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【MBAChina網(wǎng)訊】2019年1月3日，北京大學光華管理學院“光華思想力”宏觀經(jīng)濟預測課題組發(fā)布報告《2019年中國經(jīng)濟展望》。課題組預估：2019年GDP增長目標在6.0%-6.5%之間，實際增長率為6.3%，人均GDP將超一萬美元；政府將主要運用積極的財政政策應對經(jīng)濟下行壓力；企業(yè)減稅降費將迅速落地，基建投資將超三萬億；貨幣政策有望適度寬松，全年料降準2點，但基準利率不會下調(diào)，央行更多利用結(jié)構(gòu)性工具調(diào)節(jié)流動性；中美有望達成臨時關稅安排，CNY-USD匯率大概率保7無憂，中美長期競爭加劇，會有頻繁摩擦與沖突；生育率低迷，政府有望全面放開生育限制；人口紅利消退倒逼制造業(yè)升級，持續(xù)提高全要素生產(chǎn)率。

以下為報告全文：

積極應對風險，確保穩(wěn)定增長

2019年中國經(jīng)濟展望

顏色 劉俏

●預估2019年GDP增長目標在6.0%-6.5%之間，實際增長率為6.3%，人均GDP將超一萬美元。

●政府將主要運用積極的財政政策應對經(jīng)濟下行壓力。企業(yè)減稅降費將迅速落地，基建投資將超三萬億。

●貨幣政策有望適度寬松，全年料降準2點。但基準利率不會下調(diào)，央行更多利用結(jié)構(gòu)性工具調(diào)節(jié)流動性。

●中美有望達成臨時關稅安排，CNY-USD匯率大概率保7。但中美長期競爭加劇，會有頻繁摩擦與沖突。

●生育率低迷，政府有望全面放開生育限制。人口紅利消退倒逼制造業(yè)升級，持續(xù)提高全要素生產(chǎn)率。

由于國際國內(nèi)形勢的變化，2018年我國實體經(jīng)濟下行壓力逐步增大，多項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)創(chuàng)出新低，金融市場表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟活動動力不足，預期較為低迷。2019年是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃的關鍵一年，也是新中國成立70周年，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長至關重要。雖然2018年我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂，但近期召開的紀念改革開放四十周年大會和中央經(jīng)濟工作會議都釋放出非常積極的政策信號。2019年的宏觀政策基本定調(diào)，著眼于穩(wěn)定總需求的財政與貨幣政策將更加寬松，應對中美貿(mào)易摩擦等復雜國際問題將溫和且更具彈性。如果上述政策措施能夠順利落實，宏觀經(jīng)濟與金融市場有望從二季度開始逐步回溫，全年經(jīng)濟有望走出低迷，實現(xiàn)平穩(wěn)增長。結(jié)合當前宏觀經(jīng)濟走勢和近期會議精神，我們認為2019年經(jīng)濟政策將更加合理積極，對全年經(jīng)濟增長不必過于悲觀。

（一）2019年人均GDP將超一萬美元

我們預計2019年政府可能設定一個較為靈活彈性的GDP增長目標，在6.0%-6.5%之間，而實際上能夠容忍的GDP增速底線在6.3%左右。這樣的目標能夠在穩(wěn)增長與防風險的兩重目標中達到較好的平衡。根據(jù)中財辦前副主任楊偉民的估計，如果2018-2020年GDP的平均增速在6.3%左右就能實現(xiàn)GDP翻一番實現(xiàn)小康的目標。我們估計2018全年GDP增速應能保持在6.5%以上。因此，2019年的GDP如果能保持6.3%以上增速，將為實現(xiàn)小康社會翻一番的目標留下足夠的余量。在此情況下，2019年名義GDP將接近100萬億人民幣，達到98.5萬億元；美元計值的名義GDP將接近15萬億美元，達到14.93萬億美元。我們預計，明年我國人均GDP預計將跨越一萬美元門檻，達到1.06萬美元。這樣的成就將是建國70周年最重要的獻禮，也將為2020年全面建成小康社會奠定關鍵的基礎。

2019年的經(jīng)濟政策將更加注重保持總需求平穩(wěn)。明年是建國70周年，同時也是決勝小康的關鍵之年，我們預計我國經(jīng)濟工作重心將堅持供給側(cè)改革與擴大內(nèi)需并重，尤其注重保持總需求平穩(wěn)。中央經(jīng)濟工作會議提出“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，表明了中央仍將保持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線不動搖。與此同時，我們認為中央將會把穩(wěn)增長和穩(wěn)定總需求放在更加突出的位置，通過需求端政策的配合以更大力度支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我們認為財政和貨幣政策將更加及時有力的進行逆周期調(diào)節(jié)，稅費減免作為同時作用于需求端和供給端的調(diào)控政策，將成為全年經(jīng)濟政策的著力點和制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推動力。

改革的市場化方向有望加強，改革措施有望更加合理溫和。剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議突出強調(diào)了改革的市場化方向，提出要努力做好以下幾方面的工作：繼續(xù)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)和提升供給效率；以更大力度支持民營經(jīng)濟和小微企業(yè)發(fā)展，營造法治化制度環(huán)境，保護企業(yè)家人身安全和財產(chǎn)安全；加快國資國企改革，堅持政企分開、政資分開和公平競爭原則。會議特別提出，要切實轉(zhuǎn)變政府職能，大幅減少政府對資源的直接配置，強化事中事后監(jiān)管，凡是市場能自主調(diào)節(jié)的就讓市場調(diào)節(jié)，凡是企業(yè)能干的就讓企業(yè)干。這樣的表態(tài)直接有力，在近期的文件中較為少見。結(jié)合近期出臺的支持民營企業(yè)具體政策和土地方面的改革措施，我們預計2019年的改革方向?qū)⒏雍侠矶鞔_，共識將更加凝聚，有助于打消市場疑慮，穩(wěn)定企業(yè)家信心和市場預期。

（二）財政政策將是穩(wěn)增長的主要抓手

我們預計財政政策將作為2019年經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的主要抓手。積極的財政政策將進一步加力提效。同時中央將繼續(xù)優(yōu)化財政政策傳導機制，有效調(diào)動地方政府的積極性。

首先，專項債增加帶動基建投資大幅回升。2019年地方政府債規(guī)模將大幅度增加，發(fā)行規(guī)模將達到4.7萬億，其中專項債限額將突破2萬億。除地方政府債券額度繼續(xù)提高，發(fā)債進度也將提速。全國人大已授權(quán)國務院提前下達2019年地方政府新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元，合計1.39萬億元。在地方政府資金壓力得到緩解的推動下，基建投資也有望穩(wěn)定增長。2017年基建投資同比增速達19%，但2018年11月累計同比增速回落至3.7%?？紤]到最近兩月的增速回升和2018年的低基數(shù)，預計2019年基建投資增速將回復到2016-2017年的水平。按照2015-2017年平均增速水平估算，預計2019年新增基建投資將比2018年增加3萬億元以上。

其次，減稅降費措施將迅速落地。2018年9月國稅總局發(fā)布通知，明確多項減稅降負工作，要求落實降低增值稅稅率、落實個人所得稅改革措施以及有序推進社會保險費和非稅收入征管職責劃轉(zhuǎn)準備工作。財政部劉昆部長預計2018年全年減稅降費規(guī)模將超過1.3萬億，同時表示仍在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費措施。但是，社會上普遍對于企業(yè)減稅措施遲遲無法落地嘖有煩言。我們認為中央經(jīng)濟工作會議對企業(yè)的更大規(guī)模減稅降費的具體措施做了充分討論并做出了最終決定，因此我們預計2019年減稅降費力度將繼續(xù)加大并將迅速落實，全年減稅降費規(guī)?？蛇_1.5- 2萬億元。

在稅收方面，更多稅收優(yōu)惠政策有望落地。經(jīng)濟下行的情況下，增值稅給企業(yè)造成尤其嚴重的負擔。過去幾年企業(yè)增值稅收入加速增長，因此我們認為有空間也有必要適度減輕企業(yè)的增值稅負擔。我們預計政府可能很快出臺政策，將增值稅從三檔合并為兩檔，同時企業(yè)所得稅有望下調(diào)2個點以上。這些減稅措施必將有效刺激企業(yè)生產(chǎn)和投資的積極性。個人所得稅繼2018年10月綜合征稅起征點提至5000元和擴大低檔稅率范圍率先實施后，2019年新增的6項專項附加扣除也將正式實施，這將進一步擴大減稅規(guī)模。預計僅提升個稅起征點一項措施就可使全年個稅減少3200億元。我們預計2019年不會推進房產(chǎn)稅立法；各地會針對房地產(chǎn)市場變化推出一些靈活措施，化解房地產(chǎn)市場的潛在風險，但并不會大幅刺激房地產(chǎn)、特別是*城市的房地產(chǎn)市場。

在社會保險費方面，費率有望實質(zhì)性降低，但具體執(zhí)行征收將趨嚴。2019年起，各省基本養(yǎng)老保險費、基本醫(yī)療保險費、失業(yè)保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費將陸續(xù)由稅務部門統(tǒng)一征收，稅務部門征管手段多、效率高，預計2019年對社保的征收將趨嚴。但國務院已經(jīng)明確要求在社保征收機構(gòu)改革到位前，各地要一律保持現(xiàn)有征收政策不變，嚴禁自行對企業(yè)歷史欠費進行集中清繳，同時要求抓緊研究適當降低社保費率，確?？傮w上不增加企業(yè)負擔。因此政策指向已非常明顯，我們預計社會保險名義費率有望得到下調(diào)。因此總體上企業(yè)的社保負擔應當不致有大幅增加。

在財政政策“加力提效”的背景下，2019年財政赤字占GDP目標將重上3%。我國財政赤字目標一直未突破3%，2016年和2017年預算赤字率均定在3%，2018年降至2.6%。以實際財政收支差額計算的赤字率在2015年就已超過3%，均高于當年財政赤字目標?？紤]到2019年財政政策將“加力提效”，減稅降費和地方債限額提高均會擴大財政赤字，為給財政政策預留一定的調(diào)整空間，我們預計財政赤字目標設定在3%以上。如果經(jīng)濟下行壓力持續(xù)增大，我們預計明年年底實際赤字占GDP比率有可能超過4%。

（三）貨幣政策有望適度寬松，大水漫灌幾無可能

中央經(jīng)濟工作會議的公報明確了2019年我國將執(zhí)行“穩(wěn)健”的貨幣政策，去掉了過去兩年新增加的“中性”一詞，體現(xiàn)了貨幣政策的靈活和相機抉擇的態(tài)度。我們預計央行將強化貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)功能，更加注重解決貨幣政策的結(jié)構(gòu)性問題，同時金融監(jiān)管將更加考慮金融行業(yè)的現(xiàn)實狀況而進行適度微調(diào)，整體上維持流動性合理充裕。但是我們認為不應期望央行進行大規(guī)模刺激。2019年基準利率不會下調(diào)，貨幣供給也并不會大幅增加。但預計央行將總體降準2個百分點左右，同時會靈活采用各種結(jié)構(gòu)性定向貨幣政策工具進行流動性的精準調(diào)節(jié)。

首先，2018年貨幣政策整體上已經(jīng)適度寬松，市場流動性保持了充裕。全年央行通過4次降準、創(chuàng)紀錄MLF操作等工具，在短期市場流動性偏緊時快速做出了應急響應，對沖緩解了銀行體系的資金壓力。從資金數(shù)量上看，在金融體系內(nèi)部去杠桿的背景下，M2仍然保持了8%以上的增速，增速已經(jīng)趨于穩(wěn)定；新增社會融資規(guī)模收縮主要受表外融資負增長影響，新增人民幣*整體仍是穩(wěn)中趨升。從資金價格上看，銀行間利率也保持了低位運行，DR007和SHIBOR在2018年下半年基本低于3%，短期企業(yè)債收益率較之2017年明顯走低；此外，全年債市的活躍交易和債牛行情也從側(cè)面反映出市場資金充裕。

其次，2019年貨幣政策的調(diào)整空間將有所擴大，逆周期調(diào)節(jié)功能將得到強化。一方面，隨著美聯(lián)儲加息步伐放緩和中美重啟貿(mào)易談判，人民幣匯率的貶值壓力將顯著降低。另一方面，最近兩年金融部門去杠桿已經(jīng)取得了明顯效果，表外融資規(guī)模降幅在近期也有所收縮，因此金融監(jiān)管將轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿和結(jié)構(gòu)性去杠桿為主，邊際上有望適度放松，以保持松緊適度。只要守住不爆發(fā)系統(tǒng)性風險的底線，一些一刀切和強行去杠桿等政策有望得到調(diào)整。我們預計伴隨著財政政策發(fā)力，貨幣政策將充分協(xié)調(diào)配合，整體上會比2018年更趨寬松。

第三，央行將更加注重加強貨幣政策的傳導機制，解決結(jié)構(gòu)性流動性短缺問題。為解決銀行間市場流動性寬裕與民營和小微企業(yè)融資難融資貴的結(jié)構(gòu)性問題，央行貨幣政策已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特點，包括經(jīng)常使用的定向降準和最近推出的具有結(jié)構(gòu)性降息性質(zhì)的定向中期借貸便利（TMLF）。此外，央行還通過其他更具體的政策工具精準支持民營企業(yè)，包括支持民營企業(yè)債券融資、股權(quán)融資、私募支持基金、提高授信業(yè)務考核權(quán)重和設定“一二五”目標等。這一趨勢在2019年仍會得到延續(xù)和強化，央行主要以改善貨幣政策傳導機制為主，以達到疏通資金渠道定向支持實體經(jīng)濟的目標，因此大水漫灌將不會再現(xiàn)。我們預計2019年央行不會下調(diào)基準利率，但仍將降準2個百分點以減輕企業(yè)的流動性短缺狀況。

（四）中美貿(mào)易摩擦有望緩和，但戰(zhàn)略競爭將長期加劇

我們預計中美貿(mào)易談判將取得積極進展，撤銷加征關稅的可能性較大。但是即使中美在3月初達成某種協(xié)議或者共識，并不意味著中美經(jīng)貿(mào)關系將一勞永逸。中美長期戰(zhàn)略競爭加劇的趨勢不會變化。由于特朗普團隊權(quán)力架構(gòu)較為混亂，因此中美之間的經(jīng)貿(mào)摩擦和沖突仍將頻繁發(fā)生。我們認為中國將堅持不冷戰(zhàn)、不對抗戰(zhàn)略，仍會繼續(xù)按照自身的步伐加快開放，積極推動科技創(chuàng)新與制造業(yè)升級，同時堅決維護核心戰(zhàn)略利益。

一方面，中美兩國都不希望已經(jīng)走弱的國內(nèi)經(jīng)濟再受到貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，都有意愿做出一定讓步和妥協(xié)。美國方面，當前經(jīng)濟的下行壓力明顯加大，特朗普尋求連任面臨諸多困難，對中美貿(mào)易摩擦很有可能見好就收。首先，特朗普減稅的邊際刺激效應正逐漸消失，隨著美國中期選舉后民主黨控制國會，特朗普進一步減稅的可能性極低；其次，雖然美聯(lián)儲加息步伐將放緩至2次，但政策利率將高出中性利率水平，且美聯(lián)儲縮表仍會有序推進，因此美國財政貨幣政策將整體趨緊。近期美國國債收益率曲線倒掛、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅低于預期等數(shù)據(jù)均反映出美國經(jīng)濟增長前景并不樂觀，市場情緒已經(jīng)轉(zhuǎn)向悲觀，造成股市大跌。在此背景下，特朗普尋求連任面臨著更大壓力，預計將尋求緩和貿(mào)易摩擦以對沖經(jīng)濟下行風險。

中國方面，出口增長放緩將給穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長造成較大壓力，而中方為緩和中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)表現(xiàn)了積極態(tài)度。首先，雖然2018年中美貿(mào)易摩擦還沒有直接影響到出口增速，但PMI出口新訂單指數(shù)、廣東省PMI和廣交會出口成交量很多先行指標已經(jīng)出現(xiàn)下降，且考慮到2018年的高基數(shù)，預計2019年出口增長將明顯放緩，這將給六穩(wěn)中排在首位的穩(wěn)增長目標帶來較大困難，因此中方也希望貿(mào)易摩擦能夠得到緩解。其次，目前中美雙方貿(mào)易的比較優(yōu)勢仍在，并且美國提出的包括保護知識產(chǎn)權(quán)、擴大市場準入等要求與中方的改革開放進程并無本質(zhì)沖突，中方已經(jīng)表現(xiàn)了積極態(tài)度。比如承諾繼續(xù)擴大進口，在未來15年進口24萬億美元商品；保護外商在華合法權(quán)益特別是知識產(chǎn)權(quán)，允許更多領域?qū)嵭歇氋Y經(jīng)營等。因此，我們預計中美雙方會大概率達成貿(mào)易協(xié)定，能夠避免互加關稅，人民幣貶值壓力將得到緩解，有望穩(wěn)定在6.6-6.8左右，外匯儲備也不會跌破3萬億美元。

另一方面也應當看到，中美經(jīng)濟從合作互補轉(zhuǎn)向核心技術競爭的趨勢不會變化。中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的分工正加快邁向上游，中美在高端制造業(yè)的競爭正逐步加劇。中國高科技制造業(yè)規(guī)模已經(jīng)先后超越日本和歐盟，僅次于美國；中國對美國出口中電信和運輸設備、汽車零部件等高端制造品的比重正不斷增長；中國將在5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)與美國直接競爭。2017年底美國已經(jīng)將中國列為長期的戰(zhàn)略競爭對手，即使貿(mào)易談判達成協(xié)議，美國在核心技術和關鍵產(chǎn)業(yè)等領域全面遏制中國的戰(zhàn)略也不會變化。我們預計美國將會繼續(xù)要求中國開放國內(nèi)市場、加強對中國在美國投資的審查、嚴格限制對中國的技術轉(zhuǎn)讓與關鍵設備出口和中國對美國的高端制造品出口等。同時，由于美國社會中新一代政治精英更加趨向于鷹派，特朗普團隊中強硬聲音依然很大，因此中美貿(mào)易、技術和國家安全方面的爭端與突發(fā)事件仍將頻繁發(fā)生，我們需對此進行充分準備。

（五）生育限制有望全面放開，勞動力危機推動制造業(yè)升級，提高全要素生產(chǎn)率

我國近年來勞動力短缺形勢日益嚴峻，政府有望全面放開生育限制。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2016年中國勞動力總量已經(jīng)轉(zhuǎn)為下降，我們預計就業(yè)人口也將在這兩年轉(zhuǎn)為下降。中國總和生育率早在上世紀90年代就已經(jīng)低于更替水平，最悲觀的估計認為我國近年來總和生育率只有1.1-1.2左右，成為全球生育率最低的國家之一。盡管近些年計劃生育政策有所放松，但人口和勞動力老齡化加深的趨勢不會改變。2017年中國勞動力總量已經(jīng)轉(zhuǎn)為下降，2018年上半年部分地區(qū)出生人口下降超過10%，有估計認為全年我國新出生人口僅為1500萬左右，降幅遠超預期。我們預計這兩年就業(yè)人口也會轉(zhuǎn)為下降，2019年政府有望全面放開計劃生育政策，但不改勞動力下降的整體趨勢，未來30年適齡勞動力將下降1.5億以上。

人口紅利收縮將倒逼制造業(yè)升級，政策將大力支持科技創(chuàng)新，持續(xù)提高全要素生產(chǎn)率。勞動力供給增速放緩已經(jīng)導致制造業(yè)勞動力成本快速攀升。過去十年間，制造業(yè)平均工資增長了2倍以上，農(nóng)民工月工資年均增長11.2%。中國經(jīng)濟已經(jīng)無法再依靠快速增長的勞動力供給和廉價勞動力形成的比較優(yōu)勢。要繼續(xù)保持快速的經(jīng)濟增長，中國經(jīng)濟必須轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動，持續(xù)提高全要素生產(chǎn)率。中國在2014年的全要素生產(chǎn)率水平大概是美國的43.3%。如果2035年我們?nèi)厣a(chǎn)率水平要達到美國的65%的話，就需要每年近3個點的全要素生產(chǎn)率的年增速，這只能通過大幅增加研發(fā)投入、推動創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級來實現(xiàn)。當前中國研發(fā)強度已經(jīng)持續(xù)超過2%，研發(fā)總支出按購買力平價計算大幅超過歐盟總體，僅次于美國，通過科技創(chuàng)新向著全球產(chǎn)業(yè)鏈上游邁進的決心很大。我們預計政府將繼續(xù)加大力度支持企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新，加大制造業(yè)企業(yè)技術改造投資，推動建設國家實驗室體系，5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展。

本報告是北京大學光華管理學院“光華思想力”宏觀經(jīng)濟預測課題組2019年發(fā)布的關于中國經(jīng)濟形勢分析的第一篇報告。本報告由顏色和劉俏執(zhí)筆。顏色是光華管理學院應用經(jīng)濟系副教授；劉俏是光華管理學院院長，金融學系教授。

顏色，北京大學光華管理學院應用經(jīng)濟系副教授，北京大學政策經(jīng)濟研究所副所長，曾擔任渣打銀行（中國）有限公司資深經(jīng)濟學家。研究方向是宏觀經(jīng)濟學、中國經(jīng)濟和經(jīng)濟歷史，在上述研究方向發(fā)表了多篇學術論文。

劉俏，北京大學光華管理學院院長、金融學教授、博士生導師，教育部長江學者特聘教授、國家自然科學基金杰出青年獎獲得者。劉俏教授在公司金融、實證資產(chǎn)定價、市場微觀結(jié)構(gòu)與中國經(jīng)濟研究等方面擁有眾多著述,其最新著作包括《從大到偉大2.0——重塑中國高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎》、Corporate China 2.0: The Great Shakeup。（英文書名請用斜體）