，2018年中國的大健康行業(yè)占整個GDP比例約為6.2%到6.3%。如果2030年我們達到一個工業(yè)化國家平均水平的10%，這10%意味著什么？16萬億的一個行業(yè)會崛起。

因為醫(yī)療行業(yè)非常難，但如果長期堅持，我們會看到一批提供醫(yī)療服務、醫(yī)療器械、制藥，甚至是提供研發(fā)的這種企業(yè)在中國整個這個體系里面集體崛起。

未來還有一個值得關(guān)注的因素，就是我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)。到2030年，整個中國勞動力人口里面，完成高等教育的勞動力數(shù)量是2.5—2.7億左右，大家可以思考這個問題，如果這2.5—2.7億人的消費需求能夠得到滿足的話，這將是全世界在21世紀前50年無可爭議的、毫無對手的最大的一個消費市場。

除此之外，互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)、跟制造業(yè)相關(guān)的新興工業(yè)，也是很重要的一些門類。那么在這些領(lǐng)域我們都會有幾倍于GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長速度這樣一種成長機會，那么這些領(lǐng)域我想通過創(chuàng)新，通過企業(yè)家精神，通過商業(yè)模式的不斷打造，能夠涌現(xiàn)出一批投資資本收益率很高的企業(yè)。

【苦練什么內(nèi)功最有效？】

劉俏：第二，堅持不懈地研發(fā)和創(chuàng)新非常重要。還是舉一個例子，華為。華為的研發(fā)在最近幾年達到了它銷售收入的15%，它歷年在10%以上。華為2017年銷售收入6000億元人民幣，900億元人民幣(相當于130億美元)在做研發(fā)，高于蘋果、谷歌、臉書、亞馬遜等企業(yè)，占中國研發(fā)金額的5%以上。華為創(chuàng)造價值的能力，它的投資資本收益率，顯然是可以得到保障的。我們希望未來有越來越多的中國企業(yè)向華為學習，增加研發(fā)投入。

有很多企業(yè)家很著急，希望我今年投了很多錢之后，大概2-3年時間就要看到效果。如果看不到效果，就把這個項目砍掉，諸如此類。這些企業(yè)家需要在理念上去調(diào)整，研發(fā)是一個長期的過程，但是這種投資是值得的。日本在2000年前后提出：第一，要增加研發(fā)的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）占比；第二，強調(diào)基礎(chǔ)科學和基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)。日本當時有一個口號，就是在2050年之前，就是21世紀的前半葉，要產(chǎn)生30個諾貝爾獎科學獎的獲得者。日本從2001年開始實施這個計劃。我們最近看到，過去十年，日本基本上每年有一個諾貝爾獎獲得者。這些學者、獲獎的科學家大部分在日本本土工作，很多是日本本土的機構(gòu)培養(yǎng)出來的。

在當前發(fā)展階段，如果我們能強調(diào)對基礎(chǔ)技術(shù)、底層技術(shù)、基礎(chǔ)科學研發(fā)的投入，同時保持比較耐心的科學態(tài)度，我覺得也就十年時間，就能看到大量諾貝爾獎級的研發(fā)成果出現(xiàn)在國內(nèi)各個領(lǐng)域，包括醫(yī)療健康領(lǐng)域等。

【企業(yè)的核心目標應該是什么？】

劉俏：最后，企業(yè)在經(jīng)營管理上一定要把投資資本收益率、把價值創(chuàng)造放在追求規(guī)模之前。

大家講，中國的資本市場是一個韭菜很多、投資者基本上沒有賺到錢的市場，但我給大家舉一個簡單的例子。如果說你效行一個非常簡單的法則，像巴菲特一樣，去挑選基本面非常好的企業(yè)。假如說你1999年5月份拿到1998年的報表，你算一下這個投資資本收益率，挑出那些投資資本收益率最高的20%的企業(yè)的股票長期持有，你不做任何調(diào)整，或者一年為周期調(diào)一次，那么這1塊錢到了2017年年底會變成9塊9，年化收益率是12.8%。換句話講，如果你奉行這樣一種投資策略，你基本上能跑贏實體經(jīng)濟。

我們從企業(yè)家或者企業(yè)經(jīng)營者角度來講這個事情，如果說你在經(jīng)營管理一個企業(yè)的時候，核心目標是創(chuàng)造價值，是提升投資資本收益率，那么你是可以給股東們提供一個跟中國的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)相匹配的股票市場表現(xiàn)的。這說明你是創(chuàng)造價值的，你的企業(yè)很可能是一家大家認可的、尊重的，有可能成為偉大企業(yè)的一家企業(yè)。

【未來哪些企業(yè)能脫穎而出？】

劉俏：大家可能經(jīng)常問，中國有沒有偉大企業(yè)？其實如果按照剛才提供的技術(shù)指標來衡量的話，像華為、阿里巴巴、小米、順豐，它們的投資資本收益率都保持在比較高的水平，因為整個中國A股上市公司平均的投資資本收益率是3%，阿里巴巴過去五年保持在30%，華為保持在將近20%的水平上，小米因為第一年上市，只有一年的數(shù)據(jù)，甚至高達100%的樣子。如果說這些企業(yè)，能夠在未來很長一段時間，能夠把這樣一種價值創(chuàng)造的記錄保持下去，那么我想從里面出現(xiàn)一些偉大企業(yè)，或者說其中某一個、某兩個變成偉大企業(yè)是完全可能的。

大家可以看這個圖示，20年前整個中國股票市場上按照市值來排名的前十大企業(yè)列出來了，2007年、2017年我也寫出來了。大家可以看一下，短短20年間這個變化有多大。比如大家看到2017年排前兩名的企業(yè)，騰訊和阿里巴巴，在1997年還不存在，但到了2017年它們已經(jīng)成為獨占鰲頭的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

1997年排名第一的四川長虹，到了2017年可能已經(jīng)在前一百名之外。它還是一個上市公司，但歷史很無情，它沒有相應地發(fā)展起來。

十年后，如果我們再次相聚，討論中國最好的或者最大的十個上市公司的變化，我們劃出2027年市值前十名的企業(yè)，我非常篤定的一點是，這里面肯定有好多大家現(xiàn)在還不熟悉、甚至還沒聽說過的企業(yè)，肯定有些行業(yè)也是我們現(xiàn)在還不熟悉的。

在高質(zhì)量發(fā)展階段，我們需要改變經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)，需要有一大批偉大的企業(yè)，需要改變我們企業(yè)經(jīng)營管理方面的基本思路，需要實現(xiàn)從大到偉大這樣一個了不起的邁進。我今天先講到這里，謝謝大家！

【答問環(huán)節(jié)】

觀眾：劉老師您好，我是一個多年的創(chuàng)業(yè)者?，F(xiàn)在，很多企業(yè)都在面臨轉(zhuǎn)型，那么企業(yè)家在面對轉(zhuǎn)型或面對更多機遇的時候，怎樣能夠做到不迷失自己？謝謝！

劉俏：從經(jīng)營管理角度講，我覺得做企業(yè)，特別是做創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一定要保證你有足夠的現(xiàn)金流。不管你做多元化也好，或者探索新的一些投資機會，甚至覺得改弦更張進入一個全新的領(lǐng)域，一定保證你現(xiàn)金流是充沛的，就是你有足夠的錢去發(fā)工資，去還你的債。

第二，在創(chuàng)業(yè)階段，千萬別借太多債。因為這是杠桿，這里面的債是有期限的，你肯定是有還本付息的壓力。那這種情況下你為了還這個債，被迫改變自己的初衷，或者改變自己的這種對企業(yè)運營的一些方向的設計，可能帶來不好的效果。

另外一點，我覺得需要保持一個比較平和的心態(tài)，就是我關(guān)注我該做的事情。如果說這條路能走通的話，我能夠做出一個企業(yè)，能夠創(chuàng)造價值，能夠提供很好的產(chǎn)品服務，能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，能夠自我循環(huán)、自我造血，那我試著把它再做大。但如果這條路走不通的話，我覺得保持這個精神再出發(fā)，我想這就叫屢敗屢戰(zhàn)，這可能是真正成就偉大企業(yè)最后的也是最難的一個基本素質(zhì)。

人物簡介：

劉俏，北京大學光華管理學院院長、金融學系教授、博士生導師，教育部長江學者特聘教授，國家自然科學基金杰出青年基金獲得者, 2017年《中國新聞周刊》“影響中國”年度經(jīng)濟學家。劉俏教授在公司金融、實證資產(chǎn)定價、市場微觀結(jié)構(gòu)與中國經(jīng)濟研究等方面擁有眾多著述,其最新著作包括《從大到偉大2.0——重塑中國高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎(chǔ)》、Corporate China 2.0: The Great Shakeup與Finance in Asia: Institutions, Regulation and Policy等。