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馬琳琳：投資時要用長遠(yuǎn)的眼光看公司發(fā)展

北京大學(xué)匯豐商學(xué)院
2021-08-11 21:05 瀏覽量: 3820
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近年，“抱團股”的出現(xiàn)和分崩離析都成為了市場和輿論關(guān)注的焦點。北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)副教授馬琳琳近日在接受2021第五屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽特別策劃《理財會客廳》采訪時，從行為金融學(xué)角度...

近年，“抱團股”的出現(xiàn)和分崩離析都成為了市場和輿論關(guān)注的焦點。北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)副教授馬琳琳近日在接受2021第五屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽特別策劃《理財會客廳》采訪時，從行為金融學(xué)角度出發(fā)，分析了“抱團股”出現(xiàn)的原因。“早在三十年前，美國的金融學(xué)界就發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在面對業(yè)績排行的壓力時，會選擇跟風(fēng)其他經(jīng)理人，這樣既會減少其在遭受損失時所感受的痛苦，也至少可以保持平均業(yè)績而不至于損害自己的聲譽。”

馬琳琳表示，交易者追漲殺跌，過度做同方向交易使得價格嚴(yán)重扭曲，逆轉(zhuǎn)只是早晚的事。因此，她建議，“理性的投資者應(yīng)該把‘羊群’的行為作為逆向指標(biāo)，眾人皆醉我獨醒。投資行為，永遠(yuǎn)要基于公司的基本面，用長遠(yuǎn)的眼光看公司的發(fā)展，要有自己的判斷，切勿盲目跟風(fēng)。”

作為連續(xù)兩屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽的評委，馬琳琳表示，現(xiàn)在的理財師是一人分飾銷售和咨詢兩個角色。以長遠(yuǎn)的眼光來看這份職業(yè)的成長路徑關(guān)鍵應(yīng)是打通、融合這兩個角色。目前階段，理財師這個職業(yè)重銷售，輕分析，導(dǎo)致很多理財師在知識面上廣度有余，深度不足。因此她建議，從職業(yè)發(fā)展的角度來看，優(yōu)秀的理財師應(yīng)該不斷地學(xué)習(xí)金融經(jīng)濟專業(yè)知識，并把學(xué)到的碎片化知識內(nèi)化、系統(tǒng)化。專業(yè)是信任的前提，客戶的信任會幫助理財師進一步積累自己的客戶人脈資源，形成良性循環(huán)。

馬琳琳北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)副教授，研究領(lǐng)域為共同基金和對沖基金。

A股逐步進入機構(gòu)化時代

大起大落、牛短熊長現(xiàn)象會大大改善

新浪財經(jīng)：中國資本市場波動偏大，市場普遍認(rèn)為原因之一是散戶比例較高，在您看來，中國資本市場為何散戶比例較高？未來機構(gòu)化趨勢能否改變這種現(xiàn)象？

馬琳琳：從根本上講，中國資本市場波動偏大的原因是資本市場發(fā)展不夠成熟，長期資本不足。這個現(xiàn)象也并非我國獨有。上個世紀(jì)中期的美國，散戶比例也曾高達90%以上。而現(xiàn)在的美股市場基本上只剩下機構(gòu)投資者之間在博弈，散戶比例已降至10%以下。從散戶時代到機構(gòu)投資者時代，美國資本市場大概走了70年。我們的A股市場還很年輕，離海外成熟資本市場還有一定的距離，但遵循國際資本市場發(fā)展的規(guī)律，相信未來我國資本市場也會經(jīng)歷一個從散戶化到機構(gòu)化的自然演繹過程。近些年，隨著公募基金、社?；?、險資以及外資的先后入市，我國投資者結(jié)構(gòu)已然發(fā)生著較大的轉(zhuǎn)變，機構(gòu)投資者的持股占比和話語權(quán)逐年提升。和散戶相比，機構(gòu)投資者更加理性，在信息獲取、研究專業(yè)性、資金量、技術(shù)支持以及風(fēng)險控制等多方面優(yōu)勢明顯。機構(gòu)投資者在維持市場穩(wěn)定、提高市場價格發(fā)現(xiàn)功能、改善公司治理結(jié)構(gòu)等方面起著非常積極的作用。所以我相信隨著A股逐步進入機構(gòu)化時代，我國資本市場大起大落、牛短熊長的現(xiàn)象會大大改善。當(dāng)然，和歐美成熟資本市場的機構(gòu)投資者相比，我國的機構(gòu)投資者專業(yè)程度欠缺，并呈現(xiàn)出散戶化、短期化傾向。所以我們不僅要關(guān)注機構(gòu)投資者的數(shù)量，更要關(guān)注機構(gòu)投資者的質(zhì)量。從法律法規(guī)和制度建設(shè)出發(fā)，監(jiān)督規(guī)范機構(gòu)投資者行為，確保我國的機構(gòu)投資者深耕長期投資和價值投資。只有這樣才能從根本上改變我國資本市場波動率偏高的現(xiàn)狀。

投資要避免人性弱點，

要自律，是一場長期修行

新浪財經(jīng)：近年，“抱團股”的出現(xiàn)和分崩離析都成為了關(guān)注的焦點，請您從行為金融學(xué)的角度分析此類現(xiàn)象，同時您對于投資者有何建議？馬琳琳：在行為金融學(xué)中，和“抱團”最為接近的概念應(yīng)該是“羊群效應(yīng)”。羊群效應(yīng)根本上是由后悔厭惡導(dǎo)致的非理性跟風(fēng)行為。早在三十年前，美國的金融學(xué)界就發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在面對業(yè)績排行的壓力時，會選擇跟風(fēng)其他經(jīng)理人，這樣既會減少其在遭受損失時所感受的痛苦，也至少可以保持平均業(yè)績而不至于損害自己的聲譽。個體跟風(fēng)也許出于理性，但是大規(guī)模的跟風(fēng)就變成了群體的非理性，交易者追漲殺跌，過度做同方向交易使得價格嚴(yán)重扭曲，那么逆轉(zhuǎn)只是早晚的事。而最后進場的散戶通常成為最大的輸家。所以，理性的投資者應(yīng)該把“羊群”的行為作為逆向指標(biāo)，眾人皆醉我獨醒。當(dāng)然，道理簡單，實操起來確實很難的，畢竟人性總是渴望追隨大眾而獲得正面強化。所以投資要避免人性的弱點，要自律，是一場長期修行。如上觀點主要是從行為金融學(xué)的角度看抱團股的現(xiàn)象。從傳統(tǒng)金融學(xué)來看，抱團行為也有可能是機構(gòu)投資者從基本面出發(fā)，通過衡量盈利與估值來進行投資，對價值的挖掘和發(fā)現(xiàn)的趨同導(dǎo)致的持倉雷同的現(xiàn)象。那這個行為完全是理性的，對投資者發(fā)出的信號也完全是不同的。所以說，投資行為，永遠(yuǎn)要基于公司的基本面，用長遠(yuǎn)的眼光看公司的發(fā)展，要有自己的判斷，切勿盲目跟風(fēng)。

長期來看，差異化優(yōu)勢

才是金融機構(gòu)的核心競爭力

新浪財經(jīng)：2021年過半，資管新規(guī)過渡期開啟半年倒計時，保本理財比例正在進一步壓降，理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型程度進一步提升。在您看來，過渡期結(jié)束，會對銀行理財市場及整個財富管理市場產(chǎn)生怎樣的影響？馬琳琳：于2018年4月出臺的資管新規(guī)旨在限制影子銀行活動、打破剛性兌付、糾正期限錯配和多層嵌套等不規(guī)范問題。宏觀上講，資管新規(guī)對于降低系統(tǒng)性風(fēng)險，促進我國金融系統(tǒng)長期穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。對于財富管理市場，尤其是銀行理財市場影響深遠(yuǎn)。經(jīng)歷了十余年粗放式增長的資產(chǎn)管理行業(yè)，至此將逐步轉(zhuǎn)向規(guī)范化發(fā)展的道路。自新規(guī)出臺以來，各大金融機構(gòu)加速推動理財產(chǎn)品從預(yù)期收益型向凈值型轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，金融機構(gòu)在轉(zhuǎn)型的過程中面臨著不小的壓力。其中，又以商業(yè)銀行，尤其是小型商業(yè)銀行最為突出。國家適當(dāng)延長了過渡期，緩解了部分業(yè)務(wù)沖擊和整改壓力，但是在接下來的一段時間，行業(yè)陣痛和重新洗牌在所難免。目前看來，老百姓要建立對凈值型產(chǎn)品的理解和信任還需要一定的時間，需要廣泛深入的投資者教育。那么在這個過程中，頭部銀行無論是在投資者信任度還是產(chǎn)品研發(fā)與主動管理能力都有著非常明顯的優(yōu)勢。未來，銀行資管也會和公募基金公司一樣，資源向頭部集中傾斜。所以說，壓力總是與機遇并存。誰率先通過專業(yè)化管理和較強的自主投研能力為投資者提供長期超額收益，誰就會在這一輪的競賽中占領(lǐng)先機，最終脫穎而出。從長期來看，不只是商業(yè)銀行，這場深刻的變革對于整個財富管理行業(yè)的健康發(fā)展都是利好。無論剛性轉(zhuǎn)型也好，逐步適應(yīng)調(diào)整也罷，整個行業(yè)勢必將去通道業(yè)務(wù)，回歸資管本源。短期來看，新規(guī)對于已經(jīng)擁有豐富凈值型產(chǎn)品開發(fā)管理經(jīng)驗的公募基金非常利好。但是長期來看，差異化優(yōu)勢才是金融機構(gòu)的核心競爭力。商業(yè)銀行有著深厚的客戶基礎(chǔ)和獨特的渠道優(yōu)勢，可以繼續(xù)在合規(guī)的前提下發(fā)揮其在固收產(chǎn)品以及非標(biāo)理財業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢地位。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷豐富，不同的資產(chǎn)管理機構(gòu)應(yīng)發(fā)揮各自的優(yōu)勢，為客戶設(shè)計不同風(fēng)險等級的金融產(chǎn)品以滿足投資不同的風(fēng)險收益偏好。資管新規(guī)帶來的是統(tǒng)一監(jiān)管下的市場化競爭時代，而競爭會幫助投資者篩選出真正有主動管理能力，嚴(yán)格風(fēng)控能力，以及定價合理的投資機構(gòu)。而各大金融機構(gòu)的良性競爭又會進一步推動我國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

獲得及時有效的企業(yè)環(huán)保信息

是綠色金融開展的前提

新浪財經(jīng)：作為實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標(biāo)的重要助力，綠色金融發(fā)展迎來新一輪支持政策，全國碳市場也于7月19日鳴鑼開市，從投資學(xué)角度看，綠色金融的發(fā)展帶來了哪些投資機遇與挑戰(zhàn)？馬琳琳：實現(xiàn)碳達峰、碳中和需要大量的資金支持，規(guī)模級別預(yù)估達百萬億人民幣，目前資金缺口非常大。為賦能綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型，國家必將大力發(fā)展綠色金融，培育綠色交易市場機制和完善綠色標(biāo)準(zhǔn)制度。所以綠色金融將迎來前所未有的發(fā)展機遇。首先發(fā)力的綠色貸款，在上一季度末，余額已超過13萬億元，存量規(guī)模世界第一。對比來看，綠色債券存量在去年底達到8132億元，融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于綠色貸款，未來發(fā)展空間很大。綠色債券比傳統(tǒng)債券的發(fā)行成本低，為關(guān)注氣候環(huán)境危機的投資者提供更合乎投資理念的標(biāo)的。它既能為企業(yè)提供穩(wěn)定融資，又能為投資者帶來波動較小的長期收益，可預(yù)見的將來發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模都將進一步擴大。全國碳市場的上線交易，預(yù)示著政府“有形的手”和金融市場“無形的手”將組合發(fā)力，進一步推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。根據(jù)海外成熟市場的經(jīng)驗，隨著現(xiàn)貨市場的進一步發(fā)展，碳交易的衍生品市場也將逐步完善上線。衍生品市場的交易將進一步推動有效的價格傳導(dǎo)機制，為現(xiàn)貨交易提供更好的價格發(fā)現(xiàn)手段和避險機制，從而更有效地刺激企業(yè)改進技術(shù)、節(jié)能減排。所以在權(quán)益類市場，碳配額將成為增值資產(chǎn)，環(huán)保技改能力強的公司，以及新能源行業(yè)的投資機會都會長期利好。當(dāng)前我國綠色金融建設(shè)取得了一定進展，綠色信貸、綠色債券等金融產(chǎn)品已初具規(guī)模，但投資綠色金融仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)。比如，目前我國的環(huán)保信息披露制度很不健全，披露大多為定性而非定量的信息。而我們知道，資本市場信息不對稱將導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險，市場效率降低甚至失靈，那么投資者對于綠色金融的投資意愿也將大大地降低。所以說，獲得及時和有效的企業(yè)環(huán)保信息，是綠色金融開展的前提。沒有完善的信息溝通機制，投資綠色金融困難重重。再比如，即使我們擁有了健全的信息披露機制，綠色投資需要具備經(jīng)濟金融和環(huán)境保護專業(yè)知識的人才去評估和分析環(huán)保信息。而目前來看，我國此類人才缺口很大，直接導(dǎo)致了金融機構(gòu)能力的不足，成為綠色金融持續(xù)發(fā)展的短板。我國綠色金融發(fā)展處于起步階段，與發(fā)達國家相比，我們綠色金融產(chǎn)品種類少且創(chuàng)新性不足，難以滿足投資者需求。但是，我國目前正在積極的健全綠色信息的披露機制，全面發(fā)展豐富多元的綠色金融市場，加強綠色投資理念的培育。種種措施將有助于綠色金融體系逐步完善，化挑戰(zhàn)為機遇，助力經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型成功。新浪財經(jīng)：您作為“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽連續(xù)兩年的評委，相信也看到了很多優(yōu)秀理財師們的成長，希望您從您專業(yè)的角度為銀行理財師們的未來職業(yè)規(guī)劃提出一些建議和方向。

馬琳琳：首先感謝“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽的平臺，讓我見證了很多優(yōu)秀的理財師的成長。我覺得理財師這份職業(yè)非常獨特，一人分飾銷售和咨詢兩個角色。而以長遠(yuǎn)的眼光來看這份職業(yè)的成長路徑關(guān)鍵應(yīng)是打通、融合這兩個角色。隨著我國資本市場逐漸成熟規(guī)范，人們的理財觀念逐漸開放轉(zhuǎn)變，我們理財師隊伍也將像歐美發(fā)達國家一樣，以獨立理財師為主。到那時，理財師的銷售職能將被弱化，從客戶角度出發(fā)，為客戶著想，提供專業(yè)的現(xiàn)金流規(guī)劃、退休規(guī)劃、投資管理、保險規(guī)劃和稅務(wù)規(guī)劃等服務(wù)才是理財師價值體現(xiàn)的最終形式。目前階段，理財師重銷售，輕分析，導(dǎo)致很多理財師在知識面上廣度有余，深度不足。所以我認(rèn)為，從職業(yè)發(fā)展的角度來看，優(yōu)秀的理財師應(yīng)該不斷地學(xué)習(xí)金融經(jīng)濟專業(yè)知識，并把學(xué)到的碎片化知識內(nèi)化、系統(tǒng)化。金融市場瞬息萬變，只有構(gòu)建了屬于自己的系統(tǒng)化思考框架，通過事情現(xiàn)象看本質(zhì)，才能以不變應(yīng)萬變，從容有序地應(yīng)對，最終提供給客戶最為專業(yè)、理性、具有前瞻性的判斷。而專業(yè)是信任的前提，客戶的信任會幫助理財師進一步積累自己的客戶人脈資源，形成良性循環(huán)。最后，非常期待在大賽中與優(yōu)秀的理財師們交流，也預(yù)祝大賽圓滿成功！

來源：2021第五屆“銀華基金杯”新浪銀行理財師大賽

特別策劃《理財會客廳》

編輯：凌墨

(本文轉(zhuǎn)載自 ，如有侵權(quán)請電話聯(lián)系13810995524)

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