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2018年12月9日《人民日?qǐng)?bào)》（05版）“大家手筆”欄目刊登了北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏文章《以深化改革化解民營(yíng)企業(yè)融資困局》。文中強(qiáng)調(diào)，要徹底解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題， 需要認(rèn)識(shí)其背后的深層次原因，以推進(jìn)金融業(yè)市場(chǎng)化改革化解民營(yíng)企業(yè)融資難題。文章分析了民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的主要成因，并為化解民營(yíng)企業(yè)融資困局給出了五點(diǎn)建議。以下為全文。

習(xí)近平同志在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上的重要講話，宣示了黨中央毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)定決心和鮮明態(tài)度，充分肯定了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重要地位和作用，給廣大民營(yíng)企業(yè)家吃下了定心丸。近一段時(shí)間，成立國(guó)家融資擔(dān)?；鸷透黝惖胤秸畬ｍ?xiàng)基金、設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資和股權(quán)融資支持工具等一系列旨在解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的政策相繼出臺(tái)，有效提振了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展信心，在一定程度上緩解了民營(yíng)企業(yè)融資困難。從長(zhǎng)期看，要徹底解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，需要認(rèn)識(shí)其背后的深層次原因，以推進(jìn)金融業(yè)市場(chǎng)化改革化解民營(yíng)企業(yè)融資難題。

融資難、融資貴是一個(gè)長(zhǎng)期困擾民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的問(wèn)題，其成因主要有三個(gè)方面：一是很多民營(yíng)企業(yè)規(guī)模偏小、商業(yè)模式較為單一、可用作擔(dān)保和抵押的資產(chǎn)不多、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，難以達(dá)到銀行的信貸審核標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，由于銀行和民營(yíng)企業(yè)之間常常存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，雙方建立信任的成本較高。比如，很多小微企業(yè)在向銀行申請(qǐng)*過(guò)程中需要承擔(dān)擔(dān)保和評(píng)估等第三方服務(wù)費(fèi)用，推高了企業(yè)融資成本。二是剛性兌付、軟預(yù)算約束等的存在，使得金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不能得到合理估值，金融體系和金融市場(chǎng)不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系和金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平，導(dǎo)致遲遲不能形成市場(chǎng)化的收益率曲線，難以形成給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的“錨”。這不僅降低了投資效率、增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而且在很大程度上造成金融資源配置的“擠出效應(yīng)”，加劇了民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。三是一些民營(yíng)企業(yè)自身發(fā)展存在問(wèn)題。比如，一部分民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較粗放，過(guò)于追求規(guī)模擴(kuò)張，而對(duì)價(jià)值創(chuàng)造和投資收益率關(guān)注不夠，造成企業(yè)負(fù)債過(guò)高。這樣的企業(yè)自然難以獲得金融機(jī)構(gòu)的融資支持。一些民營(yíng)企業(yè)濫用股權(quán)質(zhì)押等方式進(jìn)行融資并投資于非主營(yíng)業(yè)務(wù)，盡管也會(huì)獲得短期收益，但嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這樣的企業(yè)自然也難以繼續(xù)得到來(lái)自金融體系的融資資金。

明確了民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的主要成因，民營(yíng)企業(yè)融資困局的化解之道也就清楚了。

首先，在近期，可以出臺(tái)有效舉措，為民營(yíng)企業(yè)注入流動(dòng)性，幫助其修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、緩解經(jīng)營(yíng)困境。要注意堅(jiān)持以市場(chǎng)化、法治化和專業(yè)化方式推動(dòng)政策落地實(shí)施，優(yōu)先支持基本面良好、只是流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題的民營(yíng)企業(yè)，不搞“一刀切”或“撒胡椒面”，堅(jiān)持正向激勵(lì)，謹(jǐn)防道德風(fēng)險(xiǎn)。

其次，民營(yíng)企業(yè)融資困局的形成與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量相關(guān)，其長(zhǎng)遠(yuǎn)解決之道不能僅局限在金融體系之內(nèi)。目前，金融風(fēng)險(xiǎn)積聚的一個(gè)重要原因是企業(yè)投資收益率偏低。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，既能化解民營(yíng)企業(yè)融資困局、又能防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的可行辦法是提高民營(yíng)企業(yè)的投資收益率，進(jìn)而在整體上提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的投資效率。這就要求民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，從追求規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向追求價(jià)值創(chuàng)造，尋找新的增長(zhǎng)動(dòng)能。

第三，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使金融市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供需關(guān)系和金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。這對(duì)于化解民營(yíng)企業(yè)融資困局具有根本性意義。要大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，打破剛性兌付，硬化預(yù)算約束，消除不當(dāng)干預(yù)對(duì)金融市場(chǎng)造成的扭曲，使市場(chǎng)在金融資源配置中起決定性作用，提高資金配置效率。

第四，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，強(qiáng)化資本市場(chǎng)識(shí)別、培育優(yōu)質(zhì)上市公司的功能。改革企業(yè)上市制度和退市制度，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革并堅(jiān)決執(zhí)行退市制度；適時(shí)推出公募房地產(chǎn)信托投資基金（REITs），盤活各類存量經(jīng)營(yíng)性不動(dòng)產(chǎn)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，化解信貸市場(chǎng)期限錯(cuò)配和高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要豐富資本市場(chǎng)工具，為提高直接融資比重創(chuàng)造條件。

第五，擴(kuò)大金融市場(chǎng)開(kāi)放，放寬金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，支持民營(yíng)資本、外資進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，通過(guò)強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)提升金融中介效率、降低民營(yíng)企業(yè)融資成本。發(fā)展多元金融業(yè)態(tài)，提供差異化金融服務(wù)，推進(jìn)金融體系與大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)、區(qū)塊鏈等新興科技深度融合，探索利用大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)手段完善征信機(jī)制，降低銀企間建立信任的成本，進(jìn)而降低民營(yíng)企業(yè)融資成本。

劉俏，北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)，金融學(xué)教授、博士生導(dǎo)師。他于2013年獲得國(guó)家自然科學(xué)基金杰出青年獎(jiǎng)，2014年入選教育部長(zhǎng)江學(xué)者特聘教授，2017年擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)審委委員。

劉俏教授在公司金融，實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究等方面擁有眾多著述，發(fā)表在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》、《金融和數(shù)量分析期刊》、《管理科學(xué)》、《會(huì)計(jì)研究期刊》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊》等頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊。此外，他近期出版的英文書籍包括 Corporate China 2.0: The Great Shakeup 以及 Finance in Asia: Institutions, Regulation and Policy。

劉俏教授于中國(guó)人民大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)士學(xué)位，于中國(guó)人民銀行金融研究所獲得國(guó)際金融碩士學(xué)位，并于加州大學(xué)洛杉磯分校（UCLA）獲得博士學(xué)位。