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進(jìn)入2019年以來股市出現(xiàn) “回暖”，這讓不少投資者看到了希望。那么，這波行情是否具有可持續(xù)性？是市場(chǎng)反彈還是反轉(zhuǎn)？

北京大學(xué)金融與證券研究中心名譽(yù)主任、光華管理學(xué)院榮休教授曹鳳岐近日在 “科創(chuàng)板與注冊(cè)制改革”研討會(huì)上表示，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該是在反轉(zhuǎn)，可能是新一輪牛市的開始，因?yàn)檫@次股市上漲是一種在改革和制度創(chuàng)新前提下的上漲，而不是杠桿上漲，或者其他炒作上漲。正在加快推進(jìn)的科創(chuàng)板和注冊(cè)制是資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新。

科創(chuàng)板將改變中國(guó)資本市場(chǎng)功能

科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行和上市，有利于真正實(shí)現(xiàn)通過資本市場(chǎng)調(diào)節(jié)社會(huì)資源、企業(yè)資源，改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)，支持高新技術(shù)發(fā)展，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的功能。

長(zhǎng)期以來，中國(guó)資本市場(chǎng)的主要功能是融資。先是為解決國(guó)有企業(yè)解困脫貧而設(shè)置的，企業(yè)缺錢才到市場(chǎng)上融資。這種情況下，我們最初上市的企業(yè)主要是國(guó)有企業(yè)，出現(xiàn)“脫困上市，捆綁下?！钡那闆r，導(dǎo)致上市公司質(zhì)量不好。后來，我們開設(shè)了中小板、創(chuàng)業(yè)板，有一些中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，包括民營(yíng)高科技企業(yè)上市，但由于制度因素，導(dǎo)致規(guī)模不大，上市公司數(shù)量不足，未能真正解決企業(yè)融資難問題。另外，因?yàn)橐雌髽I(yè)三年盈利狀況，一些傳統(tǒng)企業(yè)、落后企業(yè)甚至是夕陽(yáng)企業(yè)也上市了，這些企業(yè)前景是不足的。這些企業(yè)缺乏成長(zhǎng)性，因此出現(xiàn)了“一年好二年差三年S T”的情況。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展，包括結(jié)構(gòu)的調(diào)整，沒有起到很大的作用。

我國(guó)正在實(shí)行科技引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略。在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。這些高新技術(shù)企業(yè)對(duì)推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)發(fā)展將發(fā)揮很大作用。

應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)雖然在科技方面取得了一些成績(jī)，但總體來說，我們的技術(shù)還是落后的。美國(guó)為什么這么多年表現(xiàn)得很強(qiáng)大，主要就是它的新技術(shù)在世界范圍內(nèi)是領(lǐng)先的，它的創(chuàng)新是非常大的。而我們相對(duì)來說還比較落后。所以，我們要改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，挖掘經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力。我們要記住，沒有掌握強(qiáng)大的核心技術(shù)，就要受制于人，這是美國(guó)拼命打壓華為的原因。我們要技術(shù)引領(lǐng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，必須大力支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)是一個(gè)非常好的途徑?？苿?chuàng)板第一批受理的19家企業(yè)，都是高新技術(shù)企業(yè)，這個(gè)意義是非常重大的。

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引》，19家企業(yè)中包含6家計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造企業(yè)，5家專業(yè)設(shè)備制造企業(yè)、3家醫(yī)藥企業(yè)、2家新材料企業(yè)、2家軟件企業(yè)、1家光學(xué)行業(yè)制造企業(yè)。

具體分析會(huì)發(fā)現(xiàn)，6家計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造企業(yè)，加上聚焦工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)線智能化的江蘇北人、聚焦平板顯示的華興源創(chuàng)、聚焦光學(xué)鏡頭及光電系統(tǒng)的福建福光，共有9家“硬科技”公司，占比接近50%。也就是說，從制度層面可能改變我們傳統(tǒng)上市公司的結(jié)構(gòu)，從而有益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

科創(chuàng)板創(chuàng)新發(fā)行交易制度

科創(chuàng)板在發(fā)行交易制度上做了一系列突破和創(chuàng)新。實(shí)行注冊(cè)制，監(jiān)審分開，交易所獲得部分審核權(quán)。放開未盈利企業(yè)、紅籌、同股不同權(quán)企業(yè)上市，五套發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格的退市制度，適當(dāng)投資者保護(hù)制度等。我們用科創(chuàng)板來帶動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的改革與創(chuàng)新，允許虧損企業(yè)上市融資，使很多成長(zhǎng)型的高科技企業(yè)能夠在市場(chǎng)得到融資，這是向前看的市場(chǎng)。

試點(diǎn)注冊(cè)制是最重要的制度創(chuàng)新

注冊(cè)制我們已經(jīng)提了很久了，但是條件不成熟，我們很難做到全面推行注冊(cè)制。我們從計(jì)劃發(fā)行額度的發(fā)行審批制改為審核制是一個(gè)很大的進(jìn)步，但實(shí)際上還是政府主導(dǎo)發(fā)行，與市場(chǎng)是脫節(jié)的。只有注冊(cè)制，才是真正的市場(chǎng)發(fā)行，才能通過市場(chǎng)調(diào)配資源，所以在科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制，是一個(gè)非常大的創(chuàng)新。如果在科創(chuàng)版實(shí)施成功，我們會(huì)推廣到其他板，整個(gè)資本市場(chǎng)變成市場(chǎng)發(fā)行。這樣的市場(chǎng)就會(huì)逐步和國(guó)際接軌，這對(duì)發(fā)行交易合理化和投資者保護(hù)都會(huì)起到很大的作用。

投資科創(chuàng)板必須注意防范風(fēng)險(xiǎn)

首先，要加強(qiáng)信息披露；其次，要做到監(jiān)審分開，給交易所更多的權(quán)利，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行程序性審查，證監(jiān)會(huì)由一票同意變成一票否決；第三，要加強(qiáng)交易所的獨(dú)立性，完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)行嚴(yán)格的退市制度，執(zhí)行適當(dāng)投資者制度，防范資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

必須看到，科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)還是很高的，不是所有的高科技公司通過上市都會(huì)成功的。投資科創(chuàng)板必須注意風(fēng)險(xiǎn)，要改變炒作概念股、垃圾股的做法，要做到真正的價(jià)值投資。應(yīng)該主要是機(jī)構(gòu)投資者直接操作，散戶可以通過購(gòu)買基金的辦法來操作，這樣才可能保持市場(chǎng)平穩(wěn)，真正變成價(jià)值投資的市場(chǎng)。

科創(chuàng)板會(huì)引領(lǐng)中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。近期中國(guó)資本市場(chǎng)向好的方向發(fā)展，是反彈還是反轉(zhuǎn)有不同的認(rèn)識(shí)。我認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該是反轉(zhuǎn)，可能是新一輪牛市的開始，因?yàn)檫@次股市上漲是一種在改革和制度創(chuàng)新前提下的上漲，而不是杠桿上漲，或者其他炒作上漲。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)還是有的，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并非無憂，國(guó)際上中美貿(mào)易摩擦還有很大不確定性，這些因素對(duì)中國(guó)股市會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響。我想，只要我們看清方向、穩(wěn)健發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)還是大有希望的，將在社會(huì)資源配置、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更大作用。

曹鳳岐，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授（榮休）、博士生導(dǎo)師，北京大學(xué)金融與證券研究中心名譽(yù)主任，教育部社會(huì)科學(xué)委員會(huì)委員，保監(jiān)會(huì)重大決策專家咨詢委員會(huì)委員，中國(guó)金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事，北京市金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。曾任北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系副主任，北京大學(xué)工商管理學(xué)院副院長(zhǎng)，北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長(zhǎng)，全國(guó)MBA教育指導(dǎo)委員會(huì)委員，國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)學(xué)科評(píng)議組成員。長(zhǎng)期從事宏觀經(jīng)濟(jì)管理、股份經(jīng)濟(jì)、金融與證券方面的教學(xué)與科研工作。是最早提出在中國(guó)要進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革、推行股份制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的學(xué)者之一，他在經(jīng)濟(jì)體制改革理論與實(shí)踐方面具有很深的造詣，做出了突出貢獻(xiàn)。

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