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【MBAChina網(wǎng)訊】從4月8日發(fā)布公告至今，千億市值明星企業(yè)——格力電器股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜依然懸而未決，引發(fā)外界無(wú)限猜想。

● 股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后的原因是什么？

● 格力究竟需要什么樣的“買(mǎi)家”？誰(shuí)可能成為接盤(pán)者？

● 股權(quán)變更對(duì)格力公司經(jīng)營(yíng)和管理會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

針對(duì)上述問(wèn)題，北大光華管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)副教授羅煒進(jìn)行了相關(guān)分析。他表示，從買(mǎi)家的性質(zhì)來(lái)看，格力電器或許不會(huì)期待“主動(dòng)型”投資者。選擇那些“防御型”的戰(zhàn)略投資者，或是財(cái)務(wù)投資者，更能保證管理層的穩(wěn)定。

4月8日傍晚，格力電器發(fā)布公告稱(chēng)：格力集團(tuán)擬通過(guò)公開(kāi)征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團(tuán)持有的格力電器總股本15%的股票。據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值超過(guò)400億元。

從成立至今，格力集團(tuán)就一直是格力電器的控股股東。格力集團(tuán)有限公司為珠海國(guó)資委百分之百控股。截止目前，珠海格力電器的十大股東有——占股18.22%的珠海格力集團(tuán)、占股8.91%的河北京海投資擔(dān)保有限公司、占股7.86%的香港中央結(jié)算有限公司，以及前海人壽、中國(guó)人壽、高瓴資本等，董明珠個(gè)人也位于十大股東之中，占股0.74%。

問(wèn)：為何格力集團(tuán)要 “拋售”優(yōu)質(zhì)股？

羅煒：格力集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的原因我不做猜測(cè)，它背后一定是珠海市國(guó)資委的一些想法。據(jù)媒體報(bào)道，珠海市國(guó)資委表示，這有利于格力集團(tuán)深化改革，有利于激發(fā)格力電器發(fā)展活力。推進(jìn)格力股權(quán)轉(zhuǎn)讓可引進(jìn)有效的戰(zhàn)略資源，促進(jìn)格力電器的高質(zhì)量發(fā)展。

其實(shí)自2006年起，格力集團(tuán)就開(kāi)始不斷降低對(duì)格力電器的持股比例，從最初的50.28%絕對(duì)控股降至目前的18.22%。這次的出讓也被寄望為“混改新標(biāo)桿”。為什么說(shuō)它有望成為標(biāo)桿？

我先來(lái)談?wù)勎覀兓旄牡默F(xiàn)狀。混合所有制改革已提及多年，但它始終面臨一個(gè)困局。運(yùn)營(yíng)比較好的國(guó)有企業(yè)，從國(guó)資委的角度來(lái)講，它退出的意愿其實(shí)偏低的。但是對(duì)于那些運(yùn)營(yíng)效率偏低的國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有的資本或其他企業(yè)參與的積極性偏低。這就造成一種情況：國(guó)資委出讓的肯定不會(huì)是最好的，但也不會(huì)是最差的?？傮w上，民企可以參與的分為兩大類(lèi)。

第一類(lèi)，民企最感興趣的，應(yīng)該是那些此前受限無(wú)法進(jìn)入的行業(yè)。但這一部分，即便是改了，國(guó)資還是依然占著大頭，其他人參與進(jìn)來(lái)只能做一個(gè)被動(dòng)的投資者，想從公司治理、戰(zhàn)略意圖等方面去影響企業(yè)是很難的。

第二類(lèi)，針對(duì)那些不受限制的行業(yè)，國(guó)企運(yùn)營(yíng)效率不算低。民企加入進(jìn)來(lái)，可以通過(guò)民企的管理理念進(jìn)行整合，進(jìn)一步提高運(yùn)營(yíng)效率。但這也不是容易的事情，因?yàn)閮烧呶幕嬖诓町悺?/p>

這是到目前為止我們混改的一個(gè)大背景。但格力完全不一樣了，它所處的行業(yè)是一個(gè)相對(duì)完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，格力又是龍頭企業(yè)，它的盈利、管理、效率都是相當(dāng)好的。這樣優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的拿出來(lái)，它的意義是很不一樣的，這在以往的混改中是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的。

問(wèn)：格力有可能會(huì)引入什么樣的投資者？

羅煒：從公司層面來(lái)講，如果從所謂的戰(zhàn)略投資者角度來(lái)講，它其實(shí)有兩類(lèi)：一類(lèi)是主動(dòng)型，一類(lèi)是防御型的。其中，主動(dòng)型也分為橫向并購(gòu)參與，另一種是從行業(yè)上下游縱向布局。對(duì)于格力，在我看來(lái)它更需要的是防御型。

防御型指的是什么？我看好這個(gè)行業(yè)，我的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投了這個(gè)行業(yè)某一重要企業(yè)，為了保證在競(jìng)爭(zhēng)中不落后，那我就得選這個(gè)行業(yè)里另外一個(gè)重要玩家來(lái)合作。

我們以萬(wàn)科為例，在萬(wàn)科與寶能撕扯之前，華潤(rùn)已經(jīng)做過(guò)一些舉動(dòng)。因?yàn)楫?dāng)時(shí)華潤(rùn)投萬(wàn)科也是從戰(zhàn)略投資的角度來(lái)看，它是非常主動(dòng)的，希望把萬(wàn)科地產(chǎn)跟華潤(rùn)原來(lái)的地產(chǎn)整合起來(lái)，但是沒(méi)做成。這種戰(zhàn)略協(xié)同沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的話，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)它肯定希望從治理層面做一些推動(dòng)。所以，當(dāng)寶能進(jìn)來(lái)的時(shí)候，華潤(rùn)的一些舉動(dòng)就可以理解了。

對(duì)于格力來(lái)講，它是不是需要像“華潤(rùn)”這種主動(dòng)性的戰(zhàn)略投資者？在我看來(lái)是不需要的。如果格力想從戰(zhàn)略層面突破現(xiàn)有行業(yè)的限制，它需要什么樣的“防御型”投資者？對(duì)于選擇領(lǐng)域現(xiàn)在很難猜測(cè)，包括之前董明珠自己個(gè)人也好，去做車(chē)、做電池等都是曾經(jīng)的一種嘗試。

最理想的狀態(tài)應(yīng)該是什么？我認(rèn)為，應(yīng)該是董明珠這樣的管理層聯(lián)合一些外部投資者并且是一致行動(dòng)人，把這個(gè)盤(pán)接下來(lái)。如果做不到，很有可能經(jīng)歷萬(wàn)科當(dāng)年經(jīng)歷的一些事情。

當(dāng)然除了“防御型”投資者外，如果進(jìn)來(lái)的是被動(dòng)型財(cái)務(wù)投資者，也不是問(wèn)題。他們唯一追求的就是公司能帶來(lái)很高的回報(bào)，他們一般不會(huì)輕易去干涉治理層面的事情。在美國(guó)的大公司里，股權(quán)其實(shí)非常分散，那些機(jī)構(gòu)投資者大部分都是所謂的財(cái)務(wù)投資者。

問(wèn)：股權(quán)出讓后，珠海國(guó)資委會(huì)真正放權(quán)嗎？

羅煒：盡管格力集團(tuán)愿意出15%的股權(quán)，但是珠海國(guó)資委還是留有余地，它的治理結(jié)構(gòu)里面，黨委紀(jì)委的作用仍然在格力集團(tuán)。這里埋下的隱憂在于，盡管我不是控股股東、第一大股東，但我通過(guò)其他非股權(quán)的方式，在公司治理層面，對(duì)企業(yè)實(shí)施著影響。

如果這一次接盤(pán)的不是國(guó)有資本，可能格力電器整個(gè)所有制結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生改變。股東的變化對(duì)企業(yè)來(lái)講也有波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然如果能平穩(wěn)過(guò)渡當(dāng)然是皆大歡喜的結(jié)果。總體來(lái)講，選擇那些“防御型”的戰(zhàn)略投資者，或是財(cái)務(wù)投資者，更能保證管理層的穩(wěn)定。

問(wèn)：不找“主動(dòng)型”投資者就能避免 “野蠻人敲門(mén)”嗎？

羅煒：萬(wàn)科和格力的確有相似之處，都是管理層的話語(yǔ)權(quán)比較大。但是對(duì)“野蠻人”這個(gè)說(shuō)法，我覺(jué)得也可以換個(gè)角度來(lái)看。當(dāng)企業(yè)越來(lái)越大時(shí)，管理層的話語(yǔ)權(quán)越來(lái)越大，又應(yīng)該通過(guò)什么樣的機(jī)制來(lái)約束呢？比如像寶能這種外部投資者做法上雖然非常激進(jìn)，但是如果看美國(guó)或歐洲的經(jīng)驗(yàn)，正是因?yàn)橛羞@些外部投資者的“虎視眈眈”，反而起到了正向作用，他們時(shí)時(shí)盯著你，讓你在做戰(zhàn)略考量時(shí)更小心。

如果你管理層做得不好，公司股權(quán)是分散的，那么外部投資者可以通過(guò)股權(quán)收購(gòu)慢慢加入進(jìn)來(lái)，讓你有所敬畏，這其實(shí)是一種外部的市場(chǎng)約束。如果完全稱(chēng)這些力量為“野蠻人”，或者激進(jìn)處理也是欠妥當(dāng)?shù)模ù饲叭f(wàn)科和格力都處理過(guò)“野蠻人”，這其實(shí)對(duì)市場(chǎng)力量也存在傷害。

問(wèn)：對(duì)于董明珠等管理層來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是爭(zhēng)取股權(quán)的好時(shí)機(jī)嗎？

羅煒：首先，從資金層面來(lái)講不是問(wèn)題，更重要的問(wèn)題在于珠海市國(guó)資委的態(tài)度，即它是否認(rèn)可這種模式。因?yàn)閷?duì)于管理層收購(gòu)，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看常常是有很多爭(zhēng)議的?，F(xiàn)在話語(yǔ)權(quán)更多還是掌握在珠海市國(guó)資委手中的。

如果從改革的角度，我建議管理層收購(gòu)，但是不僅僅代表高管這幾個(gè)人，肯定是要員工持股加上管理層一起來(lái)做這件事。這也是混合所有制改革真正可以走出的一條新路。它不再是傳統(tǒng)意義上的經(jīng)典管理層收購(gòu)，它應(yīng)該是全員持股的收購(gòu)，這才是真正值得探索的。

羅煒，現(xiàn)為北京大學(xué)光華管理學(xué)院會(huì)計(jì)系副教授，副系主任，高層管理教育中心（EMBA & ExEd）執(zhí)行主任。2005年獲得美國(guó)匹茲堡大學(xué)(University of Pittsburgh)會(huì)計(jì)學(xué)博士學(xué)位。研究專(zhuān)長(zhǎng)為公司治理、風(fēng)險(xiǎn)投資、盈余管理、會(huì)計(jì)信息與公司激勵(lì)計(jì)劃。已在《經(jīng)濟(jì)研究》、《管理世界》、《中國(guó)會(huì)計(jì)評(píng)論》、《會(huì)計(jì)研究》、