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題記：以下觀點(diǎn)整理自北京大學(xué)國家發(fā)展研究院金光講席教授盧鋒在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）季度論壇（2022年第一季度）（總第60期）上的發(fā)言。

最近這輪美國和全球通脹呈現(xiàn)出超越傳統(tǒng)通脹的內(nèi)涵特點(diǎn)，構(gòu)成當(dāng)代全球經(jīng)濟(jì)格局大變革的新動向，成為疫情宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個現(xiàn)實(shí)研究課題。結(jié)合人大中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）報告主題內(nèi)容，我主要談兩點(diǎn)問題：一是如何厘清疫情與非疫情因素作為通脹成因的作用機(jī)制與相互關(guān)系，二是從結(jié)構(gòu)性與貨幣性兩方面觀察這輪通脹的表現(xiàn)特征。首先看能否把目前國際范圍通脹現(xiàn)象稱作全球通脹？去年全球平均消費(fèi)物價漲幅達(dá)到4.3%，在過去15年中居于第三高水平。美國和主要發(fā)達(dá)國家更是遭遇幾十年未遇通脹，由于美國是主要國際貨幣發(fā)行國，其嚴(yán)重通脹必然會對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著溢出效應(yīng)。基于上述情況，這里采用全球性通脹說法，并側(cè)重以美國作為國別對象考察。

1、全球通脹的疫情與非疫情成因過去兩年新通脹發(fā)生的基本環(huán)境特征，是全球經(jīng)濟(jì)遭遇百年未有的疫情沖擊。新冠疫情是1918年西班牙大流感后世界范圍最嚴(yán)重公共衛(wèi)生危機(jī)，標(biāo)志人類疾病史的一個劃時代變化，提供了疫情經(jīng)濟(jì)學(xué)包括疫情宏觀經(jīng)濟(jì)分析新領(lǐng)域興起的契機(jī)，構(gòu)成去年全球性通脹的基本背景。早先教科書討論的通脹，往往是假定供給端潛在產(chǎn)能得到實(shí)現(xiàn)背景下總需求過度增長導(dǎo)致的通脹。這次通脹也與供不應(yīng)求失衡相聯(lián)系，特點(diǎn)在于疫情與非疫情因素作用使得宏觀經(jīng)濟(jì)面臨人大中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）報告強(qiáng)調(diào)的供求雙沖擊。新冠疫情大流行對宏觀經(jīng)濟(jì)造成直接和間接影響，是決定去年美國和全球通脹的基本變量，因而需借助疫情經(jīng)濟(jì)學(xué)視角厘清疫情影響的具體機(jī)制。另外，新冠疫情沖擊與經(jīng)濟(jì)全球化、全球經(jīng)濟(jì)治理等方面趨勢性演變同時發(fā)生，逆全球化、綠色和能源轉(zhuǎn)型、地緣政治等結(jié)構(gòu)性因素也對供求關(guān)系與通脹現(xiàn)象產(chǎn)生了不同程度影響。首先看疫情沖擊的直接影響。防控疫情需不同程度借助非藥物干預(yù)手段，通過個人選擇或政府管制采取各種各樣社交距離措施，以減少病原體人際傳播帶來的感染，在沒有疫苗和特效藥的疫情初期這類社交距離管控和非藥物干預(yù)尤其重要。社交距離措施通過交易成本變化直接對經(jīng)濟(jì)供求兩端及其子部門產(chǎn)生不同方向影響。最早讓人印象深刻的事實(shí)是對供給需求活動的抑制作用，如客運(yùn)停擺、餐館停業(yè)、娛樂設(shè)施關(guān)門、甚至學(xué)校停課等。越是需要密切接觸的經(jīng)濟(jì)活動這類影響越大，大流行初期更嚴(yán)重。然而與宏觀經(jīng)濟(jì)早先其它類型沖擊不同，疫情影響也表現(xiàn)為對某些經(jīng)濟(jì)活動的提振作用，如無需人際接觸的網(wǎng)絡(luò)購買線上消費(fèi)快速提升，網(wǎng)絡(luò)直銷、視頻主播、線上培訓(xùn)等供給活動超常增長。間接影響是指應(yīng)對疫情沖擊實(shí)施的宏觀政策對經(jīng)濟(jì)的影響。疫情刺激政策內(nèi)生于疫情對經(jīng)濟(jì)的直接影響，導(dǎo)致其不同于一般逆周期宏調(diào)政策特點(diǎn)。針對疫情的宏調(diào)政策通過各類救助和刺激措施提振總需求，大量直達(dá)居民個人的補(bǔ)貼救助是美歐等主要發(fā)達(dá)國家疫情刺激政策特點(diǎn)之一。與通常逆周期宏觀政策另一點(diǎn)差異是同時對供給端發(fā)力，如信貸支持和補(bǔ)貼政策措施，無論在發(fā)達(dá)國家還是在中國，都對企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和供給復(fù)蘇發(fā)揮了積極作用。這方面一個較為特殊現(xiàn)象，是美國由于對個人直接救濟(jì)補(bǔ)貼力度較大和持續(xù)較長，增加了人們重回工作崗位的機(jī)會成本，勞動供給意愿下降對供給復(fù)蘇帶來邊際抑制作用，并對通脹產(chǎn)生影響。非疫情因素也影響到供求關(guān)系與通脹，這在去年石油供給復(fù)蘇乏力和價格飆升上表現(xiàn)得比較明顯。疫情沖擊初期，石油需求大幅收縮，不久疫情相對穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后，需求開始快速回升，然而在氣變治理與能源轉(zhuǎn)型大背景下，疫情前行業(yè)投資多年下降導(dǎo)致新增產(chǎn)能相對不足，加上OPEC不愿充分釋放現(xiàn)有產(chǎn)能的策略性行動，導(dǎo)致石油產(chǎn)量復(fù)蘇滯后并伴隨供不應(yīng)求缺口，成為推動通脹的供給側(cè)重要因素。展望未來，即便新冠疫情危機(jī)成為過去，能源轉(zhuǎn)型背景下綠色溢價導(dǎo)致的成本推進(jìn)通脹效應(yīng)仍有望持續(xù)發(fā)揮作用。最近俄烏戰(zhàn)爭提示的地緣政治緊張與風(fēng)險上升，會加劇上述結(jié)構(gòu)性趨勢的影響。另外還需關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈重組的影響。當(dāng)代全球產(chǎn)業(yè)鏈重組涵蓋兩類變動。一是中國勞動力密集型產(chǎn)業(yè)適應(yīng)比較優(yōu)勢規(guī)律作用轉(zhuǎn)移到周邊低成本國家甚至非洲國家，這種供應(yīng)鏈調(diào)整主要由比較成本動機(jī)和市場競爭機(jī)制推動，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的延伸拓展，類似于早前境外制造業(yè)依據(jù)產(chǎn)品內(nèi)分工原理向我國轉(zhuǎn)移，這類重構(gòu)有利于降成本和抑制國際性通脹。另一類是美歐等國基于戰(zhàn)略和安全考量謀求再工業(yè)化，這類具有保護(hù)主義色彩的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)政策代表了逆全球化動態(tài)，具有拉高成本因而具有助推通脹效應(yīng)。具體觀察近年實(shí)際情況，后一類產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)可能也對現(xiàn)實(shí)通脹產(chǎn)生了推波助瀾作用，不過相對影響較為有限，這類政策未來是否會大規(guī)模實(shí)施并派生更大通脹壓力值得關(guān)注。

2、疫情期通縮與通脹演變的階段性上面提到疫情對供給和需求沖擊效果具有不對稱性，在有些場合是抑制性的，另外場合則可能有提振性，對宏觀層面供求關(guān)系和通脹形勢總影響取決于諸多不同作用凈效果，因而其物價總影響既可能是通脹性的也可能具有通縮性。邏輯上疫情沖擊會影響供求和通脹，但是無法事先確定上述凈效果的方向和大小，無法確定現(xiàn)實(shí)是通脹還是通縮，而是需結(jié)合疫情發(fā)展、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)政策等方面實(shí)際情況具體觀察。觀察美國有關(guān)情況，過去兩年多疫情、經(jīng)濟(jì)及通脹形勢大體經(jīng)歷三階段。一是疫情最初沖擊階段，物價下降伴隨通縮壓力。社會最初處于高度恐慌和失控邊緣狀態(tài)，大量經(jīng)濟(jì)物品供求不平衡伴隨需求收縮超過供給下降的特征，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)收縮背景下一般物價下跌與通縮風(fēng)險上升。一度出現(xiàn)石油負(fù)價格、股票十天四熔斷等短期市場極度看空的恐慌現(xiàn)象，核心CPI同比增速從2020年1月2.3%大幅跌至5月0.2%?？梢娺@個階段疫情對經(jīng)濟(jì)不僅產(chǎn)生巨大收縮作用，而且對需求打擊超過供給沖擊從而導(dǎo)致通縮效果。對疫情前期通縮性的先入為主印象，可能對美聯(lián)儲后來研判通脹形勢偏差產(chǎn)生了某種微妙影響。二是最初沖擊波過后到疫苗接種前，對美歐等國大體對應(yīng)2020年5月到年底，特點(diǎn)是通脹觸底后進(jìn)入溫和回升階段。大流行最初恐慌沖擊大約持續(xù)2-3個月，社會緊急動員應(yīng)對使劇烈動蕩形勢初步穩(wěn)定。從口罩、呼吸機(jī)到急救室的醫(yī)療設(shè)備和能力的極為緊缺和擠兌現(xiàn)象得到緩解并趨于消退，醫(yī)治經(jīng)驗(yàn)積累和手段增加使死亡率顯著下降，消費(fèi)者支出回升與企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會開始轉(zhuǎn)向初步常態(tài)化。另一方面，高效疫苗還在研發(fā)之中，人們對感染風(fēng)險和新變種流行仍心存恐懼，不同范圍和場合保留延續(xù)社交距離措施，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍受到顯著制約拖累。這個階段諸多行業(yè)仍未擺脫衰退型供大于求格局，美國核心CPI同比增速從2020年5月0.2%回升到12月1.3%，仍低于長期平均水平。第三階段是疫苗大規(guī)模接種推動逐步向常態(tài)化過渡階段，在美歐等主要西方國家大體是2021年以后，疫情直接影響進(jìn)一步弱化但是追加刺激政策使得間接影響有增無減，疊加其它非疫情因素推動通脹快速飆升。疫苗大規(guī)模接種使公眾恢復(fù)常態(tài)化生活信心增加，早先被抑制消費(fèi)需求釋放加上拜登政府追加實(shí)施大規(guī)模財(cái)政刺激法案，推動消費(fèi)需求強(qiáng)勁增長。供給方面產(chǎn)能利用率上升伴隨產(chǎn)量增長，庫存減少與預(yù)期改善推動固定投資提速，供求正向互動促成宏觀經(jīng)濟(jì)V型復(fù)蘇。不過疫情牽制作用仍廣泛存在，尤其在供給端表現(xiàn)得更為突出，如餐飲娛樂等勞動密集行業(yè)勞動力供給持續(xù)不足，石油、汽車和部分家電受制于芯片短缺與其它瓶頸制約供不應(yīng)求，物價飆升與通脹壓力持續(xù)增加倒逼宏觀政策轉(zhuǎn)向。

3、疫情期通脹的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)更加彰顯通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，意味著某種形式貨幣超發(fā)與通脹現(xiàn)象具有不解之緣，廣義貨幣成因是通脹的普遍規(guī)定。然而觀察中外大量實(shí)際通脹現(xiàn)象，每次通脹在發(fā)生條件、背景環(huán)境以及物價表現(xiàn)的內(nèi)部構(gòu)成方面都具有不同特點(diǎn)，甚至可以說沒有兩次通脹完全相同，因而任何通脹都是貨幣性和結(jié)構(gòu)性的統(tǒng)一。這次通脹在結(jié)構(gòu)性與貨幣性方面有哪些特點(diǎn)？最重要的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是與疫情沖擊主因相聯(lián)系的特征表現(xiàn)。上面提到疫情沖擊下不同經(jīng)濟(jì)活動受沖擊方向和程度與各自社交距離直接相關(guān)：實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動要求社交距離越短部門受沖擊越大，反過來可以網(wǎng)絡(luò)為手段實(shí)現(xiàn)的供給需求活動如網(wǎng)絡(luò)購物和便餐外賣因禍得福逆勢繁榮，社交距離成為影響行業(yè)景氣度的關(guān)鍵參數(shù)。微觀主體與行業(yè)部門復(fù)雜的漲落枯榮組合效應(yīng)，匯聚到宏觀經(jīng)濟(jì)層面塑造整體通脹形勢，提供宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)歷史上從未有過的新通脹觀察樣本。其次是商品價格漲幅大幅超過服務(wù)價格。與經(jīng)濟(jì)全球化拓展深化相聯(lián)系，美國上世紀(jì)80年代以來的三次通脹（1980、1990、2008），商品價格都低于服務(wù)價格。經(jīng)濟(jì)全球化借助產(chǎn)品內(nèi)分工、外包、加工貿(mào)易和全球供應(yīng)鏈等系統(tǒng)機(jī)制作用，推動可貿(mào)易部門產(chǎn)出品成本和價格下降，由于制造業(yè)可貿(mào)易性程度顯著高于服務(wù)業(yè)，國際貨物貿(mào)易較快增長不僅對發(fā)達(dá)國家?guī)硪种仆浶Ч灿绊懙酵涬A段商品價格超過服務(wù)的結(jié)構(gòu)特征。去年相關(guān)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。疫情后人們居家隔離和工作時間增加推動商品配套需求提升，另外個人交通工具轎車需求也超常增長，然而商品供給以及包括集裝箱在內(nèi)物流環(huán)節(jié)受疫情沖擊出現(xiàn)瓶頸，導(dǎo)致汽車、能源、電子產(chǎn)品等商品價格不同程度上升。受這些因素影響，去年美國商品價格漲幅10.7%，比服務(wù)價增長3.7%高出近1.9倍。另外疫情助推汽車需求增長背景下，汽車用半導(dǎo)體芯片受疫情沖擊供給受挫導(dǎo)致供不應(yīng)求價格飆升。當(dāng)代汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的突出特點(diǎn)之一，是大量采用半導(dǎo)體芯片作為關(guān)鍵零部件，一輛車或平均耗用500-1500塊芯片，使得汽車從傳統(tǒng)機(jī)械電力裝置變成“半導(dǎo)體富集設(shè)備”。然而半導(dǎo)體芯片作為高度全球化行業(yè)，去年馬拉西亞麻坡（Muar ）芯片集聚區(qū)受疫情嚴(yán)重沖擊等因素，拖累全球芯片供給能力重創(chuàng)下游汽車供應(yīng)鏈，以至于2021年被馬斯克稱作“（車用芯片）供應(yīng)鏈超級瘋狂緊缺年”。2021年全球汽車產(chǎn)量預(yù)計(jì)不到8500萬輛，顯著低于2019年9200萬輛，但是汽車價格上升和消費(fèi)者提貨時間拉長，芯片短缺成為重要拖累因素之一。另外上述非疫情因素抑制供給作用助推國際能源價格飆升，也賦予這次通脹以新的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。

4、疫情期通脹的貨幣性特點(diǎn)更有特色當(dāng)代不兌換紙幣制度下，貨幣超發(fā)是擴(kuò)張性貨幣政策以及宏觀政策的產(chǎn)物，從貨幣與宏觀政策提供滿足通脹實(shí)現(xiàn)條件的具體方式看，本輪美國通脹特點(diǎn)同樣極為突出。首先從美聯(lián)儲貨幣擴(kuò)張觸發(fā)機(jī)制看，疫情大流行沖擊打響發(fā)令槍。疫情前夕美國貨幣政策處在向新一輪寬松的準(zhǔn)備和過渡期。2019年7月美聯(lián)儲結(jié)束縮表并降息25個基點(diǎn)開啟新一輪降息周期，同年9月中旬“錢荒”事件促成再次降息25基點(diǎn)到1.75-2.00%，不過美聯(lián)儲當(dāng)時仍希望在完成金融危機(jī)長周期后保持一段時期政策中性狀態(tài)，避免馬上進(jìn)入新一輪量化寬松。但是疫情沖擊改變了美聯(lián)儲貨幣政策時間表：2020年1月21日美國官方確認(rèn)首例新冠病例，2月29日報道首位死亡病例，3月2日美聯(lián)儲臨時召開視頻會把基準(zhǔn)利率調(diào)減50基點(diǎn)到1-1.25%。進(jìn)入3月后疫情大流行對美國金融和經(jīng)濟(jì)造成猛烈沖擊，3月9日美國股市驚現(xiàn)此后十天四次熔斷的第一次熔斷，3月13日白宮宣布美國進(jìn)入國家緊急狀態(tài)，倒逼3月15日美聯(lián)儲貨政例會決定將貨幣政策轉(zhuǎn)換到全面應(yīng)對危機(jī)模式。其次是美聯(lián)儲更大規(guī)?！傲繉?.0”政策提供支持本輪通脹的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張條件。2020年3月中旬美聯(lián)儲迅速將基準(zhǔn)利率降到接近零值，并通過大規(guī)模資產(chǎn)購買實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超應(yīng)對金融危機(jī)時的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張。美聯(lián)儲持有債券從2020年初約3.8萬億美元擴(kuò)大到2022年元月底8.3萬億美元，2022年元月底比2017年上輪量寬4.26萬億峰值高出94.8%。國債規(guī)模從2020年2月底2.5萬億美元增長到2022年2月中旬5.74萬億，最近規(guī)模比上輪量寬時2017年2.47萬億美元峰值高出1.21倍。MBS和其它機(jī)構(gòu)債從1.37萬億增長到2.71萬億，目前比上輪量寬在2017年達(dá)到的1.79萬億美元高出51.4%。同期美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模從4.2萬億增加到8.9萬億，比上輪量寬時該指標(biāo)2017年4.48萬億美元峰值高出98.7%。再次是與后金融危機(jī)時不同，近年美國廣義貨幣與基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)同步擴(kuò)張。應(yīng)對金融危機(jī)時，美國量寬刺激帶來的大規(guī)?；A(chǔ)貨幣擴(kuò)張，由于多方面原因并未傳導(dǎo)為類似量級的廣義貨幣擴(kuò)張：美國后金融危機(jī)時期年度M2同比增速高點(diǎn)在2011年達(dá)到6.7%，遠(yuǎn)低于上世紀(jì)70年代大通脹時14%峰值，也低于金融危機(jī)前2007年11.7%。然而近年美聯(lián)儲大規(guī)模量寬刺激后，基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張毫無懸念地轉(zhuǎn)換為廣義貨幣創(chuàng)紀(jì)錄飆升，美國2020年和2021年竟分別飆升到19%和16.8%，超過70年代初美國所謂“通脹黑暗時代”的廣義貨幣增速?；A(chǔ)貨幣向廣義貨幣順暢傳導(dǎo)，意味著本輪貨幣放水會直接導(dǎo)致更大通脹壓力。最后一點(diǎn)特征是美聯(lián)儲貨幣放水與財(cái)政政策超限擴(kuò)張共同發(fā)力，一定意義上形成“沒有現(xiàn)代貨幣理論MMT名義的MMT政策實(shí)踐”。新冠危機(jī)20年3月全面暴發(fā)，特朗普不到一年推出五個財(cái)政法案應(yīng)對，總規(guī)模近3.8萬億美元，其中“CARES（新冠援助、救助與經(jīng)濟(jì)安全法案）”2.2萬億。拜登在2021年3月底簽署1.85萬億美元“美國救助計(jì)劃（ARP）”法案，至此美國疫情財(cái)政刺激規(guī)模已達(dá)5.65萬億美元，是2019年GDP的26.4%，遠(yuǎn)超金融危機(jī)財(cái)政刺激GDP占比5%-8%。疫情期美國財(cái)政刺激自覺性和偏好大提升，背后有多方面歷史、現(xiàn)實(shí)與理論根源，對此我們在“透視美國財(cái)政決策新思維”、“通脹之約――美國新通脹怎樣煉成”中做了梳理，這里限于時間不展開討論。5、小結(jié)本文主要討論了兩點(diǎn)：一是在解釋現(xiàn)已發(fā)生的美國與全球新通脹諸多成因中，疫情沖擊發(fā)揮了主因作用，非疫情因素也有不可忽視的影響。理解疫情與新通脹關(guān)系，需同時考慮疫情對經(jīng)濟(jì)直接作用以及疫情推動宏調(diào)政策調(diào)整的間接影響。二是從通脹結(jié)構(gòu)性和貨幣性相統(tǒng)一角度看，疫情期新通脹在產(chǎn)生原因、結(jié)構(gòu)表現(xiàn)等方面的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)都更加彰顯。另外與新世紀(jì)以來美國貨幣和財(cái)政政策演變大勢相一致，同時受到疫情大流行危機(jī)沖擊影響，美國新通脹的的貨幣支持條件也表現(xiàn)出鮮明而深刻的特色?？傊^察研究新通脹，或需適當(dāng)利用疫情經(jīng)濟(jì)學(xué)與量寬經(jīng)濟(jì)學(xué)的新視角。

本文來源：宏觀經(jīng)濟(jì)論壇 微信公眾號

盧鋒，北大國發(fā)院金光講席教授。對人民幣匯率、國際收支失衡、資本回報率、產(chǎn)能過剩、就業(yè)轉(zhuǎn)型、糧食安全等問題進(jìn)行過專題研究，在國內(nèi)外學(xué)術(shù)雜志發(fā)表幾十篇論文。