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劉元春

上海財經(jīng)大學(xué)校長、滴水湖高金學(xué)院院長，中國人民大學(xué)原副校長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人

以下觀點整理自劉元春在CMF宏觀經(jīng)濟熱點問題研討會（第98期）上的發(fā)言

價格水平是宏觀經(jīng)濟管理的核心要素，新凱恩斯主義曾經(jīng)一度將“通脹盯住制”作為宏觀政策的核心。他們認為，價格水平是供需調(diào)整的核心結(jié)果，價值規(guī)律發(fā)揮作用依賴于價格信號，如果市場缺乏有效的價格信號，市場機制將難以運作。因此，在市場經(jīng)濟的宏觀調(diào)控體系中，價格這一指標可能比其他指標更為重要。從傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論共識來看，物價水平目標是最為全面、最為核心，且是政策工具能夠有效調(diào)控的關(guān)鍵變量。

然而，我們必須認識到，價格水平的形成與調(diào)控極為復(fù)雜，不能僅僅依賴簡單的供求管理。在宏觀層面，我們需要關(guān)注以下三個關(guān)鍵問題。

01構(gòu)建廣義價格指數(shù)體系

宏觀價格指標具有多元性，其作用會隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化而有所調(diào)整。在最初的統(tǒng)計框架下，CPI通常被視為核心價格指標。然而，CPI在權(quán)重選擇及其與整體社會生產(chǎn)的聯(lián)系上存在一定偏差。隨著市場體系日趨復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈條不斷延長，最終消費者價格可能會與宏觀經(jīng)濟運行的整體價格水平產(chǎn)生偏離，難以反應(yīng)生產(chǎn)性活動的供求狀況。例如，目前我們的CPI約為0.5%，PPI為-2.3%，GDP平減指數(shù)約為-0.7%。從宏觀經(jīng)濟學(xué)的定義來看，最能反映整體價格水平和經(jīng)濟運行狀況的指標是GDP平減指數(shù)。

自新世紀以來，理論界逐漸發(fā)現(xiàn)GDP平減指數(shù)也無法全面、準確地刻畫宏觀經(jīng)濟運行狀況。其根本原因在于，GDP本質(zhì)是一個增量指標，即在一定時期內(nèi)一個國家所有經(jīng)濟主體創(chuàng)造的新增價值總和。但國民經(jīng)濟不僅僅與增量有關(guān)，還與存量財富密切相關(guān)。因此，衡量財富價格的指標逐漸被引入宏觀經(jīng)濟分析體系。新凱恩斯主義所倡導(dǎo)的通脹目標制以CPI和GDP平減指數(shù)作為核心參考指標，但后來人們發(fā)現(xiàn)該框架在應(yīng)對資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟繁榮與衰退周期時，難以成為有效的宏觀管理工具。在“大緩和”出現(xiàn)之后，貨幣政策規(guī)則化導(dǎo)向的管理體系被宏觀經(jīng)濟學(xué)家譽為具有科學(xué)性的體系。然而，這一理論體系并未解決所有問題，2008年全球金融危機的爆發(fā)暴露出其局限性，大量的房地產(chǎn)和金融的變異都無法反映在CPI以及盯住CPI的貨幣政策之中，金融的穩(wěn)定是宏觀穩(wěn)定的核心基礎(chǔ)，并對實體經(jīng)濟帶來不可承受的沖擊。大家逐漸認識到，能夠真正反映宏觀經(jīng)濟運行情況的價格指標應(yīng)當是一個更為綜合的、存量活動價格指標與增量活動價格指標相結(jié)合、實體經(jīng)濟指標與金融指標相結(jié)合的廣義價格指數(shù)體系，例如許多學(xué)者建議將GDP平減指數(shù)與金融價格指數(shù)相結(jié)合，構(gòu)建更具綜合性的價格指數(shù)。這意味著在價格監(jiān)測方面需要同時關(guān)注實體經(jīng)濟價格指數(shù)（如CPI、GDP平減指數(shù)）和金融價格指數(shù)（股票價格、房地產(chǎn)價格和其他金融價格）。其中，金融價格指數(shù)不僅涉及國內(nèi)金融市場，還包括國際金融市場，需要將匯率變化納入考量范圍。

由此可見，簡單將CPI作為價格管理的核心工具已無法適應(yīng)當前宏觀經(jīng)濟分析的需求。在研究中國宏觀經(jīng)濟時，必須綜合分析CPI、PPI、GDP平減指數(shù)、金融價格指數(shù)等，因此，我們有必要建立一個更廣義的價格指數(shù)體系，以更加全面、綜合的方式衡量我國宏觀經(jīng)濟的運行情況。

02微觀價格指數(shù)與宏觀價格指數(shù)的偏離

從微觀價格指數(shù)到宏觀價格指數(shù)，存在一個合成的過程。在完全競爭市場以及經(jīng)濟增長相對穩(wěn)定的環(huán)境下，微觀價格指數(shù)與宏觀價格指數(shù)之間的偏離通常較小。然而，當出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、重大技術(shù)創(chuàng)新或劇烈的結(jié)構(gòu)性變化時，傳統(tǒng)的價格指數(shù)編制方法（例如帕氏指數(shù)、拉氏指數(shù)等）往往難以準確反映市場變化，使得部分價格指數(shù)存在不完整或不準確的問題。具體而言，按照傳統(tǒng)方法計算的CPI顯示價格上漲2%，但實際情況可能并非如此，新產(chǎn)品、新技術(shù)的引入以及政策變化等因素通常會導(dǎo)致價格指數(shù)高估。據(jù)相關(guān)研究文獻測算，高估的幅度通常在1%至2%之間，這也是發(fā)達國家通常將物價穩(wěn)定目標設(shè)定為2%的原因之一。發(fā)展中國家由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的易變性和非均衡性，通常將物價穩(wěn)定目標設(shè)定在3%-5%，原因在于結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偏差，使得價格指數(shù)難以精準衡量實際經(jīng)濟狀況，因此需要在目標設(shè)定上進行相應(yīng)調(diào)整。

PPI為負，而CPI保持在0.5%左右，如果基于上述理論，將結(jié)構(gòu)性因素納入考量，那么實際上整體物價水平并非正值，且已經(jīng)開始收縮。當一些部門出現(xiàn)市場失靈時，價格指標可能會面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)。例如，在我國CPI的居住類價格中，租金是核心類別之一。然而，當前的統(tǒng)計方法主要采用歷史成本法計算，而非基于市場價法。在房價出現(xiàn)泡沫的時候，這一統(tǒng)計方法可能會低估物價水平的實際變化，導(dǎo)致房租價格波動不能充分體現(xiàn)在整體物價指數(shù)中。近期房租價格的劇烈波動對居住成本等產(chǎn)生了較大影響。如果仍然采用歷史成本法進行衡量，數(shù)據(jù)誤差可能會進一步放大。

因此，我們在宏觀層面觀察到的價格現(xiàn)象，與微觀層面的實際價格波動之間往往存在偏離，這種偏離不僅源于統(tǒng)計方法的選擇，也與當前中國經(jīng)濟所處的發(fā)展階段密切相關(guān)。目前，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速升級，消費模式逐漸從工業(yè)化向數(shù)字化時代快速轉(zhuǎn)變，技術(shù)水平大幅度提升。在這一過程中，許多新產(chǎn)品和新消費的價格下降速度超出預(yù)期，即GDP保持正增長，而CPI仍處于低增長狀態(tài)。這種情況的出現(xiàn)可能讓我們要思考，當前的價格沖擊主要源自需求端還是供給端？或是需求和供給共同作用的結(jié)果？由于技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級帶來的供給沖擊往往會體現(xiàn)為經(jīng)濟增長的加速和物價水平的低迷！如果在這種狀況下再疊加需求端的收縮沖擊，那么增長速度可能保持不變，但價格水平出現(xiàn)較大下滑！當然，從微觀視角和宏觀視角來思考這一問題存在較大差異——新技術(shù)和新產(chǎn)品產(chǎn)生的替代效應(yīng)可能帶來價格的下滑，但企業(yè)利潤卻會出現(xiàn)上漲，但由于市場過度競爭，出現(xiàn)“內(nèi)卷”，那么量與價的分離、技術(shù)進步與企業(yè)盈利能力的背離就會出現(xiàn)！因此，在深入研究中國這個特殊時期的宏觀增長速度與物價水平背離的問題時，不能簡單化——只是采取宏觀層面的需求管理！理清宏觀層面和微觀層面價格變化的根源十分重要。目前學(xué)術(shù)界在這方面的思考不多，我們需要進一步深入研究，以呈現(xiàn)新階段更全面、立體的價格變化規(guī)律。

03宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的關(guān)鍵點

從人類歷史經(jīng)驗來看，可以得出以下幾個關(guān)于價格治理的結(jié)論。首先，治理通縮的難度遠大于治理通脹。這是因為價格上漲與價格下降對社會產(chǎn)生的影響存在顯著的不對稱性。當消費端價格上漲時，生產(chǎn)者的利潤增加，企業(yè)持積極態(tài)度，而消費者則因生活成本上升而感到不滿；當價格負增長時，生產(chǎn)者會出現(xiàn)虧損和利潤下滑，而短期內(nèi)消費者卻感受不錯！價格變化對于生產(chǎn)端的沖擊與消費端的沖擊是不同的。

一般來說，通脹時期消費者的不滿較為強烈，而通縮時期生產(chǎn)者的不滿情緒更為顯著。因此，在通脹環(huán)境下，公眾對政府的訴求更加強烈，政策制定者面臨的壓力更大?！岸倘薄睅淼纳鐣_擊往往比“過?！睅淼臎_擊更猛烈，所以政府當局和經(jīng)濟學(xué)家對于通貨膨脹的治理與研究更加用力。宏觀經(jīng)濟學(xué)在治理通脹方面已形成較為成熟的方法體系。尤其是在20世紀70年代滯脹時期，貨幣政策在應(yīng)對通脹方面積累了豐富經(jīng)驗。然而，在治理通縮方面尚未找到較為完美的解決方法，生產(chǎn)者與消費者之間的不對稱性引發(fā)了決策者和學(xué)術(shù)界在通縮治理方式討論上的分歧。所以，當前價格低迷的現(xiàn)象值得高度關(guān)注，這是中國經(jīng)濟學(xué)界未來需要深入探索的方向。如何更有效地治理通縮，不僅對中國經(jīng)濟穩(wěn)定至關(guān)重要，也能夠為全球宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論創(chuàng)新做出重要貢獻。

此外，價格治理不僅需要短期政策支持，還必須輔以中期的結(jié)構(gòu)性改革以及大量配套措施。對比大蕭條時期的胡佛政策和羅斯福新政，以及日本“失去的三十年”期間宮澤喜一政策與安倍晉三政策，都揭示了短期的需求刺激政策不能使經(jīng)濟擺脫通貨緊縮螺旋。當物價長期處于低迷狀態(tài)，市場出現(xiàn)功能性失靈，說明市場機制的扭曲已達到嚴重程度，此時僅僅依賴短期刺激手段難以扭轉(zhuǎn)局面。因此，必須深入探討工資-物價螺旋機制反向運轉(zhuǎn)的根源，才能找到問題的關(guān)鍵。以羅斯福時期為例，當時政府意識到低物價現(xiàn)象不僅是宏觀經(jīng)濟問題，而且是微觀現(xiàn)象，大量惡性競爭導(dǎo)致商品價格持續(xù)下降。在此背景下，1933年羅斯福頒布《全國工業(yè)復(fù)興法》，其核心內(nèi)容包括：要求所有企業(yè)遵循定價原則；鼓勵價格卡塔爾出現(xiàn)等。1935年6月,美國最高法院宣布《全國工業(yè)復(fù)興法》違憲，認為其損害了自由競爭,予以廢除。這一判決引發(fā)了關(guān)于市場調(diào)控與自由競爭之間的廣泛討論，如果市場出現(xiàn)系統(tǒng)性偏誤，政府是否應(yīng)當進行適度干預(yù)？

從歷史經(jīng)驗來看，政府適當介入對于彌補市場缺陷至關(guān)重要，這已成為基本共識。要想擺脫通縮螺旋，即通縮導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，進而引發(fā)失業(yè)增加、居民收入下降、消費萎縮和投資下滑，進一步導(dǎo)致經(jīng)濟收縮。打破通縮螺旋的關(guān)鍵指標是工資，在胡佛時代，政府曾強制企業(yè)不得降低工資，但這一政策直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)加劇，經(jīng)濟形勢惡化。相較之下，羅斯福采取以工代賑解決就業(yè)，增加收入，同時允許市場機制發(fā)揮作用，讓無競爭力的企業(yè)自然出清，即在采取大規(guī)模刺激政策的同時，不能妨礙市場主體功能的修復(fù)，也不能簡單地將成本轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)。要想推動企業(yè)提高工資水平，根本前提是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正?；顚哟蔚年P(guān)鍵在于提升勞動生產(chǎn)率和投資回報率。正如凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中指出的，走出危機的核心在于資本邊際效率的提升，如果這一指標無法改善，經(jīng)濟復(fù)蘇將難以實現(xiàn)。因此，當前最重要的任務(wù)之一是恢復(fù)企業(yè)活力，在市場優(yōu)勝劣汰的過程中，發(fā)揮市場配置資源的功能，使技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級真正從宏觀層面?zhèn)鲗?dǎo)至微觀層面，使能夠創(chuàng)新、愿意創(chuàng)新和已經(jīng)創(chuàng)新的企業(yè)有很好的投資回報，從而形成市場在靜態(tài)與動態(tài)的良性循環(huán)。

近年來，盡管技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級取得顯著進展，但許多企業(yè)仍面臨盈利困境。要破解這一難題，必須加速市場出清，推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)在競爭中存續(xù)發(fā)展，從而提升整體資源配置效率和投資效率，最終促使企業(yè)自發(fā)按照市場化方式提高工資水平。

以上分析既有歷史基礎(chǔ)，也有理論支撐，在制定就業(yè)政策和需求擴張政策時，必須確保一方面促進國民經(jīng)濟循環(huán)的順暢與高效，另一方面要保證市場功能的有效修復(fù)，提升經(jīng)濟主體穿越周期的能力。因此，刺激政策必須講求方式方法，避免盲目干預(yù)，否則可能重蹈歷史錯誤案例的覆轍。