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備受矚目的2017年全國(guó)“兩會(huì)”近日落下帷幕，結(jié)構(gòu)調(diào)整、防控風(fēng)險(xiǎn)依然是中國(guó)目前最重要的任務(wù)。為研判大勢(shì)，建言獻(xiàn)策中國(guó)經(jīng)濟(jì)，3月21日由北京大學(xué)光華管理學(xué)院、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所聯(lián)合舉辦的“2017兩會(huì)后經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策分析會(huì)”在光華管理學(xué)院舉行。光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏教授、副院長(zhǎng)金李教授、蔡洪濱教授、陳玉宇教授、劉曉蕾教授、姜國(guó)華教授出席此次分析會(huì)，并從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融改革、資本市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)、財(cái)稅制度等多個(gè)角度進(jìn)行主題分享和回答記者提問(wèn)。新華社、人民日?qǐng)?bào)、中央電視臺(tái)、鳳凰衛(wèi)視、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)、中央人民廣播電臺(tái)、財(cái)經(jīng)雜志、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、香港南華早報(bào)、路透社等50家境內(nèi)外知名媒體與會(huì)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)局平穩(wěn)，觸底回升力度尚弱，依然有諸多風(fēng)險(xiǎn)和困難需克服

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)政策研究所宏觀課題組認(rèn)為，2017年二季度及之后一段時(shí)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)上行的空間較為有限。預(yù)計(jì)一季度GDP保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)達(dá)6.8%，年內(nèi)余下三季度增速將會(huì)逐步放緩至6.5%。全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望達(dá)到6.6%左右。

2017年政策重心調(diào)整為保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)遏制金融風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫，保持?jǐn)U張財(cái)政政策，據(jù)課題組估算，2017年預(yù)算財(cái)政赤字GDP占比實(shí)際超過(guò)4%。貨幣政策已收緊，金融去杠桿已成為政策重心。政策性利率逐步上調(diào)，今年有望繼續(xù)上調(diào)10-20個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)于匯率，課題組認(rèn)為，今年兩會(huì)政府工作報(bào)告提出繼續(xù)堅(jiān)持匯率市場(chǎng)化方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。這意味著人民幣匯率講繼續(xù)“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。人民幣對(duì)美元匯率將短期內(nèi)會(huì)在6.9左右到7左右震蕩，今年中期隨著美聯(lián)儲(chǔ)再次加息或?qū)⑼黄?.0，但是大幅貶值或者升值的可能性幾乎不存在。

重構(gòu)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯和微觀基礎(chǔ)

重新思考宏觀政策話語(yǔ)體系

劉俏教授

劉俏教授在做主題演講時(shí)表示，2016年在極其困難及不確定的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍獲得了6.7%的增長(zhǎng)，2017年頭兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也相對(duì)樂(lè)觀。然而，這一輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)所沿用的還是以往的增長(zhǎng)邏輯——天量信貸推動(dòng)的投資。這一輪集中在房地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域。在投資資本收益率比較低的前提下，穩(wěn)增長(zhǎng)只能靠投資率。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)至今未能改變的增長(zhǎng)邏輯。

在劉俏教授看來(lái)，與這種增長(zhǎng)邏輯相對(duì)應(yīng)的是金融的過(guò)度發(fā)展，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步脫節(jié)。過(guò)去十年，金融附加值占GDP比例節(jié)節(jié)升高，同時(shí)貨幣政策的邊際效應(yīng)卻在急劇下滑，2016年，近25萬(wàn)億的新增融資量只帶來(lái)了5-6萬(wàn)億的GDP增長(zhǎng)。我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展(金融附加值占GDP比例)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和固定資本形成之間沒(méi)有關(guān)系，表明資金脫實(shí)進(jìn)虛在加劇。

宏觀政策作用大幅下滑的原因在于經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)。企業(yè)層面整體的投資資本收益率比較低，為了獲得增長(zhǎng)只能靠強(qiáng)刺激，缺乏優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)和資本市場(chǎng)不振使得大量的資金在金融體系通過(guò)加杠桿循環(huán)，加大金融體系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

劉俏教授認(rèn)為，有必要重新思考宏觀政策話語(yǔ)體系。能否不再?gòu)?qiáng)調(diào)“保增長(zhǎng)”？在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)邏輯和經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)沒(méi)有改變的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)與防金融風(fēng)險(xiǎn)很難兼得；確定政策目標(biāo)時(shí)，能否更多強(qiáng)調(diào)“失業(yè)率”“通脹”等與民眾獲得感關(guān)系更為密切的指標(biāo)，而非單純強(qiáng)調(diào)GDP？從長(zhǎng)遠(yuǎn)講，重塑微觀基礎(chǔ)是中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵——國(guó)企改革、財(cái)稅改革、企業(yè)減負(fù)、創(chuàng)新體系的建設(shè)、私有產(chǎn)權(quán)的保護(hù)等必須加速；似是而非、令人狐疑的話語(yǔ)體系（例如，產(chǎn)融結(jié)合，全球500強(qiáng)，多元化，全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)系統(tǒng)，頂層設(shè)計(jì)等）往往在微觀層面混淆問(wèn)題的癥結(jié)，能否構(gòu)建新的話語(yǔ)體系？……

與其行政干預(yù)市場(chǎng)，不如大力培育市場(chǎng)

劉曉蕾教授

面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，劉曉蕾教授在進(jìn)行主題演講時(shí)表達(dá)了她對(duì)于資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而涌向房地產(chǎn)及金融業(yè)的擔(dān)憂。她和她的合作者作的一個(gè)研究表明，從銀行*端看，隨著地價(jià)上漲，銀行增發(fā)更多房地產(chǎn)抵押*，減少信用*，而有地企業(yè)通常是成熟企業(yè)，地價(jià)上漲通過(guò)抵押拿到更多的*，這導(dǎo)致無(wú)地企業(yè)（通常是中小微和雙創(chuàng)企業(yè)）更拿不到錢(qián)；從投資端看，研究看到拿到錢(qián)的企業(yè)會(huì)把錢(qián)再去買(mǎi)地特別是商業(yè)用地，而減少了非房地產(chǎn)投資。這兩大渠道導(dǎo)致房地產(chǎn)擠出了實(shí)業(yè)。

她認(rèn)為，促進(jìn)金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，避免資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，避免房地產(chǎn)業(yè)擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)將是未來(lái)改革的重點(diǎn)。

除了房地產(chǎn)市場(chǎng)外，劉曉蕾教授還談到了她對(duì)當(dāng)前股市改革的思考。大力發(fā)展直接融資，加大股權(quán)融資是政府提出的未來(lái)去杠桿，防止風(fēng)險(xiǎn)隱患的解決辦法。

她強(qiáng)調(diào)了在大力發(fā)展股權(quán)融資時(shí)，應(yīng)該尊重市場(chǎng)自身的運(yùn)行規(guī)則，小心行政干預(yù)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的扭曲作用。她和她的團(tuán)隊(duì)做的另外一個(gè)研究表明在2015年股災(zāi)期間，停牌及跌停板之類(lèi)的以抑制投機(jī)為目的的交易限制引發(fā)股價(jià)下跌連鎖反應(yīng)。比如當(dāng)一只基金所持股票中很多跌停與停牌，其面臨贖回時(shí)，就只能賣(mài)其他股票，引發(fā)其他股票下跌。

在劉曉蕾教授看來(lái)，政策手段應(yīng)該減少直接干預(yù)，更多的在培育市場(chǎng)上下功夫，包括投資者教育，增大違規(guī)成本等。由事前審批的行政化手段更多的轉(zhuǎn)向事后違規(guī)重罰的法制化手段，最終實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)自律。從而真正起到市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，而避免過(guò)多的行政政策導(dǎo)致的政策性套利。

唱響價(jià)值投資理念，迎接我國(guó)資本市場(chǎng)的大發(fā)展

姜國(guó)華教授

姜國(guó)華教授認(rèn)為，我國(guó)股市創(chuàng)建以來(lái)，為投資者提供了良好的回報(bào)，上市公司市值走勢(shì)在長(zhǎng)期看和公司業(yè)績(jī)創(chuàng)造高度正相關(guān)，而價(jià)值評(píng)估是投資的良方，短線炒作是害人的毒藥。提倡基于價(jià)值評(píng)估的投資、提倡價(jià)值投資是理解當(dāng)前資本市場(chǎng)政策偏差、糾正市場(chǎng)亂象的前提?！耙靶U人”愿意出價(jià)控股上市公司，出到高于上市公司內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)什么可怕的，讓“野蠻人”高價(jià)接手，最后砸手里就是對(duì)他最好的懲罰。在資本市場(chǎng)上，每個(gè)人（機(jī)構(gòu)）為自己的投資決策負(fù)責(zé)，作為投資主體承擔(dān)收益和后果，是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的必然。

在姜國(guó)華教授看來(lái)，證監(jiān)會(huì)主席劉士余也在強(qiáng)調(diào)更加重視上市公司的質(zhì)量。上市公司（價(jià)格）背離價(jià)值，資本市場(chǎng)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，當(dāng)然容易引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?？傮w看，我國(guó)的資本市場(chǎng)剛剛起步，我們的金融產(chǎn)品線還很不完善、很缺乏，我們的監(jiān)管理念、監(jiān)管手法也需要不斷調(diào)整，包括投資者的結(jié)構(gòu)還在初步階段。但是我對(duì)我們的資本市場(chǎng)的未來(lái)有信心，我們的長(zhǎng)期市場(chǎng)牛市才剛剛起步。

財(cái)富管理市場(chǎng)亂象及供給端問(wèn)題與機(jī)遇

金李教授

金李教授在談及財(cái)富管理話題時(shí)表示，財(cái)富管理不是零和游戲，應(yīng)當(dāng)是“選良種，淘汰劣質(zhì)種子，增加未來(lái)產(chǎn)出”。但現(xiàn)在市場(chǎng)有很多問(wèn)題，比如大量資金用于投機(jī)，而不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；散戶(hù)投資者帶來(lái)的受情緒影響的投資行為，部分投資者盲目追求回報(bào)，而不顧及風(fēng)險(xiǎn)等。

“急需財(cái)富管理行業(yè)替代房地產(chǎn)市場(chǎng)成為未來(lái)中國(guó)家庭儲(chǔ)值重要手段?！苯鹄罱淌谶M(jìn)一步分析了供給端問(wèn)題。在資產(chǎn)管理端，國(guó)內(nèi)能夠提供的可投資產(chǎn)品的品種和質(zhì)量不能有效覆蓋財(cái)富家庭的需求，專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)缺乏國(guó)際資產(chǎn)配置的能力。在財(cái)富家庭方面，善于“創(chuàng)造財(cái)富”，不善于“保有和積累財(cái)富”，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。在財(cái)富管理端方面，對(duì)財(cái)富家庭需求的認(rèn)識(shí)和開(kāi)發(fā)不足，對(duì)現(xiàn)代資本市場(chǎng)和金融工具理解不足，職業(yè)素養(yǎng)不高。他表示，北大將加大培育未來(lái)中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)所需要的一批領(lǐng)軍人物，去幫助企業(yè)能夠盡快地改善他們?cè)谪?cái)富管理行業(yè)方面的一些做法，把這個(gè)行業(yè)盡可能推到更成熟的程度。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的四大挑戰(zhàn)

陳玉宇教授

陳玉宇在進(jìn)行主題分享時(shí)表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨四大挑戰(zhàn)，一是全球化退潮和地緣政治緊張的深層經(jīng)濟(jì)力量，二是公共服務(wù)需求和政府規(guī)模擴(kuò)大，三是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率提高相對(duì)緩慢造成結(jié)構(gòu)變化受阻，四是靈活的勞動(dòng)力市場(chǎng)建設(shè)，是最大的市場(chǎng)體制短板和挑戰(zhàn)。

陳玉宇教授分析，中國(guó)進(jìn)入中等收入階段，人民對(duì)各種公共服務(wù)的需求，隨著收入的上升，以比收入上升更快的速度增加。政府規(guī)模會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，瓦格納定律在起作用。一方面中國(guó)減稅增進(jìn)企業(yè)活力的空間減少，另一方面也要改革財(cái)政體系，更高效率更公平的提供公共服務(wù)。政府成為配置占GDP比重越來(lái)越大資源份額的主體。解決不好這個(gè)挑戰(zhàn)，我們既會(huì)失去效率，也得不到公平。

此外，在陳玉宇教授看來(lái)，家庭承包責(zé)任制解決了生產(chǎn)激勵(lì)問(wèn)題，但沒(méi)有解決的問(wèn)題還有，規(guī)模經(jīng)營(yíng)問(wèn)題、人力資本問(wèn)題、農(nóng)業(yè)地區(qū)的市場(chǎng)環(huán)境和法制建設(shè)問(wèn)題。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率提高緩慢，將制造城鄉(xiāng)的鴻溝，進(jìn)而危及一個(gè)健康的城市化和現(xiàn)代化進(jìn)程。

對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)，陳玉宇教授判斷，中國(guó)在未來(lái)20-30年內(nèi)，將面臨市場(chǎng)建設(shè)的巨大挑戰(zhàn)?？深A(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中國(guó)需要持續(xù)地將勞動(dòng)力進(jìn)行兩個(gè)再配置。一個(gè)再配置是產(chǎn)業(yè)間的，低效率的行業(yè)衰退萎縮，高效率的行業(yè)興盛起來(lái)，低技術(shù)行業(yè)衰落，高技術(shù)行業(yè)興起。制造業(yè)吸納就業(yè)能力縮減，服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)能力增強(qiáng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)需要把就業(yè)者從衰落的部門(mén)配置到興盛的部門(mén)。第二個(gè)再配置，是將勞動(dòng)力在地里空間上配置，遵從市場(chǎng)規(guī)律，追逐產(chǎn)業(yè)集聚，將勞動(dòng)力配置到有前途的城市里。這兩個(gè)配置，都需要一個(gè)靈活的富于效率的全國(guó)性的勞動(dòng)力市場(chǎng)。

談財(cái)稅改革，解析房地產(chǎn)稅和個(gè)稅改革的設(shè)計(jì)難點(diǎn)

蔡洪濱教授

蔡洪濱教授圍繞財(cái)稅體制改革進(jìn)行主題分享。在“營(yíng)改增”之后，應(yīng)當(dāng)加快推出財(cái)稅改革的其它措施，綜合考慮，系統(tǒng)設(shè)計(jì)。他談到了目前備受關(guān)注的房地產(chǎn)稅問(wèn)題。他認(rèn)為，房地產(chǎn)稅的推出應(yīng)與房屋70年產(chǎn)權(quán)到期延期相掛鉤，這樣做的好處是在交房地產(chǎn)稅的同時(shí)解決了未來(lái)房屋產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題，在增稅的同時(shí)給予納稅人一個(gè)重大的政策紅利。對(duì)于交不起房地產(chǎn)稅的納稅人，可以采取“掛賬”的方法。納稅人每年需要交的房地產(chǎn)稅，可以先記在賬上，直到房產(chǎn)需要轉(zhuǎn)讓或被繼承時(shí)，再按一定的利息交納房地產(chǎn)稅。房地產(chǎn)稅應(yīng)當(dāng)成為一個(gè)地方政府的重要稅種，有利于改變地方政府行為模式。應(yīng)當(dāng)允許地方政府有相當(dāng)?shù)淖灾鳈?quán)，但中央政府可以規(guī)定一個(gè)統(tǒng)一的地產(chǎn)稅率下限。

蔡洪濱教授也談到了對(duì)于個(gè)稅改革的看法，他表示應(yīng)該與養(yǎng)老體系相結(jié)合。在養(yǎng)老設(shè)計(jì)里面除了政府最直接的保底，企業(yè)年金外，也要考慮第三支柱，也就是個(gè)人一部分自己的收入來(lái)作為一個(gè)養(yǎng)老的準(zhǔn)備，建立個(gè)人賬戶(hù)。這對(duì)于社保體系的建設(shè)會(huì)起到重要推動(dòng)作用，同時(shí)又可降低人民的稅收負(fù)擔(dān)。

他認(rèn)為，個(gè)稅改革需要強(qiáng)調(diào)的是要寬稅基、低稅率，培養(yǎng)公民的納稅意識(shí)，以便更好地調(diào)節(jié)收入分配?，F(xiàn)在的邊際稅率太高，并且稅率檔次太多，實(shí)際納稅人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于應(yīng)納稅人群，并且集中在工薪階層，嚴(yán)重影響相當(dāng)一部分人群的勞動(dòng)積極性。建議要大幅減并稅率的檔次，可以從七檔變成三檔，甚至單一稅率也可以考慮。建議降低邊際稅率，同時(shí)將勞動(dòng)收入和資本所得收入同等對(duì)待。