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【MBAChina網(wǎng)訊】一近期人民幣匯率波動并未超過合理區(qū)間

2018年以來，人民幣對美元匯率走勢可大致分為三個階段：第一階段是1月至2月上旬，人民幣對美元延續(xù)去年12月以來的升值趨勢，2月7日中間價達到階段性低點6.2882，較上年末升值3.91%；第二階段是2月上旬至4月中下旬，人民幣對美元匯率小幅回調(diào)后，在[6.25,6.35]區(qū)間內(nèi)窄幅波動；第三階段是4月中下旬至今，人民幣對美元有所貶值，6月中旬以來貶值速率有所加快，6月末人民幣對美元收報6.6246，較6月14日累計貶值3.5%。一時間，市場對于人民幣匯率貶值的悲觀情緒有所上升，“破7”論再起。

但是，如果我們從全球和長期的視角加以冷靜觀察，近期人民幣匯率波動并未超出合理區(qū)間，與2015年下半年相比，近期的波動更多是市場情緒化的表現(xiàn)，市場完全沒有必要對此做過度反應(yīng)。

首先，人民幣在全球貨幣中仍屬相對強勢。今年以來，美元整體走強，尤其是4月中下旬以來全球多數(shù)貨幣對美元明顯貶值，人民幣對美元匯率亦相應(yīng)走貶。上半年人民幣對美元匯率貶值1.7%。而同期不少新興市場國家貨幣對美元都出現(xiàn)了較大幅度的貶值，尤以阿根廷比索（35.62%）、土耳其里拉（17.30%）、巴西里亞爾（14.65%）、南非蘭特（9.78%）等為甚。相比之下，人民幣對美元匯率貶值幅度相對較小。人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定。從中國外匯交易中心發(fā)布的有效匯率指數(shù)看，上半年CFETS人民幣匯率指數(shù)升值0.85%，參考BIS貨幣籃子和SDR籃子貨幣的人民幣匯率指數(shù)分別升值3.2%和貶值0.1%。

其次，人民幣匯率雙向波動是市場作用的結(jié)果，也反映市場主體對靈活匯率的適應(yīng)性和容忍度增強。相對于歷史上的單邊走勢而言，今年以來人民幣匯率雙向浮動的特征顯著，彈性明顯增強。上半年人民幣對美元匯率日均波幅為231個基點，比去年同期提高85個基點。離、在岸價差雙向波動，日均價差約為99個基點，比去年同期下降81個基點，離岸與在岸人民幣匯率走勢大體吻合。今年以來，人民幣匯率已近“清潔浮動”，市場化定價因素的決定性增強，市場預(yù)期有所分化，市場也越來越適應(yīng)動態(tài)變化的匯率。

二

近期人民幣匯率波動可得到合理解釋

今年以來，我國經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢，外匯供求與跨境資本流動保持平衡，近期人民幣匯率較快貶值主要是由外部環(huán)境和市場情緒變化引起，并不代表經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了實質(zhì)性和突變性的變化。

首先，美元指數(shù)持續(xù)走強，客觀上推動人民幣匯率被動貶值。近年來人民幣對美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性有所增強。二季度以來，歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭放緩，美國經(jīng)濟持續(xù)走強，推動美元指數(shù)企穩(wěn)回升，4月中下旬起，美元指數(shù)加速上漲，連續(xù)突破多個重要關(guān)口。匯率是兩種貨幣的比價，美元升值的背景下，人民幣對美元出現(xiàn)一定幅度的貶值是很正常的。

其次，全球貿(mào)易環(huán)境深刻變化引發(fā)市場情緒較大波動，并投射到匯率等經(jīng)濟變量上。當(dāng)前，全球不確定和不穩(wěn)定性因素有所增加，尤其是貿(mào)易摩擦加劇、全球貨幣政策分化、地緣沖突等使國際資本流動和金融市場的避險情緒上升，6月中旬以來全球股市與匯市普遍大幅下跌。7月3日中國央行有關(guān)負(fù)責(zé)人對近期人民幣匯率波動表態(tài)后，國內(nèi)市場情緒明顯緩和，7月4日人民幣對美元匯率收于6.6211，較上一日上漲461個基點。

前期人民幣有效匯率漲幅較大，近期調(diào)整也是對前期偏強走勢的一種市場化校正。據(jù)國際清算銀行計算，5月人民幣名義有效匯率為124.52，較上年末上漲5.7%，人民幣實際有效匯率為127.26，較上年末上漲4.68%。近期人民幣走貶一定程度上也是市場對前期偏強走勢的自發(fā)調(diào)整。市場經(jīng)濟條件下，匯率本來就具有自發(fā)調(diào)節(jié)的功能，匯率升貶均是正常的市場波動。

三

人民幣匯率完全有條件保持基本穩(wěn)定

在我國經(jīng)濟運行良好、外匯供求平衡的情況下，當(dāng)前及未來一段時期內(nèi)，人民幣匯率完全有條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

首先，國內(nèi)經(jīng)濟基本面良好，金融風(fēng)險總體可控。今年以來，國民經(jīng)濟穩(wěn)中向好，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，內(nèi)在穩(wěn)定性有所提升。貨幣政策保持穩(wěn)健中性，宏觀杠桿率增速放緩。金融體系整體穩(wěn)健，金融風(fēng)險總體可控。7月初召開的金融穩(wěn)定委員會會議明確指出當(dāng)前國內(nèi)金融風(fēng)險處置取得積極成效。人民幣匯率來自基本面支持力量較強。

其次，外匯供求和跨境資本流動相對均衡，對人民幣匯率形成有力支撐。5月份，銀行結(jié)售匯差額為193億美元，連續(xù)兩個月保持順差，其中遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差17億美元；境內(nèi)企業(yè)等非銀部門涉外收支逆差74億美元，環(huán)比降低26%，其中涉外外匯收支順差26億美元?？缇迟Y本流動雙向平穩(wěn)，外匯供求大體平衡。

第三，國際收支平衡性上升，外匯儲備充裕。一季度，經(jīng)常賬戶逆差341億美元，主要受貨物貿(mào)易順差有所下降影響，非儲備性質(zhì)的金融賬戶順差989億美元，同比增長1.7倍。6月末，外匯儲備余額為31121億美元，環(huán)比增長0.05%，外匯儲備規(guī)模還是比較充裕的。

更重要的是，過去十多年，匯率市場化改革穩(wěn)步推進，人民幣匯率的彈性和波動性明顯上升，我國央行應(yīng)對匯率過度波動的政策工具充足，經(jīng)驗豐富，能力增強，而且多次經(jīng)受過市場考驗。在我國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好的背景下，人民幣匯率完全有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。市場應(yīng)以平常心從積極角度看待人民幣匯率的波動。

（作者系北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、教授，本文來源：中國金融新聞網(wǎng)）

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