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題記：2021年3月18日，北大國(guó)發(fā)院舉辦“中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”第56期報(bào)告會(huì)，活動(dòng)以“兩會(huì)之后的政策與經(jīng)濟(jì)”為主題，線下線上同步進(jìn)行，由林毅夫、余淼杰、盧鋒、黃益平、劉國(guó)恩、徐晉濤、姚洋等七位教授結(jié)合自己的研究領(lǐng)域依次演講，并分兩個(gè)專題與媒體問(wèn)答。本文根據(jù)盧鋒、黃益平、余淼杰三位教授圍繞匯率、美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激、人民幣國(guó)際化、數(shù)字貨幣、反壟斷等熱點(diǎn)問(wèn)題的媒體問(wèn)答整理。本環(huán)節(jié)由北大國(guó)發(fā)院助理院長(zhǎng)、長(zhǎng)聘副教授、北大數(shù)字金融研究中心副主任黃卓主持。

Q

請(qǐng)教盧鋒老師，近期美國(guó)十年期國(guó)債收益率快速上行，引發(fā)很多關(guān)注。美債收益率到底是如何變化的，背后的原因是什么？以及美債收益率快速上行會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生什么成本和影響？

盧 鋒：這個(gè)問(wèn)題其實(shí)黃老師來(lái)回答更合適，我先講一點(diǎn)個(gè)人觀察。這是一個(gè)確實(shí)挺重要的問(wèn)題，因?yàn)槊纻找媛噬仙龝?huì)對(duì)全球都有影響，一個(gè)最基本的原因可能還是1.9萬(wàn)億美元刺激方案進(jìn)行得很順。

我記得2020年底的時(shí)候，從國(guó)外多種信息來(lái)看還感覺(jué)1.9萬(wàn)億美元的刺激方案不一定能順利通過(guò)?，F(xiàn)在看來(lái)順利得超出預(yù)期，并且后面還可能有新的刺激方案，最后造成過(guò)度的支出刺激，可能影響債市及通脹預(yù)期。這對(duì)人民幣匯率的影響，先要看它對(duì)美元指數(shù)的影響到底如何。我個(gè)人認(rèn)為，如果它推高美元指數(shù)，可能對(duì)人民幣的升值會(huì)有抑制作用。

黃益平：非常同意盧老師的觀點(diǎn)，我補(bǔ)充一點(diǎn)：收益率變化背后的影響因素很多，可能源于大家對(duì)增長(zhǎng)很樂(lè)觀，也可能源于大家對(duì)通脹的預(yù)期存在差異。美債收益率對(duì)人民幣匯率的影響，最值得關(guān)注的問(wèn)題在于收益率上升是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整會(huì)提前。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最近一直說(shuō)，2022年年底以前不會(huì)調(diào)整利率等貨幣政策工具，但大家千萬(wàn)別把他的話當(dāng)真，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是維持美國(guó)價(jià)格水平穩(wěn)定，最終調(diào)整與否不在于美聯(lián)儲(chǔ)主席說(shuō)什么，而是看通脹和增長(zhǎng)有沒(méi)有升高。如果通脹達(dá)到4%，美聯(lián)儲(chǔ)的政策一定會(huì)調(diào)整。這其實(shí)是下一步我最擔(dān)心的事情。美國(guó)作為全世界最主要的中央銀行，當(dāng)它量化寬松時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家包括中國(guó)就會(huì)發(fā)生資本流入、流動(dòng)性充裕、利率下降、貨幣升值、資產(chǎn)價(jià)格上升等一連串事件。等到美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始退出量化寬松，正常情況下我們會(huì)遭遇流動(dòng)性外流、貨幣貶值、利率上升、資產(chǎn)價(jià)格下跌。2014年-2015年就發(fā)生過(guò)這樣的事情，當(dāng)年南非、俄羅斯、土耳其等經(jīng)濟(jì)體暴發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)退出量化寬松只是早晚的事情，我們需要未雨綢繆。

Q

請(qǐng)問(wèn)黃益平老師，1.9萬(wàn)億美元刺激政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底有什么影響？

黃益平：從短期看，如果1.9萬(wàn)億美元刺激很成功，美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速，美聯(lián)儲(chǔ)快速退出寬松政策，對(duì)我們的負(fù)面影響體現(xiàn)為準(zhǔn)備迎接資本外流、利率上升、貨幣貶值甚至資產(chǎn)價(jià)格下行的潛在可能性；正面影響是我們的出口市場(chǎng)會(huì)更好，即便我們不直接向美國(guó)出口，美國(guó)作為世界最主要的市場(chǎng)，必定對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全球市場(chǎng)需求增加有正向作用。從長(zhǎng)期看，1.9萬(wàn)億美元對(duì)未來(lái)全球的流動(dòng)性、債務(wù)狀況、金融風(fēng)險(xiǎn)的影響還無(wú)法預(yù)料，但值得我們關(guān)注?？傊瑳](méi)有免費(fèi)的午餐，即便對(duì)美國(guó)也是如此。

Q

數(shù)字貨幣跟人民幣國(guó)際化具體是什么關(guān)系？進(jìn)出口過(guò)程中怎樣讓企業(yè)接受數(shù)字貨幣進(jìn)行結(jié)算。像上海寶鋼已經(jīng)嘗試用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行大宗商品的結(jié)算交易，這是否屬于數(shù)字貨幣或者說(shuō)人民幣國(guó)際化的初步應(yīng)用？

黃益平：關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我說(shuō)三點(diǎn)意見(jiàn)供大家參考。

第一，數(shù)字貨幣不等于人民幣國(guó)際化。貨幣數(shù)字化之后能不能走出去，還取決于其在國(guó)際上是否被接受。如果人民幣不能被美國(guó)的銀行接受，數(shù)字人民幣到了美國(guó)也沒(méi)有用。

第二，在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，數(shù)字人民幣可能有些幫助。比如過(guò)去央行一直推動(dòng)跨境貿(mào)易和跨境投資結(jié)算使用人民幣，如果換成數(shù)字人民幣，就會(huì)效率更高、速度更快、更安全甚至成本更低，我相信可能會(huì)有更多人愿意接受。因此，數(shù)字人民幣對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化可能有幫助。

第三，我不知道大公司將來(lái)是否能利用數(shù)字人民幣做跨境支付，因?yàn)檫@不在現(xiàn)在的設(shè)計(jì)當(dāng)中。現(xiàn)在的設(shè)計(jì)是個(gè)體小額支付，主要是零售領(lǐng)域，還沒(méi)有擴(kuò)大到批發(fā)領(lǐng)域。將來(lái)中國(guó)消費(fèi)者到海外去旅行、消費(fèi)，用數(shù)字人民幣是有可能的，但是企業(yè)到海外使用數(shù)字貨幣支付，現(xiàn)在的設(shè)計(jì)當(dāng)中還沒(méi)有。

Q

請(qǐng)教余淼杰老師，您怎么看接下來(lái)中美兩國(guó)在貿(mào)易協(xié)定方面的后續(xù)？

余淼杰：我個(gè)人認(rèn)為，中美兩年期第一階段貿(mào)易協(xié)議到期之后，2021年年底還有可能簽署第二階段貿(mào)易協(xié)議。這是一個(gè)大的判斷。

從長(zhǎng)期來(lái)看，拜登上臺(tái)之后與特朗普相比，對(duì)華政策很可能“換湯不換藥”，沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。但是，這并不代表中美第二階段貿(mào)易協(xié)定再簽兩年不可能。

政府工作報(bào)告中也指出，我們要擴(kuò)大進(jìn)口，如果中國(guó)今年能在2017年的基礎(chǔ)上擴(kuò)大進(jìn)口1300億美元左右的商品，這種可能性會(huì)更大。我個(gè)人對(duì)今年中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的判斷，一是出口會(huì)跟去年持平，二是進(jìn)口會(huì)上升，因此貿(mào)易順差會(huì)相對(duì)下降。

盧 鋒：我補(bǔ)充一點(diǎn)關(guān)于中美第一階段貿(mào)易協(xié)議及其后續(xù)方面的看法。

對(duì)中美第一階段貿(mào)易協(xié)議，我們可能關(guān)注比較多的是采購(gòu)部分，其實(shí)它還包括其他很多內(nèi)容，而且好多進(jìn)展比較順利。在我個(gè)人看來(lái)，中國(guó)改革開(kāi)放過(guò)程中，很多內(nèi)容我們其實(shí)根據(jù)自身需要已經(jīng)做了，比如301調(diào)查報(bào)告強(qiáng)調(diào)特別重要的技術(shù)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題，一旦外資能夠獨(dú)資，所謂技術(shù)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題的前提在很大程度就不復(fù)存在。

近年金融領(lǐng)域改革開(kāi)放力度較大、頻率較高，包括剛才講到的匯率形成機(jī)制改革。另外我國(guó)國(guó)際收支平衡機(jī)制也發(fā)生了一些結(jié)構(gòu)性積極變化。協(xié)議中有關(guān)金融方面雙邊承諾的事項(xiàng)做得比較好。包括第一階段協(xié)議提到的避免大規(guī)模的、單邊的、持續(xù)的官方匯市干預(yù)，我國(guó)由于匯率改革以及國(guó)際收支平衡機(jī)制變化，也都很好地遵守了承諾。

協(xié)議采購(gòu)方面規(guī)定內(nèi)容執(zhí)行情況未能達(dá)到預(yù)期，主要是疫情沖擊對(duì)美國(guó)出口能力造成較大拖累，我國(guó)國(guó)內(nèi)需求也出現(xiàn)一些短期變化。給定客觀環(huán)境變化，這應(yīng)該是可以理解的。其實(shí)在疫情沒(méi)有發(fā)生時(shí)，就有討論擔(dān)心很多東西即便中國(guó)愿意購(gòu)買，美國(guó)是否有相應(yīng)的生產(chǎn)能力問(wèn)題。暴發(fā)疫情后這個(gè)矛盾就更突出，中美貿(mào)易當(dāng)中美國(guó)逆差反而增加。單就采購(gòu)方面來(lái)講，我認(rèn)為未來(lái)仍然有潛力，包括農(nóng)產(chǎn)品、能源領(lǐng)域，都有潛力。關(guān)鍵是雙方的政治關(guān)系能否穩(wěn)定，雙邊關(guān)系穩(wěn)定是發(fā)揮有關(guān)貿(mào)易潛力的基本前提。

Q

最近央行數(shù)字貨幣研究所、香港金管局、阿聯(lián)酋央行和泰國(guó)央行等簽署備忘錄，推行多種央行數(shù)字貨幣跨境網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目。請(qǐng)問(wèn)黃益平老師，這對(duì)人民幣國(guó)際化有什么影響？

黃益平：由于缺乏關(guān)于上述協(xié)議的具體信息，我只能給出個(gè)人推斷。未來(lái)跨境支付并沒(méi)有說(shuō)到底用哪種貨幣，所以可能用人民幣或者對(duì)方的貨幣，但應(yīng)該都是用數(shù)字貨幣的形式。這值得我們高度重視，因?yàn)槿嗣駧抛隽撕芏鄶?shù)字化方面的工作，今后怎樣走到海外，無(wú)論是利用區(qū)塊鏈或者其它技術(shù)解決方案，將來(lái)跨境溝通、支付都會(huì)變得比較容易。

另外補(bǔ)充一點(diǎn)，如果數(shù)字貨幣國(guó)際化，我預(yù)期應(yīng)該采用多邊協(xié)議，而不是雙邊協(xié)議，因?yàn)殡p邊存在效率損失。不過(guò)目前還難以確定，能夠確定的是跨境支付這件事情很重要。

2019年以來(lái)世界各國(guó)都在加快數(shù)字貨幣的探討或研發(fā)，我個(gè)人猜想，是因?yàn)橄乱惠唶?guó)際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)是以數(shù)字貨幣形式展開(kāi)。另外還有一個(gè)很重要的觸發(fā)因素是Facebook的天秤幣，而且它有可能落地。作為穩(wěn)定幣，既是一種能和某個(gè)標(biāo)的保持穩(wěn)定兌換比例的加密貨幣，又因?yàn)槟芤灾鳈?quán)貨幣為支撐，價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定。如果天秤幣按照原來(lái)的設(shè)計(jì)落地，這種穩(wěn)定幣會(huì)兼具國(guó)際支付和國(guó)際貨幣的雙重屬性。我們國(guó)家央行的第一步相當(dāng)保守，但是已經(jīng)非常不容易。

Q

請(qǐng)問(wèn)余老師，對(duì)接下來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)有哪些最新研判，是否存在影響人民幣匯率變化的重要因素？

余淼杰：我個(gè)人判斷人民幣兌美元從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)升值，甚至可以明確“十四五”期間升值到6的概率很大。判斷人民幣是否會(huì)升值，主要看中國(guó)的全要素生產(chǎn)率。如果全要素生產(chǎn)率保持在5%，或者經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從宏觀的角度而言保持在5%左右、美國(guó)保持在2%-2.5%之間，人民幣就會(huì)處于升值空間。盡管現(xiàn)在我們的生產(chǎn)率只有這個(gè)目標(biāo)的一半，但是我們的經(jīng)濟(jì)增速快，因此人民幣應(yīng)該會(huì)升值。我預(yù)計(jì)明年年底有望達(dá)到6%-6.1%的水平。

Q

請(qǐng)問(wèn)盧老師，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)通過(guò)監(jiān)管、整治防范金融風(fēng)險(xiǎn)，是否已經(jīng)做到位？還需不需要進(jìn)一步監(jiān)管？

盧 鋒：房地產(chǎn)主題雖然不是我們今天講的重點(diǎn)，但是全國(guó)人民都關(guān)心。目前監(jiān)管、整治是不是夠了，我覺(jué)得永遠(yuǎn)不會(huì)夠，因?yàn)閮r(jià)格上漲就會(huì)出臺(tái)*策，好比“魔高一尺，道高一丈”，博弈關(guān)系一直在，因此它也是新世紀(jì)以來(lái)研究宏觀經(jīng)濟(jì)繞不過(guò)去的問(wèn)題。

關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的討論很多，客觀來(lái)講，房?jī)r(jià)上升有其積極、正常的因素，比如城市化收入增長(zhǎng)后農(nóng)民工進(jìn)城安居，還有城市居民本身改善居住條件，這些需求都是合理的。某種意義上，房地產(chǎn)還是支持中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常重要的因素，疫情暴發(fā)之前，年輕人除工作需求外，改善住房條件還真是一個(gè)大問(wèn)題。這是人民群眾對(duì)美好生活非常重要的一個(gè)向往。同時(shí)，中國(guó)的房地產(chǎn)建造能力、技術(shù)進(jìn)步，我個(gè)人觀察都很好。基于此，沒(méi)必要一味否定房地產(chǎn)行業(yè)?？陀^上它對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)很大，住房消費(fèi)在一個(gè)普通家庭中的效用函數(shù)也非常大。

多年前我們還有過(guò)研究，發(fā)現(xiàn)城市土地用在居民房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面的占比，數(shù)據(jù)小到超出我們所能想到的最低限。中國(guó)是因?yàn)槿钡卦觳黄鸱孔?，還是其他原因，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)高、老百姓意見(jiàn)這么大？還是跟房地產(chǎn)供地體制有關(guān)系？房地產(chǎn)其他環(huán)節(jié)很多都是充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的，但是土地供應(yīng)不是。從經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)講，最后只有通過(guò)調(diào)控來(lái)制約，而且不得不這么做，因?yàn)榉績(jī)r(jià)太高了以后確實(shí)會(huì)帶來(lái)難以承受的問(wèn)題。決策層采取措施控制，這是對(duì)的，但是如果基本的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不解決，調(diào)控效果能否長(zhǎng)治久安就很不好說(shuō)。事實(shí)上，通過(guò)調(diào)控進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革也已經(jīng)講了十幾年，現(xiàn)在看來(lái)結(jié)構(gòu)改革的難度比我們想象的要大。目前這樣一個(gè)調(diào)控不斷加碼的格局，也還看不到什么時(shí)候會(huì)發(fā)生真正徹底的變化。

Q

請(qǐng)問(wèn)黃老師，近期不斷釋放出強(qiáng)化反壟斷的信號(hào)，這對(duì)數(shù)字金融行業(yè)和數(shù)字金融大平臺(tái)的發(fā)展，從近期和遠(yuǎn)期來(lái)看，各會(huì)有什么影響？

黃益平：數(shù)字金融領(lǐng)域在過(guò)去十年有很多創(chuàng)新，尤其是“十三五”期間普惠金融的發(fā)展，應(yīng)該說(shuō)是出乎意料的順利，進(jìn)展也非常大，而且很多進(jìn)展都發(fā)生在數(shù)字金融領(lǐng)域，雖然“十三五”規(guī)劃文本里基本沒(méi)有提到數(shù)字金融這個(gè)事項(xiàng)。

技術(shù)確實(shí)給我們帶來(lái)很多前所未有的好處，但也會(huì)出現(xiàn)不少問(wèn)題。我一向認(rèn)為，所有金融交易都必須受到監(jiān)管，這一點(diǎn)不能有任何動(dòng)搖。最近各種監(jiān)管措施出臺(tái)、調(diào)整，說(shuō)明監(jiān)管的步伐在逐步跟上。

反壟斷和金融監(jiān)管有關(guān)系，但又不完全一樣。

總體來(lái)講，反壟斷當(dāng)然有必要，因?yàn)閴艛鄷?huì)引發(fā)對(duì)消費(fèi)者歧視、不公平競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。具體到金融反壟斷，我有兩點(diǎn)看法：

第一，監(jiān)管過(guò)程中確實(shí)要考慮到創(chuàng)新和穩(wěn)定的關(guān)系。我們過(guò)去確實(shí)在很多領(lǐng)域暴發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)，這在相當(dāng)程度上是因?yàn)楸O(jiān)管不到位造成的。比如P2P平臺(tái)爆雷事件頻發(fā)，從業(yè)人員當(dāng)然都要承擔(dān)他們的責(zé)任，但是監(jiān)管沒(méi)有很早劃定框架，包括什么可以做、什么不可以做，這是將來(lái)值得吸取的教訓(xùn)。未來(lái)，我們依然要支持金融創(chuàng)新，但一定要在保證對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有適度控制的情況下予以支持，其實(shí)也有很多辦法來(lái)實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。比如數(shù)字金融領(lǐng)域的監(jiān)管沙箱，中國(guó)人民銀行的金融科技創(chuàng)新監(jiān)管試點(diǎn)就是中國(guó)版的監(jiān)管沙箱。

第二，辨別壟斷也很重要。如果平臺(tái)是憑借其平臺(tái)規(guī)模較大和信息不對(duì)稱，對(duì)消費(fèi)者、競(jìng)爭(zhēng)者實(shí)施一些不公正的行為，那么加強(qiáng)監(jiān)管甚至采取一些措施確實(shí)有必要。但是也要注意到，數(shù)字經(jīng)濟(jì)平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)有其獨(dú)特性，判斷一個(gè)平臺(tái)是否搞壟斷，還需要一些新的視角。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，在傳統(tǒng)行業(yè)反壟斷首先看市場(chǎng)份額，只要市場(chǎng)份額達(dá)到70%-80%，就很難擺脫壟斷的嫌疑，最簡(jiǎn)單的反壟斷辦法就是“分餐”，進(jìn)行切割。在數(shù)字金融領(lǐng)域，這個(gè)問(wèn)題會(huì)變得復(fù)雜一點(diǎn)，因?yàn)槠脚_(tái)經(jīng)濟(jì)的重要特征就是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，依靠數(shù)字技術(shù)長(zhǎng)尾效應(yīng)來(lái)覆蓋更多用戶，如果必須把市場(chǎng)份額限制在10%以下，就根本無(wú)法發(fā)揮數(shù)字技術(shù)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。

這個(gè)時(shí)候怎么判斷平臺(tái)是不是壟斷，一個(gè)比較好的辦法不是直接看平臺(tái)的市場(chǎng)份額，而是看這個(gè)行業(yè)的可競(jìng)爭(zhēng)性。有可能某個(gè)平臺(tái)的市場(chǎng)份額比較高，但是行業(yè)還是有競(jìng)爭(zhēng)性，其他平臺(tái)有可能加入進(jìn)來(lái)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，那么就不能判定該平臺(tái)搞壟斷。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這樣的案例是比比皆是，包括拼多多、阿里巴巴，很多既有平臺(tái)都很大，但所在領(lǐng)域里的競(jìng)爭(zhēng)依然風(fēng)起云涌，業(yè)內(nèi)說(shuō)法是“你不知道明天把你干倒的可能是誰(shuí)”?？缃绺?jìng)爭(zhēng)已經(jīng)變成很普遍的現(xiàn)象，這是個(gè)范圍經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，所以我們給出判斷的時(shí)候，需要更謹(jǐn)慎，需要新的視角和辦法。

整理：王志勤 |編輯：王賢青

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